Marchés en mode de risque total : Crypto en baisse dans un contexte d'incertitude macroéconomique et de stress de liquidité

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Vue d'ensemble du marché

Les marchés ont reculé lundi en raison d'une incertitude renouvelée concernant les baisses de taux de la Réserve fédérale, des chiffres de l'économie réelle plus faibles et un discours élargi selon lequel nous sommes dans une “bulle AI”. Le S&P 500 et le Nasdaq 100 ont reculé de 1 % et 1,1 % respectivement, sous pression de la faiblesse du secteur technologique. L'or a également baissé de 1,4 %, avec le bitcoin en baisse de 2,3 %, se situant maintenant juste au-dessus de 90 000 $.

C'était une journée de désengagement général, avec pratiquement tous les grands secteurs dans le rouge sauf les mineurs de bitcoin, qui ont réussi à enregistrer un modeste gain de +1,0 %. Les poches les plus touchées étaient les tokens L2 (−6,1%) et l'écosystème Solana (−5,6%), affectés par le désendettement plus large du DeFi. Les L1 (−2,3%) suivaient l'indice REV à la baisse à peu près au même rythme, tandis que l'IA (−2,6%), DePin (−2,7%) et les RWAs (−3,2%) étaient légèrement plus touchés.

Détérioration des performances hebdomadaires

Aucun des principaux indices n'a tenu sur une vue d'une semaine, soulignant le statut de la crypto comme la classe d'actifs la plus réflexive face à des vents contraires macroéconomiques croissants. BTC est en baisse de 13 % sur la période, se maintenant le mieux parmi les investissements en crypto. Les fondamentaux du réseau se détériorent, l'indice REV glissant de 13,3 % alors que les jetons de l'écosystème Ethereum et Solana s'effondrent de 25 à 30 %.

Lorsque les dollars se font rares, les classes d'actifs les plus spéculatives, avec la crypto en tête, subissent toujours le coup le plus dur et le plus rapide. Un exemple de stress de liquidité est l'écart positif croissant (SOFR > EFFR), qui est un signe de faibles niveaux de liquidités sur les marchés monétaires au jour le jour. Cela signifie que lorsque les liquidités se font rares, les gens sont assez désespérés pour payer plus que le taux de la Fed afin de mettre la main sur des dollars pour la nuit.

Contexte Macro et Points de Données

Les thèmes macroéconomiques plus larges restent tendus. Avec la résolution de la fermeture du gouvernement, les retraits du TGA devraient apporter un certain soulagement en matière de liquidité alors que le gouvernement rouvre. Le débat se poursuit sur la fin du QT et sur l'ampleur d'un pivot vers l'expansion du bilan de la Fed qui augmentera réellement la liquidité et soutiendra les actifs risqués. Sur des données plus fondamentales, les bénéfices de Nvidia seront annoncés mercredi, et le rapport sur l'emploi de septembre, retardé, arrive jeudi après la fermeture du gouvernement de six semaines.

Les ETF Bitcoin et la réduction des risques institutionnels

Les ETF Bitcoin ont connu d'importants flux sortants en novembre, avec environ $3 milliards de flux sortants au cours des trois dernières semaines alors que les investisseurs institutionnels réduisent les risques face à la faiblesse macroéconomique et au stress de liquidité. Les ETF spot ETH ont enregistré environ 1,2 milliard de flux sortants au cours des trois dernières semaines. Pendant ce temps, les ETF Solana ont attiré près de $650 millions, grâce à de nouveaux lancements d'ETF.

Même des performants perpétuels comme MicroStrategy craquent sous la pression, leur ratio mNAV tombant en dessous de 1,0, se négociant maintenant autour de 0,9x, une inversion frappante par rapport aux primes de 2 à 3x lors de la montée en flèche début 2025. Toutes les autres entreprises de trésorerie en bitcoin se négocient désormais matériellement en dessous de la NAV, avec des ratios mNAV allant de 0,7x à près de 0,4x.

Trésorerie d'entreprise et dynamiques des mineurs

L'accumulation de trésorerie crypto par les entreprises a considérablement ralenti en novembre en raison des primes sur les actions compressées qui limitent le financement pour les achats. La perte de momentum soulève des questions sur la possibilité que des remises mNAV persistantes poussent ces entreprises à vendre des actifs crypto.

Les mineurs de Bitcoin ne s'en sortent pas mieux, avec le prix du hash s'effondrant à ~$38 par PH/s alors que le hashrate du réseau remonte à 1,100 EH/s malgré la baisse des prix du BTC. Le seul point positif est la volatilité croissante qui stimule l'activité du réseau, faisant grimper les frais à ~1,2 % des récompenses de bloc, contre des niveaux bas de 0,5 % le mois dernier.

Les flux de trésorerie des mineurs sont toujours liés à l'effondrement du hashprice BTC, entraînant une vente à découvert d'environ 17 % en une semaine. La chute a été amplifiée par les rumeurs croissantes sur la “bulle de l'IA”, l'indice de l'IA étant en baisse d'environ 20 %. Cela représente une opportunité alors que les mineurs se transforment en acteurs critiques de l'infrastructure de l'IA.

Near Intents : Hub de Liquidité Cross-Chain

Le produit Near Intents a été introduit dans le cadre du protocole Near de base en novembre 2024. Pour contextualiser, les intents sont un type d'ordre dans lequel un utilisateur spécifie un résultat souhaité, plutôt qu'un chemin d'exécution spécifique. Ce type d'ordre confie à des agents externes, appelés “solvers” ou “fillers”, la tâche d'identifier une transaction qui retourne le résultat souhaité, généralement en échange d'une commission. En s'appuyant sur la pile d'abstraction de chaîne de Near et le réseau de solveurs d'intents, Near Intents permet le trading de centaines d'actifs à travers diverses chaînes depuis un seul compte ou par tout agent, sans avoir besoin de transférer ou d'emballer des actifs.

Après une croissance mensuelle régulière mais lente, octobre a marqué un mois décisif pour Near Intents. Le protocole a traité 1,72 milliard de dollars de volume en octobre, soit une augmentation de 256 % par rapport au mois précédent. Novembre a déjà dépassé ce chiffre avec 2,19 milliards de dollars de volume au 17 novembre, mettant Near Intents sur la bonne voie pour régler près de $4 milliards ce mois-ci.

En examinant les frais, la croissance au cours des deux derniers mois est encore plus spectaculaire. Near Intents a généré 4,09 millions de dollars en frais en novembre 2025, dépassant les 3,95 millions de dollars de frais cumulés depuis le lancement jusqu'en octobre 2025, avec près de deux semaines encore dans le mois. Si les niveaux d'activité actuels persistent, Near Intents est en bonne voie pour générer environ $7 millions de dollars en frais en novembre.

Intégration de Zcash et fonctionnalités de confidentialité

Le principal catalyseur de la croissance exponentielle de Near Intents ces derniers mois a été son support de Zcash et l'intégration de Zashi. Zashi, le portefeuille mobile Zcash le plus populaire, permet aux utilisateurs d'effectuer des échanges décentralisés entre chaînes d'autres actifs cryptographiques en ZEC directement dans le portefeuille. Récemment, Zashi a introduit une mise à jour de l'intégration de Near Intents qui débloque les échanges privés, permettant aux utilisateurs de convertir directement tout actif pris en charge par Near ( par exemple, BTC, ETH, USDC ) en ZEC protégé. Auparavant, Zashi ne prenait en charge que les échanges vers une adresse transparente, obligeant les utilisateurs à protéger manuellement leur ZEC par la suite. De plus, un échange de ZEC vers d'autres actifs renvoyait un petit remboursement à une adresse transparente même s'il était exécuté depuis une adresse protégée, établissant un lien entre les deux adresses. Avec la récente mise à jour, ce problème est maintenant résolu.

ZEC est l'actif le plus échangé après USDT et USDC, avec $569 millions de volume cumulé depuis le 1er septembre 2025. Une question clé est de savoir si le récent pic d'activité de Near Intents est un effet temporaire de la demande d'achat de ZEC ou le début d'une croissance plus durable. La montée de l'attention pourrait finalement créer une base d'utilisateurs plus fidèle pour les échanges sans autorisation à travers un ensemble plus large de blockchains et d'actifs.