Réévaluation de la chaîne industrielle derrière la correction du marché boursier taïwanais — de la vague d'investissement dans l'IA à la rationalité de la valeur

Taïwan a connu en une nuit une scène “du délire à la rationalité”. Vendredi dernier, la forte chute des actions technologiques américaines a déclenché une réaction en chaîne sur le marché boursier de Taipei, semblable à un effet domino. Après une ouverture en gap à la baisse, l’indice weighted a accéléré sa chute, dévalant de plus de 500 points pour atteindre un creux de 27 684 points, enregistrant ainsi la huitième plus forte baisse de l’année, et marquant la perte du seuil symbolique des 28 000 points.

Les victimes les plus visibles de cette correction sont les actions de poids dans le secteur électronique. L’ADR de TSMC a chuté de 4,2 %, tandis que l’action locale a dégringolé de 30 NT$ pour atteindre 1 450 NT$, passant sous la moyenne mobile mensuelle. Le roi des actions, Foxconn, a vu ses cours osciller violemment autour de 6 600 NT$, atteignant brièvement 6 590 NT$ avant de retrouver un certain support. Les actions des “pyramides” (actions cotant plus de 3 000 NT$) ont presque toutes viré au rouge, un phénomène rare dans l’histoire du marché taïwanais.

La logique réelle de la réévaluation de la valeur

Une chute brutale des prix apparemment soudaine trouve ses racines dans un changement fondamental dans les attentes du marché concernant l’investissement dans l’IA. En surface, il s’agit de la volatilité des actions technologiques américaines — Broadcom ayant chuté de 11,43 % suite à ses résultats, NVIDIA reculant de plus de 3 % — mais le changement profond mérite une attention particulière.

Ce n’est pas un signal de crise de la demande en IA. Les résultats de Broadcom indiquent clairement que, dans les 18 prochains mois, les commandes liées à l’IA dépasseront 730 milliards de dollars, et la perception du marché sur les perspectives de l’industrie n’a pas changé. Ce qui évolue réellement, c’est la dimension d’évaluation des investisseurs.

Au cours des deux dernières années, le simple fait d’évoquer le “concept IA” suffisait à faire monter la valorisation, la logique d’investissement étant brutale et simpliste — tant qu’on appose le label IA, la croissance des commandes se traduit par une hausse du prix des actions. Mais lorsque des leaders du secteur comme Oracle ou Broadcom publient leurs résultats, le marché commence à poser une question longtemps ignorée : ces commandes massives peuvent-elles réellement se transformer en profits ?

Le signal de transformation de Broadcom est particulièrement crucial. La société passe d’une activité de “vente de puces à forte marge” à une activité de “vente de solutions systémiques”, ce qui pourrait mettre la pression sur la marge brute. Oracle détient 5 230 milliards de dollars de commandes, dont 3 000 milliards provenant d’OpenAI, mais le marché commence à douter de la concrétisation de ces commandes.

Le cycle de retour sur investissement à long terme, combiné à une rentabilité inférieure aux attentes, rend le marché prudent vis-à-vis de ces entreprises fortement liées à OpenAI — y compris Oracle, SoftBank, Microsoft, NVIDIA — dont les cours ont commencé à subir une pression collective depuis fin octobre.

La révélation de la flux de capitaux et la vraie pensée du marché

Il est important de noter que cette correction n’est pas un signal de retrait massif de capitaux du marché. D’après la performance du marché, les actions du secteur de l’énergie et de l’électricité ont progressé de 3,09 %, celles des télécommunications et du transport maritime ont augmenté respectivement de 1,33 % et 1,25 %, tandis que les actions du secteur du verre ont chuté de 2,59 %, et d’autres actions électroniques de 2,15 %.

Ce phénomène indique que les capitaux se repositionnent — passant des secteurs saturés liés à l’IA vers des actifs plus stables, avec des flux de trésorerie clairs, des valorisations encore modérées, et peu sensibles à l’environnement de taux d’intérêt. Le marché ne rejette pas l’avenir de l’industrie IA, mais cherche plutôt, dans la différenciation de la chaîne industrielle, des points d’ancrage d’investissement plus certains.

La différenciation sectorielle : victoire ou défaite

Dans cette correction, toutes les entreprises ne sont pas en difficulté. Measured a brillé, avec une hausse de plus de 8 %, atteignant un nouveau sommet à 2 370 NT$. La société bénéficie de la dynamique de stockage pour les smartphones de nouvelle génération et les tablettes haut de gamme, avec un chiffre d’affaires consolidé de 4,415 milliards NT$ jusqu’en novembre, en hausse de près de 40 %, et le marché anticipe une croissance à deux chiffres pour l’année entière.

Le roi des actions, Foxconn, montre également de la résilience. Soutenue par une chaîne d’approvisionnement fluide et des expéditions supérieures aux prévisions, la société a de nouveau relevé ses prévisions pour le trimestre, anticipant 2025 comme le pic annuel, avec une visibilité des commandes s’étendant jusqu’au deuxième trimestre de l’année prochaine.

Ces deux exemples illustrent la tendance future de différenciation sectorielle : les entreprises dépendant uniquement du “concept IA”, avec une structure client unique et sans soutien solide en termes de profitabilité, continueront à subir une pression sur leur valorisation ; tandis que celles disposant de technologies clés, d’une rentabilité stable, d’une clientèle diversifiée et d’une trajectoire de croissance claire se démarqueront dans la sélection rationnelle du marché.

L’épreuve du marché face aux variables de fin d’année

Actuellement, le marché taïwanais fait face à une accumulation d’incertitudes. La volatilité des indices américains influence directement la répartition des capitaux étrangers, et la chute de vendredi dernier a naturellement déclenché la réaction en chaîne d’aujourd’hui. Plus important encore, la transition vers la nouvelle comptabilité IFRS 17 et TW-ICS pour l’assurance-vie, qui entrera en vigueur l’année prochaine, pourrait entraîner des ajustements, qu’ils soient volontaires ou forcés.

La logique de cette correction dans le secteur de l’assurance-vie mérite une analyse approfondie. Selon le nouveau système, si une action est classée en FVOCI, même une vente à prix élevé ne pourra pas entrer dans le résultat net, mais uniquement dans les autres éléments du résultat global, ce qui coupe la possibilité de “dissimuler” le résultat par la cession d’actions pour améliorer l’EPS. Par conséquent, les assureurs-vie ont tendance, avant la transition, à réaliser leurs gains latents accumulés sur leurs comptes.

Cette semaine, la “super semaine des banques centrales”, avec la hausse attendue de la Banque centrale du Japon, pourrait également entraîner une sortie des opérations de carry trade, accentuant encore la volatilité du marché.

De la panique de la bulle à la maturité de l’industrie

Lorsque le marché qualifie cette correction de “bulle”, il interprète souvent à tort le vrai signal. Il ne s’agit pas d’un éclatement de bulle, mais d’une étape nécessaire dans le processus de maturation de l’industrie.

À moyen et long terme, la véritable ligne de démarcation réside dans la compétitivité réelle des entreprises. Google détient la ressource la plus rare d’OpenAI : le flux de trésorerie et une chaîne industrielle complète. Son investissement prévu en 2026 représentera 56 % de ses flux de trésorerie opérationnels, une efficacité parmi les plus élevées parmi les géants. Cet avantage de coût, grâce à une intégration verticale, est évident — le TCO (coût total de possession) de TPUv7 de Google est inférieur d’environ 44 % à celui des serveurs GB200 de NVIDIA.

À l’avenir, la différenciation dans le secteur de l’IA deviendra la norme. Les entreprises disposant de technologies clés, d’une rentabilité stable et d’une clientèle diversifiée continueront à croître de manière saine dans un marché rationnel. En revanche, celles qui manquent de fondamentaux solides risquent de subir une correction continue de leur valorisation.

La correction du marché taïwanais reflète en réalité un retour à la rationalité après une période d’euphorie, ainsi qu’un prix à payer pour apprendre à distinguer “l’histoire” du “fundamentals”.