Tarification de la rareté du Bitcoin : le modèle S2F est-il toujours fiable ?

En ce qui concerne l'évaluation de BTC, on ne peut pas ignorer un modèle populaire : Stock-to-Flow (S2F). Ce cadre proposé par l'analyste PlanB explique pourquoi BTC devient de plus en plus cher en comparant l'offre existante avec la production annuelle. Cela semble logique, mais la réalité est beaucoup plus complexe.

À quoi ressemble le modèle

L'idée principale est en fait très simple : Stock ÷ Flux = Rareté.

• Stock : quantité totale de BTC déjà minée et en circulation (actuellement environ 21 millions de pièces au maximum)
• Flow : quantité de BTC nouvellement minée chaque année

Plus le ratio S2F est élevé, théoriquement plus il est rare, plus son potentiel de prix est grand. L'or suit cette logique : faible production, grande quantité disponible, donc cher.

Pourquoi le BTC est-il applicable à cette théorie

Le design de BTC est intrinsèquement déflationniste :

1. Limite d'approvisionnement fixe — Il n'y aura jamais que 21 millions de pièces.
2. Mécanisme de réduction de moitié tous les quatre ans — Les récompenses de minage sont réduites de moitié tous les 4 ans, l'offre de nouvelles pièces ralentit progressivement.
3. Rareté prévisible — Contrairement à la banque centrale qui imprime de l'argent, le taux d'inflation de BTC est fixé.

Ces caractéristiques ont rendu le modèle S2F assez précis entre 2020 et 2021. PlanB avait prédit à l'époque que le BTC pourrait atteindre 55 000 dollars (avant la réduction de moitié en 2024), et c'est effectivement devenu proche. D'ici la fin de 2025, le modèle prévoit qu'il pourrait atteindre 1 million de dollars.

La question est : le modèle a échoué.

Les voix des supporters vs des opposants deviennent de plus en plus fortes :

est assez S2F :

• Adam Back (CEO de Blockstream) : Cela reflète effectivement la pression sur l'offre résultant de l'événement de réduction de moitié, ce qui est logiquement valable.
• Dans l'histoire, il y a eu effectivement une nette augmentation des prix après la réduction de moitié.

###喷S2F的：

• Vitalik Buterin (co-fondateur d'Ethereum) : a déclaré que “ce modèle ne semble plus fonctionner” et a même dit qu'il est “préjudiciable” car il peut facilement induire les nouveaux utilisateurs en erreur.
• Cory Klippsten (fondateur de Swan Bitcoin) & Alex Krüger (trader) : pensent que cette théorie simplifie à l'excès le marché, la relation offre-demande est bien plus complexe que la “rareté”.
• Nico Cordeiro (CIO du fonds) : remet en question l'hypothèse elle-même, estimant que le modèle ignore trop de variables.

Le défaut fatal du modèle

1. Ignorer les facteurs externes

S2F ne considère que l'offre, sans tenir compte de :

• Changement soudain de la réglementation (une interdiction pourrait faire chuter de 30%)
• Cycle économique macroéconomique (récession vs inflation)
• Inversion de l'humeur du marché (FOMO à la panique, possible chute de 20% en une nuit)
• L'essor des cryptomonnaies concurrentes (Ethereum, Solana attirent l'attention)

2. Perte à court terme

Cette théorie a une certaine valeur de référence à long terme (2-4 ans), mais elle est complètement peu fiable à l'intérieur d'un jour/semaine. Essayer d'utiliser le S2F pour le trading à court terme entraînera 100% de pertes.

3. Surmystification de la rareté

La rareté n'est pas égale à la valeur. La clé est toujours qu'il y a des acheteurs. Les moteurs de valeur actuels de BTC incluent :

• Demande de configuration institutionnelle (MicroStrategy, ETF BlackRock, etc.)
• Fonction de paiement/règlement (bien que très verticale pour l'instant)
• Demande de couverture contre l'inflation (cycle de baisse des taux de la Réserve fédérale)
• Écosystème des développeurs (Ordinals, BRC-20 et autres innovations)

Ces éléments ne figurent pas dans le modèle S2F.

4. Taux de prévision des erreurs élevé

Au cours du dernier cycle, PlanB a prédit que la BTC pourrait atteindre “au moins 100 000” à la fin de 2021, mais elle a en réalité atteint 69 000 avant de redescendre. Pour ce cycle, il prévoit 1 million, mais cela semble un peu douteux maintenant.

Comment utiliser correctement

Ne le considérez pas comme la Bible, mais comme un cadre de référence :

1. Priorité aux investisseurs à long terme — Si vous pouvez conserver pendant 3 à 5 ans, S2F peut vous aider à comprendre la pression libérée lors des événements de halving.
2. Utiliser avec d'autres outils — Analyse technique, indicateurs on-chain (MVRV, Fund Rate), contexte macroéconomique, à utiliser ensemble
3. Gestion des risques en premier — Fixer des stop-loss, entrer en position par paliers, ne pariez pas sur un seul modèle.
4. Mise à jour régulière des hypothèses — Le marché a changé, le modèle doit aussi être modifié. La réglementation, les pièces concurrentes et le développement des Layer2 peuvent tous changer les règles du jeu.

Ligne de fond

Le modèle S2F saisit une caractéristique clé du design de BTC, mais c'est comme regarder des actions en ne se concentrant que sur le PE - on peut voir quelques indices, mais ce n'est pas suffisant. L'avenir de BTC est déterminé par quatre moteurs : le rythme de la réduction de moitié, le degré de reconnaissance institutionnelle, l'environnement politique et l'innovation technologique.

Densité de l'information : S2F ⭐⭐⭐⭐☆ (utile mais pas infaillible) Scénarios d'application : évaluation de la valeur à moyen et long terme, analyse cyclique Faiblesse mortelle : ignorer la demande, échec à court terme, facile à tromper les débutants