L'histoire des ajustements AI lors du krach boursier à Taïwan : bulle ou réévaluation ?

Choc du Cygne Noir : une journée dramatique avec la perte du seuil des 28 000 points

La bourse taïwanaise a aujourd’hui présenté un spectacle imprévisible. L’indice weighted a ouvert en chute de 27 684 points, enregistrant la huitième plus forte baisse de l’année, ce qui a stimulé la nervosité des investisseurs — le seuil symbolique des 28 000 points de fin d’année a été franchi. Il ne s’agit pas simplement d’un recul technique, mais d’une réaction en chaîne déclenchée par les valeurs technologiques américaines.

Le séisme de la semaine dernière à Wall Street avait une direction claire : après le rapport financier de Broadcom, la société a subi une chute de 11,43 %, et Nvidia a également perdu plus de 3 %. Ces signaux se sont transmis à Taïwan, où, dans le contexte d’une chute de 4,2 % de l’ADR de TSMC, l’action locale a ouvert en gap à la baisse de 30 NT$ à 1 450 NT$, passant sous la moyenne mobile du mois. Le roi des actions, Foxconn, à 6 590 NT$, a été soumis à une pression de vente importante, mais la lutte entre acheteurs et vendeurs a finalement fait de cette action un baromètre de l’humeur du marché.

La logique derrière la chute du marché taïwanais

Fait intéressant, l’ampleur de la baisse n’a pas été aussi grave que prévu. Cela reflète que les investisseurs continuent de croire que la demande centrale pour l’IA ne s’est pas évanouie. Les données révélées dans le dernier rapport de Broadcom sont cruciales : dans les 18 prochains mois, les commandes liées à l’IA ont dépassé 73 milliards de dollars, avec une demande toujours forte. Ce chiffre aurait dû soutenir le cours des actions, mais il a plutôt provoqué des ventes.

Le problème réside dans un changement profond dans la logique de valorisation du marché. Au cours des deux dernières années, la logique de hausse des valeurs liées à l’IA était simple : en apposant simplement le label IA, on pouvait obtenir une énorme prime de valorisation grâce à la « croissance des commandes ». Aujourd’hui, les analystes de Wall Street commencent à poser une question plus cruelle : ces commandes peuvent-elles se transformer en profits réels ?

Parmi les commandes de 523 milliards de dollars détenues par Oracle, 300 milliards proviennent directement d’OpenAI. Mais le marché perçoit un signal d’alarme : OpenAI a-t-il vraiment la capacité de « digérer » ces commandes ? Le nouveau co-CEO d’Oracle a rapidement clarifié que, même en cas de défaut d’OpenAI, l’entreprise pourrait « redistribuer » ses infrastructures en « quelques heures ». Cette déclaration expose en fait le risque — pourquoi insister sur un plan de défaut ?

La différenciation des capitaux : où sont les refuges

Les flux de capitaux aujourd’hui racontent une autre histoire. Les valeurs liées à l’énergie et à l’électricité ont augmenté de 3,09 %, les valeurs de télécommunications et de transport maritime ont respectivement progressé de 1,33 % et 1,25 %, tandis que les semi-conducteurs ont chuté de 1,8 %, et d’autres valeurs électroniques de 2,15 %. Les capitaux ne fuient pas le marché, mais se déplacent stratégiquement.

Ils ont évacué les secteurs saturés liés à l’IA pour se tourner vers des actifs à flux de trésorerie clair, à la valorisation modérée, et peu sensibles à la hausse des taux d’intérêt. Ce déplacement montre que les investisseurs ne rejettent pas l’industrie de l’IA, mais cherchent la certitude dans la différenciation de la chaîne de valeur de l’IA.

En revanche, Google montre une force différente. Ses investissements en capital prévu pour 2026 représentent 56 % de ses flux de trésorerie d’exploitation, ce qui en fait l’un des plus efficaces parmi les géants. Plus important encore, le TCO (coût total de possession) du TPUv7 de Google est inférieur d’environ 44 % à celui du serveur GB200 d’英偶達. Cet avantage de coût, dû à une intégration verticale, constitue une barrière difficile à copier pour la concurrence.

Les trois grands défis de fin d’année : un risque cumulé

Les difficultés à court terme de la bourse taïwanaise ne s’arrêtent pas là. Cette semaine, la « semaine des super-banques centrales » pourrait voir la Banque centrale du Japon relever ses taux d’un point de base, ce qui pourrait entraîner une sortie des flux de capitaux liés aux arbitrages de taux, impactant directement la volonté des investisseurs étrangers d’allouer des fonds à Taïwan. La fluctuation des indices américains influence toujours les mouvements des capitaux étrangers, et la chute de vendredi dernier a naturellement provoqué le recul d’aujourd’hui.

Plus complexe encore, la réforme du secteur de l’assurance-vie. IFRS 17 et TW-ICS seront alignés dès l’année prochaine, ce qui signifie que si une société cotée classe ses actions comme FVOCI, même en réalisant de gros gains lors de la vente, elle ne pourra pas les inscrire dans le résultat, mais uniquement dans les réserves de capital. Cela coupe la pratique antérieure consistant à utiliser la vente d’actions pour améliorer l’EPS et les bénéfices distribuables. Par conséquent, ces sociétés cherchent à convertir en gains réalisés cette année les plus-values latentes accumulées depuis des années, avant la transition réglementaire. Ce n’est pas une mauvaise nouvelle pour les fondamentaux, mais une adaptation passive imposée par le système.

La résilience des actions : la différenciation devient la norme

Face à la chute du marché, la société de test de circuits, Jingce, a enregistré une hausse de plus de 8 %, atteignant 2 370 NT$, établissant un nouveau record. Son chiffre d’affaires consolidé de novembre s’élève à 4,415 milliards de NT$, en hausse de près de 40 % sur un an, et le marché anticipe une croissance à deux chiffres pour l’ensemble de l’année. La résilience de cette entreprise repose sur la diversification de sa clientèle — bénéficiant à la fois de la demande pour les smartphones de nouvelle génération et pour les tablettes haut de gamme.

Le roi des actions, Foxconn, montre également une capacité de résistance. Profitant de la relance de la chaîne d’approvisionnement, ses performances d’expédition ont dépassé les attentes, avec une nouvelle révision à la hausse des perspectives pour ce trimestre, et une anticipation d’un pic annuel en 2025, avec une visibilité des commandes jusqu’au deuxième trimestre de l’année prochaine. Bien que l’action ait brièvement chuté à 6 590 NT$ lors de la séance matinale, une forte capacité de support a rapidement émergé, équilibrant acheteurs et vendeurs.

Ces performances indiquent la future tendance de différenciation du marché taïwanais.

La rupture de la bulle ou la maturité du marché ?

À moyen et long terme, cette correction du secteur de l’IA ne constitue pas une explosion de la bulle, mais une étape vers la maturité du marché. L’époque où il suffisait d’un simple label « IA » pour réaliser des profits est révolue.

À l’avenir, la correction en mode « krach » de la bourse taïwanaise deviendra une norme — mais une norme saine. Les entreprises qui dépendent uniquement du « concept IA », avec une structure client unique ou sans fondamentaux solides, subiront une pression continue sur leur valorisation ; tandis que celles disposant de technologies clés, d’une rentabilité stable, d’une clientèle diversifiée et d’une trajectoire de croissance claire se démarqueront dans la sélection rationnelle du marché.

Le marché passe de « l’achat d’histoires » à « l’observation des profits », de « l’observation de la taille des commandes » à « la certitude des commandes ». Bien que cette transition crée des turbulences à court terme, elle indique à long terme la voie à suivre — rechercher des entreprises réellement soutenues par des fondamentaux solides, plutôt que de se laisser séduire par de simples concepts.