Le ralentissement du marché a entraîné l’exode crypto de 2025 : l’éclairage de Pantera sur les perspectives de reprise 2026

Qu’est-ce qui a conduit le marché des cryptomonnaies à sa pire performance depuis des années ? Selon Pantera Capital, une société de capital-risque de premier plan spécialisée dans les actifs numériques, la réponse réside dans une tempête parfaite de chocs macroéconomiques, de vulnérabilités structurelles et de défaillances de positionnement à l’échelle du marché qui ont comprimé le sentiment des investisseurs à un niveau de capitulation. L’expérience de 2025, bien que semblant volatile en surface, a représenté un marché baissier à grande échelle pour la grande majorité des jetons — un ralentissement soutenu qui a en réalité commencé plus d’un an auparavant.

L’écart entre les actifs numériques s’est avéré flagrant. Bitcoin a terminé 2025 en baisse d’environ 6 %, maintenant une stabilité relative par rapport à ses concurrents. Ethereum a chuté d’environ 11 %, tandis que Solana a chuté de 34 %. Cependant, l’univers plus large des tokens — à l’exclusion de Bitcoin, Ethereum et Solana — a connu une contraction bien plus marquée, près de 60 %, le token médian chutant d’environ 79 % par rapport aux valorisations maximales. La capitalisation boursière non-Bitcoin, non-Ethereum et non stablecoin s’est effondrée d’environ 44 % par rapport à son pic de fin 2024, reflétant la gravité de la correction.

Les forces qui ont provoqué la récession : au-delà de la volatilité superficielle

L’analyse de Pantera révèle que de multiples facteurs interconnectés ont alimenté cette compression de marché sans précédent. Les chocs macroéconomiques — notamment des changements de politique, des menaces tarifaires et un changement d’appétit pour le risque — ont créé des détours répétés tout au long de l’année. Ces revirements dictés par les politiques ont culminé en octobre avec une importante cascade de liquidation qui a effacé plus de 20 milliards de dollars de positions notionnelles, dépassant l’ampleur des effondrements Terra/Luna et FTX. Ces liquidations en cascade ont comprimé l’effet de levier et le sentiment à des niveaux historiquement associés à la capitulation, où les détenteurs abandonnent finalement tout espoir de reprise et liquident leurs positions pour éviter de nouvelles pertes.

La structure du marché elle-même a amplifié la récession. L’année a montré une ampleur exceptionnellement étroite, avec seulement une fraction de jetons générant des rendements positifs. Plutôt que les fondamentaux à guider la découverte des prix, les conditions macroéconomiques, la dynamique de positionnement et les flux de marché dominaient les schémas de trading. Cette étroitesse structurelle a mis en lumière une vulnérabilité critique dans l’écosystème des jetons.

Problèmes structurels qui ont déterminé la gravité des pertes

Au-delà des facteurs cycliques, Pantera a identifié des fissures structurelles plus profondes dans l’économie des jetons (tokens). Les jetons de gouvernance manquent souvent de revendications juridiques claires sur les flux de trésorerie et la valeur résiduelle disponibles pour les actionnaires — une faiblesse fondamentale à laquelle les investisseurs actions traditionnels ne sont pas confrontés. Cette incertitude liée à la valeur d’acquisition a permis aux actions d’actifs numériques de surpasser significativement leurs homologues de jetons en 2025. Parallèlement, les fondamentaux on-chain se sont détériorés au second semestre de l’année, avec une baisse des frais agrégés, des revenus des applications et des adresses actives, même si l’offre de stablecoins continuait d’augmenter.

Ces questions structurelles restent largement non résolues à l’approche de 2026, mais la durée prolongée de la baisse reflète désormais les schémas chronologiques des précédents marchés baissiers crypto — un moment qui pourrait préparer un contexte plus constructif pour la reprise si les conditions macroéconomiques se stabilisent et que les indicateurs fondamentaux s’améliorent.

Transition du marché et positionnement 2026

Plutôt que d’émettre des objectifs de prix, Pantera présente 2026 comme un changement d’allocation du capital. La société attend trois principaux bénéficiaires : le Bitcoin en tant que couverture macro, l’infrastructure stablecoin pour le règlement des transactions et le stockage de la valeur, ainsi que l’exposition aux cryptomonnaies liées aux actions pour la participation institutionnelle. Cette position reflète la conviction que si les fondamentaux se stabilisent et que l’appétit pour le risque revient, les tokens d’infrastructure et de protocole avec des modèles économiques explicites pourraient finalement surpasser les récits portés par la spéculation.

Paul Veradittakit, associé chez Pantera, a exposé plus en détail la thèse de la société pour 2026, anticipant une croissance concentrée sur la tokenisation d’actifs dans le monde réel, les améliorations de la sécurité on-chain grâce à l’IA, les stablecoins soutenus par des banques, la consolidation de la concurrence sur le marché de prévision, et une montée en bourse des cryptomonnaies plutôt qu’un retour aux rebondissements spéculatifs de tokens portés par le commerce de détail. Ce changement suggère que l’adoption institutionnelle devient le récit dominant — un changement marqué par rapport à la crise structurelle de 2025.

Adaptations émergentes des écosystèmes : le modèle des manchots potelés

Dans cet environnement difficile, certains projets ont réussi en réinventant fondamentalement leur proposition de valeur. Gutgy Penguins s’est imposée comme l’une des marques NFT les plus solides du cycle actuel, passant d’un positionnement spéculatif de « produits de luxe numérique » à une plateforme IP multiverticale pour les consommateurs. La stratégie du projet met d’abord l’accent sur l’acquisition d’utilisateurs via les canaux grand public — jouets de détail, partenariats et médias viraux — avant d’intégrer les participants dans l’infrastructure Web3 via des jeux, des NFT et le token PENGU.

Cette approche axée sur le consommateur a permis d’obtenir une traction mesurable. L’écosystème comprend désormais des produits phygitaux (physiques plus numériques) générant plus de 13 millions de dollars de ventes au détail avec plus d’un million d’unités vendues, des expériences de jeu comme Pudgy Party qui a dépassé les 500 000 téléchargements en seulement deux semaines, ainsi qu’un jeton largement distribué sur plus de 6 millions de portefeuilles via des mécanismes de airdrop. Bien que les marchés évaluent actuellement Pudgy à un prix supérieur par rapport aux propriétés intellectuelles traditionnelles comparables, une exécution soutenue à travers l’expansion au détail, l’adoption des jeux vidéo et une utilité plus approfondie des jetons reste essentielle pour justifier cette évaluation.

Signaux à l’échelle du marché et dynamiques de trading

Des indicateurs de marché plus larges renforcent le récit de transition. Les volumes de trading de cryptomonnaies au comptant ont été réduits de moitié, passant de 1,7 billion de dollars en 2024 à environ 900 milliards de dollars, reflétant un enthousiasme refroidi et un positionnement prudent face à des incertitudes macroéconomiques. Les titres liés aux cryptomonnaies ont subi une pression supplémentaire en janvier avant de se stabiliser, le Bitcoin descendant sous les 84 000 $ avant de revenir à 84,32 000 $. Cette volatilité souligne la sensibilité du secteur à la fois aux conditions macroéconomiques et à l’action du prix du Bitcoin.

Fait intéressant, les mineurs de Bitcoin qui ont diversifié leurs opérations commerciales en infrastructures d’IA et en calcul haute performance ont surpassé leurs pairs en maintenance d’opérations de minage pur, soulignant comment certains acteurs du marché se sont adaptés avec succès à cet environnement difficile.

Les perspectives : la capitulation comme la capitulation

La compression du sentiment et du levier jusqu’à des niveaux de capitulation — historiquement un marqueur de tournants majeurs sur le marché — pourrait finalement fournir une base plus fertile pour 2026 si les conditions macroéconomiques se stabilisent et que les fondamentaux on-chain s’accélérent. La durée de la récession de 2025 ressemble désormais aux précédents marchés baissiers crypto en termes de temps écoulé, suggérant que les extrêmes de sentiment et les liquidations forcées ont potentiellement atteint leur cours. La position de Pantera pour l’infrastructure, l’accès institutionnel et l’utilité réelle reflète la conviction que la phase de rendements purement spéculatifs a évolué vers une phase qui récompense le développement réel des services publics et la maturation des écosystèmes.