2025, une transformation majeure de la structure du marché de la cryptographie : institutionnalisation, système de dollars en chaîne, et normalisation réglementaire transforment des actifs spéculatifs limités en infrastructure

1ère partie : Après être devenu un investisseur institutionnel, comment le marché a-t-il changé ?

La transformation la plus remarquable du marché des cryptomonnaies en 2025 est une : qui anime ce marché a changé à 180 degrés.

Le marché initial des cryptomonnaies était dominé par les investisseurs particuliers et le capital spéculatif à court terme. Leur logique de trading était simple — l’engouement sur les médias sociaux, les nouveaux narratifs, les indicateurs d’activité on-chain. L’émotion déterminait le prix, le FOMO alimentait la hausse, et la panique de vente accélérait la baisse. Dans ce type de marché, des actifs comme le Bitcoin et l’Ethereum oscillaient entre fortes hausses et chutes violentes, et le cycle du marché était dicté par l’émotion plutôt que par la taille du capital.

Mais à partir de 2024, la donne a changé. L’approbation et le fonctionnement normal des ETF spot Bitcoin aux États-Unis ont marqué un tournant. Les ETF n’étaient pas de simples outils de trading. Ils ont ouvert pour la première fois une voie légale et standardisée pour que des capitaux institutionnels entrent dans les actifs cryptographiques. Contrairement aux “chemins détournés” comme les fiducies, les contrats à terme ou la gestion on-chain, les ETF ont considérablement réduit les coûts opérationnels et les barrières réglementaires à l’entrée.

En 2025, les fonds institutionnels ne sont plus en “phase d’expérimentation”. Ils accumulent en continu des positions via des ETF et des produits de gestion d’actifs réglementés, devenant peu à peu des “acheteurs marginaux” du marché(marché marginal).

L’essence de ce changement ne réside pas dans la taille du capital, mais dans sa nature. La nouvelle demande du marché est passée d’investisseurs particuliers guidés par l’émotion à des investisseurs institutionnels suivant une logique d’allocation d’actifs.

La première caractéristique des capitaux institutionnels est leur faible fréquence de transaction et leur longue durée de détention. Alors que les investisseurs particuliers réagissent rapidement aux fluctuations de prix à court terme, les décisions des fonds de pension, des fonds souverains, des family offices ou des grands hedge funds passent par des comités d’investissement, des évaluations de gestion des risques et des contrôles réglementaires. Cette structure de décision limite fondamentalement les transactions impulsives.

En conséquence, la part du trading à haute fréquence et à court terme dans le volume global du marché a diminué. La tendance des prix reflète désormais davantage la direction de l’allocation de capital que des changements émotionnels immédiats. Cela se traduit directement dans la structure de la volatilité. Les prix continuent d’être influencés par des enjeux macroéconomiques ou des événements systémiques, mais les fluctuations extrêmes déclenchées par l’émotion se sont considérablement resserrées, notamment sur Bitcoin et Ethereum, où la liquidité est la plus profonde.

L’ensemble du marché affiche désormais une “ordre statique” plus proche des actifs traditionnels. Les mouvements de prix ne dépendent plus uniquement de sauts narratifs, mais évoluent progressivement dans un cadre de contraintes de capital.

La deuxième caractéristique des capitaux institutionnels est leur forte sensibilité aux variables macroéconomiques. Leur objectif n’est pas le rendement absolu, mais l’optimisation du rendement ajusté au risque. Cela signifie que le comportement des prix des actifs cryptographiques est désormais fortement influencé par l’environnement macroéconomique.

Dans le système financier traditionnel, le niveau des taux d’intérêt, le resserrement de la liquidité, l’évolution de la tolérance au risque ou les conditions d’arbitrage entre actifs sont des variables clés pour l’ajustement des positions institutionnelles. En appliquant cette logique au marché des cryptomonnaies, en 2025, l’évolution des attentes de taux d’intérêt a un impact notable sur Bitcoin et l’ensemble des actifs cryptographiques. À chaque ajustement de la politique monétaire par la Fed(Banque Fédérale), la répartition des actifs cryptographiques par les institutions est réévaluée. Il ne s’agit pas d’un changement de narratif, mais d’un recalcul du coût d’opportunité et du risque de portefeuille.

En résumé, le processus par lequel les institutions deviennent des “acheteurs marginaux” du marché en 2025 signifie que les actifs cryptographiques évoluent de “narrative guidée par l’émotion” à “prix guidé par la liquidité et la macroéconomie”.

La baisse de la volatilité ne signifie pas la disparition du risque. Au contraire, la source du risque a changé. Elle s’est déplacée de chocs émotionnels internes à une sensibilité accrue aux taux d’intérêt macroéconomiques, à la liquidité et à la tolérance au risque.

En 2026, le cadre analytique doit être fondamentalement repensé. Il faut s’éloigner des indicateurs on-chain et des changements de narratif pour se concentrer sur une étude systématique de la structure du capital, des contraintes comportementales des acteurs institutionnels et des mécanismes de transmission macroéconomique. Le marché des cryptomonnaies fait désormais partie intégrante du système mondial d’allocation d’actifs. Les prix ne sont plus une simple réponse à “ce que le marché raconte”, mais reflètent de plus en plus “la façon dont le capital alloue le risque”.

2ème partie : La maturité du système dollar on-chain — Les stablecoins deviennent une infrastructure, et les RWA apportent des revenus on-chain

Si la réponse à “qui” achète des actifs cryptographiques est claire — ce sont les capitaux institutionnels — la maturité des stablecoins et des RWA répond à une question plus fondamentale : “qu’achète-t-on, avec quoi on paie, et d’où viennent les revenus ?”

En 2025, le marché des cryptomonnaies a effectué une transition majeure : du “laboratoire financier cryptographique” à un “système financier dollar on-chain” pleinement opérationnel.

Les stablecoins ne se limitent plus à des intermédiaires de transaction ou des refuges. Ils sont désormais la référence de paiement et la base de tarification de tout l’écosystème économique on-chain. Parallèlement, la réalisation à grande échelle des RWA, notamment des T-Bills on-chain américains, a permis l’émergence d’un ancrage pour des revenus faibles mais durables, dans un cadre surveillé et durable. Cela a fondamentalement changé la logique de rentabilité et de tarification du risque dans la DeFi.

Sur le plan fonctionnel, 2025 marque une étape décisive. Les stablecoins remplissent désormais plusieurs fonctions : paiements transfrontaliers, tarification des paires de trading, liquidité pour la DeFi, porte d’entrée pour les capitaux institutionnels. Dans les échanges centralisés, les protocoles décentralisés, les RWA ou les produits dérivés, ils constituent la colonne vertébrale des flux financiers.

Les données sur le volume des transactions on-chain montrent clairement que les stablecoins sont devenus une extension essentielle du système dollar global. Le volume annuel des transactions on-chain atteint plusieurs dizaines de milliers de milliards de dollars, dépassant largement la plupart des systèmes de paiement nationaux. La blockchain joue pour la première fois en 2025 le rôle d’un véritable “réseau dollar fonctionnel”.

L’adoption massive des stablecoins a modifié la structure de risque de la finance on-chain. Après que les stablecoins sont devenus la principale unité de tarification, les acteurs du marché peuvent effectuer des transactions, des prêts ou des allocations d’actifs sans être directement exposés à la volatilité des prix cryptographiques. Cela a considérablement abaissé la barrière à l’entrée.

Ce point est particulièrement crucial pour les investisseurs institutionnels. Ces derniers ne recherchent pas intrinsèquement des rendements élevés, mais privilégient des flux de trésorerie prévisibles et des sources de revenus contrôlables. La maturité des stablecoins permet aux institutions d’obtenir une “exposition au dollar” directement on-chain, évitant ainsi le risque de prix cryptographique traditionnel. Cela constitue la base pour l’expansion ultérieure des RWA et des produits à revenu.

Dans ce contexte, la réalisation à grande échelle des RWA, notamment des T-Bills américains on-chain, est devenue l’un des développements structurels les plus significatifs de 2025.

Contrairement aux premières tentatives de “synthétisation d’actifs” ou de “mapping de revenus”, en 2025, les RWA s’intègrent directement dans l’on-chain en introduisant des actifs réels à faible risque, proches des actifs financiers traditionnels. Les T-Bills on-chain ne sont plus de simples narratifs conceptuels. Ils existent sous une forme surveillée, traçable, combinable, avec des flux de trésorerie clairs, une structure d’échéance distincte, et une connexion directe à la courbe des taux sans risque du système financier traditionnel.

Mais avec l’expansion rapide des stablecoins et des RWA, un autre aspect du système dollar on-chain s’est fortement révélé en 2025 : sa vulnérabilité systémique potentielle.

Particulièrement dans les domaines des stablecoins à rendement et des stablecoins algorithmiques, plusieurs incidents de défaillance ou de faillite ont eu lieu. Ces échecs ne sont pas isolés, ils reflètent des problèmes structurels communs : un levier implicite dû à la récurrence des garanties, une opacité dans la structuration des garanties, une concentration excessive du risque.

Lorsque les stablecoins ne se limitent pas à des garanties en T-Bills ou équivalents en cash, mais cherchent à obtenir des rendements plus élevés via des stratégies DeFi complexes, leur stabilité ne repose plus uniquement sur l’actif sous-jacent. Elle dépend implicitement de la prospérité continue du marché. Si cette hypothèse est brisée, la défaillance peut évoluer d’un simple choc technique à une crise systémique.

Les événements de 2025 montrent que le risque des stablecoins ne réside pas dans leur “stabilité”, mais dans la capacité à en identifier et à surveiller clairement la source. La stabilité du stablecoin à court terme peut offrir des rendements bien supérieurs au taux sans risque, mais ces rendements sont souvent basés sur un effet de levier multiple et une inadéquation de liquidité. La tarification de ce risque n’est pas toujours intégrée, ce qui peut amplifier systématiquement le risque lorsque les acteurs du marché considèrent ces produits comme “des quasi-cash”.

Ce phénomène oblige à une réévaluation du rôle des stablecoins : sont-ils des outils de paiement et de règlement ou des produits financiers à haut risque avec stratégie intégrée ? La question est posée pour la première fois en 2025, en termes de coûts réels.

En regardant vers 2026, la recherche doit se concentrer moins sur “la croissance continue des stablecoins et des RWA” que sur la transformation qualitative du système dollar on-chain. La croissance de ce système est devenue quasi irréversible.

La vraie question est celle de la “différenciation de qualité”. La transparence des garanties, la structure d’échéance, la séparation des risques, la conformité réglementaire entre différents stablecoins auront un impact direct sur le coût du capital et les cas d’usage. De même, la structure juridique, le mécanisme de paiement et la stabilité des revenus des différents produits RWA détermineront leur capacité à être intégrés dans des portefeuilles institutionnels.

Ce que l’on peut anticiper, c’est que le système dollar on-chain ne sera plus un marché homogène, mais une hiérarchie claire. Les produits avec une forte transparence, un risque faible et une forte conformité réglementaire bénéficieront de coûts en capital plus faibles et d’une adoption plus large. Les produits complexes, dépendant de stratégies sophistiquées et de leviers implicites, seront marginalisés ou progressivement exclus.

D’un point de vue macroéconomique, la maturation des stablecoins et des RWA signifie que le marché des cryptomonnaies s’est véritablement intégré au système financier dollar mondial. La blockchain n’est plus un laboratoire d’expérimentation de transfert de valeur, mais une extension de la liquidité dollar, de la courbe de rendement et de la logique d’allocation d’actifs. Cette transition est renforcée par l’afflux de capitaux institutionnels et la normalisation réglementaire, qui poussent ensemble le secteur cryptographique vers une évolution d’infrastructure plutôt que de simple spéculation cyclique.

3ème partie : La normalisation réglementaire — La conformité devient un rempart, et la réorganisation de l’évaluation et de la structure industrielle

En 2025, la régulation mondiale des cryptomonnaies entre dans une phase de normalisation. Il ne s’agit pas d’un simple ajustement législatif ou d’un événement réglementaire isolé, mais d’un changement fondamental dans “l’hypothèse de survie” de l’ensemble de l’industrie.

Les années précédentes, le marché des cryptomonnaies évoluait dans un cadre institutionnel marqué par une forte incertitude. La question centrale n’était pas la croissance ou l’efficacité, mais “si cette industrie peut exister”.

L’incertitude réglementaire était considérée comme un risque systémique. Lors de l’entrée de capitaux, il fallait prévoir un supplément de prime de risque pour couvrir d’éventuels chocs réglementaires, risques d’application ou retournements de politique.

En 2025, cette problématique longtemps non résolue commence à se résoudre étape par étape. La formation de cadres réglementaires relativement clairs et applicables dans les principales juridictions d’Europe et d’Asie-Pacifique modifie la donne : l’attention du marché passe de “si cela peut exister” à “si l’on peut étendre la taille dans le cadre réglementaire”. Ce changement a une influence profonde sur la dynamique du capital, les modèles d’affaires et la tarification des actifs.

La clarification réglementaire réduit considérablement les barrières institutionnelles à l’entrée des acteurs dans le marché cryptographique. Pour les capitaux institutionnels, l’incertitude elle-même devient un coût. L’opacité réglementaire implique souvent des risques de queue non quantifiables.

En 2025, la délimitation claire du cadre réglementaire pour les stablecoins, les ETF, la gestion d’actifs ou les plateformes de trading permet enfin aux acteurs institutionnels d’évaluer avec précision le risque et le rendement des actifs cryptographiques dans le cadre réglementaire existant.

Ce changement ne signifie pas un relâchement de la régulation, mais une meilleure prévisibilité. La prévisibilité elle-même devient une condition préalable à l’afflux massif de capitaux.

Lorsque la frontière réglementaire devient claire, les acteurs peuvent intégrer ces contraintes dans leurs processus internes, leurs structures juridiques et leurs modèles de risque. Il n’est plus nécessaire de considérer ces variables comme “incontrôlables”. En conséquence, un plus grand capital à long terme commence à entrer de manière systématique sur le marché, avec une profondeur et une taille d’allocation en augmentation, intégrant progressivement les actifs cryptographiques dans un système d’allocation d’actifs plus large.

Plus important encore, la normalisation réglementaire modifie la logique concurrentielle au niveau des entreprises et des protocoles. La profonde influence de cette normalisation réside dans la restructuration de l’organisation de l’industrie.

L’intégration progressive des exigences réglementaires dans la phase d’émission, de diffusion, de verrouillage, de distribution et de liquidité secondaire des actifs cryptographiques favorise une concentration accrue et une plateformeisation du secteur. Plus de produits sont émis et distribués sur des plateformes réglementées, et les activités de trading se concentrent dans des lieux disposant de licences et d’un cadre réglementaire clair.

Ce mouvement ne signifie pas la disparition du concept de décentralisation. Il s’agit plutôt d’une réorganisation des “portes d’entrée” dans la formation et la circulation du capital.

L’émission de tokens évolue d’un processus désordonné de ventes P2P vers une opération plus systématisée, proche des marchés financiers traditionnels, avec une standardisation accrue. Elle constitue une nouvelle forme de “marché de capitaux internet”.

Dans ce système, l’émission, la communication, la période de blocage, la distribution et la liquidité secondaire sont de plus en plus intégrées, avec une meilleure cohérence. Les attentes en matière de risque et de rendement des acteurs du marché deviennent plus stables.

Ces changements dans l’organisation de l’industrie se reflètent directement dans l’ajustement des méthodes d’évaluation des actifs.

Dans le cycle précédent, l’évaluation des actifs cryptographiques dépendait fortement de la force du narratif, de la croissance des utilisateurs, du TVL, etc. La considération des aspects institutionnels et juridiques était relativement limitée.

Après 2026, lorsque la régulation devient une contrainte quantifiable, les modèles d’évaluation commencent à intégrer de nouveaux paramètres. La part de la réglementation dans la consommation de capital, le coût réglementaire, la stabilité juridique, la transparence des réserves ou l’accès aux canaux réglementaires deviennent des variables clés influant directement sur la valorisation.

Autrement dit, le marché commence à attribuer un “prime institutionnelle” ou une “prime réglementaire” à différents projets et plateformes.

Les acteurs capables d’opérer efficacement dans le cadre réglementaire, en internalisant ces contraintes, bénéficient souvent de coûts en capital plus faibles. Les modèles reposant sur l’arbitrage réglementaire ou l’opacité réglementaire risquent d’être dévalorisés ou marginalisés.

Conclusion : un nouveau paradigme façonné par trois changements

Le tournant du marché des cryptomonnaies en 2025 résulte essentiellement de trois phénomènes simultanés :

1. La migration des capitaux du privé vers l’institutionnel.
2. La formation d’un système dollar on-chain à partir des narratifs, des stablecoins et des RWA.
3. La transition des règles du secteur de la zone grise vers une régulation normalisée.

Ces trois éléments propulsent la cryptomonnaie d’un “actif spéculatif à forte volatilité” vers une “infrastructure financière modélisable”.

En regardant vers 2026, la recherche et l’investissement doivent se concentrer sur trois variables clés :

1. La force de transmission des taux d’intérêt et de la liquidité macroéconomique sur la cryptosphère. Avec l’essor des capitaux institutionnels, les variations de taux deviennent des variables qui influencent directement le marché.
2. La différenciation qualitative du dollar on-chain et la durabilité réelle des revenus. La différence entre stablecoins et RWA influencera les décisions d’investissement.
3. La barrière institutionnelle composée des coûts réglementaires et de la capacité de distribution. La capacité de conformité réglementaire devient une nouvelle source de compétitivité.

Dans ce nouveau paradigme, ce ne sont pas les projets qui racontent la meilleure histoire qui triompheront, mais ceux qui peuvent s’étendre en permanence dans un environnement contraint par le capital, le rendement et la réglementation, en bâtissant une infrastructure et des actifs durables.