Ray Dalio 2025 réflexion ultime : « La « puissance d'achat de la monnaie » deviendra la principale question politique en 2026, l'IA étant en phase initiale de bulle »

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Écrit par : Ray Dalio, fondateur de Bridgewater

Traduction et synthèse : BitpushNews

En tant qu’investisseur macro mondial systémique, en tournant la page de 2025, je ne peux m’empêcher de réfléchir aux mécanismes sous-jacents des événements qui se sont produits, en particulier la performance des marchés. C’est le sujet de cette réflexion d’aujourd’hui.

Bien que les faits et les rendements soient indiscutablement réels, ma perspective sur les problèmes diffère de celle de la majorité.

Alors que la plupart considèrent que les actions américaines, en particulier celles liées à l’IA, sont les meilleures investissements pour 2025 et constituent l’histoire centrale de l’année, il est indéniable que les rendements les plus importants (et les véritables gros titres) proviennent de : 1) la variation de la valeur monétaire (notamment le dollar, autres monnaies légales et l’or) ; et 2) la performance des actions américaines qui a été nettement inférieure à celle des marchés non américains et de l’or (qui a été le marché principal le plus performant). Cela est principalement dû aux stimulations fiscales et monétaires, à l’amélioration de la productivité, ainsi qu’au transfert massif d’actifs du marché américain.

Dans cette réflexion, je souhaite prendre du recul pour examiner comment la dynamique de la monnaie / dette / marché / économie de l’année dernière a fonctionné, tout en abordant brièvement les autres quatre moteurs — politique, géopolitique, comportement naturel et technologie — et leur influence dans le contexte de la « Grande Cycle (Big Cycle) » en constante évolution.

1. La variation de la valeur monétaire

Concernant la valeur monétaire : le dollar a chuté de 0,3 % face au yen, de 4 % face au yuan, de 12 % face à l’euro, de 13 % face au franc suisse, tandis que l’or a chuté de 39 % (l’or étant la deuxième réserve monétaire et la seule monnaie principale non créditrice).

Ainsi, toutes les monnaies légales se déprécient. La plus grande histoire et volatilité du marché cette année proviennent de la dépréciation de la monnaie la plus faible, tandis que la monnaie la plus forte / la plus dure a connu la plus forte appréciation. La principale excellente performance d’investissement en 2025 a été l’achat d’or (rendement en dollars de 65 %), surpassant le S&P 500 (rendement en dollars de 18 %) de 47 points de pourcentage. En d’autres termes, en termes de monnaie or, le S&P a en réalité chuté de 28 % en valeur réelle.

Gardons à l’esprit quelques principes clés liés à la situation actuelle :

Lorsque la monnaie nationale se déprécie, cela donne l’impression que les actifs libellés dans cette monnaie augmentent. En d’autres termes, du point de vue d’une monnaie faible, le rendement des investissements semble plus fort qu’il ne l’est réellement. Dans ce contexte, le rendement du S&P 500 pour un investisseur en dollars est de 18 %, pour un investisseur en yen de 17 %, en yuan de 13 %, mais seulement de 4 % pour un investisseur en euro, 3 % pour un investisseur en franc suisse, et pour un investisseur basé sur l’or, le rendement est de -28 %.

La variation monétaire est cruciale pour le transfert de richesse et la direction de l’économie. Lorsqu’une monnaie se déprécie, elle réduit la richesse et le pouvoir d’achat d’un individu, rendant ses biens et services moins chers dans la monnaie d’autrui, tout en rendant ses propres biens et services plus chers dans sa propre monnaie. Cela influence l’inflation et les relations commerciales, bien que ces effets soient retardés.

Votre stratégie de couverture contre le risque de change (Currency Hedged) est essentielle. Si vous ne le faites pas ou ne souhaitez pas exprimer une opinion sur la monnaie, que faire ? Vous devriez toujours couvrir votre portefeuille dans la ou les monnaies où votre risque est le plus faible, et faire des ajustements tactiques lorsque vous estimez pouvoir le faire efficacement. J’expliquerai plus tard comment je procède.

Concernant les obligations (actifs de dette) : comme elles représentent une promesse de livraison de monnaie, lorsque la valeur de la monnaie baisse, même si le prix nominal augmente, leur valeur réelle diminue. En 2025, le rendement des obligations américaines à 10 ans en dollars est de 9 % (environ moitié provenant du rendement, moitié de la variation de prix), en yen de 9 %, en yuan de 5 %, mais en euro et franc suisse, c’est -4 %, et en or, -34 % — tandis que la liquidité (cash) est une bien pire option d’investissement.

On peut comprendre pourquoi les investisseurs étrangers n’aiment pas les obligations en dollars et la liquidité (sauf si elles sont couvertes contre le risque de change).

Jusqu’à présent, le déséquilibre entre l’offre et la demande d’obligations n’est pas un problème grave, mais à l’avenir, une énorme quantité de dette (près de 10 000 milliards de dollars) devra être refinancée. Par ailleurs, la Fed semble vouloir réduire ses taux pour faire baisser les taux d’intérêt réels. Par conséquent, les actifs de dette manquent d’attractivité, en particulier la partie longue de la courbe, et une courbe de rendement plus pentue semble inévitable, mais je doute que la politique d’assouplissement de la Fed soit aussi expansive que ce que le marché anticipe actuellement.

2. La sous-performance notable des actions américaines par rapport aux marchés non américains et à l’or

Comme mentionné, bien que les actions américaines en dollars aient performé fortement, dans une monnaie forte, leur performance est beaucoup plus faible, et elles ont nettement sous-performé les actions d’autres pays. Il est évident que les investisseurs préfèrent détenir des actions et obligations non américaines plutôt que des actifs américains.

Plus précisément, les marchés européens ont surperformé le marché américain de 23 %, le marché chinois de 21 %, le marché britannique de 19 %, et le marché japonais de 10 %. Les marchés émergents ont globalement mieux performé, avec un rendement de 34 %, les obligations en dollars des marchés émergents de 14 %, et les obligations en monnaie locale des marchés émergents (en dollars) de 18 %. En d’autres termes, la richesse se déplace massivement de l’Amérique vers l’extérieur, ce qui pourrait entraîner davantage de rééquilibrages et de diversification.

Concernant les actions américaines de 2025, la forte performance repose sur la croissance des bénéfices et l’expansion du ratio P/E.

Plus précisément, les bénéfices en dollars ont augmenté de 12 %, le P/E s’est étendu d’environ 5 %, et avec environ 1 % de dividendes, le rendement total du S&P 500 est d’environ 18 %. Les « sept géants de la technologie », représentant environ un tiers de la capitalisation, ont enregistré une croissance des bénéfices de 22 % en 2025, tandis que les 493 autres actions ont connu une croissance de 9 %.

La croissance des bénéfices est principalement due à une augmentation du chiffre d’affaires (7 %), et à une amélioration de la marge bénéficiaire (5,3 %). Une grande partie de cette amélioration de la marge pourrait être attribuée à l’efficacité technologique, mais il est difficile de le confirmer faute de données suffisantes.

Quoi qu’il en soit, l’amélioration des bénéfices résulte principalement de l’expansion du « gâteau économique », tandis que les capitalistes en ont capté la majorité, laissant une part relativement faible aux travailleurs. Surveiller la marge bénéficiaire sera crucial à l’avenir, car le marché anticipe que cette croissance se poursuivra, alors que les forces politiques de gauche tentent de reprendre une part plus importante.

3. La valorisation et les attentes futures

Bien que le passé soit facile à connaître et l’avenir difficile à prévoir, comprendre la causalité nous aide à anticiper. Actuellement, le ratio P/E est élevé et l’écart de crédit est très faible, ce qui indique une surévaluation. L’histoire montre que cela préfigure des rendements faibles pour le marché boursier à venir. En utilisant les taux de rendement et la productivité actuels, mon estimation à long terme du rendement des actions est de seulement 4,7 % (au plus bas historique), très inférieur au rendement obligataire de 4,9 %, ce qui rend la prime de risque sur actions très faible.

Cela signifie qu’il ne reste plus beaucoup de marge pour obtenir des rendements via la prime de risque, l’écart de crédit ou la prime de liquidité. Si la dépréciation monétaire entraîne une hausse de la demande et des taux d’intérêt, cela aura un impact négatif considérable sur le crédit et le marché boursier.

Les politiques de la Fed et la croissance de la productivité sont deux grands enjeux. Le nouveau président de la Fed et le comité semblent vouloir réduire les taux nominaux et réels, ce qui soutiendra les prix et alimentera la bulle. La productivité en 2026 devrait augmenter, mais la proportion de cette croissance qui se traduira en profits plutôt qu’en taxes ou dépenses salariales (problème classique de gauche et de droite) reste incertaine.

En 2025, la baisse des taux de la Fed et l’assouplissement du crédit ont réduit le taux d’actualisation, soutenant les actions et l’or. Mais ces marchés ne sont plus bon marché. Il est important de noter que ces mesures de relance n’ont pas profité aux marchés du capital-risque (VC), du private equity (PE) et de l’immobilier, qui sont moins liquides. Si leur dette doit être refinancée à des taux plus élevés, la pression de liquidité pourrait entraîner une chute importante de ces actifs par rapport aux actifs liquides.

4. La transformation de l’ordre politique

En 2025, la politique a joué un rôle central dans la dynamique des marchés :

• Politique intérieure de Trump : une stratégie de relance du capitalisme, de la fabrication américaine et de la technologie IA.

• Politique étrangère : a effrayé certains investisseurs étrangers, la crainte des sanctions et des conflits a soutenu la diversification des investissements et l’achat d’or.

• Écart de richesse : les 10 % supérieurs détiennent plus d’actions et voient leur revenu croître plus vite, ils ne considèrent pas l’inflation comme un problème, tandis que les 60 % inférieurs se sentent submergés.

La « question de la valeur / pouvoir d’achat » deviendra le principal enjeu politique en 2026, ce qui pourrait entraîner la perte de la majorité républicaine à la Chambre et provoquer un chaos en 2027. Le 1er janvier, Zohran Mamdani, Bernie Sanders et AOC se sont réunis sous la bannière du « socialisme démocratique », annonçant une bataille pour le contrôle de la richesse et de l’argent.

5. L’ordre mondial et la technologie

En 2025, l’ordre mondial a clairement évolué du multilatéralisme vers le unilateralism (prédominance de la puissance). Cela a entraîné une augmentation des dépenses militaires, une expansion de la dette, un protectionnisme accru et une déglobalisation. La demande en or s’est renforcée, tandis que la demande pour la dette américaine et les actifs en dollars a diminué.

Sur le plan technologique, la vague IA est encore au début d’un cycle de bulle. Je publierai bientôt mon rapport sur les indicateurs de bulle.

Résumé

En conclusion, je pense que : la dette / la monnaie / le marché / l’économie, la politique intérieure, la géopolitique (dépenses militaires), la nature (climat), et la nouvelle technologie (IA) continueront d’être les principaux moteurs de la reconstruction du paysage mondial. Ces forces suivront globalement le modèle du « Grand Cycle » que j’ai décrit dans mon livre.

Concernant la gestion de portefeuille, je ne souhaite pas être votre conseiller en investissement, mais je veux vous aider à mieux investir. La capacité à prendre des décisions indépendantes est la plus importante. Vous pouvez déduire la direction de mes positions à partir de ma logique. Si vous souhaitez apprendre à mieux faire, je recommande le cours « Principes de marché de Dalio » proposé par l’Académie de gestion de patrimoine de Singapour (WMI).