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HONG KONG, 13 février (Reuters Breakingviews) - Toyota a deux options : l’encaisser maintenant ou risquer un coup de poing plus tard. Des initiés du puissant groupe industriel viennent de recevoir un coup dur dans leur bataille pour prendre le contrôle de Toyota Industries (6201.T), en ouvrant un nouvel onglet, privé pour une offre à bas prix de 5,65 trillions de yens (37 milliards de dollars). Le consortium comprenant Toyota Motor (7203.T), en ouvrant un nouvel onglet, son président Akio Toyoda et la société immobilière non cotée Toyota Fudosan ont dû admettre jeudi qu’ils n’avaient pas réussi à convaincre les actionnaires indépendants du fabricant de chariots élévateurs et de pièces automobiles d’accepter leur offre lamentablement insuffisante. Ils prolongent donc leur offre publique d’achat de quelques semaines supplémentaires. Il est peu probable que cela convainque les nombreux détenteurs récalcitrants, laissant le consortium face au choix peu agréable de soit augmenter considérablement le prix, soit abandonner l’opération et faire face à Elliott Investment Management dans un avenir proche.

L’annonce des prétendants, en ouvrant un nouvel onglet, leur donne le temps d’augmenter l’offre, actuellement à 18 800 yens par action, malgré leur déclaration le mois dernier qu’ils n’avaient « aucune intention » de le faire. Mais ils reconnaissent aussi que seulement 33 % des actions en circulation ont été déposées.

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Elliott, dirigé par Paul Singer, qui détient une participation de 7,1 % dans la cible, indique que cela correspond à moins d’un actionnaire indépendant sur cinq ayant déposé ses actions. C’est un coup dur pour l’affirmation du consortium selon laquelle le prix de l’offre « reflète la valeur intrinsèque » d’Industries. L’activiste a répété vendredi son appel aux investisseurs pour ne pas déposer leurs actions et a recommandé à ceux qui l’ont déjà fait de se retirer.

Alors que les actions d’Industries ont encore augmenté de 2 % vendredi matin pour atteindre leur niveau le plus élevé depuis l’annonce de l’accord, les chances que Toyota convainque les quatre cinquièmes restants d’accepter le prix actuel semblent faibles. La solution la plus simple serait d’augmenter leur offre pour atteindre la valorisation déclarée par Elliott de 26 134 yens par action pour la cible. Cela offrirait des rendements intéressants pour motiver les actionnaires externes et fournirait une preuve, si l’activiste insiste pour en obtenir davantage en justice, que les acheteurs ont finalement négocié de bonne foi la valorisation de la cible, bien que tardivement.

Ce résultat n’est guère idéal pour le consortium de Toyoda, mais l’autre option semble particulièrement pénible : abandonner l’opération et continuer à faire face à Elliott, qui serait le plus grand actionnaire externe d’Industries. Dans ce scénario, l’activiste combatif pousserait probablement Industries à vendre ses participations croisées avec le reste du groupe Toyota et à redistribuer le capital à tous les investisseurs, plutôt qu’en grande partie au consortium des initiés comme prévu dans l’offre de rachat.

Cela ne plairait pas à Toyota. Cependant, la perspective qu’Elliott continue à harceler Industries pourrait encore inciter à un accord équitable avant la nouvelle échéance.

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Actualités contextuelles

• Un consortium dirigé par Toyota Motor a indiqué dans un dépôt le 12 février qu’il prolongerait la période de l’offre publique d’achat pour son opération de 5,65 trillions de yens (36,9 milliards de dollars) visant à privatiser Toyota Industries jusqu’au 2 mars. Toyota Asset Preparatory a déclaré que cette extension visait à « augmenter davantage la probabilité » de succès de l’opération au prix actuel de 18 800 yens par action.
• Elliott Investment Management, activiste détenant 7,1 % de Toyota Industries, a déclaré dans un communiqué le 13 février que moins d’un actionnaire minoritaire indépendant sur cinq avait déposé ses actions et a répété son appel aux autres investisseurs pour ne pas le faire, arguant que l’offre « sous-estime considérablement » la valeur de la société cible.

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Rédaction par Antony Currie ; Production par Aditya Srivastav

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Hudson Lockett

Thomson Reuters

Hudson Lockett est le chroniqueur Asie pour Reuters Breakingviews à Hong Kong. Avant de rejoindre Reuters en 2024, Hudson a passé sept ans au Financial Times, où il était récemment correspondant en marchés de capitaux en Asie. Auparavant, il était rédacteur en chef de China Economic Review à Shanghai. Hudson détient des diplômes en journalisme et en japonais de l’Université du Texas. Il parle chinois.

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