Les géants de l'exploitation minière d'or font face à des chemins divergents : gains de production contre vents contraires sur les coûts en 2025

Lorsqu’on compare Aris Mining Corporation (ARMN) et Eldorado Gold Corporation (EGO), deux concurrents basés à Vancouver qui dominent le paysage de l’exploitation aurifère, le récit devient de plus en plus complexe. Bien que les deux entreprises exploitent stratégiquement des actifs d’extraction de minerai d’or répartis sur plusieurs continents, leurs trajectoires opérationnelles et leurs approches de gestion des coûts racontent des histoires radicalement différentes dans l’environnement actuel des matières premières.

Dynamique de production : l’accélération d’ARMN en vedette

La divergence la plus frappante réside dans la vitesse de production. Aris Mining a démontré une montée en puissance opérationnelle remarquable au troisième trimestre 2025, avec 73 236 onces d’or produites — une hausse de 36,6 % en glissement annuel qui souligne une expansion agressive de la capacité. Sur neuf mois en 2025, la société a atteint 186 651 onces, se positionnant fermement sur la voie d’atteindre l’objectif annuel de 230 000 à 275 000 onces.

Cette force de production provient d’améliorations opérationnelles concrètes. La mine de Segovia, pierre angulaire de la production d’ARMN en Amérique latine, a bénéficié de la mise en service d’une seconde usine, remodelant fondamentalement la capacité de traitement du minerai d’or de l’installation. Parallèlement, l’exploitation de Marmato passe de phases exploratoires, avec la zone de traitement en vrac (Bulk Mining Zone) qui devrait commencer la première extraction de minerai au second semestre 2026 — une étape qui diversifiera davantage la base de production d’ARMN et réduira le risque de concentration opérationnelle.

Le récit du pipeline de développement

Au-delà des opérations actuelles, les deux sociétés avancent des actifs importants non exploités, bien que présentant des profils de risque différents.

Le portefeuille de croissance d’Aris Mining inclut une participation de 51 % dans le projet Soto Norte en Colombie, validée par une étude de pré-faisabilité de septembre 2025 confirmant qu’il s’agit de l’un des gisements de minerai d’or non exploités les plus attractifs des Amériques. Au Guyana, le projet Toroparu, entièrement détenu, a publié une évaluation économique préliminaire en octobre 2025 suggérant une viabilité minière à long terme à faible coût avec une ressource de plus de 6,5 millions d’onces.

L’actif de développement phare d’Eldorado, le projet Skouries de cuivre-or en Grèce, devrait contribuer de manière significative à la production d’ici mi-2026, avec une production prévue de 135 000 à 155 000 onces d’or par an, ainsi que 45 à 60 millions de livres de cuivre. Cependant, ce projet accuse plusieurs années de retard par rapport aux calendriers initiaux, reflétant des retards d’exécution qui ont tempéré la confiance des investisseurs.

Le problème critique des coûts : où l’efficacité opérationnelle diverge

C’est ici que la thèse d’investissement devient véritablement compliquée. Alors qu’ARMN a démontré une croissance de la production supérieure, la gestion des coûts reste problématique pour les deux sociétés — mais avec une gravité notablement différente.

Les coûts totaux de maintien (AISC) consolidés d’Aris Mining ont atteint 1 641 $US par once au troisième trimestre 2025, en hausse de 6,6 % en glissement annuel. Cette augmentation reflète des volumes plus importants de minerai acheté auprès de partenaires de mines sous contrat et une hausse des redevances — des pressions gérables qui suggèrent que des leviers opérationnels pourraient émerger à mesure que la production augmente.

Eldorado Gold fait face à une inflation des coûts beaucoup plus sévère. L’AISC de EGO au troisième trimestre 2025 a explosé à 2 421 $US par once, contre 1 513 $US à la même période l’an dernier — une hausse de 60 %, ce qui a conduit à une révision à la hausse des prévisions pour l’ensemble de l’année 2025, passant à 1 600-1 675 $. Cette détérioration provient de redevances record liées au prix de l’or, de l’inflation des coûts de main-d’œuvre et de performances décevantes de la mine Olympias — des défis structurels qui pourraient persister indépendamment des mouvements des prix des matières premières.

Position financière et flexibilité du capital

ARMN maintient une position de trésorerie solide de 417,9 millions de dollars au troisième trimestre 2025, offrant une flexibilité substantielle pour l’expansion continue, l’accélération du développement et la pérennité des dividendes. Cette marge financière soutient des investissements agressifs dans de nouvelles initiatives d’extraction de minerai d’or sans compromettre l’intégrité du bilan.

La position financière d’Eldorado, bien que suffisante, est limitée par des besoins accrus en capital de maintien dans son portefeuille de quatre mines et par les investissements en cours dans le développement de Skouries, un projet de plusieurs milliards de dollars qui absorbera des capitaux importants jusqu’en 2026-2027.

Les indicateurs de valorisation signalent un sentiment de marché divergent

Au cours des six derniers mois, les actions d’ARMN ont apprécié de 138,2 %, contre une progression de 75,3 % pour EGO, reflétant la reconnaissance du marché pour une exécution opérationnelle supérieure et une trajectoire de production plus dynamique. Cette divergence de performance repose sur un momentum fondamental : le consensus sur les bénéfices d’ARMN prévoit une croissance estimée de 297,1 % pour 2025, avec des estimations qui s’accélèrent au cours des 60 derniers jours. En revanche, l’estimation de croissance EPS de EGO, à 8,3 %, se détériore, avec une tendance à la baisse du consensus.

En termes de valorisation, ARMN se négocie à un ratio P/E à 12 mois forward de 7,37X (au-dessus de sa médiane de 4,54X depuis janvier 2024), tandis que EGO se situe à 8,35X (en dessous de sa médiane historique de 10,61X). Si la prime d’ARMN reflète un momentum de croissance, le rabais d’EGO suggère une méfiance persistante des investisseurs quant à la reprise des marges à court terme.

La conclusion : la qualité de l’exécution et le contrôle des coûts déterminent les résultats

Le secteur de l’exploitation aurifère dans l’environnement actuel privilégie la discipline opérationnelle et l’efficacité du capital. Aris Mining a démontré une montée en puissance de la production supérieure, des calendriers de développement crédibles et une inflation des coûts maîtrisée — une combinaison qui soutient une surperformance continue sur le marché. La solidité financière de la société et ses prévisions de production ambitieuses offrent une visibilité accrue sur le potentiel de hausse.

Eldorado Gold fait face à un environnement plus difficile à court terme. Bien que Skouries représente une véritable option à long terme, le portefeuille actuel de la société est freiné par des pressions sur les coûts qui compressent les marges et limitent la capacité de réinvestissement. Jusqu’à ce que la tendance de l’AISC s’inverse et que la performance d’Olympias s’améliore, les vents contraires opérationnels continueront probablement à limiter la performance boursière.

Pour les investisseurs priorisant la croissance de la production, la gestion des coûts et la génération de trésorerie à court terme, ARMN offre le profil risque-rendement le plus convaincant dans le paysage actuel de l’exploitation minière de minerai d’or.