Le dollar déconnecté : La FOMC maintient sa position alors que plusieurs forces affaiblissent le dollar américain

La décision de la Réserve fédérale de maintenir les taux d’intérêt entre 3,50 % et 3,75 % n’a pas réussi à ancrer la faiblesse du dollar, alors que les marchés financiers peinent à comprendre la disjonction troublante entre les signaux économiques et la trajectoire de la devise. L’indice dollar a progressé de 0,29 % suite à l’annonce du FOMC, mais ce gain modeste masque des pressions structurelles plus profondes qui continuent à affaiblir la position du Greenback sur les marchés mondiaux. Le démenti catégorique de la Secrétaire au Trésor Bessent concernant une intervention sur le marché des changes en faveur du yen a révélé l’ambivalence de Washington vis-à-vis de la force du dollar, renforçant les inquiétudes des investisseurs quant aux risques de coordination politique qui restent déconnectés de la tendance de resserrement de la Fed.

La disjonction entre la force économique et le sentiment du marché

Le président de la Fed, Powell, a exprimé un paradoxe clé dans ses remarques après la réunion : l’économie américaine continue de surprendre par sa vigueur, mais les ménages et les entreprises racontent une histoire très différente à travers leurs habitudes de consommation. Cet écart grandissant — ce que Powell lui-même a qualifié de « déconnexion entre les enquêtes et les dépenses » — souligne pourquoi les fondamentaux économiques traditionnels n’ont pas réussi à soutenir l’appréciation du dollar malgré une croissance solide du PIB et un chômage maîtrisé.

La déclaration du FOMC a reconnu la croissance solide de l’économie tout en notant que l’inflation demeure quelque peu élevée. Pourtant, le ton accommodant du comité — signalant une posture patiente pour l’avenir proche — suggère que les décideurs reconnaissent que cette vigueur pourrait être transitoire. Les marchés intègrent désormais environ 50 points de base de baisse des taux d’ici 2026, une anticipation qui reflète un scepticisme profond quant à la pérennité du soutien de la Fed à une politique favorable au dollar.

Pressions multiples qui affaiblissent l’attrait de la devise

Les forces qui affaiblissent le dollar dépassent largement la politique monétaire. La tolérance explicite du président Trump face à la récente faiblesse du taux de change a signalé un revirement de politique, modifiant fondamentalement la prime de risque politique associée à la détention de dollars. Les investisseurs étrangers retirent activement des capitaux des actifs américains, invoquant non seulement l’incertitude politique mais aussi les risques spécifiques liés à une escalade tarifaire — notamment la proposition de droits de douane de 100 % sur les biens canadiens si ceux-ci poursuivent des arrangements commerciaux alternatifs.

Les spéculations sur une intervention de change US-Japon, déclenchée par des contacts des responsables du Trésor avec de grandes banques pour obtenir des cotations dollar-yen, ont encore fragilisé la confiance dans la force unilatérale du dollar. Le yen a atteint un sommet de 2,75 mois avant que le démenti de Bessent n’entraîne une correction partielle, illustrant comment la communication politique peut faire basculer la dynamique des devises.

Cascades de risques : incertitude politique et dégradation fiscale

Le bras de fer au Congrès sur le financement du gouvernement — avec les démocrates du Sénat menaçant de bloquer un accord sur le financement du Department of Homeland Security — ajoute une couche d’incertitude qui a fragilisé le sentiment de risque pour les actifs en dollar. La date limite de vendredi pour une mesure provisoire pourrait entraîner une fermeture partielle du gouvernement, précisément le type de dysfonctionnement institutionnel qui érode la crédibilité financière des États-Unis.

Ces risques politiques à court terme s’ajoutent aux préoccupations fiscales à plus long terme. L’élargissement des déficits budgétaires américains, associé à des questions sur l’indépendance de la Réserve fédérale en cas de changements de leadership, crée une faiblesse structurelle de la demande en dollar. Les acteurs du marché considèrent de plus en plus le dollar non pas comme une valeur refuge, mais comme une responsabilité dans un environnement où la coordination politique américaine semble rompue et la soutenabilité fiscale mise en doute.

La flambée des métaux précieux sur la demande de couverture

Les prix de l’or et de l’argent ont fortement augmenté mercredi, l’or de février sur le COMEX atteignant un sommet historique de 5 323,40 $ l’once, en hausse de 4,35 %, tandis que l’argent de mars a progressé de 7,15 %. Ce rallye spectaculaire reflète la manière dont l’environnement politique déconnecté a conduit à une réallocation du capital vers des réserves de valeur alternatives.

La demande des banques centrales reste robuste, la Banque populaire de Chine ayant augmenté ses réserves d’or pour le quatorzième mois consécutif, ajoutant 30 000 onces pour atteindre 74,15 millions d’onces troy. Le Conseil mondial de l’or a rapporté que les banques centrales mondiales ont acheté 220 tonnes métriques au troisième trimestre, soit une hausse de 28 % par rapport au trimestre précédent, témoignant de la conviction institutionnelle envers les métaux précieux face à l’incertitude monétaire et géopolitique.

Les flux de fonds confirment cette tendance : les positions longues dans les fonds négociés en bourse (ETF) or ont atteint leur plus haut niveau en 3,5 ans, tandis que les positions longues en ETF argent ont également atteint des sommets pluriannuels. Ces mouvements de positionnement reflètent la reconnaissance par les investisseurs que la prime traditionnelle du dollar a été systématiquement sapée par l’incohérence politique.

Trajectoires contrastées des banques centrales

Les perspectives de taux d’intérêt dans les principales zones économiques deviennent de plus en plus disjointes. Alors que la Fed indique de la patience, la Banque du Japon fait face à une pression croissante de ses propres membres, inquiets de l’impact inflationniste de la dépréciation du yen. Le procès-verbal de la réunion de décembre a révélé des appels à une hausse des taux malgré le sommet de 2,75 mois du yen contre le dollar, alimenté par des spéculations d’intervention.

De leur côté, la Banque centrale européenne reste en mode dovish. Les commentaires récents du gouverneur de la Banque centrale autrichienne, Kocher, suggèrent que la BCE pourrait envisager de nouvelles baisses de taux si la vigueur de l’euro menaçait ses objectifs d’inflation. Les données de confiance des consommateurs allemands — l’indice GfK ayant augmenté de 2,8 points à -24,1, mieux que prévu — ont apporté un soutien modéré, mais les swaps intègrent une probabilité nulle de resserrement de la BCE lors de la réunion du 5 février.

Cette trajectoire divergente de politique reste fondamentalement déconnectée des mouvements du marché des devises. Les différentiel de taux d’intérêt traditionnels ne suffisent pas à expliquer la force du yen ou la faiblesse modérée de l’euro, ce qui suggère que les primes de risque politique et les flux vers les valeurs refuges sont devenus des facteurs dominants, supplantant les différentiel de taux conventionnels.

La tarification du marché de la volatilité future

À l’avenir, les attentes du marché révèlent une incertitude importante. La réunion du FOMC des 17-18 mars n’intègre qu’une probabilité de 14 % d’une baisse de 25 points de base, malgré des anticipations d’environ 50 points de base d’assouplissement total d’ici 2026. La réunion du BOJ du 19 mars n’intègre aucune probabilité de hausse de taux, malgré les discussions internes des membres du conseil.

Ces distributions de probabilité déconnectées — où la communication officielle implique de la patience mais où le marché anticipe un assouplissement plus rapide — suggèrent que la communication politique elle-même a été fragilisée par des signaux incohérents sur la véritable réaction de la Fed. Les commentaires du secrétaire au Trésor sur la faiblesse du dollar, combinés aux menaces tarifaires de l’administration Trump, ont créé un environnement où les messages déconnectés des différentes autorités politiques compliquent de plus en plus la calibration traditionnelle du marché.

L’avenir reste incertain, avec plusieurs pressions structurelles qui continuent à fragiliser la confiance dans le statut de valeur refuge traditionnel du dollar, dans un environnement politique qui demeure fondamentalement déconnecté des relations historiques entre croissance, inflation et valeurs monétaires.