Analyse de l'industrie des réfrigérants : opportunités déterministes sous contrainte de quotas

Dans le contexte de l’objectif “double carbone” et du resserrement continu des politiques mondiales de protection de l’environnement, l’industrie des réfrigérants connaît une transformation structurelle profonde. Le récent plan de quotas publié par le ministère de l’Écologie et de l’Environnement pour l’année 2026 clarifie davantage la voie de développement axée sur “le contrôle global des volumes et l’optimisation de la structure”, offrant un soutien solide à la prospérité à long terme de ce matériau chimique fondamental.

Les contraintes réglementaires rigides établissent un plafond d’offre

La Chine applique le système de gestion des quotas le plus strict au monde pour les réfrigérants, ce qui constitue une barrière essentielle pour l’industrie. Le plan de quotas pour 2026 maintient cette orientation politique, avec une caractéristique marquante : une sortie accélérée de la deuxième génération et une stabilité ou une augmentation modérée de la troisième génération.

Concernant la deuxième génération, en tant que tâche intermédiaire pour respecter le Protocole de Montréal, le quota de production total sera réduit à 151 400 tonnes en 2026, soit une baisse de 12 100 tonnes par rapport à 2025. Parmi eux, le quota principal pour le R22 sera de 146 100 tonnes, en baisse de 2,02 %, tandis que le quota intérieur sera fortement réduit de 3,60 %, atteignant 77 900 tonnes. Il est notable que le quota pour le R141b a été entièrement annulé, marquant une accélération de la sortie de cette génération du marché principal, libérant ainsi de l’espace pour les produits de la troisième génération.

Depuis la mise en œuvre du système de quotas pour la troisième génération (HFCs) en 2024, l’écosystème de l’industrie s’est nettement amélioré. En 2026, le quota total de production atteindra 797 800 tonnes, en hausse de 5 963 tonnes par rapport à 2025, indiquant une croissance structurelle. En détail, les principaux produits R32, R134a et R125 voient tous leur quota augmenter : R32 à 281 500 tonnes (+1 171 tonnes), R134a à 211 500 tonnes (+3 242 tonnes), et R125 à 167 600 tonnes (+351 tonnes). La première introduction d’un mécanisme d’ajustement flexible permet aux entreprises de soumettre des demandes de réallocation de quotas entre produits avant le 30 avril et le 31 août chaque année, à condition que le total de CO2 équivalent ne soit pas augmenté et que l’ajustement cumulé ne dépasse pas 30 % du quota approuvé. Ce changement profite particulièrement aux grandes entreprises comme Juhua et Sanmei, qui disposent d’un avantage dans la diversification de leur gamme de produits.

Les contraintes rigides du côté de l’offre et la croissance robuste de la demande créent ensemble un équilibre serré sur le marché des réfrigérants. Selon Bairun Yingfu, au 12 décembre 2025, le prix moyen du R32 sur le marché était de 63 000 yuans/tonne, celui du R134a de 57 500 yuans/tonne, et celui du R125 de 46 000 yuans/tonne, tous en hausse significative par rapport au début de l’année. La surveillance de l’industrie indique que les stocks actuels sont proches de leur niveau le plus bas depuis deux ans, avec une tendance générale à la réticence à la vente de la part des entreprises.

La demande présente une double caractéristique : une croissance stable dans les domaines traditionnels et une expansion dans les secteurs émergents. Dans les applications traditionnelles, la mise à jour des appareils de climatisation domestique progresse, avec une croissance de 8,5 % en volume en 2025 par rapport à l’année précédente ; le marché des véhicules électriques continue d’être très dynamique, stimulant une croissance de 31 % de la demande en réfrigérants pour la climatisation automobile ; la logistique en froid, les réfrigérateurs et congélateurs maintiennent une croissance stable. Plus intéressant encore, de nouveaux secteurs émergents apportent des volumes additionnels : la fabrication de semi-conducteurs nécessite des réfrigérants spécialisés, ce qui pousse à une augmentation ciblée des quotas pour ces produits ; le marché des centres de données en refroidissement liquide se développe rapidement, la densité de calcul accrue entraînant une explosion de la demande pour des liquides fluorés à la fois isolants et à faible potentiel de réchauffement global (GWP), ouvrant de nouvelles perspectives de croissance pour l’industrie.

Les performances des leaders confirment un cycle de forte prospérité

La forte prospérité de l’industrie en 2025 est pleinement confirmée par les résultats des sociétés cotées. Juhua prévoit un bénéfice net attribuable compris entre 3,54 et 3,94 milliards de yuans, en hausse de 80 % à 101 %, avec plus de 60 % de ses revenus provenant de l’activité réfrigérants, principalement grâce à la hausse des prix et des volumes de ses produits clés. Grâce à son avantage d’intégration de la chaîne industrielle, l’entreprise détient un quota de production de HFCs de 297 800 tonnes, représentant 39,33 % de la part totale des produits similaires en Chine, avec une position de leader incontesté pour le R32.

Sanmei prévoit un bénéfice net compris entre 1,99 et 2,15 milliards de yuans, avec une croissance de 155,66 % à 176,11 %, témoignant d’une forte flexibilité. La société, concentrée sur son activité principale de réfrigérants, bénéficie pleinement de l’optimisation de la structure de ses quotas, ce qui libère un potentiel de hausse des prix. Yonghe prévoit un bénéfice net de 530 à 630 millions de yuans, en hausse de 110,87 % à 150,66 %, réalisant un doublement de ses résultats.

En termes de rentabilité, la marge brute des produits réfrigérants ne cesse de s’améliorer. Au troisième trimestre 2025, le prix moyen de vente des réfrigérants chez Juhua était d’environ 39 500 yuans/tonne, avec une différence notable entre prix et coûts. La croissance du bénéfice net hors éléments exceptionnels de Sanmei est très proche de celle du bénéfice net attribuable, indiquant que la performance repose principalement sur l’activité principale, avec une solide qualité.

Au niveau mondial, le marché des réfrigérants a dépassé 15 milliards de dollars, avec une croissance stable d’environ 5 % prévue jusqu’en 2026. Le marché du R32, en raison de son faible GWP, devrait passer de 9,8 milliards de dollars en 2025 à 19,5 milliards de dollars en 2032, avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 8,4 %. Le marché du R134a continue de croître à un TCAC de 4,8 %. Le R1234yf, en tant que réfrigérant écologique de quatrième génération, connaît une croissance encore plus rapide, avec un TCAC prévu de 9,5 % entre 2026 et 2032.

La Chine occupe une position centrale dans la chaîne industrielle mondiale, avec une part de marché en Asie-Pacifique de 38,7 %, dont 21,3 % pour la Chine seule. Cette position, combinée à la gestion des quotas, confère aux entreprises chinoises une plus grande influence dans la fixation des prix mondiaux. Avec la mise en œuvre du plan de quotas pour 2026, la concentration du secteur s’accroît encore, avec une part de marché des cinq plus grandes entreprises (CR5) dépassant déjà 60 %, renforçant la stabilité des profits des leaders.