L'ère du QE permanent est-elle déjà arrivée ? Voici ce que cela signifie pour votre portefeuille d'investissement

La semaine dernière, Jerome Powell a lâché une bombe : “la Réserve fédérale pourrait arrêter la réduction de son bilan dans les prochains mois”. Derrière ces mots apparemment techniques se cache un message que les marchés ont déjà déchiffré : la contraction quantitative (QT) est moribonde et l’expansion quantitative (QE) est inévitable. La question n’est pas si cela se produira, mais quand et avec quelle intensité.

Mais avant de comprendre l’avenir, il faut voir la réalité du présent : le système financier américain est au bord d’une crise de liquidité structurelle, plus dangereuse que celle qui a failli faire s’effondrer le marché en septembre 2019.

La preuve du panique est déjà dans les chiffres

Le SOFR (taux de financement nocturne garanti) est le pouls du système financier. Actuellement, il cotise 19 points de base au-dessus du taux effectif des fonds fédéraux (EFFR). Quand vous voyez cela, vous assistez à la panique silencieuse en action.

Pour comprendre pourquoi c’est important : normalement, emprunter de l’argent garanti par des obligations du Trésor devrait être moins cher que sans garantie. Quand la réalité s’inverse, cela signifie que les banques ont si peu de liquidités qu’elles préfèrent prêter sans protection à des taux plus bas plutôt que d’accepter même des obligations du Trésor comme garantie. C’est comme si un banquier vous disait : “Je te fais moins confiance à ta garantie qu’à ta parole.”

Cet écart n’est pas une pointe temporaire. De 2024 à 2025, il a augmenté de façon constante, signe que la pénurie de réserves n’est pas conjoncturelle mais structurelle.

Pourquoi les réserves bancaires sont en zone critique ?

Les réserves totales du système tournent maintenant autour de 2,96 billions de dollars. Cela peut sembler énorme, mais divisé par le PIB américain actuel de 30,5 billions, cela ne représente que le 9,71 % du PIB.

Powell a clairement indiqué publiquement : lorsque ce pourcentage tombe en dessous de 10-11 %, la Fed commence à montrer des signes de panique réelle. Aujourd’hui, nous sommes déjà en dessous, respirant le même air vicié qui a précédé la crise de 2019.

Pour aggraver les choses, l’outil qui a servi de soupape de sécurité pendant des années est désormais vide. La Reverse Repo Facility (RRP) a atteint un maximum de 2,4 billions de dollars en 2022. Aujourd’hui, il ne reste que quelques milliards. Plus de 99 % ont disparu, éliminant le coussin de liquidité que le système financier considérait comme garanti.

En janvier de cette année, la liquidité totale (réserves + RRP) atteignait 4 billions de dollars. Aujourd’hui, elle est inférieure à 3 billions. Plus d’un billion de dollars a disparu en moins d’un an, tandis que la Fed continue de drainer 25 milliards par mois via la QT.

2019 était doux comparé à cela

Beaucoup se demandent : “En 2019, nous avons traversé une crise similaire, pourquoi celle-ci sera pire ?”

Trois raisons fondamentales :

Premièrement, en 2019, les réserves sont tombées à 7 % du PIB alors que l’économie était plus petite. Aujourd’hui, avec 9,71 %, nous voyons déjà des signes de tension. Le système financier a grandi, la dette est plus endettée et les exigences réglementaires sont plus strictes. Le coussin nécessaire est plus grand.

Deuxièmement, cette fois, nous n’avons pas l’amortisseur de la RRP. En 2019, il existait à peine, mais le système s’était habitué à ce coussin supplémentaire. Son absence actuelle oblige à une réadaptation brutale.

Troisièmement, les banques sont blessées par la crise de 2023. Lorsque Silicon Valley Bank et First Republic ont fait faillite il y a seulement trois ans, elles ont laissé des cicatrices profondes. Les régulateurs exigent désormais des ratios de liquidité plus stricts. Les banques se défendent en accumulant des réserves, en réduisant les prêts et en augmentant les taux. C’est un comportement de stress pur.

La Fed sait déjà ce qui arrive

Le 17 septembre 2019, le taux de repo overnight a bondi du 2 % au 10 % quasiment instantanément. Les réserves étaient trop faibles, et le système a craqué. La Fed a dû paniquer et injecter des dizaines de milliards dans des opérations d’urgence.

Quelques mois plus tard, sans même attendre la pandémie (qui arriverait six mois plus tard), la Fed a relancé la QE.

Aujourd’hui, la Fed sait exactement ce qui se passera si elle laisse les choses se détériorer davantage. Powell joue aux échecs : parlant de “s’arrêter” calmement tout en préparant le terrain pour l’expansion, tentant d’éviter une autre panique comme en 2019. Ils veulent que cela paraisse une décision contrôlée, pas un sauvetage d’urgence.

Mais le résultat sera le même : la QE à grande échelle est garantie.

Mathématiques qui ne mentent pas : la Fed n’a pas d’options

Le PIB croît à un rythme de 2-3 % par an. Cela signifie que, pour maintenir la proportion réserves/PIB stable, les réserves devraient croître de 60 à 90 milliards par an.

Mais la Fed fait le contraire : elle réduit de 300 milliards par an via la QT.

Même si la Fed arrêtait la QT aujourd’hui, la proportion continuerait de diminuer avec le temps : de 9,7 % à 9,5 %, puis 9,2 %, jusqu’à ce qu’un point de rupture soit atteint.

La Fed a deux options :

1. Faire croître les réserves avec le PIB (QE modérée mais persistante)
2. Laisser la proportion s’effondrer

Il n’y a pas d’autre choix. La Fed est piégée dans une roue ; elle n’a d’autre choix que d’aller de l’avant.

Elle annoncera probablement la fin de la QT en décembre ou janvier comme un “ajustement technique”, pas comme un changement de politique. Si la situation se détériore plus vite, un communiqué d’urgence pourrait intervenir avant.

Quand la Fed ouvre le robinet, elle ne le ferme jamais modérément

C’est là que le multiplicateur de mots de l’expansion monétaire fonctionne à plein régime : lorsque la Fed se tourne vers la QE, ce n’est pas graduel. Regardez l’histoire :

• 2008-2014 : trois cycles de QE + opération twist. Le bilan est passé de 900 milliards à 4,5 billions.
• 2019-2020 : la Fed a commencé à acheter 60 milliards par mois en octobre 2019. Puis la pandémie est arrivée, et ils ont expansé furieusement, ajoutant 5 billions en quelques mois.

Quand ce cycle se termine, ne vous attendez pas à une QE douce. Préparez-vous à une expansion aussi déchaînée qu’une inondation. La Fed pourrait acheter entre 60 et 100 milliards de dollars en obligations du Trésor chaque mois “pour maintenir des réserves adéquates”.

Le gouvernement fédéral a besoin de plus de 2+ billions par an pour dépenser

Le déficit fédéral dépasse 2 billions par an. Avec la RRP épuisée, d’où vient l’argent pour financer le gouvernement ?

Il n’y a pas assez de demande privée. Si les banques vendent des réserves pour acheter des obligations du Trésor, cela réduit encore plus les réserves et aggrave le problème. Cela force la Fed à devenir l’acheteur de dernier ressort.

La Fed s’est pratiquement poussée elle-même vers une QE permanente. Elle ne peut pas réduire son bilan sans nuire au système. Elle ne peut pas le maintenir sans aggraver l’inflation. Elle est piégée.

Que faire quand la Fed imprime sans contrôle ?

Il n’y a qu’une seule réponse rationnelle : posséder des actifs que la Fed ne peut pas imprimer.

L’or a déjà bougé. En janvier 2025, il cotait autour de 2 500 dollars l’once. Aujourd’hui, il dépasse 4 000 dollars. Il a augmenté de plus de 70 %. Les investisseurs intelligents n’attendent pas l’annonce ; ils ont déjà acheté.

Mais le vrai multiplicateur est dans Bitcoin.

Bitcoin se négocie actuellement à 90 820 dollars, et il existe des raisons fondamentales pour lesquelles il surpassera l’or lors du prochain cycle de QE :

Bitcoin est une rareté absolue : 21 millions d’offre totale fixe. Ni la Fed, ni le gouvernement, ni personne ne peut en créer davantage. L’or, en revanche, augmente de 1,5 à 2 % par an grâce à l’exploitation minière. Sa rareté est relative.

Bitcoin suit la tendance de l’or mais avec un multiplicateur : Historiquement, lorsque l’or monte de façon soutenue pour des raisons monétaires, Bitcoin finit par le rattraper et le dépasse souvent en pourcentage.

Bitcoin vous sort complètement du système : L’or vous protège de l’inflation. Bitcoin existe en dehors du système, il ne peut pas être confisqué (si stocké correctement), ni dévalué ni manipulé par les banques centrales.

Le prochain cycle de QE sera différent : Ce sera le plus agressif jamais vu. La Fed devra imprimer davantage pour maintenir une économie à croissance lente, tout en finançant un déficit de 2+ billions. Les actifs numériques rares comme Bitcoin en profiteront de façon disproportionnée.

La course contre la montre a commencé

Powell vient de donner le signal. Les réserves sont en zone critique. Le SOFR monte. La RRP est morte. Tout indique qu’un annonce de fin de la QT est imminente.

Quand la Fed actionne l’interrupteur, il n’y a pas de retour en arrière. Ce qui s’est passé en 2019 n’était qu’un test. Ce qui arrive, c’est le grand spectacle.

Ceux qui comprendront cela avant l’annonce officielle auront déjà positionné leurs portefeuilles. Les autres finiront par acheter de l’or et du Bitcoin après l’annonce, lorsque les prix auront augmenté de 30 % de plus.

La question est simple : où seras-tu lorsque l’ère de la QE permanente commencera ?