Ces derniers temps, je n'ai cessé de me poser une question : la montée en puissance du capex de l'IA a prouvé une explosion du côté de l'offre, mais s'agit-il vraiment d'un "début de nouveau cycle" ou d'une "accélération de la bulle" ? La réponse dépend d'une variable ignorée — où va finalement l'argent économisé grâce à l'IA.

Je divise la trajectoire des dividendes d'efficacité de l'IA en trois chemins :
Chemin A : monopole des capitaux (profit → rachat d'actions → poche des actionnaires)
Chemin B : réinvestissement dans de nouvelles activités et marchés (lancement de Juga)
Chemin C : réduction des prix des services, au bénéfice des consommateurs. La reprise de la K-wave dépend de si l'on suit A ou C. Suivre B, c'est la bulle.
Le signal le plus fort actuellement provient du chemin A. Les profits des Big Tech atteignent des sommets historiques + volume de rachats d'actions sans précédent.
Le recrutement de cadres supérieurs ralentit. La valorisation du secteur SaaS est passée de 15-20x P/S à 7-8x, sous prétexte que "l'IA permet aux entreprises d'avoir moins de personnel et moins de logiciels".
Une étude du NBER de février dernier est encore plus frappante : 90% des entreprises déclarent que l'IA n'a pas d'impact sur la productivité, mais les CEO prévoient tout de même une augmentation de 1,4% de la productivité grâce à l'IA.
L'écart entre attentes et réalité est comme un océan Pacifique.
La satire la plus acerbe concerne le secteur SaaS. ServiceNow a enregistré une croissance de 21% de ses revenus d'abonnement au T4, avec une croissance de 25% du cRPO, performance parfaite — mais le cours a été réduit de moitié.
Le marché ne dit pas "tu fais mal", mais "ton modèle commercial lui-même se déprécie".
Chaque dollar investi dans l'infrastructure de l'IA, c'est un dollar qui ne va pas vers Salesforce seat. Ce n'est pas un problème de stock individuel, mais une réinitialisation systémique de l'ancrage de la valorisation.
L'internet mobile a également connu une transition de Path A à Path B.
2010-2012 : explosion des smartphones, mais seuls les fabricants de matériel gagnent, les applications continuent à brûler de l'argent, les industries traditionnelles sont bouleversées mais de nouveaux emplois ne sont pas encore créés.
2012-2013 : iPhone 5 + généralisation de la 4G + explosion d'Uber/Airbnb = émergence de formes commerciales natives = véritable envol du côté de la demande.
L'IA se situe actuellement à peu près au niveau de 2011. La période de validation est prévue pour 2027-2028.
Personne ne pense aujourd'hui que l'IA est inutile, mais plutôt que "l'IA est trop utile, mais uniquement pour le côté capital".
Explosion du côté de l'offre + pression du côté de la demande = caractéristiques de la bulle, pas celles d'un nouveau cycle.
Ce n'est que lorsque des formes commerciales natives, où "sans IA, il n'y aurait pas d'existence", apparaîtront en masse que la véritable confirmation d'une reprise de K-wave sera là.
D'ici là, restons humbles et respectueux.