Pourquoi la position de la Fed sur la crypto ne devrait pas aboutir à un rallye du marché d'ici la fin de l'année

Les investisseurs espérant que la dernière décision de la Fed déclencherait un fort vent arrière crypto lié à la politique monétaire pourraient être déçus, car les signaux de liquidité structurelle restent prudents.

La décision de la Fed et son pivot dovish limité

Lors de sa dernière réunion du FOMC de l’année, la Réserve fédérale a effectué une troisième baisse de taux consécutive, mais le résultat n’a pas été aussi dovish que beaucoup l’avaient prévu. Les responsables restent divisés sur le fait de savoir si l’inflation persistante ou un marché du travail en ralentissement représentent la menace la plus grande, et, en conséquence, ils ont montré peu d’enthousiasme pour un nouvel assouplissement.

Les déclarations publiques récentes des décideurs montrent un comité profondément divisé, laissant la direction ultime fortement dépendante de la manière dont Jerome Powell choisira de guider la politique. Cependant, avec la fin du mandat de Powell en mai prochain, il ne supervisera que trois autres réunions du FOMC, réduisant la fenêtre pour des changements décisifs. Les pressions sur les prix qui restent tenaces et un marché du travail en refroidissement créent désormais un compromis douloureux rappelant les années 1970.

Pendant l’ère de la « stagflation » des années 1970, l’approche stop-and-go de la banque centrale a permis à l’inflation de s’enraciner. Ce précédent historique plane désormais en grand. De plus, cela aide à expliquer pourquoi de nombreux responsables hésitent à agir de manière trop agressive dans une ou l’autre direction, alors qu’ils pèsent les risques concurrents.

Mouvements du bilan : soutien aux banques, pas à la crypto

Dans ce contexte, deux actions récentes de la Fed méritent une attention particulière : la suppression du plafond global sur la Standing Repo Facility (SRF), et une nouvelle série d’achats de bons du Trésor visant à maintenir des réserves abondantes dans le système bancaire. La Fed peut également acheter d’autres Treasuries américaines avec une échéance restante allant jusqu’à trois ans si nécessaire.

L’objectif de la banque centrale est clair. Elle ne cherche pas à fournir une liquidité premium aux marchés actions ou aux actifs numériques, mais à stabiliser le financement bancaire à court terme et à atténuer les tensions sur le marché monétaire. L’achat prévu de $40 milliards en T-bills ce mois-ci, combiné à un SRF plus souple, devrait aider à stabiliser les indices boursiers ; cependant, il est peu probable qu’il génère un rallye large comparable à celui de 2021.

Powell a souligné que les achats actuels de T-bills sont strictement destinés à la « gestion des réserves », soulignant que le principal objectif de l’expansion du bilan est la stabilité. De plus, ce langage indique que la Fed n’est pas intentionnellement en train de déclencher une nouvelle vague de liquidité pour faire monter les actifs risqués, y compris les cryptomonnaies et les actions technologiques à forte bêta.

En pratique, ces opérations soutiennent les marchés de financement à court terme et les banques. Cela dit, elles n’altèrent pas de manière significative le coût du capital à long terme qui alimente généralement les rallyes haussiers de plusieurs mois sur les actifs spéculatifs.

Signaux du marché des taux et impact des taux à long terme

Les traders de taux ont réagi à la réunion en réduisant leur optimisme précédent. Les marchés intègrent désormais seulement deux baisses en 2026, chacune de 25bps, sans autre assouplissement attendu avant janvier 2028. Ce scénario laisse le taux terminal prévu autour de 3,4 %, nettement plus élevé qu’à l’ère pré-pandémique.

Les prix du marché obligataire racontent une histoire encore plus claire. Depuis fin octobre, les rendements des Treasuries à moins de trois ans ont diminué, mais le rendement à 10 ans reste bloqué au-dessus de 4,1 %, et les rendements des T-bonds à plus long terme ont augmenté de manière substantielle. Par conséquent, les coûts de financement à long terme restent élevés, ce qui implique que les marchés plus risqués feront face à une sécheresse de liquidités persistante.

Pour les actions, cette configuration favorise les grandes capitalisations avec des bilans solides plutôt que la croissance spéculative. Pour les actifs numériques, cela signifie qu’un rallye durable nécessite un capital véritable à long terme plutôt que des poussées temporaires, alimentées par la politique.

Signaux du marché des options crypto et positionnement à long terme

Les données sur les dérivés soulignent cette posture prudente. Sur le marché des options crypto, le sentiment reste structurellement baissier sur BTC et ETH, et cette vision s’est renforcée depuis le FOMC. L’activité haussière est principalement concentrée dans des contrats ultra-courts 0DTE, mettant en évidence une préférence pour la spéculation intraday plutôt que pour une exposition à long terme.

Le skew haussier à long terme qui soutenait auparavant ETH a maintenant disparu, avec un positionnement qui se déplace vers un régime neutre à baissier. De plus, ce schéma indique que les traders professionnels voient les rebonds marqués d’ETH comme principalement alimentés par des flux spéculatifs, et non par des fondamentaux en amélioration ou une histoire de croissance durable.

Le rendement implicite à terme d’ETH n’est que de 3,51 %, contre environ 4,85 % pour BTC. Du point de vue d’un investisseur institutionnel, ces rendements semblent peu attrayants par rapport à des alternatives sans risque ou quasi sans risque. Cela dit, BTC conserve un avantage relatif sur ETH et est souvent considéré, au mieux, comme une « détention » plutôt qu’un achat à forte conviction.

Pourquoi la dynamique de la politique de la Fed en crypto favorise encore d’autres actifs

L’expansion renouvelée du bilan de la Fed profite objectivement au marché boursier, tout en affaiblissant le dollar américain et en soutenant une hausse durable à long terme de l’or et de l’argent. L’euro peut également bénéficier de ces flux. Cependant, à l’exception de quelques tokens de grande capitalisation comme Bitcoin, le marché crypto dans son ensemble peine à suivre le rythme.

La crypto se négocie toujours comme un marché offshore, en dollars, ressemblant à une action, qui concurrence directement les métaux précieux et les indices boursiers pour le capital risqué. Dans un contexte de rendements à long terme élevés et de sentiment fragile, de nombreux investisseurs ont une appetite limitée pour cette volatilité supplémentaire. Par conséquent, pour des portefeuilles plus conservateurs, une réduction de l’allocation aux actifs numériques peut être un choix rationnel.

Implications de trading et stratégies de gestion du risque crypto

Pour les actifs numériques, la posture de la Fed est loin d’être idéale. Les rallyes soutenus à grande échelle nécessitent généralement une forte injection de liquidités à long terme, pas seulement des ajustements marginaux sur les marchés monétaires. De plus, des taux à long terme élevés maintiendront la prudence des investisseurs stratégiques, laissant la découverte des prix de plus en plus dominée par des spéculateurs à effet de levier.

Cet environnement suggère que les rebonds à court terme coexisteront avec des attentes baissières à long terme bien ancrées. Pour les actifs où le pouvoir de fixation des prix institutionnel traditionnel est fort, comme BTC, XRP et SOL, ces doutes à long terme continueront probablement à faire baisser les valorisations. Cependant, dans les segments où l’influence institutionnelle est plus faible, notamment ETH et de nombreuses altcoins, les squeezes à effet de levier pourraient encore provoquer des rallies spectaculaires mais temporaires.

Dans ce contexte, intégrer une protection put à long terme sur les holdings crypto reste une stratégie prudente de gestion du risque crypto. Cependant, le coût de couverture a augmenté. Les rendements générés par les stratégies de carry crypto classiques ne peuvent plus couvrir de manière fiable la dépense en cash nécessaire pour maintenir une protection à la baisse à échéance longue.

Utiliser les actions et le FX comme couvertures

Une solution potentielle consiste à s’appuyer sur des actifs qui restent en tendance haussière solide, comme le groupe des sept grandes capitalisations technologiques américaines, dit « Mag 7 ». Les investisseurs peuvent utiliser les gains de ces noms pour financer des « primes d’assurance » sur crypto. De plus, le bêta du Mag 7 est généralement inférieur à celui de BTC et ETH, de sorte que lorsque les actions montent, leur potentiel de hausse peut couvrir confortablement les coûts de couverture.

En cas de chute des marchés, la sensibilité accrue des actifs numériques signifie que les puts crypto à long terme peuvent générer des rendements supérieurs aux pertes en actions. Cette asymétrie en fait une couverture de portefeuille attrayante. Cependant, les investisseurs doivent toujours dimensionner leurs positions avec soin pour éviter la sur-couverture ou la vente forcée lors de pics de volatilité.

Compte tenu du risque de dépréciation du dollar américain, détenir des euros en réserve de liquidités semble également de plus en plus judicieux. Avec la Fed toujours en cycle de baisse, la perspective à long terme de l’euro paraît constructive, surtout si les rendements réels américains diminuent.

Par ailleurs, l’inflation européenne montre des signes timides de rebond modéré. En conséquence, la Banque centrale européenne est plus susceptible de maintenir ses taux stables plutôt que de les réduire agressivement, tandis que la Banque du Japon pourrait intervenir pour vendre du dollar afin de soutenir le yen et limiter l’inflation importée. Ensemble, ces forces augmentent considérablement les chances d’une appréciation de l’euro à court terme et renforcent son rôle potentiel comme couverture euro/dollar.

Structures concrètes pour une exposition crypto prudente

Avec le rendement implicite à terme d’ETH désormais presque indiscernable de celui des T-bonds, simplement détenir des coins offre peu d’avantages clairs par rapport aux Treasuries. Cependant, les investisseurs qui doivent maintenir une certaine exposition longue peuvent envisager des approches plus structurées qui gèrent le downside tout en conservant le potentiel de hausse.

Une approche consiste en une structure de risk-reversal, financée à partir de profits de trading antérieurs. Ici, un investisseur vend un put et achète un call avec le delta absolu le plus proche, en choisissant des échéances autour de 30–60 jours. De plus, cette stratégie doit être accompagnée d’un buffer de cash significatif pour absorber les mouvements défavorables et les appels de marge.

Si les prix augmentent substantiellement et que l’investisseur réalise des gains satisfaisants, la position peut être roulée dans une nouvelle structure à des strikes plus élevés. Inversement, si l’action des prix reste modérée, il reste une opportunité de capter de la valeur dans le skew négatif important entre le put vendu et le call acheté à l’approche de l’échéance, avant de rouler à nouveau.

En cas de correction brutale du marché, la collateral en cash mise de côté peut être utilisée pour accumuler l’actif crypto sous-jacent à des niveaux plus attractifs. Cela dit, cette approche demande de la discipline, car faire des moyennes d’achat dans des altcoins peu liquides peut être beaucoup plus risqué que d’investir dans BTC ou ETH.

Effet du marché des T-bills, or, et refuges alternatifs

La présence renouvelée de la Fed sur le marché des T-bills améliore naturellement la demande pour la dette gouvernementale à court terme. Cet effet soutient les fonds monétaires et les réserves bancaires, mais incite aussi indirectement les investisseurs à regarder plus loin dans la courbe de risque. Cependant, avec des rendements à long terme encore élevés, beaucoup préfèrent l’or, l’argent ou des actions de haute qualité plutôt que des cryptomonnaies volatiles.

Par ailleurs, l’impact perçu de la Fed sur la crypto reste modéré. L’expansion du bilan est largement stérilisée dans le système bancaire, et des rendements plus longs et plus élevés renforcent l’attrait des revenus fixes traditionnels. De plus, en l’absence de preuves claires d’un regain de demande institutionnelle pour le bitcoin, les actifs numériques auront du mal à attirer un capital massif et durable.

Perspectives : survivre plutôt que poursuivre une hausse

En résumé, la dernière baisse de taux et les mesures de liquidité n’ont pas fondamentalement changé le paysage crypto. Tout rallye spéculatif brutal, dépourvu de soutien fondamental sous-jacent, doit être considéré comme un événement risqué plutôt qu’une opportunité simple. La liquidité structurelle et le positionnement continuent de plaider pour la prudence.

Pour les investisseurs naviguant dans cette période festive incertaine, il est essentiel de surveiller de près les métriques de levier telles que l’intérêt ouvert et les taux de financement. De plus, resserrer les limites de risque, utiliser des couvertures sélectives, et maintenir des réserves diversifiées en euros et en actions de haute qualité peuvent être les stratégies les plus efficaces pour protéger le capital.

Adopter une posture défensive est finalement conseillé. Sur ce marché, la survie et le positionnement discipliné comptent bien plus que de parier sur un « rallye de Santa Claus » de fin d’année que le contexte politique actuel est peu susceptible de réaliser.