Comment évaluer si une action est chère ou bon marché : la formule de la valeur comptable nette

Vous êtes-vous déjà demandé si vous achetiez réellement une action à bon prix ? La réponse ne se limite pas toujours à ce que vous voyez à l’écran. Il existe un outil fondamental dans l’analyse des investissements que de nombreux opérateurs ignorent ou minimisent : la valeur comptable nette. Cette métrique est particulièrement précieuse pour identifier des opportunités que le marché ne valorise pas correctement, et constitue le pilier central de la stratégie connue sous le nom d’investissement dans la valeur (value investing).

Le contraste entre ce que nous payons et ce que cela vaut réellement

Lorsque vous investissez dans une action, vous payez souvent non seulement pour ce que l’entreprise possède actuellement, mais aussi pour ce que vous espérez qu’elle aura à l’avenir. C’est pourquoi le prix de marché ne correspond que rarement à la valeur réelle reflétée dans les livres comptables de la société.

Prenons un exemple pratique : une action pourrait avoir une valeur comptable nette de 15 euros, mais se négocier à 34 euros. Cette différence est-elle justifiée ? Cela dépend de vos attentes concernant la performance future de l’entreprise et du secteur. Cependant, c’est précisément ici que la connaissance approfondie de la manière de calculer et d’interpréter ces métriques devient essentielle.

Que signifie réellement la valeur comptable nette

Contrairement à la valeur nominale d’une action (qui ne se calcule qu’au moment de l’émission et ne considère que le capital social), la valeur comptable nette reflète les ressources propres de l’entreprise à tout moment de sa vie opérationnelle. Il s’agit essentiellement de la somme du capital social plus toutes les réserves accumulées.

Ce concept est aussi appelé “Valeur en livres” dans la littérature de l’investissement professionnel. Son importance réside dans le fait qu’il permet, avec des données tangibles, de voir quel est le patrimoine net que chaque action représente dans la structure totale de la société. Grâce à cette information objective, les investisseurs value peuvent repérer des entreprises dont le prix en bourse ne reflète pas leur solidité comptable réelle.

La formule de la valeur comptable nette : décomposition du calcul

La méthode pour obtenir la valeur comptable nette est simple, bien qu’elle nécessite l’accès aux états financiers publiés par l’entreprise. La formule de base est :

Valeur comptable nette = Actifs – Passifs

Lorsqu’on l’applique à l’analyse d’actions individuelles, on divise ce résultat par le nombre total d’actions en circulation :

Valeur comptable nette par action = (Actifs – Passifs) / Nombre d’actions

Prenons des chiffres concrets : si une entreprise dispose de 3 200 millions d’euros en actifs, doit 620 millions et a 12 millions d’actions en circulation, le calcul serait :

(3.200.000.000 – 620.000.000) / 12.000.000 = 215 euros par action

C’est la valeur comptable de chaque titre. Maintenant, si cette même action se négocie à 84 euros sur le marché, cela pourrait représenter une opportunité, ou si elle est cotée à 600 euros, cela indiquerait une surévaluation importante.

Le ratio P/VC : votre boussole pour détecter les déséquilibres

Une fois que vous comprenez comment fonctionne la formule de la valeur comptable nette, il est temps d’introduire l’outil qui intègre cette métrique avec le prix réel : le ratio Prix/Valeur Comptable (P/VC).

Le calcul est direct : divisez le prix de marché actuel par la valeur comptable nette par action. Un résultat supérieur à 1 indique que le marché paie plus que ce que les livres indiquent que l’entreprise vaut, tandis qu’un résultat inférieur à 1 suggère le contraire.

Prenons deux entreprises hypothétiques : ABC a une valeur comptable de 26 euros et se négocie à 84 euros (P/VC = 3,23), tandis que XYZ a une valeur comptable de 31 euros mais se négocie seulement à 27 euros (P/VC = 0,87). En théorie, XYZ présente une relation prix/valeur plus attractive du point de vue d’un investisseur value.

En pratique boursière, on peut voir ces ratios reflétés sur des plateformes spécialisées. Acerinox, la société sidérurgique espagnole, a historiquement affiché des ratios P/VC faibles, suggérant une sous-valorisation par rapport à son patrimoine comptable. À l’inverse, Cellnex, entreprise d’infrastructures de télécommunications également espagnole, présente généralement des ratios plus élevés, indiquant une cotation supérieure à sa valeur en livres.

Comment le valeur comptable nette se comporte en théorie versus la réalité

La valeur comptable nette constitue l’un des piliers de l’analyse fondamentale, se distinguant nettement de l’analyse technique qui repose sur des modèles de prix historiques. Cependant, il est crucial de comprendre ses limites.

La première limite importante est qu’elle ignore totalement les actifs immatériels. Cela pose problème notamment dans le secteur technologique et biotechnologique, où une plateforme logicielle peut avoir un coût de développement relativement faible mais générer des revenus massifs. Le P/VC de ces entreprises est souvent nettement plus élevé que la moyenne d’autres secteurs, non pas parce qu’elles sont surévaluées, mais parce que la métrique ne capture pas la vraie valeur de leur propriété intellectuelle.

De plus, cette métrique fonctionne mal avec les entreprises de petite capitalisation. Ces sociétés étant souvent récentes, leur patrimoine comptable est très éloigné de leurs ambitions de croissance et de rentabilité future.

Il existe aussi le risque de “comptabilité créative”, terme décrivant l’utilisation de techniques légales mais biaisées pour maquiller les résultats : surévaluer les actifs et sous-évaluer les passifs. Un bilan manipulé peut conduire à des conclusions totalement erronées sur la solidité réelle de l’entreprise.

Le cas le plus emblématique sur le marché espagnol fut l’introduction en bourse de Bankia en 2011. À cette époque, la banque se négociait avec une décote de 60 % par rapport à sa valeur comptable, ce qui aurait dû apparaître comme une opportunité exceptionnelle selon la logique du value investing. Cependant, l’établissement a ensuite connu une performance catastrophique, aboutissant à sa absorption par Caixabank en 2021. Cet exemple illustre de manière claire qu’un ratio P/VC bas ne garantit en rien un comportement futur positif.

La place de cette métrique dans votre analyse d’investissement

La valeur comptable nette doit être considérée comme un composant parmi d’autres de l’analyse fondamentale, jamais comme le seul critère de décision. Dans cette analyse plus large, il faut également prendre en compte :

• Les conditions macroéconomiques du contexte
• Le positionnement concurrentiel de l’entreprise dans son secteur
• La qualité de la gestion et son historique
• Les perspectives de croissance réelle des revenus
• L’état de la dette et la soutenabilité du bilan

Ce n’est que lorsque toutes ces variables s’alignent favorablement, et que la valeur comptable nette indique en plus une sous-valorisation (P/VC inférieur à 1), qu’on peut envisager une convergence de signaux justifiant une décision d’achat fondée.

En conclusion, maîtriser le calcul et l’interprétation de la formule de la valeur comptable nette est une compétence essentielle pour tout investisseur sérieux, mais elle doit toujours être complétée par une analyse approfondie de la situation globale de l’entreprise et de ses perspectives concurrentielles réelles.