Le programme pilote de Hong Kong suscite de vives discussions : comment le RWA peut-il passer du concept à un actif réel ?

Hong Kong Digital Port lance le “Plan de subvention pilote pour la blockchain et les actifs numériques” dont les premiers résultats commencent à apparaître, avec une réaction de marché dépassant les attentes et qui devient rapidement un sujet brûlant dans le domaine de la tokenisation des RWA (actifs du monde réel). Selon un rapport de智通财经 du 10 décembre, la première phase du plan a reçu plus de 200 candidatures, avec 9 entreprises sélectionnées, près de la moitié des projets étant déjà en phase de mise en œuvre, impliquant une valeur d’actifs de plus de 1,2 milliard de HKD. Cette dynamique montre non seulement la vitalité de l’innovation sur le marché, mais marque aussi une étape où Hong Kong cherche à résoudre la crise mondiale du secteur RWA, caractérisée par un grand potentiel mais une mise en œuvre difficile, en adoptant une voie pragmatique — c’est-à-dire en guidant les scénarios par des subventions, en accélérant la boucle fermée grâce à une agrégation écologique. Face à la compétition mondiale pour de nouveaux secteurs dans les actifs numériques, cette initiative de Hong Kong lui permet de prendre une position clé dans l’intégration profonde de la blockchain et de la finance traditionnelle.

1. Consensus mondial sur les RWA et difficultés de mise en œuvre : écart entre idéal et réalité

La tokenisation des RWA est largement considérée comme la narration la plus importante pour la prochaine vague de puissance technologique blockchain appliquée à l’économie réelle. Son principe central est de convertir des actifs traditionnels tels que l’immobilier, les obligations, les matières premières ou la propriété intellectuelle en certificats numériques sur la chaîne, permettant la fragmentation des actifs, une meilleure liquidité et une efficacité accrue dans les transactions et règlements. Larry Fink, PDG de BlackRock, a déclaré à plusieurs reprises que la tokenisation est l’avenir du marché des capitaux. La Banque des Règlements Internationaux (BRI) a également confirmé le potentiel de cette tendance dans son rapport de 2023.

Cependant, à l’échelle mondiale, il existe encore un fossé important entre la conception conceptuelle et la mise en pratique à grande échelle des RWA. Le premier défi provient de la fragmentation technologique et normative. Les protocoles et chaînes différents rendent l’interopérabilité difficile, créant de nouvelles “îles numériques”. Ensuite, la certitude juridique et réglementaire est une condition préalable à l’entrée des fonds institutionnels. La nature juridique des actifs tokenisés, l’ordre des créances en cas de faillite, la juridiction transnationale, etc., sont encore en phase d’exploration dans la plupart des juridictions. Enfin, la construction d’une boucle commerciale complète est extrêmement complexe. Un projet RWA réussi doit connecter de manière fluide l’émetteur, la plateforme technique, la banque dépositaire, le cabinet juridique, l’auditeur et la bourse ; toute faiblesse dans un maillon peut entraîner l’effondrement de l’ensemble.

C’est pourquoi, une expérimentation limitée et supervisée, sous forme de “projets pilotes”, devient une étape clé pour sortir de l’impasse. Il ne s’agit pas de viser un volume de transactions immédiat, mais de tester dans un environnement réel, avec des coûts maîtrisés, la faisabilité technique, de clarifier les limites réglementaires, de valider les processus de collaboration, et d’accumuler la confiance du marché. Le plan de subvention de Hong Kong Digital Port cible précisément ce point critique.

2. Analyse en trois dimensions de la stratégie de Hong Kong : rechercher l’équilibre entre réglementation prudente et innovation audacieuse

Face aux défis communs, la stratégie de Hong Kong ne consiste pas simplement à assouplir la réglementation, mais à déployer un ensemble soigneusement conçu de “guidance politique, projets pilotes scénarisés, et empowerment écologique”, afin de trouver un équilibre entre stabilité financière et stimulation de l’innovation.

Au niveau politique, Hong Kong s’efforce de bâtir un cadre réglementaire clair et progressif. La Hong Kong Monetary Authority (HKMA) et la Securities and Futures Commission (SFC) sont les deux principaux moteurs. En 2023, la HKMA a publié un document de consultation sur les principes de régulation des actifs tokenisés et une proposition de législation pour la régulation des stablecoins, affirmant le principe de “risques similaires, régulation similaire”, afin de tracer une voie pour l’innovation conforme. La SFC a déjà établi un système de délivrance de licences pour les fournisseurs de services d’actifs virtuels (VASP) et fournit des orientations claires pour les fonds investissant dans les actifs virtuels. Ces mesures offrent un manuel de conformité initial pour des activités clés telles que l’émission de tokens de sécurité (STO). Le projet pilote de Digital Port peut être vu comme un “test de résistance” dans cette conception de haut niveau, dont les retours seront directement utilisés pour optimiser les règlements futurs.

Sur le plan scénaristique, le plan de subvention montre une concentration et une pragmatique forte. Les projets candidats se concentrent sur la tokenisation des RWA, le paiement par stablecoins et la sécurité Web3, qui représentent les trois piliers de l’application commerciale des RWA : la mise en chaîne des actifs, la circulation de la valeur et la sécurité. Avec une subvention maximale de 500 000 HKD, son rôle symbolique et catalyseur dépasse celui d’une subvention totale, en réduisant considérablement le coût d’essai pour les entrepreneurs en début de parcours, en les encourageant à tester leurs solutions sous la pression réelle du marché plutôt que de rester à un stade de démonstration technique.

Au niveau écologique, Hong Kong accélère l’intégration des éléments pour réaliser une boucle fermée RWA. Plus de 300 entreprises liées à la blockchain ont rejoint Digital Port, avec un réseau de plus de 220 institutions d’investissement. Cela permet à un projet pilote de rapidement connecter ses partenaires techniques, juridiques, d’audit et ses investisseurs potentiels au sein d’un même espace physique ou communautaire. Ce réseau écologique dense vise à résoudre le dilemme classique de l’innovation : sans cas réussi, l’écosystème n’investira pas ; sans soutien écologique, les cas échouent. Hong Kong construit cette boucle par la collaboration entre le gouvernement et le marché, initiant ainsi un cercle vertueux.

3. Tour d’horizon mondial : position unique et dimensions concurrentielles de Hong Kong dans le contexte international

Dans la compétition mondiale pour la RWA, Hong Kong ne fait pas exception. Singapour, les Émirats arabes unis, la Suisse ont également engagé des efforts, avec des stratégies et avantages variés.

Singapour est souvent comparée à Hong Kong. Son projet “Project Guardian” piloté par la Monetary Authority of Singapore (MAS) se concentre également sur la tokenisation d’actifs, mais privilégie la collaboration avec de grandes institutions financières traditionnelles (DBS, JP Morgan) dans des domaines comme le financement wholesale et le commerce transfrontalier, adoptant une approche plus prudente et institutionnalisée. En revanche, le plan de Digital Port est davantage orienté vers l’innovation technologique, avec des scénarios plus variés, visant à développer un écosystème numérique natif, plus dynamique et inclusif.

Les Émirats arabes unis (notamment Abu Dhabi et Dubaï) offrent un cadre réglementaire extrêmement flexible et favorable, notamment dans les zones franches, pour attirer les entreprises Web3 mondiales, avec une réactivité réglementaire et des avantages fiscaux. La Suisse, forte de sa longue tradition de banque privée et de clarté juridique sur les actifs cryptographiques, domine dans la garde d’actifs numériques et les services bancaires intégrés.

Dans ce contexte, l’avantage distinctif de Hong Kong réside dans son rôle irremplaçable de “pont” : s’appuyant sur l’économie réelle chinoise et ses vastes actifs, elle relie les capitaux ouverts mondiaux. Cet avantage signifie que l’expérimentation RWA à Hong Kong peut non seulement tester des scénarios universels, mais aussi explorer des opportunités liées à la Chine, telles que, sous réserve de conformité, la structuration innovante d’actifs locaux ou de flux de capitaux transfrontaliers, une profondeur stratégique que ni Singapour ni les Émirats arabes unis ne possèdent.

4. Aperçu futur : approfondissement des projets pilotes, renforcement du pont et évolution écologique

Après les premiers succès, la voie future pour le développement des RWA à Hong Kong devient plus claire.

Les projets pilotes évolueront vers des niveaux de complexité plus élevés et des champs plus vastes. La deuxième phase pourrait encourager davantage de pilotes transfrontaliers et multi-sectoriels, comme la digitalisation complète et l’automatisation des crédits documentaires, connaissements et paiements dans le commerce international, ou tester la tokenisation de financements par gage de biens mobiliers combinant des données IoT (par exemple, surveillance logistique). La fusion avec les infrastructures financières traditionnelles sera également renforcée, par exemple en explorant comment les actifs tokenisés peuvent interagir avec le système de paiement rapide “FPS” de Hong Kong ou le futur digital HKD (e-HKD).

La fonction de “super connecteur” de Hong Kong sera renforcée de manière sans précédent. La RWA pourrait devenir une nouvelle voie de connexion entre la Chine et le marché international. Un scénario potentiel est la tokenisation de grands actifs d’infrastructure à flux de trésorerie stables (par exemple, parcs intelligents, hubs logistiques, projets d’énergie propre), via une structure légale conforme (par exemple, SPV), en Hong Kong, pour financer des investisseurs qualifiés mondiaux. Cela exige que l’écosystème hongkongais ne soit pas seulement technologique, mais aussi maîtrisant parfaitement le droit, la comptabilité et la régulation des deux côtés.

La compétition mondiale entrera dans une phase où la puissance écologique globale sera décisive. La compétition future dépassera la simple intensité réglementaire pour se concentrer sur l’intégrité de l’écosystème, la profondeur des services professionnels et le potentiel de marché. Hong Kong doit renforcer ses atouts dans les services juridiques, comptables et fiscaux de haut niveau, et former davantage de talents hybrides maîtrisant blockchain et finance traditionnelle. La réussite reposera sur la capacité à produire des cas RWA à impact international, avec des modèles et standards reproductibles, qui seront la clé de sa réussite ou de son échec.

5. La fin des RWA : victoire de la confiance et maturité de l’écosystème

Le plan de subventions de Digital Port, tel une “test de pression” soigneusement conçu, ne teste pas uniquement la technologie blockchain, mais aussi la préparation du système financier social à adopter un nouveau paradigme. Il révèle un principe fondamental : la réussite des RWA repose essentiellement sur l’innovation institutionnelle, l’intégration technologique et la collaboration écologique.

Le chemin choisi par Hong Kong — établir une base avec un cadre politique clair, ajusté en fonction, guider par des subventions précises pour valider les scénarios réels, et rassembler et catalyser les ressources via une plateforme écologique — témoigne d’une approche systémique hautement pragmatique. Elle ne fuit pas les obstacles, mais construit un “modèle réduit” du monde réel pour identifier, décomposer et surmonter systématiquement ces obstacles.

Pour les observateurs mondiaux, la valeur du terrain d’expérimentation de Hong Kong est immense. Il continuera à répondre à une série de questions clés : quels actifs peuvent rapidement couvrir l’ensemble du processus ? Quel cadre juridique équilibre efficacité et sécurité ? Comment dissiper les préoccupations finales des investisseurs institutionnels ? Ces réponses, issues de la pratique, façonneront non seulement l’avenir du centre international d’actifs numériques de Hong Kong, mais aussi fourniront une expérience et une sagesse cruciales pour le développement sain des RWA à l’échelle mondiale. Finalement, lorsque la confiance sera solidement établie à travers de multiples interactions réussies, et que l’écosystème deviendra robuste et mature en résolvant des problèmes concrets, la grande narration des RWA transcendera les fluctuations du cycle financier, se consolidant comme une force solide pour remodeler la répartition mondiale des actifs.