Glassnode : BTC « faire les cent pas », la hausse rencontre la résistance

Auteur : CryptoVizArt, Glassnode

Traduction : Blockchain vernaculaire

Principaux points à retenir : BTC forte tendance haussière s’est heurtée à une résistance cette semaine, atteignant un nouveau sommet annuel de 44 500 $ avant de connaître sa troisième plus grande vente de 2023. Certains modèles de tarification on-chain suggèrent que la « juste valeur » basée sur la base de coûts de l’investisseur et le débit du réseau est à la traîne et pourrait osciller entre 30 000 $ et 36 000 $ par la suite. En réponse à la forte hausse des prix au cours des derniers mois, BTC détenteurs à court terme ont pris des bénéfices par une marge statistiquement significative, ce qui a permis au BTC de marquer une pause dans son rallye. BTC marché a fait un aller-retour cette semaine, ouvrant à 40 200 $ avant de rebondir à un nouveau sommet annuel de 44 600 $ avant de se vendre brusquement à 40 200 $ dimanche soir. Le mouvement haussier vers les plus hauts de l’année comprend deux rallyes au-dessus de +5,0 %/jour (+1 mouvement d’écart-type). La liquidation a été tout aussi forte, chutant de plus de 2 500 $ (-5,75 %), la troisième plus forte baisse en une journée de 2023. Comme nous l’avons signalé la semaine dernière, BTC ont bien performé cette année, avec une hausse de plus de 150 % depuis le début de l’année, surpassant ainsi la plupart des autres actifs. Dans cette optique, il est important de garder un œil sur les réactions des investisseurs aux nouveaux résultats papier à l’approche de la fin de l’année.

1. Guider le cycle à travers le modèle de tarification on-chain

Un ensemble d’outils utiles pour naviguer dans les cycles du marché est la base de coûts des investisseurs, qui est mesurée en termes de transactions on-chain par différents groupes. La première mesure du modèle basée sur les coûts que nous devrons prendre en compte, telle que le prix de réalisation de l’investisseur actif, calcule la valeur la plus juste du BTC sur la base de notre cadre économique Cointime. Le modèle applique un facteur de pondération au prix réalisé en fonction du degré d’étanchéité de l’approvisionnement (HODLing) de l’ensemble du réseau. Les avoirs à grande échelle peuvent limiter l’offre et augmenter la « juste valeur » estimée et vice versa. Le graphique ci-dessous met en évidence les périodes où le prix au comptant se négocie au-dessus du prix réalisé classique (modèle de limite inférieure), mais en dessous du plus haut historique du cycle. À partir de là, nous avons quelques observations : historiquement, l’intervalle de temps entre une cassure réussie du prix réalisé et la création d’un nouvel ATH est de 14 à 20 mois (11 mois jusqu’à présent en 2023). Le chemin vers un nouvel ATH implique toujours que les investisseurs actifs réalisent un écart important de ±50 % autour du prix (indiqué par un oscillateur pour chaque période). Si l’histoire nous donne des indications, elle tracera une feuille de route autour de ce modèle de « juste valeur » (actuellement autour de 36 000 $) pour quelques mois de volatilité.

Les multiples de Meyer sont un autre modèle de tarification BTC technique populaire qui décrit simplement le rapport entre le prix et la moyenne mobile à 200 jours. L’EMA à 200 jours est un indicateur largement reconnu pour établir un biais macroéconomique haussier ou baissier, ce qui en fait un point de référence utile pour évaluer les conditions de surachat et de survente.

Historiquement, les conditions de surachat et de survente ont coïncidé avec des valeurs multiples de Mayer supérieures à 2,4 ou inférieures à 0,8, respectivement.

L’indicateur multiple de Meyer a une valeur actuelle de 1,47, ce qui est proche du niveau d’environ 1,5, qui a généralement formé des niveaux de résistance au cours des cycles précédents, y compris l’ATH de novembre 2021. Peut-être à titre d’indicateur de la gravité du marché baissier en 2021-2022, cela fait 33,5 mois que le niveau a été franchi, ce qui est la plus longue période depuis le marché baissier de 2013-2016.

Une autre façon d’évaluer BTC « juste valeur » consiste à traduire l’activité on-chain en un domaine de prix grâce au modèle de prix NVT. NVT Price cherche à obtenir une évaluation de base du réseau en fonction de son utilité en tant que couche de règlement pour les valeurs libellées en dollars.

Ici, nous considérons les variantes de 28 jours et de 90 jours, fournissant respectivement une paire de signaux rapides et lents. Une phase typique de transition baissière à haussière voit la variante à 28 jours se négocier plus rapidement que le modèle à 90 jours, qui est en jeu depuis octobre.

NVT Premium peut également être utilisé pour évaluer le prix au comptant par rapport au prix NVT à 90 jours, plus lent. Le récent rallye est l’un des pics les plus marqués de l’indicateur de prime NTV depuis que le marché a atteint son pic en novembre 2021. Cela indique qu’il existe un signal potentiel de « surévaluation » à court terme par rapport au débit du réseau.

2. Investisseurs marginaux

Précédemment, nous avons exploré l’énorme impact que les nouveaux investisseurs, également connus sous le nom de détenteurs à court terme de STH, peuvent avoir sur les mouvements de prix à court terme, tels que les sommets et les creux locaux. À l’inverse, l’activité des détenteurs à long terme a tendance à avoir un impact plus important lorsque le marché atteint des extrêmes macroéconomiques, tels qu’une cassure d’un nouvel ATH ou lors d’événements de capitulation douloureuse et de formation de fond.

Pour renforcer l’impact du comportement de STH, le graphique ci-dessous met en évidence la relation entre les mouvements de prix (tendance et volatilité) et l’évolution de la rentabilité de ce groupe d’investisseurs :

STH Profit Supply : Le nombre de tokens « rentables » détenus par STH sur une base de coût inférieure au prix spot actuel.

• 30D-Floor : L’offre minimale de jetons STH « rentables » au cours des 30 derniers jours.
• 90D-Floor : L’offre minimale de jetons STH « rentables » au cours des 90 derniers jours.

Ces métriques 30D et 90D nous permettent de mesurer la proportion de capital STH qui est « rentable » sur différentes fenêtres de temps. En d’autres termes, nous pouvons comparer ces traces pour évaluer combien de jetons STH sont « rentables » dans les 30 jours, 30 à 90 jours et plus de 90 jours.

Historiquement, le rebond des nouveaux ATH a coïncidé avec l’indicateur de détention à 90 jours atteignant plus de 2 millions de BTC, ce qui suggère que ce groupe (une solide base d’investisseurs) conserve pendant une période de détention modérément plus longue. Le rallye depuis octobre a largement stimulé la variante à 30 jours, ce qui suggère qu’une base solide de STH n’a pas encore été établie depuis qu’elle s’est négociée au-dessus des niveaux de milieu de cycle du cycle de 30 000 $.

Nous notons également que l’année 2023 présente une trace relativement faible par rapport aux cycles précédents, ce qui renforce la situation d’approvisionnement relativement tendue dont nous avons parlé précédemment.

3. La peur et la cupidité à court terme

L’étape suivante consiste à créer un outil permettant d’identifier les périodes de peur et de cupidité accrues pour ces nouveaux investisseurs, en se concentrant sur les signaux de surachat (en haut) ou de survente (en bas). Nous avons discuté plus tôt du ratio de profits et pertes d’approvisionnement, qui fournit un ratio de profits et pertes latents. Comme le montre la figure ci-dessous :

Historiquement, un ratio rupture/perte de > 20 a été compatible avec une surchauffe.

Historiquement, le ratio P&L de < 0,05 a été cohérent avec des conditions de survente.

Un ratio profit/perte de ~ 1,0 indique le seuil de rentabilité et tend à être en ligne avec les niveaux de support/résistance dans la tendance actuelle du marché.

L’indicateur se négocie au-dessus de 1 depuis janvier et a fait l’objet de multiples retests et supports à ce niveau. Historiquement, ces conditions ont été liées au modèle de comportement d’achat à la baisse des investisseurs qui est courant lors d’une tendance haussière.

Nous notons également que le rallye d’octobre a poussé l’indicateur bien au-dessus du niveau de surchauffe de 20, ce qui suggère une structure de risque plus élevée et une condition de « surchauffe » similaire à celle de l’indicateur NTV-Premium.

L’oscillateur ci-dessus illustre les bénéfices/pertes latents détenus par la STH, qui peuvent être considérés comme leur « incitation à la dépense ». L’étape suivante consiste à évaluer si ces nouveaux investisseurs passent à l’action et réalisent un profit (ou une perte) qui ramène l’offre sur le marché et crée une résistance des vendeurs.

Le graphique ci-dessous illustre quatre mesures différentes des profits et pertes réalisés de STH, toutes normalisées en fonction de la capitalisation boursière :

• Volume de profit de la plate-forme de trading STH et bénéfice réalisé de STH
• Pertes sur la plateforme de trading STH et pertes réalisées par STH

L’idée principale de cette étude est d’identifier la période au cours de laquelle le P&L réalisé et le volume transactionnel/P&L sont pris. En d’autres termes, STH envoie à la fois un grand nombre de jetons à l’échange, et la différence moyenne entre le prix d’achat et le prix de cession est importante.

Dans cette optique, le rallye de cette semaine à 44 200 $ a déclenché un degré élevé de prise de bénéfices, ce qui suggère que le groupe a profité du besoin de liquidités pour agir sur les gains sur papier.

Nous pouvons ensuite affiner davantage cette observation en mettant en évidence les jours où le bénéfice réalisé par STH a augmenté de plus d’un écart-type par rapport à la moyenne des 90 derniers jours. On constate que l’indicateur est à un pic local depuis trois ans.

En utilisant le même flux de travail, les périodes de pertes élevées pour STH atteignent généralement un niveau d’écart-type lors d’un événement de vente majeur. Cela indique que les investisseurs ont paniqué et ont renvoyé leurs jetons récemment acquis à la plateforme de trading pour qu’ils soient vendus à perte.

Bien sûr, nous pouvons combiner ces deux mesures en un seul graphique pour créer un outil permettant d’identifier les conditions récentes de surchauffe/survente en fonction du comportement de consommation du groupe STH.

Comme nous pouvons le constater, le récent rallye à 44,2 000 $ s’est accompagné de prises de bénéfices statistiquement significatives chez STH. En plus de la prime de NTV et de l’allongement du ratio des profits et pertes réalisés, nous pouvons également observer une combinaison de facteurs suggérant qu’une saturation potentielle de la demande (épuisement) pourrait être en jeu.

4. En conclusion

BTC a fait un aller-retour cette semaine, rebondissant à un nouveau sommet annuel avant de retomber à l’ouverture hebdomadaire. Après une année 2023 aussi forte jusqu’à présent, ce rallye semble avoir rencontré de la résistance, les données on-chain suggérant que STH est un facteur clé.

Nous proposons une série d’indicateurs et de cadres pour mettre en évidence la surestimation et la sous-estimation locales des BTC. Ces mesures s’appuient sur les fondamentaux on-chain tels que la base de coûts des investisseurs, les moyennes techniques et le volume des transactions. Nous pouvons alors rechercher une convergence dans les mesures de P&L non réalisées qui montrent quand les investisseurs commencent à retirer leurs jetons de la table.