Une vérité dure sur la levée de fonds, l'IA et le Bitcoin

Si l’on parle des scènes étonnantes que le marché des capitaux pourrait offrir en 2024, c’est que — tout le monde veut devenir le prochain Michael Saylor, mais la majorité échoue en chemin.

Ces derniers mois, le marché américain a vu émerger une série de ce qu’on appelle des « entreprises de réserve en Bitcoin » (Bitcoin Treasury Companies). Elles tentent de reproduire le scénario MicroStrategy : émettre des dettes, acheter des bitcoins, faire monter le cours. Mais le résultat est catastrophique.

L’investisseur chevronné Andy Edstrom a récemment décrit ce phénomène avec franchise comme étant un « Dumpster Fire ». Leurs actions ont chuté de 80% voire 95% depuis leur sommet, et d’innombrables investisseurs particuliers ont tout perdu lors de cette fausse prospérité.

Pourquoi la même stratégie, MicroStrategy la réussit-elle alors que d’autres échouent ? Alors que la narration autour de l’IA écrase tout sur son passage, le Bitcoin reste-t-il encore le meilleur refuge d’actifs ?

Aujourd’hui, nous levons le voile sur la logique profonde derrière tout cela.

Chapitre 1 : L’essence de MicroStrategy n’est pas « acheter des pièces »

C’est une perception contre-intuitive : si vous pensez que Michael Saylor ne fait que prêter de l’argent de manière folle pour acheter des bitcoins, vous n’avez compris que la première couche.

Andy Edstrom propose un modèle psychologique extrêmement acéré : MicroStrategy en réalité tire un profit en émettant des « stablecoins en dollars » pour arbitrer la différence de taux.

Décomposons ce mécanisme : le USDT (Tether), monnaie stable bien connue, est garanti par des obligations américaines, ce qui permet d’émettre des tokens en dollars. Ce que fait MicroStrategy, en substance, c’est « utiliser des bitcoins comme collatéral pour émettre des dollars générant des revenus ».

Ce « dollar en tokens » correspond en réalité à ses obligations convertibles (Convertible Debt) et actions privilégiées (Preferred Stock).

Mécanisme : elle emprunte à faible coût en dollars sur le marché (via émission de dettes ou d’actions privilégiées), puis convertit ces fonds en bitcoins.

Marge de sécurité : pour assurer la sécurité de ce système, il faut un taux de sur-collatéral très élevé. Andy souligne qu’en tenant compte de la volatilité du bitcoin (une chute de 70-80% en un an), MicroStrategy maintient un taux de sur-collatéral d’environ 5:1.

C’est pourquoi elle est actuellement le seul acteur à réussir. Elle détient un stock massif de bitcoins (d’une valeur d’environ 560 milliards de dollars au moment de l’enregistrement du podcast), ce qui lui permet d’amplifier ses gains en utilisant le levier en toute sécurité.

C’est une ingénierie financière digne d’un manuel.

En revanche, ces imitateurs appelés « DATs » (Digital Asset Treasury Companies), souvent composés d’équipes qui n’ont jamais géré une société cotée, n’ont pas de flux de trésorerie propre, et même leurs rapports financiers SEC essentiels ne sont pas toujours déposés à temps. Ils tentent de jouer avec des leviers élevés sans marges de sécurité, ce qui ne peut que les brûler.

« C’est un monde binaire : MicroStrategy opère dans une alliance à elle seule, alors que la majorité des imitateurs ne sont qu’une catastrophe totale. »

Chapitre 2 : La brume de la valorisation — pourquoi payons-nous une prime ?

Cela soulève le plus grand débat dans le monde de l’investissement : si je veux détenir du Bitcoin, pourquoi ne pas simplement acheter du spot plutôt que payer une prime importante sur MSTR ?

Un indicateur central entre en jeu : la MNAV (Market Net Asset Value, valeur nette d’actif du marché).

Beaucoup de fervents tentent de convaincre le marché que ces entreprises devraient bénéficier d’une prime de 2 à 15 fois la MNAV. Andy Edstrom, avec son background en économie, se moque de cette idée. Il revient sur une donnée historique d’un siècle des Fonds Close-End :

Normalement : ces fonds se négocient généralement à une décote (par exemple 10-20%), rarement à une petite prime.

Exception : des sociétés de gestion exceptionnelles comme Berkshire Hathaway, ou des banques capables de 10x leur levier, peuvent maintenir une prime d’environ 2 fois la valeur comptable.

Conclusion brutale : sauf si une société peut prouver qu’elle peut surpasser le bitcoin via une gestion proactive (financement à faible coût, cas de vente à haute valeur puis rachat à bas prix), elle ne devrait pas bénéficier d’une prime durable.

Pour MSTR, la prime du marché s’explique par le fait qu’elle augmente réellement la quantité de pièces par action via ses opérations de capital. Mais pour d’autres petites sociétés qui n’ont pas de flux positif et accumulent simplement des bitcoins (ou Ethereum, BNB), payer une prime revient à payer une « taxe d’intelligence ».

Chapitre 3 : L’éléphant dans la pièce — l’IA siphonne la liquidité du Bitcoin

Il faut faire face à une réalité gênante : au cours de la dernière année, la tendance du prix du Bitcoin a paru « ennuyeuse » et faible comparée à celle des actions technologiques liées à l’IA.

Pourquoi ? Parce que la narration autour de l’IA est incroyablement séduisante.

Preston Pysh a fait une observation très pertinente : pour les riches à haute valeur nette, comprendre le Bitcoin nécessite un niveau de connaissance élevé (cryptographie, histoire de la monnaie, géopolitique). C’est une énorme « charge éducative ».

En revanche, l’IA offre une « satisfaction immédiate ». N’importe qui peut ouvrir son ordinateur, poser une question, et ChatGPT ou Gemini donnent instantanément une réponse impressionnante. Les investisseurs comprennent alors immédiatement : « Mon Dieu, cette chose peut changer le monde, je vais acheter les entreprises qui la produisent. »

Cela explique la fuite des capitaux. Prenons Google par exemple : bien que moqué au début, sa série de modèles Gemini évolue rapidement, rivalisant avec OpenAI. Et Tesla d’Elon Musk, avec Robotaxi et le robot humanoïde Optimus, construit les prémices de la prochaine révolution industrielle.

« Ces (IA et robots) ressemblent à un train de fret à grande vitesse. Quand vous voyez la taille des usines planifiées par Elon, vous pensez que c’est fou. Mais quand cela se concrétise, ce sera le maître du marché absolu. »

Mais cela signifie-t-il que le Bitcoin est obsolète ? Absolument pas.

Andy Edstrom maintient sa prévision de 2019 : le Bitcoin pourrait atteindre 400 000 dollars d’ici 10 ans (en se basant sur une valeur réseau de 8 trillions de dollars).

Mais la logique d’investissement a changé. En 2019, le Bitcoin était « le meilleur investissement à risque ajusté pour cette génération ». En 2025, bien qu’il ait encore un potentiel de croissance de 5x, il doit faire face à une concurrence féroce de la productivité explosive de l’IA.

Le monde se divise en deux tendances principales :

• Impression illimitée de fiat (motivée par la dette publique et le chaos social engendré par l’IA).

• Déflation extrême de la productivité (poussée par l’IA et les robots).

Le Bitcoin sert de couverture contre la première, tandis que les géants technologiques capitalisent sur la seconde.

Conclusion : chercher la certitude dans le tumulte

Lorsque la marée se retire, on constate que la plupart des « actions conceptuelles sur le Bitcoin » se retrouvent à découvert, alors que de véritables géants (comme MSTR) évoluent vers une nouvelle forme d’institution financière.

Pour l’investisseur lambda, le marché actuel est rempli de bruit. Voici trois conseils d’action, extraits de cette discussion approfondie :

1. Méfiez-vous du piège de l’effet de levier des « fausses entreprises de réserve » Ne soyez pas dupes par le marketing du « prochain MicroStrategy ». Si une société n’a pas de flux de trésorerie solide ou de bitcoins en surcollatéral, sa prime élevée n’est qu’un château de cartes. Si vous croyez au Bitcoin, l’acheter directement (ou via un ETF spot) reste la solution la plus sûre.

2. Adoptez la logique fondamentale de l’énergie et de la puissance de calcul Le sommet de l’IA est l’énergie. Avec l’explosion des data centers et des robots, la demande en électricité va croître de façon exponentielle. Le solaire ne suffira pas, et le gaz naturel ainsi que d’autres sources d’énergie de base seront gravement sous-estimés par le marché. Ne vous focalisez pas uniquement sur les puces, regardez aussi les pipelines qui alimentent ces puces.

3. Le Bitcoin est une « assurance », pas une « loterie » Si vous achetez du Bitcoin uniquement pour devenir riche rapidement, vous risquez d’être déçu, ou d’être attiré par la hausse de l’IA. La raison ultime de détenir du Bitcoin reste : l’anti-censure (Uncensorable) et la protection contre l’effondrement du fiat. Lorsque les gouvernements, pour faire face à la crise du chômage engendrée par l’IA, doivent ouvrir les vannes de l’impression monétaire nucléaire, le Bitcoin, en tant que réseau de valeur immuable, sera la réserve la plus solide de votre bilan.

Dans cette ère d’incertitude, posséder ses clés privées (Self-custody) reste la dernière ligne de défense.

“Tout prend plus de temps dans Bitcoin que ce que nous pensons.” (Tout dans Bitcoin évolue plus lentement que prévu, mais cela ne signifie pas que cela n’arrivera pas.)