À l'intérieur du portefeuille d'investissement de $10 milliards de dollars de Bill Ackman : une repositionnement stratégique

L’investisseur milliardaire Bill Ackman continue de captiver Wall Street avec sa stratégie d’investissement concentrée. En tant que dirigeant de Pershing Square Capital Management, Ackman gère plus de 10 milliards de dollars d’actifs et s’est forgé une réputation d’investisseur axé sur la valeur fondamentale, qui ne croit pas à la diversification pour la diversification. Son portefeuille contient généralement entre huit et douze positions, chacune représentant une conviction forte. Au dernier trimestre, cette stratégie ciblée a révélé des changements importants offrant des insights précieux sur la façon dont les investisseurs d’élite s’adaptent aux conditions de marché changeantes.

La philosophie d’investissement d’Ackman : pourquoi la concentration l’emporte sur la diversification

La stratégie de portefeuille de Bill Ackman contraste fortement avec les approches d’indexation traditionnelles. Plutôt que de répartir le capital sur des dizaines ou des centaines d’entreprises, Pershing Square mise de manière significative et à long terme sur ce qu’Ackman considère comme des entreprises de premier ordre disposant d’avantages concurrentiels durables. Le fonds de couverture cible explicitement des sociétés nord-américaines de grande capitalisation, de haute qualité, avec un risque limité à la baisse et des flux de trésorerie prévisibles — des caractéristiques qui se traduisent par des résultats mesurables. Au cours des cinq dernières années, Pershing Square a généré un rendement annualisé de 31 %, soit environ le double de la performance du S&P 500.

Cette surperformance valide la thèse d’Ackman selon laquelle une recherche approfondie et un investissement basé sur la conviction peuvent systématiquement battre le marché. Contrairement aux activistes qui changent constamment leur portefeuille, Ackman conserve généralement ses positions pendant des années, permettant à l’effet de capitalisation et au développement de la thèse de jouer en sa faveur. Cependant, le dernier trimestre a montré que même les investisseurs à conviction à long terme doivent rester flexibles lorsque les valorisations deviennent excessives ou que la dynamique fondamentale évolue.

Les positions clés restent solides malgré des ajustements de portefeuille

La base du portefeuille continue de reposer sur plusieurs positions phares qui ont offert des rendements exceptionnels. Hilton Worldwide Holdings, représentant 19 % du portefeuille avec près de 9 millions d’actions d’une valeur d’environ 1,9 milliard de dollars, reste la plus ancienne et la plus rentable des mises d’Ackman. Depuis l’initiation de la position à la fin 2018 — et notamment lors de l’accumulation pendant la pandémie, lorsque le secteur du voyage était fortement perturbé — cette position a confirmé la thèse de reprise d’Ackman. Au premier semestre 2024, Hilton a affiché une croissance de ses revenus de 11 % avec un bénéfice par action en hausse de 17 %, preuve de la forte levée opérationnelle et de la gestion disciplinée du capital par l’entreprise.

Restaurant Brands International, représentant 16 % des actifs, illustre également la patience d’Ackman dans la construction de portefeuille. Son investissement initial en 2012 — lorsque l’entreprise était encore privée — a précédé son introduction en bourse et a connu une croissance significative. La société, qui exploite Burger King, Tim Hortons, Popeyes et Firehouse Subs, continue de bénéficier de son modèle de redevances franchisées. Avec une croissance de 13 % des revenus et des bénéfices au premier semestre 2024, cette position illustre la stabilité des flux de revenus récurrents qu’Ackman recherche.

Howard Hughes Holdings, maintenu à 13 % du portefeuille, représente peut-être le déploiement de capital le plus complexe et patient. La conviction d’Ackman dans le modèle de communautés planifiées reflète sa volonté d’investir dans des stratégies immobilières spécialisées générant des rendements sur plusieurs décennies plutôt que sur quelques trimestres. Les résultats record avant impôts et le revenu opérationnel de la société durant cette période confirment cette approche patiente.

Canadian Pacific Kansas City complète la base établie du portefeuille à 12 %. La repositionnement d’Ackman en 2021 dans cette compagnie ferroviaire nord-américaine — renforcé par l’acquisition transformative de Kansas City Southern — montre son attrait pour les industries oligopolistiques avec des barrières concurrentielles durables. La croissance de 27 % du bénéfice par action ajusté et l’expansion de 14 % du chiffre d’affaires dans cette période soulignent la qualité de l’entreprise.

Changements majeurs : pourquoi Ackman a réduit Chipotle et Alphabet

Le trimestre a révélé deux ajustements importants du portefeuille qui méritent une analyse attentive. Chipotle Mexican Grill représentait la plus grande position unique de Pershing avant cette période, mais a été significativement réduite. Ackman a diminué sa position de 23 %, en vendant plus de 8 millions d’actions malgré la performance opérationnelle exceptionnelle de l’entreprise — les revenus ayant augmenté de 18 % avec un bénéfice par action en hausse de 32 %, sur une croissance des ventes comparables de 11 %.

La décision de céder lors d’une période de force est caractéristique d’un investisseur discipliné axé sur la valeur. À la fin du trimestre, Chipotle se négociait à 58 fois ses ventes, une valorisation que Ackman a apparemment jugée excessive par rapport à la capacité de gains à long terme. Le départ du PDG Brian Niccol pour Starbucks a constitué une considération supplémentaire, bien qu’Ackman ait publiquement exprimé sa confiance dans la continuité de la dynamique grâce à l’équipe de gestion que Niccol a construite. Cela reflète un jugement calculé selon lequel, bien que l’entreprise reste de haute qualité, le prix a dépassé la valeur.

De même, Ackman a réduit sa position en Alphabet Class C de 20 %, en vendant 1,8 million d’actions malgré la croissance robuste de 15 % des revenus et de 31 % du bénéfice par action au trimestre. Les investissements importants de la société dans l’intelligence artificielle et son écosystème de 2 milliards d’utilisateurs continuent de la positionner pour une croissance à long terme. Cependant, le verdict antitrust déclarant le monopole de la recherche de Google illégal — rendu après la vente — a probablement influencé la décision d’Ackman concernant la valorisation. Avec les actions Class C continuant à légèrement dépasser les Class A, cette réduction semble motivée par une discipline de valorisation plutôt que par une détérioration de la thèse.

Nouvelles positions : Brookfield et Nike illustrent la chasse à la valeur d’Ackman

Le développement le plus intrigant du trimestre concerne l’entrée d’Ackman dans deux nouvelles positions qui illustrent sa réflexion actuelle sur les opportunités de marché. Brookfield Corp, gestionnaire d’actifs alternatifs et immobilier, a été ajouté à hauteur de 3 %, pour une valeur d’environ 321 millions de dollars. La hausse des taux d’intérêt a refroidi le sentiment sur les gestionnaires d’actifs réels, laissant le titre quasiment stable sur trois ans. Malgré ces conditions difficiles, Brookfield a généré une croissance de 11 % de ses bénéfices distribuables d’une année sur l’autre, avec une hausse de 80 % des bénéfices distribuables ajustés, suggérant que le marché sous-estime la valeur de l’entreprise.

Nike, ajoutée à 2 % du portefeuille, représentant environ 3 millions d’actions pour 239 millions de dollars, constitue une autre entrée notable. Après une chute de 50 % ces dernières années sous l’effet de vents inflationnistes, la société semble répondre aux critères d’Ackman : une franchise de classe mondiale avec des avantages concurrentiels prouvés et une décote de valorisation reflétant des défis temporaires plutôt qu’une dégradation permanente. Se négociant à seulement 22 fois le bénéfice trailing, malgré un chiffre d’affaires stable pour 2024 et une croissance de 15 % du bénéfice, Nike apparaît comme une candidate à la relance dans laquelle Ackman voit clairement une résilience.

Ces nouvelles positions indiquent qu’Ackman identifie des opportunités dans des secteurs sous-estimés — tous deux susceptibles de bénéficier de la modération des taux d’intérêt et de l’apaisement des inquiétudes de croissance. La taille mesurée des positions (3 % et 2 %) témoigne d’une conviction tempérée par la prudence, caractéristique de l’approche Pershing Square.

Ce que ce portefeuille nous dit sur les opportunités de marché à venir

Les ajustements de portefeuille d’Ackman à la mi-2024 transmettent plusieurs signaux sur le paysage d’investissement actuel. La réduction des noms de croissance coûteux (Chipotle, Alphabet) tout en établissant des positions dans des histoires de reprise sous-évaluées (Nike, Brookfield) suggère un rééquilibrage vers la valeur après une période dominée par la croissance. Son engagement continu dans le secteur des transports (chemins de fer), la consommation (marques de restauration, hôtellerie) et l’immobilier indique une confiance dans la résilience de l’économie nord-américaine malgré les vents macroéconomiques.

La concentration sur seulement neuf positions souligne que l’investissement basé sur la conviction — soutenu par une analyse rigoureuse et une volonté de supporter la volatilité — peut surpasser les approches traditionnelles. Le portefeuille de Bill Ackman reste une leçon magistrale en allocation disciplinée du capital : conserver les gagnants pendant des années, réduire lorsque les valorisations deviennent excessives, et rester prêt à déployer du capital lorsque l’opportunité se présente. Pour les investisseurs étudiant cette approche, la leçon clé demeure inchangée : la qualité combinée à la discipline de prix crée des rendements durables.