Pourquoi la $46 cible de prix de Michael Burry sur Palantir manque une histoire cruciale

Le monde de l’investissement a appris à prêter une attention particulière lorsque Michael Burry fait une déclaration audacieuse sur le marché. L’investisseur légendaire qui a profité de la prédiction de l’effondrement des prêts hypothécaires subprimes de 2008 vient de publier une thèse d’investissement exhaustive de 10 000 mots prédisant un déclin significatif pour Palantir Technologies (NASDAQ : PLTR). Mais une analyse plus approfondie des performances financières récentes de l’entreprise suggère que son scénario baissier mérite un examen sérieux.

Le cas qui suscite le débat

Michael Burry a récemment esquissé un scénario baissier complet pour Palantir, décrivant plusieurs résultats de valorisation allant de 21 à 146 dollars par action. Son argument central positionne l’entreprise à une valeur juste d’environ 46 dollars par action, ce qui implique un déclin potentiel de 65 % par rapport aux niveaux de trading récents. L’inquiétude de Burry découle en grande partie d’une analyse historique : les deux décennies d’unprofitabilité de l’entreprise, les contrats de revenus ponctuels plutôt que des contrats récurrents, d’importantes pertes d’exploitation, et ce qu’il caractérise comme une compensation en actions excessive par rapport à la génération de revenus.

Ces critiques historiques ne sont pas entièrement sans mérite. Le chemin de Palantir vers la rentabilité a en effet été peu conventionnel, et les pratiques comptables de l’entreprise concernant les ingénieurs déployés en avant et les allocations de R&D méritent un examen. Pourtant, c’est ici que le récit diverge fortement de la réalité actuelle.

Les chiffres peignent un tableau différent

Les résultats trimestriels les plus récents de Palantir racontent une histoire de croissance convaincante qui contraste fortement avec les préoccupations historiques que souligne Michael Burry. Au cours du quatrième trimestre, les revenus ont atteint 1,4 milliard de dollars, représentant une augmentation de 70 % d’une année sur l’autre et une augmentation séquentielle de 19 %. Peut-être plus impressionnant, cela marque le dixième trimestre consécutif d’expansion des revenus accélérée, une constance rarement observée dans le logiciel d’entreprise.

L’élan opérationnel s’étend au-delà de la croissance du chiffre d’affaires. Le bénéfice ajusté par action a bondi de 79 % à 0,25 dollar, démontrant que la croissance des revenus se traduit par des gains de rentabilité. Mais la véritable histoire réside dans la composition et la trajectoire de cette croissance.

D’où vient la croissance

La répartition des revenus révèle une diversification significative. Les contrats gouvernementaux ont augmenté de 66 % d’une année sur l’autre pour atteindre 570 millions de dollars, ce qui constitue une ligne d’affaires substantielle. Cependant, c’est le segment commercial où l’accélération devient vraiment remarquable : les revenus commerciaux américains ont grimpé de 137 % pour atteindre 507 millions de dollars. Cette croissance explosive est alimentée par une adoption sans précédent de la plateforme d’intelligence artificielle de Palantir (AIP), une solution qui intègre des systèmes de données disparates et fournit des analyses en temps réel.

Les indicateurs de demande sont frappants : Palantir a conclu 180 accords d’une valeur d’au moins 1 million de dollars au cours du trimestre. Dans ce groupe, 84 accords ont dépassé 5 millions de dollars et 61 ont dépassé 10 millions de dollars. Ce ne sont pas des transactions ponctuelles : elles reflètent un changement fondamental vers des relations basées sur des plateformes durables.

L’entreprise a terminé le trimestre avec un montant record de 4,26 milliards de dollars en valeur totale des contrats, en hausse de 138 %. Plus important encore, l’obligation de performance restante (revenus contractuellement engagés mais non encore reconnus) a atteint 4,21 milliards de dollars avec une augmentation de 143 %. Ce paramètre est particulièrement pertinent par rapport aux préoccupations de Michael Burry concernant les revenus récurrents : ce sont des engagements verrouillés qui fournissent des flux de trésorerie futurs prévisibles.

L’indicateur de santé financière le plus négligé

Peut-être que le seul indicateur le plus révélateur est le score “règle de 40” de Palantir, un indicateur largement reconnu de la qualité des entreprises de logiciels qui pèse la croissance des revenus par rapport à la rentabilité. Un score supérieur à 40 indique une santé financière ; Palantir mesure actuellement à 127 %. Ce n’est pas seulement sain ; c’est extraordinaire. L’écart entre le taux de croissance de l’entreprise et le niveau de rentabilité suggère une entreprise entrant dans une nouvelle phase de maturité et d’efficacité.

Répondre à la question de la valorisation

Pour être juste, Michael Burry identifie une préoccupation légitime : les multiples de valorisation de Palantir sont indéniablement élevés. L’action se négocie à environ 214 fois les bénéfices actuels avec un P/E à terme de 74x, des indicateurs qui déclencheraient généralement des signaux d’alerte.

Cependant, l’activité récente des analystes révèle des perspectives changeantes. Sur 27 analystes fournissant une couverture, 13 évaluent désormais l’action comme un achat ou un achat fort, en hausse notable par rapport à seulement six le mois précédent. Qu’est-ce qui a suscité cette trajectoire de mise à niveau ? Le même rapport de bénéfices exceptionnel qui a démontré une excellence opérationnelle soutenue et une croissance financière accélérée.

L’équipe de recherche de D.A. Davidson a explicitement abordé le manifeste de Michael Burry, affirmant qu’ils n’ont trouvé “aucune nouvelle raison de s’inquiéter de Palantir” dans son argument de 10 000 mots, ni qu’il contenait “de nouvelles preuves” qui modifieraient leur thèse d’investissement. Leur objectif de prix basé sur la valorisation de 180 dollars reflète le point de vue que, bien que les multiples soient élevés, le taux de croissance justifie la prime.

L’écart se resserre entre valeur et prix

Peut-être le plus important des contextes que l’analyse de Michael Burry néglige : la baisse de 35 % du prix de l’action de Palantir parallèlement à l’accélération rapide des bénéfices a déjà significativement compressé les multiples de valorisation. Le multiple qui semblait excessif il y a quelques mois reflète désormais des améliorations fondamentales de plus en plus solides. Chaque trimestre de croissance des revenus supérieure à 70 % avec une rentabilité croissante sert à justifier—ou au minimum, à réduire—l’écart de valorisation.

Considérations d’investissement

Pour les investisseurs évaluant Palantir à des niveaux actuels, plusieurs approches méritent d’être considérées. Prendre des positions pendant la faiblesse—similaire à la récente baisse des prix—offre des points d’entrée plus attractifs. Alternativement, le dollar-cost averaging permet de constituer une position tout en atténuant le risque de timing, d’autant plus que la trajectoire des bénéfices continue de surprendre positivement.

La conclusion n’est pas que le parcours de Michael Burry devrait être écarté : ses prédictions de 2008 demeurent la norme d’or des appels de marché réussis. Cependant, la déconnexion entre son analyse historique et les réalités financières actuelles suggère que la performance passée, bien que révélatrice, ne prédit pas nécessairement les résultats futurs. Dans le cas de Palantir, les données soutiennent de plus en plus que le modèle commercial de l’entreprise a fondamentalement évolué par rapport à l’entreprise génératrice de pertes non rentables qu’il a analysée. Que cela justifie les valorisations actuelles reste débattable, mais le récit de croissance bénéficie désormais de preuves considérablement plus solides que le cas baissier.