La Banque du Japon "donne le signal de rester sur la touche" : le scénario du marché mondial de fin d'année est-il en train d'être réécrit ?

Lorsque la "banque centrale la plus hawkish" opte pour l'attente, cela signifie-t-il que le " moment le plus sombre" des actifs risqués est déjà derrière nous ?

Hier soir, un signal subtil en provenance de Tokyo redessine discrètement le tableau des marchés mondiaux pour la fin de l'année. La réunion très attendue de décembre de la Banque du Japon a brusquement changé de cap, passant d'une "hausse des taux inévitable" à une "attente hautement incertaine". Ce changement en soi pourrait être plus percutant que toute décision concrète.

Les marchés anticipent un "freinage d'urgence" : 72 heures d'anxiété puis de soulagement

Il y a seulement une semaine, les traders redoutaient l'implication implicite d'une "révolte du yen" dans la tarification des options. Le marché des swaps de taux d'intérêt intégrant une probabilité de hausse de plus de 80 %, comme si le gouverneur du BoJ, Ueda Shinji, détenait déjà la feuille de route pour une hausse, prête à être confirmée lors de la conférence du 19.

Mais le tournant a eu lieu hier—

• Changement soudain dans la tarification du marché des taux : la probabilité implicite d'une hausse via l'OIS a chuté à moins de 35%

• Liquidation des positions longues sur le yen : USD/JPY rebondit rapidement au-dessus de 154 après avoir touché la ligne de défense à 151

• Chute brutale de l'indice de volatilité du Nikkei : une baisse de 15% en une journée, une baisse de style VIX

Ce n'est pas une simple correction des anticipations, mais le prélude à une fête du "différentiel d'attente" qui caractérise la stratégie de trading.

Pourquoi s'agit-il d'un signal d'or en matière de "fin des mauvaises nouvelles" ?

1. La dernière pièce du domino s’arrête de tomber

Le Japon est le seul grand économie mondiale à maintenir une politique de taux négatifs. Chacun de ses changements de politique est considéré comme le "coup de grâce" du cycle de resserrement mondial de la liquidité. Quand cette frappe décisive s’arrête, cela signifie :

• La chute marginale de la liquidité : aucune nouvelle contraction

• Un répit pour les carry trades : la transition en douceur d’un carry trade yen de plusieurs billions

• La réduction soudaine de la pression de liquidation des fonds de risk parity : la probabilité du pire scénario de krach simultané actions et obligations diminue considérablement

2. Le piège du short après une anticipation démesurée

Le marché a été anxieux à propos d’un "hausse des taux au Japon" pendant près de deux mois. Pendant cette période :

• Le rendement des obligations américaines à 10 ans a été poussé de 20bp de plus, craignant un retrait des investisseurs japonais

• La correction du Nasdaq fin novembre a été influencée par une incertitude sur la politique monétaire japonaise, représentant environ 30% de la volatilité

• L’or, oscillant autour de 2000 dollars, est aussi influencé par la crainte d’un reflux des capitaux asiatiques

Lorsque le pire scénario ne se réalise pas, ces "ventes préventives" se transforment en "rapprochements de rattrapage".

3. La "tempête parfaite" dans la fenêtre temporelle

Après la réunion du 19 décembre jusqu’à la mi-janvier 2024, le marché entrera dans une période classique de "vacuum politique + relâchement saisonnier" :

• La Fed entre en "période de silence" : un peu moins de 6 semaines de vide de politique après la décision de décembre

• La nécessité de rééquilibrer les portefeuilles : les institutions ajustent leurs positions en fin d’année, lancement des allocations pour la nouvelle année

• L’effet calendrier sur le sentiment de risque : au cours des 20 dernières années, la probabilité de hausse du S&P 500 dans les deux dernières semaines de décembre a atteint 73%

Si la Banque du Japon choisit de rester "sur la touche" à ce moment-là, cela élimine le plus grand "variable cygne noir" de cette fête saisonnière.

Trois scénarios possibles après la réécriture du scénario

Scénario 1 : La position dovish de rester immobile (probabilité 50%)

• Décision : maintenir YCC et taux négatifs inchangés

• Déclaration : insister sur "la nécessité de plus de temps pour observer un cercle vertueux salaire-inflation"

• Réaction du marché : le yen chute brièvement de 1-2%, le Nikkei atteint 34 000 points, les actifs risqués mondiaux en hausse

Scénario 2 : La hausse technique + couverture dovish (probabilité 30%)

• Décision : annuler la politique de taux négatifs, tout en maintenant la flexibilité du YCC

• Déclaration : promettre "une politique très progressive", avec une augmentation des achats d’actifs anticipée

• Réaction du marché : "acheter sur attentes, vendre sur réalisations", la volatilité se calme puis reprend la hausse

Scénario 3 : Une hausse inattendue hawkish (probabilité 20%)

• Décision : relever les taux et donner un chemin clair vers le resserrement

• Réaction du marché : volatilité à court terme, mais une fois le "bad news" digérée, une rapide correction

Dans l’ensemble, que ce soit le scénario 1 ou 2, la "prime d’incertitude" en fin d’année devrait fortement diminuer, ce qui constitue déjà une perspective favorable pour les actifs risqués.

Le nouveau défi des traders : de "l’évitement" à "la ré-inflation"

Lorsque la menace extérieure s’éloigne, l’attention du marché se recentre rapidement sur la logique interne :

• La courbe des rendements US : la différence 2s10s peut passer de -40bp à -20bp, relançant la dynamique de ré-inflation

• La valorisation des techs : la correction du Nasdaq 100 se répare, avec un objectif de 17 000 points avant la fin de l’année

• Les flux vers les marchés émergents : la crainte de retrait de capitaux japonais s’atténue, les devises EM retrouvent de l’élan

La clé de ce changement de logique réside dans le passage d’une stratégie basée sur "l’évaluation du risque de resserrement" à celle de "la réparation des valorisations après le resserrement temporaire".

Que pensez-vous de cette "série de suspense sur la hausse des taux" du BoJ ? Est-ce sincère ou "le calme avant la tempête" ?

Selon vous, si le Japon ne relève pas ses taux, laquelle des actions, A, HK ou US, explosera en premier ?

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