Les monnaies refuges pourraient ne pas être aussi sûres après une année volatile. Voici comment le marché reconsidère le franc suisse, le dollar et le yen

Billets de banque en franc suisse à Lausanne, Suisse, le 23 décembre 2025.

Fabrice Coffrini | Afp | Getty Images

Demandez à un investisseur de nommer les monnaies refuges, et la plupart citeront le dollar américain, le franc suisse et le yen japonais.

Historiquement, ils s’attendaient à ce qu’elles conservent leur valeur en période de turbulence géopolitique ou économique.

Mais plus récemment, ces monnaies ont elles aussi connu de la volatilité. Le dollar et le yen ont connu de fortes baisses en 2025 et en 2026. Le franc s’est renforcé, mais cela pose problème pour un pays à faible inflation et dépendant des exportations.

Dollar en baisse

Le président américain Donald Trump a réorganisé le commerce mondial avec des tarifs douaniers en 2025, déclenchant une « vente de l’Amérique » : une vente d’actifs américains, y compris du dollar, la monnaie de réserve mondiale.

La rapidité avec laquelle d’autres tarifs ont été imposés puis levés a maintenu la pression.

Dans une note de décembre, la banque privée suisse Julius Baer a indiqué que « des politiques commerciales erratiques » n’étaient qu’une cause des difficultés du dollar, ajoutant que le « One Big Beautiful Bill Act » de Trump mettait les États-Unis sur une « trajectoire de dette insoutenable ».

La pression de Trump sur le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, a également sapé la confiance des investisseurs dans le dollar, indique la note.

L’indice du dollar, qui suit le billet vert face à un panier de devises, a chuté de 1,3 % le 29 janvier après que Trump a déclaré que le dollar « se porte très bien », sa baisse la plus forte en une journée depuis l’annonce des tarifs en avril. Il a atteint son niveau le plus bas en près de quatre ans.

L’indice a plongé de 9,37 % en 2025, et il a encore chuté en 2026.

Icône graphique boursier

Dans une note de mercredi, George Saravelos, chef de la recherche FX chez Deutsche Bank, a déclaré que le statut de refuge du dollar était « un mythe ».

Il a contesté l’idée que le dollar « se redresse lors de l’aversion au risque », ajoutant : « Un graphique simple de la relation dollar-actions montre que ce n’est pas vrai. La corrélation moyenne USD-actions a historiquement été proche de zéro, et au cours de la dernière année, le dollar s’est à nouveau désolidarisé du S&P. »

Cole Smead, PDG et gestionnaire de portefeuille chez Smead Capital Management, a déclaré à CNBC dans « Squawk Box Europe » fin janvier qu’il anticipait une faiblesse supplémentaire du dollar.

« Nous sommes dans un marché baissier du dollar à long terme », a-t-il dit. « Si vous regardez ces ‘manies américaines’ [sur les marchés], si vous remontez la bulle des télécoms et la bulle technologique de la fin des années 1990, le dollar a culminé en 2002 et en six ans, il est tombé à un niveau qu’il n’avait pas vu depuis très, très longtemps. »

L’indice du dollar américain a chuté d’environ 41 % entre 2002 et son point bas de 2008.

Yen sans rendement

Le yen japonais a oscillé tout au long de 2025, et des rumeurs d’intervention circulent désormais autour de la monnaie refuge de l’Asie.

Au début de 2025, le yen valait environ 156 contre le dollar. Il s’est renforcé lorsque la Banque du Japon a commencé à indiquer qu’elle continuerait à augmenter ses taux, mais est resté autour de 150 pendant la plupart du deuxième et du troisième trimestre.

Il a commencé à se déprécier fortement après octobre, lorsque Sanae Takaichi est devenue Premier ministre. Sa politique budgétaire expansionniste a provoqué une vente du yen, faisant monter les rendements à long terme des obligations japonaises.

Le yen a diminué de 5,9 % entre l’arrivée de Takaichi au pouvoir et le 23 janvier, avant qu’une « vérification des taux » par la Réserve fédérale de New York sur la paire dollar/yen ne fasse fortement remonter la devise à environ 152.

Cependant, le yen avait commencé à se déprécier, se dirigeant vers le niveau 157, avant de se renforcer à nouveau après que le LDP a obtenu une victoire écrasante lors des élections de la Chambre basse dimanche.

Les analystes de Citi ont déclaré que le yen ne devrait probablement pas s’affaiblir bien au-delà du niveau 160, car cela pourrait inciter une intervention des autorités japonaises ou américaines.

« Le yen approchera à nouveau le niveau 160, mais il y aura probablement une lutte entre le marché et les autorités près de la barre des 159 », a indiqué la banque néerlandaise ING dans une note du 9 février. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a nié que les États-Unis aient intervenu avant la vérification des taux de janvier.

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Franc en déclin

Contrairement au dollar et au yen, la Suisse n’est pas un grand pays, mais la stabilité politique de la Suisse, sa faible dette et son économie diversifiée en font un actif refuge. La recherche d’actifs stables au cours de l’année écoulée lui a été favorable. Il a conservé sa valeur beaucoup plus nettement que le dollar ou le yen.

En 2025, le franc a gagné près de 13 % face au dollar américain. Il a poursuivi ces gains en 2026, atteignant un sommet de 11 ans contre le billet vert. Il a également touché un sommet de 11 ans contre l’euro plus tôt ce mois-ci.

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Taux de change dollar américain/franc suisse

Le parcours du franc a été totalement sans turbulence. Le 30 janvier, alors que l’or et l’argent subissaient une vente historique qui a fait perdre jusqu’à 30 % de leur valeur, les investisseurs ont également délaissé le franc suisse, la devise perdant environ 1,2 % face au dollar.

Mais cela ne représente que l’un des 10 jours de trading au cours de la dernière année où il a reculé face au dollar. Cependant, cette force pose problème en Suisse — et si le franc se renforce encore, cela pourrait obliger les autorités à intervenir pour limiter l’impact d’une devise surchauffée sur l’économie plus large.

Contrairement à la plupart des économies développées, la Suisse lutte contre une croissance des prix faible, et un franc en forte hausse pourrait accentuer la déflation dans une économie axée sur l’exportation.

Le taux d’inflation du pays n’est que de 0,1 %, et le taux d’intérêt clé de la Banque nationale suisse est à 0 %. Les autorités évitent de réinstaurer la politique de taux négatifs impopulaire de 2015 à 2022, mais la hausse du franc complique la politique monétaire de la SNB.

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Les autorités suisses ont déjà intervenu sur le marché des changes en vendant des francs et en achetant des devises étrangères pour aider à refroidir leur monnaie.

Mais faire cela maintenant comporte des risques, l’administration Trump — dans ses deux versions — s’étant opposée aux interventions de la SNB.

Le président de la SNB, Martin Schlegel, a déclaré à CNBC, lors du Forum économique mondial de Davos le mois dernier, que la banque est « prête à intervenir sur le marché des changes si nécessaire ».

Les économistes de la banque d’investissement suisse UBS — qui prévoit que le franc perdra environ 2 % face au dollar d’ici la fin de l’année — ont indiqué mercredi dans une note que la SNB était peu susceptible de « réagir de manière énergique » à la hausse de la devise.

« Des interventions sporadiques sur le marché des changes sont possibles, mais une action à grande échelle n’est pas justifiée, selon nous, compte tenu des risques limités de déflation, d’un optimisme sur la croissance mondiale et d’une surévaluation modérée du CHF », ont-ils déclaré.

Cependant, la banque a aussi indiqué dans un rapport séparé qu’elle voit peu de potentiel de hausse pour le franc à l’avenir.

Les économistes sondés par Reuters plus tôt ce mois-ci ont estimé que le dollar pourrait regagner 2,2 % face au franc d’ici la fin avril.

Matthew Ryan, responsable de la stratégie de marché chez Ebury, une société de services financiers mondiaux, a déclaré à CNBC mercredi que le dollar et le yen « ont sans doute perdu une partie de leur éclat récemment », tandis que le franc suisse s’est « solidifié comme la principale devise refuge de choix ».

Lee Hardman, analyste de devises basé au Royaume-Uni pour la banque japonaise MUFG, a également convenu que l’attrait refuge du yen et du dollar avait été « affaibli » par la turbulence politique.

« Sur le long terme, le [franc suisse] s’est avéré être la meilleure réserve de valeur parmi les autres devises du G10, y compris le JPY et l’USD », a-t-il dit.

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