Pourquoi le Bitcoin a chuté lorsque la hausse des taux au Japon a échoué : la stratégie de carry trade en yen s'est dénouée

Le 19 décembre, la Banque du Japon a surpris les marchés en relevant son taux d’intérêt de référence à 0,75 % — le niveau le plus élevé en 30 ans. Le bon sens veut qu’une hausse des taux renforce le yen. Au lieu de cela, la devise a plongé à des niveaux record. D’ici lundi, le dollar atteignait 157,67 yens, l’euro 184,90 yens, et le franc suisse touchait 198,08 yens. Ce n’était pas seulement inattendu — cela a révélé une faille structurelle dans l’économie japonaise qui envoie des ondes de choc à travers les marchés crypto mondiaux.

Pourquoi la hausse des taux a échoué : la fin de la logique du « buy-the-rumor »

La décision de la BOJ était déjà intégrée dans le prix. Les données du marché montrent que les traders avaient déjà attribué une probabilité de 99 % à cette hausse avant l’annonce. Ce schéma classique « acheter la rumeur, vendre la nouvelle » a frappé durement. Les investisseurs qui s’étaient positionnés pour la hausse — beaucoup pariant sur la force du yen — ont immédiatement réalisé leurs profits et vendu. Le yen a quand même chuté.

Mais ce n’est que la moitié de l’histoire. Encore plus dommageable : les taux d’intérêt réels au Japon restent profondément négatifs. Le taux nominal de 0,75 % semble impressionnant jusqu’à ce que l’on prenne en compte le taux d’inflation japonais de 2,9 %. Cela place le taux réel à environ -2,15 %. Pendant ce temps, le taux réel aux États-Unis est d’environ +1,44 % (4,14 % de taux nominal moins 2,7 % d’inflation). L’écart ? Plus de 3,5 points de pourcentage en faveur du dollar.

Cet écart est énorme. Et il explique tout.

Le carry trade yen vient de recevoir un coup de turbo

Lorsque les différentiels de taux d’intérêt réels favorisent une devise aussi fortement, les traders ne luttent pas contre — ils en profitent. C’est le carry trade yen en action : emprunter des yens bon marché, les convertir en dollars, et verrouiller la différence de rendement. Avec la BOJ refusant de signaler un resserrement agressif à venir, le carry trade est toujours actif.

La conférence de presse du gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, l’a confirmé. Il a explicitement déclaré qu’il n’y a pas de trajectoire prédéfinie pour les hausses de taux et a minimisé l’importance d’atteindre un sommet en 30 ans. Les traders ont retenu un message : la BOJ a fini de resserrer pour l’instant. Le carry trade yen a retrouvé de l’intérêt.

Le piège de la dette du Japon : dévaluation monétaire vs crise

Le vrai problème du Japon va plus loin que toute décision de taux unique. La dette publique représente 240 % du PIB — un niveau qui déclencherait une crise de la dette souveraine dans presque tous les autres pays. Pourtant, les rendements des obligations à 30 ans restent à peu près comparables à ceux de l’Allemagne, malgré des niveaux d’endettement bien plus faibles. La seule raison ? La BOJ achète massivement des obligations d’État pour artificiellement faire baisser les rendements.

Sans cette intervention massive, les taux s’envoleraient, et le service de la dette japonaise deviendrait ingérable. Robin Brooks, de la Brookings Institution, l’a dit franchement : le Japon doit choisir entre une crise de la dette et une dévaluation monétaire. Il a choisi la dévaluation. Sur la base du taux de change effectif, le yen rivalise désormais avec la livre turque comme l’une des devises les plus faibles au monde.

Pour aggraver la situation, la Première ministre Sanae Takaichi a lancé le plus grand plan de relance fiscale du Japon depuis le COVID-19. Plus de dépenses publiques en plus d’une dette représentant 240 % du PIB ? Les marchés y voient un signal que la faiblesse de la devise va continuer.

Impact sur le marché : le problème de Bitcoin entre 20 et 31 %

Avec le yen qui s’effondre malgré la hausse des taux, le carry trade a été relancé plutôt que démantelé. C’est une bonne nouvelle initiale pour les prix des actifs mondiaux. Le Nikkei a bondi de 1,5 % lundi, profitant à l’exportation avec un yen plus faible. Les actions des banques japonaises ont augmenté de 40 % depuis le début de l’année en anticipation de la hausse des taux. Les actifs refuges ont aussi progressé — l’argent a atteint 67,48 $ l’once (en hausse de 134 % depuis le début de l’année), et l’or est resté stable à 4 362 $.

Mais c’est là que cela devient dangereux pour les détenteurs de Bitcoin.

Ce calme est fragile. Août 2024 a prouvé le point. Lorsque la BOJ a augmenté ses taux sans avertissement clair, le Nikkei a chuté de 12 % en une seule journée. Bitcoin a suivi la chute. Historiquement, Bitcoin a perdu entre 20 et 31 % après chacun des trois derniers hausses de taux de la BOJ. Pourquoi ? Parce qu’une hausse inattendue du yen déclencherait une liquidation rapide du carry trade, obligeant les traders à vendre des actifs mondiaux pour rembourser leurs prêts en yen.

La ligne des 160 yens : quand l’intervention devient inévitable

Les responsables japonais surveillent un chiffre comme un faucon : 160 yens par dollar. La ministre des Finances Satsuki Katayama et le vice-ministre des Finances Atsushi Mimura ont tous deux averti que les autorités monétaires sont « prêtes à prendre des mesures appropriées » si les mouvements deviennent excessifs. Traduction : si le dollar-yen dépasse 160, le Japon interviendra sur le marché des changes.

L’été dernier, la BOJ a vendu environ $100 milliard de réserves en dollars lorsque la faiblesse du yen approchait de niveaux similaires. Si cela se reproduit, le résultat pourrait être une forte appréciation du yen et une liquidation du carry trade.

Le calendrier des risques est important. ING prévoit la prochaine hausse de taux de la BOJ en octobre 2026, tandis que Bank of America suggère juin — ou peut-être avril si la faiblesse du yen s’accélère. La plupart des analystes projettent un taux terminal de 1,5 % d’ici fin 2027. Même cela pourrait ne pas suffire ; avec un taux américain toujours supérieur à 3,5 %, l’écart reste trop large pour une reprise significative du yen.

La conclusion pour Bitcoin et les actifs risqués

Le Japon marche sur une corde raide. La BOJ ne peut pas augmenter les taux assez rapidement pour arrêter la dévaluation du yen sans déclencher une crise de la dette. Les dépenses fiscales continuent malgré un endettement gonflé. Et la volatilité du marché liée aux mouvements du yen devrait perdurer jusqu’en 2025.

Pour Bitcoin et les traders de crypto, la leçon est claire : surveillez le yen, suivez la position du carry trade, et soyez prêts à des changements de politique soudains. La prochaine décision inattendue de la BOJ pourrait provoquer un krach de 12 % du Nikkei et entraîner la chute des cryptos avec lui. Jusqu’à ce que le Japon résolve son déséquilibre structurel — ce qui nécessite un consensus politique pour la consolidation fiscale — la volatilité liée à la devise restera la nouvelle norme pour les marchés mondiaux.