La Réserve fédérale (FED) a abaissé les taux d'intérêt, tandis que la Banque centrale japonaise reste inébranlable. Quel est le point de vue des institutions sur les perspectives à venir ?

Auteur : Zhou, ChainCatcher

Après neuf mois, la Réserve fédérale a de nouveau abaissé les taux d'intérêt.

Dans la nuit du 18 septembre 2023, heure de Pékin, le FOMC a abaissé la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 4,25 %–4,50 % de 25 points de base à 4,00 %–4,25 %, marquant ainsi la première baisse de taux en 2025.

Le dernier diagramme en points montre que les responsables prévoient une baisse médiane de 50 points de base cette année. Si les deux prochaines réunions réduisent chacune de 25 points de base, le taux des fonds fédéraux pourrait se situer entre 3,50 % et 3,75 % à la fin de l'année.

Lors de la conférence de presse, Powell a souligné que cette action relève d'une baisse des taux d'intérêt axée sur la gestion des risques, avec pour objectif de réduire la probabilité d'erreurs dans un environnement complexe, où coexistent des risques à double sens ; une amplitude de 50 points de base n'a pas bénéficié d'un large soutien et aucune action rapide ne sera entreprise.

Il a ajouté que des signes d'atténuation de l'inflation élevée depuis avril étaient apparus, liés au refroidissement du marché du travail et à la baisse de la croissance du PIB. Récemment, la montée de l'inflation a été davantage perturbée par des facteurs tels que les droits de douane, ressemblant plutôt à un choc ponctuel, et n'est pas encore suffisante pour constituer une preuve d'une inflation persistante.

Sur le plan du marché, le dollar a reçu un soutien, l'or est sous pression à court terme ; après une forte hausse précédente, les actions de croissance de Wall Street ont connu des prises de bénéfices, le panier d'actions des "sept géants" a clôturé en baisse, et le style s'est temporairement orienté vers des secteurs à valorisation plus faible ; la réaction globale des actifs cryptographiques est également restée relativement calme.

Comment les institutions interprètent-elles cette baisse des taux d'intérêt ?

Concernant les courtiers nationaux. Zheshang Securities estime que, bien que le graphique en points laisse encore de la place, il existe une possibilité de retournement des attentes de relance, principalement en fonction de l'impact de la dynamique économique fondamentale des États-Unis et de la stabilité du taux de chômage.

Les Chinois ont mentionné que le seuil de baisse des taux d'intérêt sera de plus en plus élevé, et que la coexistence de données d'emploi faibles et d'une inflation croissante limitera l'espace de relâchement ; le problème actuel aux États-Unis réside dans l'augmentation des coûts, un assouplissement excessif pourrait aggraver l'inflation et entraîner une "stagnation". Les macroéconomistes de Minsheng affirment que la baisse des taux d'intérêt est le début du problème, une augmentation de l'ampleur de la baisse des taux pourrait entraîner des risques d'inflation, alors qu'une baisse insuffisante pourrait entraîner des risques politiques.

Les institutions étrangères expriment également des opinions divergentes. Nick Timiraos, le "porte-parole de la Réserve fédérale", a déclaré que c'était la troisième fois sous la direction de Powell que la Réserve fédérale commençait à abaisser les taux d'intérêt alors que l'économie ne montrait pas de signes évidents de ralentissement. Cependant, compte tenu de la situation inflationniste plus délicate et des facteurs politiques (l'opposition de la Maison Blanche), les enjeux de 2019 et 2024 sont différents de ceux d'aujourd'hui.

Olu Sonola, responsable de la recherche économique pour Fitch aux États-Unis, a déclaré que la Réserve fédérale soutient désormais pleinement le marché du travail, indiquant clairement qu'elle entrera dans un cycle de baisse des taux décisif et agressif en 2025. L'information est très claire : la croissance et l'emploi sont la priorité, même si cela signifie tolérer une inflation plus élevée à court terme.

Jean Boivin, directeur de la recherche chez BlackRock, a déclaré que les perspectives de baisse des taux de la Réserve fédérale dépendent probablement de la capacité du marché du travail à rester suffisamment faible. Il a souligné que Powell a déclaré que la dernière baisse des taux de la Réserve fédérale était due à une "gestion des risques" face à l'aggravation des signes de faiblesse sur le marché de l'emploi, ce qui pourrait signifier que les actions politiques futures dépendront fortement des performances des données. Boivin estime qu'une nouvelle détérioration du marché du travail fournirait une justification à la Réserve fédérale pour des baisses de taux supplémentaires.

Les économistes de Barclays soulignent que les risques liés à la trajectoire des taux d'intérêt de la Réserve fédérale tendent à retarder une baisse des taux. Dans leur rapport d'étude, ils indiquent que si les données d'inflation au début de 2026 continuent de montrer une forte hausse des prix, ou si la politique tarifaire pousse les prix dans le secteur non marchand à la suite d'une légère hausse du taux de chômage, cela pourrait se produire. En revanche, si le taux de chômage augmente soudainement, le FOMC pourrait adopter des mesures de baisse des taux plus agressives. Barclays s'attend à ce qu'en 2026, le FOMC maintienne les taux d'intérêt inchangés jusqu'à ce qu'il y ait des signes d'un ralentissement des données d'inflation mensuelles et qu'il soit convaincu que l'inflation revient sur la voie de l'objectif de 2%.

Hua Yifan, directeur des investissements pour la Grande Chine chez UBS Wealth Management et responsable de la macroéconomie pour la région Asie-Pacifique, a déclaré qu'en regardant vers l'avenir, dans le scénario de base, la Réserve fédérale devrait encore abaisser les taux d'intérêt de 75 points de base d'ici le premier trimestre 2026. Il s'attend à ce que la Réserve fédérale continue de privilégier la faiblesse du marché du travail plutôt que la possibilité d'une augmentation temporaire de l'inflation. Dans un scénario baissier, si la faiblesse du marché du travail s'avère plus grave ou plus persistante, la Réserve fédérale pourrait abaisser les taux d'intérêt de 200 à 300 points de base, les taux pouvant descendre à 1-1,5 %.

Comment les institutions perçoivent-elles le marché financier ?

Le 18 septembre, lors des échanges du matin, les contrats à terme sur l'or ont chuté de 1,1 % ; le dollar s'est affaibli au début de l'annonce de la décision, mais a rapidement inversé la tendance et a augmenté. Soojin Kim, analyste chez Mitsubishi UFJ Financial Group, a déclaré que les investisseurs estiment que les indications de la Réserve fédérale ne sont pas aussi accommodantes que prévu, le président Powell ayant souligné les risques d'inflation liés aux tarifs douaniers et indiquant qu'il adopterait une approche de "décision par réunion" pour avancer dans d'autres réductions de taux, ce qui a propulsé le dollar à la hausse.

Francesco Pesole de l'ING a déclaré que la décision de taux de la Réserve fédérale mercredi était globalement défavorable au dollar, estimant que la baisse des coûts de financement en dollars favoriserait davantage la dépréciation du dollar. De plus, l'euro par rapport au dollar (EUR/USD) est redescendu d'un sommet de quatre ans atteint mercredi. Pesole a également noté que l'euro pourrait retrouver une tendance à la hausse, l'ING maintenant son objectif d'un euro à 1,2 contre le dollar pour le quatrième trimestre.

George Goncalves, responsable de la stratégie macro américaine chez Mitsubishi UFJ, a déclaré que la décision de la Réserve fédérale était la déclaration la plus accommodante, ajoutant une baisse de taux à ses prévisions de points. Il a souligné que la Réserve fédérale n'était pas entrée dans un mode de course aux baisses de taux, mais qu'elle avait plutôt relancé le processus de baisse des taux en raison de la performance du marché de l'emploi inférieure aux attentes. C'est également la raison pour laquelle les actifs risqués ont réagi de manière neutre. La Réserve fédérale pourrait abaisser ses taux de 25 points de base en octobre et décembre, et une baisse de 50 points de base n'est pas nécessairement favorable au crédit.

Kerry Craig, stratège chez J.P. Morgan Asset Management, a déclaré que la baisse des taux d'intérêt aux États-Unis pourrait soutenir les actifs des marchés émergents, soulignant que la réduction de 25 points de base par la Réserve fédérale correspondait aux attentes du marché. Il estime que la baisse des taux signifie que le dollar pourrait s'affaiblir, ce qui devrait améliorer les performances des actions et de la dette en monnaie locale des marchés émergents. De plus, la réduction des risques de récession économique aux États-Unis signifie également que le marché du crédit continuera à bénéficier d'un bon soutien.

Le directeur des investissements de Moneyfarm, une société de gestion de patrimoine numérique en Europe, Richard Flax, a déclaré que la baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale pourrait améliorer le sentiment du marché à court terme pour les actifs risqués, et que le marché boursier devrait en bénéficier. Il a souligné que pour les ménages et les entreprises américaines, cette baisse des taux pourrait apporter un soulagement modéré, mais le signal politique plus large reste de faire preuve de prudence plutôt que de se tourner vers un assouplissement rapide.

Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Franklin Templeton, a déclaré qu'il existe des divergences significatives dans les perspectives de politique monétaire de la Réserve fédérale pour 2026, ce qui pourrait signifier davantage de volatilité sur les marchés financiers l'année prochaine. Il a noté que cette baisse des taux d'intérêt fait partie d'une opération de gestion des risques, indiquant que la Réserve fédérale se concentre davantage sur la faiblesse du marché du travail. Le stratège en investissement Larry Hatheway estime que, bien que le marché ait déjà intégré les attentes d'un assouplissement monétaire important de la Réserve fédérale, le défi auquel sont confrontés les investisseurs est que la Réserve fédérale n'est pas encore prête à reconnaître le chemin des taux d'intérêt bas que le marché anticipe pour l'avenir.

La Banque du Japon a maintenu son taux d'intérêt inchangé pour la cinquième fois consécutive.

Le 19 septembre, lors de la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon, le taux d'intérêt a été maintenu à 0,50 % par un vote de 7 contre 2, marquant la cinquième décision consécutive de statu quo.

Parmi eux, deux membres du comité de révision (Hirota Takeda, Naoki Tamura) ont proposé d'augmenter le taux d'intérêt à court terme de 25 points de base à 0,75 %, invoquant une augmentation des risques de hausse des prix et la nécessité de rapprocher les taux d'intérêt du niveau neutre. Parallèlement, la Banque du Japon a révélé des plans de réduction de ses ETF, prévoyant de vendre environ 330 milliards de yens d'ETF chaque année pour faire avancer le cadre de normalisation de la politique.

Le contexte des prix et de la croissance fournit une base pour maintenir les taux d'intérêt. L'inflation de base au Japon en août était de 2,7 % (hors produits frais), son niveau le plus bas depuis novembre 2024, et elle a diminué pour le troisième mois consécutif, l'inflation globale tombant également à 2,7 %.

La réaction immédiate du marché est plutôt "hawkish mais stable". Le dollar américain est tombé à environ 147 contre le yen japonais après l'annonce, puis a fluctué ; le Nikkei 225 a chuté de -1,8 % en cours de séance, tombant sous les 45 000 points, et l'indice de Tokyo a baissé d'environ 1 % à 3126,14. Du côté des obligations, le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a augmenté d'environ 3,5 points de base à 1,63 % après que la banque centrale a mentionné une réduction des ETF, et les contrats à terme sur les obligations d'État ont chuté de 53 points à 136,03.

Les interprétations des institutions et des traders se divisent en deux camps. Hiroaki Amemiya, directeur des investissements du groupe capital, a déclaré que le maintien des taux d'intérêt par la Banque du Japon souligne sa position prudente face au ralentissement de l'inflation et à l'incertitude mondiale - elle privilégie la stabilité plutôt que de resserrer trop tôt. En conservant la flexibilité de sa politique, la Banque du Japon envoie le signal qu'elle est prête à faire face aux fluctuations externes à tout moment, tout en continuant d'évaluer la force de la reprise économique japonaise. La stratégie actuelle soutient davantage la phase précoce du cycle de réinflatation plutôt que de changer de direction.

L'analyste Hirofumi Suzuki de la Banque Mitsui Sumitomo du Japon a déclaré que ce résultat était inattendu. Bien que le marché s'attende généralement à ce que la Banque du Japon maintienne simplement le statu quo, le lancement d'un plan de vente d'ETF, ainsi que le vote de deux membres en faveur d'un maintien de la politique (c'est-à-dire en faveur d'une augmentation des taux de 25 points de base), a donné une tendance hawkish à cette réunion. En termes de calendrier, même face à des événements comme l'élection de la direction du Parti libéral-démocrate du 4 octobre, la Banque du Japon a toujours envoyé des signaux de progression régulière vers la normalisation de sa politique. Une nouvelle augmentation des taux est attendue en octobre.

De plus, Chris Weston de Pepperstone a écrit que la démission du Premier ministre japonais, Shigeru Ishiba, a déplacé l'attention vers son successeur et ce que cela pourrait signifier pour la stabilité politique. Le marché va évaluer l'ampleur des mesures budgétaires et des nouvelles mesures fiscales sous la nouvelle direction, le degré de stimulation fiscale étant crucial pour contrôler la hausse des obligations d'État japonaises à long terme.

Il a déclaré que ces avancées pourraient être considérées comme un autre argument pour retarder la prochaine hausse de 25 points de base de la banque centrale du Japon jusqu'en 2026. Cette attente est déjà intégrée sur le marché, les traders d'échanges anticipant seulement une hausse de 12 points de base d'ici décembre. Weston a souligné que c'est une autre raison pour laquelle peu de gens souhaitent actuellement détenir du yen. Il s'attend à ce que la faiblesse du yen sur le marché asiatique devienne généralisée.

L'analyse de marché indique que la controverse autour de cet indicateur flou de l'inflation potentielle s'intensifie, certains membres plaidant pour atténuer cette formulation et se concentrer davantage sur l'inflation globale et les salaires, afin de préparer le terrain pour une nouvelle hausse des taux dès octobre. L'équipe économique de la DBS prévoit que la croissance du PIB japonais au deuxième trimestre pourrait tourner autour de 0 %. Ils prédisent que le taux de croissance annualisé ajusté saisonnièrement augmentera légèrement de 0,2 %, juste assez pour compenser la contraction du premier trimestre. L'élan des exportations au deuxième trimestre s'est affaibli, affecté par la baisse des exportations vers les États-Unis et la faiblesse de la demande étrangère.