Depuis le début du Nouvel An chinois, le taux de change du renminbi continue de s'apprécier. Comment répartir les grandes classes d'actifs ?

Pendant les vacances du Nouvel An chinois, le taux de change du renminbi a connu une forte appréciation, dépassant brièvement la barre des 6,89 lors de la séance, atteignant un minimum de 6,8813, un sommet de près de trois ans.

En réalité, depuis le début du mois de février, le taux de change du renminbi par rapport au dollar américain n’a cessé de s’apprécier, avec une hausse cumulée proche de 1,3 %, les taux onshore et offshore se stabilisant tous deux au-dessus de 6,9. Selon la majorité des analyses, cette récente appréciation est principalement due à la faiblesse de l’indice dollar, à l’anticipation d’une baisse des taux par la Réserve fédérale, à la reprise économique progressive en Chine et au maintien d’un excédent commercial élevé.

Concernant la tendance future du renminbi, les courtiers adoptent une vision optimiste. Huatai Securities, d’un point de vue macroéconomique, estime que le renminbi pourrait continuer à s’apprécier. Galaxy Securities pense que le renminbi sortira du cycle court de 3 à 4 ans pour entrer dans une phase d’appréciation plus longue, et que le début de cette longue période d’appréciation est justement en cours. Western Securities ajoute que, à moyen et long terme, la forte capacité industrielle de la Chine constitue la principale force motrice derrière l’appréciation du renminbi.

Les fluctuations du taux de change auront un impact profond sur la logique d’allocation des actifs majeurs. Dans l’ensemble, la longue tendance d’appréciation du renminbi ouvre des opportunités d’investissement. Les courtiers recommandent de privilégier fermement les actions A et B, les obligations d’État en renminbi, et de structurer le portefeuille autour de fondamentaux solides, de l’amélioration des marges bénéficiaires et de la préférence des capitaux nord-asiatiques. Sur les matières premières, il faut surveiller les opportunités structurelles dans le cuivre et autres métaux industriels. Dans cette tendance haussière du renminbi, saisir la logique de bénéfice de chaque secteur devient essentiel pour la gestion d’actifs.

Les actions A et H bénéficieront conjointement

L’effet de l’appréciation du renminbi sur le marché des actions est le plus direct et le plus évident, car une devise plus forte augmente considérablement l’attractivité des actifs en renminbi, réduit la prime de risque des actions et attire continuellement les capitaux étrangers.

Plusieurs courtiers estiment qu’au cours de cette période d’appréciation, le marché des actions dans son ensemble sera favorable. Parmi eux, le marché hongkongais, en raison de sa forte participation étrangère, en tirera le plus grand bénéfice, tandis que le marché A montrera une segmentation, avec des secteurs de croissance et ceux préférés par les investisseurs étrangers ou affichant une forte dynamique.

D’une part, le marché A bénéficiera d’une transmission multi-dimensionnelle, avec une dominance de la croissance. Huatai Securities résume la transmission de l’appréciation du renminbi sur les actifs actions en quatre effets : relatif aux fondamentaux, à la dette, aux coûts et à l’allocation.

Du point de vue des fondamentaux, une tendance à l’appréciation du renminbi s’accompagne généralement d’un cycle économique chinois en phase ascendante. Les secteurs liés à l’immobilier, à la fabrication avancée, ainsi que la finance non bancaire à forte bêta, profiteront en premier de l’amélioration du risque de marché ;

Sous l’effet de la dette, les industries à forte proportion de dettes en dollars, telles que la motocyclette, l’automobile, la machinerie, et les équipements photovoltaïques, bénéficieront d’un allégement de la dette et de gains de change, renforçant directement leur profitabilité ;

L’effet coût profitera aux industries dépendantes de l’importation de matières premières chimiques, de semences, ou de matières premières sidérurgiques, car la hausse du pouvoir d’achat du renminbi réduit le coût en monnaie locale des matières premières importées, améliorant ainsi leur marge brute ;

En termes d’allocation, l’intérêt accru des capitaux étrangers pour les actifs chinois, notamment l’afflux de fonds nord-asiatiques, orientera la répartition sectorielle.

CITIC Securities identifie trois axes d’allocation basés sur la dynamique du marché et l’amélioration des profits : d’abord, les secteurs à forte mémoire musculaire comme l’aéronautique, le gaz, la papeterie, qui réagissent fortement lors des points clés de l’appréciation ; ensuite, les industries à forte dépendance à l’importation et faible dépendance à l’export, comme l’acier, les métaux non ferreux, la pétrochimie, dont la réduction des coûts améliorera la rentabilité, bénéficiant aussi aux produits agricoles, au transport maritime et à la machinerie ; enfin, les secteurs profitant de la politique monétaire accommodante, tels que la fiscalité, l’immobilier, ainsi que les services financiers non bancaires comme les courtiers et les assurances, qui bénéficieront d’un double effet de la politique et du taux de change.

L’étude de China United Securities montre que, durant le cycle d’appréciation du renminbi, l’indice composite A a généralement tendance à la hausse, avec une majorité de secteurs affichant une performance positive, notamment l’acier, l’immobilier, la consommation légère et le transport. Sur le plan stylistique, la croissance domine globalement la valeur, sans avantage clair entre grandes et petites capitalisations.

Du point de vue des flux, l’orientation des capitaux nord-asiatiques est un indicateur clé. Depuis fin décembre 2025, le volume quotidien des transactions a fortement augmenté, avec en Q4 2025 une nette entrée nette dans les secteurs des métaux non ferreux, de l’électricité, de l’électronique, etc. Les secteurs des batteries, des semi-conducteurs et des équipements photovoltaïques ont connu trois trimestres consécutifs d’accroissement des investissements étrangers, devenant ainsi des cibles principales dans la stratégie d’appréciation.

D’autre part, le marché hongkongais bénéficiera de l’afflux de capitaux étrangers, avec un potentiel de rattrapage dans la technologie. Galaxy Securities indique que, d’un point de vue des actions onshore et offshore, le marché hongkongais profite davantage de l’appréciation du renminbi. Comparé au marché A, la participation étrangère y est plus importante, et l’effet d’attraction des capitaux étrangers est plus marqué. De plus, la valorisation actuelle de Hong Kong est historiquement basse, ce qui laisse une marge de correction à la hausse dans un contexte d’attractivité accrue des actifs en renminbi.

Great Wall Securities estime que, bien que l’afflux de capitaux vers Hong Kong depuis le sud ait diminué par rapport au premier et troisième trimestre 2025, la capacité d’investissement étranger dans le marché hongkongais reste susceptible de croître, notamment dans les secteurs technologiques où la conjoncture et la visibilité sont solides, offrant des opportunités évidentes de rattrapage.

Il faut toutefois noter que la performance sectorielle à Hong Kong sera fortement différenciée. Huatai Securities met en garde : les secteurs favorisés par les capitaux étrangers, comme l’électroménager blanc, les batteries, la machinerie, les équipements électriques et les produits laitiers, bénéficieront nettement de l’afflux de capitaux. En revanche, les secteurs préférés par les capitaux du sud, tels que le charbon, le pétrole, la pétrochimie et la pharmacie, pourraient faire face à des flux de capitaux en déclin.

Le marché obligataire est soumis à une tension entre forces opposées, avec une volatilité des rendements. La hausse du renminbi a un effet bidirectionnel sur les rendements obligataires, avec des pressions à la baisse et à la hausse coexistantes. La lutte entre ces deux forces empêche le marché obligataire de suivre une tendance claire.

Galaxy Securities souligne que l’appréciation du renminbi offrira de l’espace pour une politique monétaire accommodante, ce qui entraînera une baisse des rendements des obligations à court terme, tandis que la baisse des rendements à long terme sera freinée par l’attraction des capitaux étrangers vers le marché boursier chinois, en raison de la réduction de la prime de risque. La dynamique entre actions et obligations pourrait ainsi exercer une pression temporaire sur le marché obligataire.

Sous l’effet de ces deux forces, Galaxy Securities prévoit que cette phase d’appréciation ne reflète pas une reprise économique forte en Chine. La croissance de l’inflation étant limitée, l’expansion du crédit rencontrera également des obstacles. Le marché obligataire ne connaîtra pas de correction annuelle majeure. La prévision pour 2026 est que le rendement des obligations d’État à 10 ans fluctuera entre 1,7 % et 2,1 %, avec une volatilité limitée.

Les matières premières présentent une segmentation, avec un point fort dans les métaux industriels

Le marché des matières premières montre une segmentation claire. La tendance varie fortement selon les produits, avec les métaux industriels en tant que grande opportunité.

Galaxy Securities indique que cette récente appréciation du renminbi a été alimentée par des flux de capitaux internationaux sous l’effet d’un dollar faible, et non par une reprise de la demande intérieure. Par conséquent, les matières premières ont du mal à suivre une tendance claire. Dans le contexte de la diffusion de la narration autour de l’IA, différents produits évolueront de manière différenciée, le cuivre de Shanghai offrant des perspectives plus sûres de hausse. Western Securities partage une analyse similaire, recommandant de suivre de près le cuivre, l’aluminium et le nickel.

En revanche, d’autres matières premières manquent encore de signaux clairs de tendance, leur évolution future dépendant de la reprise de la demande intérieure. L’or, en tant qu’actif refuge traditionnel, est également intégré dans la stratégie d’allocation par plusieurs courtiers. Western Securities conseille de maintenir une allocation stratégique en or, tout en restant prudent sur les opérations spéculatives à court terme.

Identifier des directions à haute probabilité de succès et saisir les opportunités structurelles en période de faible appréciation

GuoHai Securities, en analysant les huit cycles d’appréciation du renminbi après la réforme de l’“811” en 2015, distingue deux types d’appréciation : forte et faible. La majorité des cycles passés ont été caractérisés par une faible appréciation, avec six sur huit étant de ce type.

En tenant compte du contexte actuel, GuoHai Securities estime que cette fois, le renminbi maintiendra une faible tendance d’appréciation, principalement en raison du temps nécessaire à la réparation du secteur immobilier et de la consommation, ainsi que de la politique monétaire de la Fed qui tend vers la neutralité, limitant ainsi la hausse du renminbi.

Dans ce contexte de faible appréciation, la logique d’allocation devient plus claire : la croissance, avec ses “hauts taux de réussite + forte résilience”, devient la principale ligne directrice. Au niveau sectoriel, les secteurs des télécommunications et de l’électronique présentent un “taux de réussite élevé + forte résilience”, avec une probabilité de surperformance par rapport à l’indice A de 83 %. La informatique, l’équipement électrique et l’électroménager affichent une “résilience élevée + forte résilience”, avec une probabilité de surperformance de 67 %.

En combinant les analyses de plusieurs courtiers, cette tendance d’appréciation faible du renminbi permet d’identifier quatre axes d’investissement à haute probabilité de succès :

Premier, se concentrer sur les secteurs technologiques de croissance, notamment la informatique, l’électronique, la communication et l’équipement électrique, où la conjoncture est favorable et la rentabilité attractive ;

Deuxième, privilégier les secteurs à forte préférence étrangère, comme les métaux non ferreux, les batteries, la machinerie et l’électroménager blanc, qui bénéficieront de l’afflux de capitaux étrangers pour améliorer leur valorisation et leurs résultats ;

Troisième, investir dans les secteurs dont les coûts s’améliorent, tels que l’aéronautique, la papeterie, l’acier et les métaux non ferreux, qui profiteront de la baisse des coûts et des gains de change liés à l’appréciation du renminbi ;

Quatrième, détenir des actifs en renminbi de haute qualité, comme les actions A et B de premier ordre, ainsi que les obligations d’État, qui constituent des axes principaux pour le retour des capitaux transfrontaliers et offrent une valeur d’investissement à long terme.