Les données d'hier soir ont encore bouleversé le marché. En août, le nombre d'emplois non agricoles n'était que de 22 000, contre une prévision de 75 000, ce qui représente un écart considérable. Les données de juin ont été révisées à un chiffre négatif, passant de +27 000 à -13 000, et le taux de chômage est également passé de 4,2 % à 4,3 %.
Cela fait quelques années que je n'ai pas vu de telles données, j'étais un peu perdu hier soir, il semble qu'il faille réduire de 50 points de base, ce qui indique que l'économie est très mauvaise en interne, les attentes de correction sont très fortes, la récession dont nous avons parlé auparavant n'est pas intégrée dans les prix, et la probabilité de trois baisses de taux cette année augmente également. En théorie, une mauvaise nouvelle pousse à une baisse des taux d'intérêt, ce qui devrait être un gros cadeau. Le marché obligataire a effectivement connu une forte hausse, l'or a également atteint un nouveau sommet, tandis que le dollar s'est effondré en ligne droite. Mais la réaction du marché boursier américain est très étrange, AMD et Nvidia ont chuté de manière significative. C'est le sujet dont je veux parler : pourquoi, avec les mêmes données, l'interprétation du marché est-elle complètement différente ? Dans les premières années où je suis entré sur le marché, les non-agricoles étaient l'une des données les plus solides. Non agricole bon → indique une économie forte, des entreprises qui embauchent, une forte capacité de consommation, une hausse du marché boursier, une hausse du dollar et une baisse du marché obligataire. Non-agricole décevant → Indique un affaiblissement de l'économie, un risque accru de récession, une baisse des marchés boursiers, une baisse du dollar et une montée des marchés obligataires. Les données reflètent l'économie, l'économie reflète le marché, donc si cela avait eu lieu il y a dix ans, des données comme celles d'hier soir auraient certainement provoqué une panique sur le marché : L'emploi est si mauvais → l'économie va décliner → les actions américaines sont dans le rouge, le dollar s'affaiblit, et le marché obligataire s'envole en raison de la recherche de sécurité. Mais ces deux dernières années ont été complètement différentes. Après la pandémie, le marché a complètement changé, et le problème central est le niveau des taux d'intérêt. C'est très facile à comprendre. En 2020, avec l'éclatement de la pandémie, la Réserve fédérale a pratiqué une politique monétaire extrêmement accommodante, abaissant les taux d'intérêt à zéro et mettant en place un QE illimité, ce qui a entraîné une flambée des marchés et une surabondance de liquidités. Puis, en 2022, l'inflation a échappé à tout contrôle, et la Réserve fédérale a de nouveau drastiquement augmenté les taux, les portant de 0 à plus de 5 %, ce qui a immédiatement asséché la liquidité et fait plonger le marché boursier depuis son sommet. Donc ces dernières années, le marché se concentre sur une seule question : quand la Réserve fédérale va-t-elle changer de cap ? La logique est devenue : Données bonnes → La Réserve fédérale n'a aucune raison de baisser les taux d'intérêt, les taux restent élevés → Le marché boursier est sous pression, le dollar se renforce. Données médiocres → La Réserve fédérale pourrait intervenir → Les attentes de baisse des taux augmentent → Le marché boursier et le marché obligataire bondissent, le dollar s'affaiblit. Ainsi, un résultat magique est apparu : les mauvaises nouvelles sont devenues de bonnes nouvelles. Le rapport non agricole d'hier soir était un cas typique, les données étaient catastrophiques, et la première réaction du marché n'a pas été de dire que l'économie était finie, mais plutôt que la Réserve fédérale baissera sûrement les taux en septembre, l'or a augmenté, les rendements des obligations américaines ont chuté, et le dollar a baissé. Mais le problème est que le marché boursier n'a pas suivi. Parce que les données sont si mauvaises qu'elles suscitent des inquiétudes, ce n'est pas un ralentissement, mais un atterrissage brutal. C'est ce que j'ai dit auparavant : les mauvaises nouvelles peuvent être présentées comme de bonnes nouvelles, mais lorsque cela atteint un certain degré de gravité, la logique s'inverse. Il convient de mentionner un point de vue d'un rapport de recherche de Goldman Sachs : le rôle du dollar est en train de changer. Auparavant, la force et la faiblesse du dollar dépendaient principalement de l'économie américaine elle-même. Économie forte, dollar fort ; économie faible, dollar faible. C'est une logique intuitive, sans fioritures. Mais au cours des deux dernières années, le dollar a davantage ressemblé à un dérivé de la politique de la Réserve fédérale. Faible données → Attentes du marché sur un assouplissement de la Fed → Dollar plus faible ; Données fortes → Le marché craint que la Réserve fédérale continue de resserrer → Renforcement du dollar. En d'autres termes, le dollar est passé de baromètre de la force économique à baromètre des attentes politiques, et le marché d'hier soir en est la validation. Pour moi, ce changement est particulièrement crucial, signifiant que beaucoup de vieilles logiques sont désormais obsolètes. Avant, en regardant les non- agricoles, on examinait la santé économique ; maintenant, en regardant les non-agricoles, on parie sur les attentes politiques. ok, revenons à la nuit dernière, pourquoi le marché de l'or et des obligations a-t-il réagi fortement alors que le marché boursier ne bouge pas ? Mon interprétation est la suivante : pour le marché obligataire, une baisse des taux d'intérêt est une excellente nouvelle, les rendements chutent directement de manière significative. Pour l'or, l'effondrement du dollar et la baisse des taux d'intérêt réels sont logiques. Mais la bourse est différente. Si les chiffres de l'emploi non agricole sont extrêmement mauvais, les prévisions de bénéfices des entreprises seront révisées à la baisse, en particulier dans des secteurs comme les puces qui sont extrêmement sensibles à la demande. La valorisation chute, et dès que les résultats de Broadcom sont publiés, NVIDIA et AMD sont écrasés, c'est la réalité économique. Donc, le marché boursier est coincé au milieu : d'une part, les attentes de baisse des taux d'intérêt sont favorables à l'évaluation, d'autre part, les attentes de récession pèsent sur les bénéfices. Le marché ne sait pas à quel bord se fier, donc il avance de manière hésitante. Ma conclusion actuelle est que la logique du marché a changé. Logique traditionnelle : données non agricoles → chaleur ou froid économique → tarification du marché. Logique des deux dernières années : données non agricoles → attentes politiques → direction de la liquidité → tarification du marché. C'est aussi pourquoi, avec les mêmes données, le marché donne des interprétations complètement différentes à différentes étapes. La nuit dernière était typique : des données trop mauvaises → une forte probabilité de baisse des taux → le marché obligataire et l'or en folie ; mais des résultats si extrêmes → l'ombre de la récession pèse sur le marché boursier → Wall Street réagit calmement. Cela indique que le marché oscille actuellement entre deux dimensions : soutien de la liquidité vs inquiétudes concernant la récession. Je suis plus inquiet pour une situation future où : l'emploi s'effondre et l'inflation reste à un niveau élevé. À ce moment-là, même si la Réserve fédérale veut intervenir, elle ne pourra pas, avec un espace limité pour réduire les taux d'intérêt. Les mauvaises nouvelles signifieront à la fois une récession et ne donneront pas lieu à un assouplissement. À ce moment-là, les mauvaises nouvelles redeviendront de pures mauvaises nouvelles. En d'autres termes, la mauvaise nouvelle peut encore être présentée comme une bonne nouvelle sur le marché, car tout le monde parie sur la capacité de la Réserve fédérale à intervenir. Mais si un jour cette marge de manœuvre disparaît, le marché panique véritablement. Avant, c'était une ligne droite, maintenant c'est tout en tournants. Hier, cette situation a le mieux illustré le problème : avec les mêmes données, dans des cadres logiques différents, le marché peut interpréter des résultats complètement opposés.
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Les données d'hier soir ont encore bouleversé le marché. En août, le nombre d'emplois non agricoles n'était que de 22 000, contre une prévision de 75 000, ce qui représente un écart considérable. Les données de juin ont été révisées à un chiffre négatif, passant de +27 000 à -13 000, et le taux de chômage est également passé de 4,2 % à 4,3 %.
Cela fait quelques années que je n'ai pas vu de telles données, j'étais un peu perdu hier soir, il semble qu'il faille réduire de 50 points de base, ce qui indique que l'économie est très mauvaise en interne, les attentes de correction sont très fortes, la récession dont nous avons parlé auparavant n'est pas intégrée dans les prix, et la probabilité de trois baisses de taux cette année augmente également.
En théorie, une mauvaise nouvelle pousse à une baisse des taux d'intérêt, ce qui devrait être un gros cadeau. Le marché obligataire a effectivement connu une forte hausse, l'or a également atteint un nouveau sommet, tandis que le dollar s'est effondré en ligne droite. Mais la réaction du marché boursier américain est très étrange, AMD et Nvidia ont chuté de manière significative. C'est le sujet dont je veux parler : pourquoi, avec les mêmes données, l'interprétation du marché est-elle complètement différente ?
Dans les premières années où je suis entré sur le marché, les non-agricoles étaient l'une des données les plus solides.
Non agricole bon → indique une économie forte, des entreprises qui embauchent, une forte capacité de consommation, une hausse du marché boursier, une hausse du dollar et une baisse du marché obligataire.
Non-agricole décevant → Indique un affaiblissement de l'économie, un risque accru de récession, une baisse des marchés boursiers, une baisse du dollar et une montée des marchés obligataires.
Les données reflètent l'économie, l'économie reflète le marché, donc si cela avait eu lieu il y a dix ans, des données comme celles d'hier soir auraient certainement provoqué une panique sur le marché :
L'emploi est si mauvais → l'économie va décliner → les actions américaines sont dans le rouge, le dollar s'affaiblit, et le marché obligataire s'envole en raison de la recherche de sécurité.
Mais ces deux dernières années ont été complètement différentes. Après la pandémie, le marché a complètement changé, et le problème central est le niveau des taux d'intérêt.
C'est très facile à comprendre. En 2020, avec l'éclatement de la pandémie, la Réserve fédérale a pratiqué une politique monétaire extrêmement accommodante, abaissant les taux d'intérêt à zéro et mettant en place un QE illimité, ce qui a entraîné une flambée des marchés et une surabondance de liquidités. Puis, en 2022, l'inflation a échappé à tout contrôle, et la Réserve fédérale a de nouveau drastiquement augmenté les taux, les portant de 0 à plus de 5 %, ce qui a immédiatement asséché la liquidité et fait plonger le marché boursier depuis son sommet.
Donc ces dernières années, le marché se concentre sur une seule question : quand la Réserve fédérale va-t-elle changer de cap ?
La logique est devenue :
Données bonnes → La Réserve fédérale n'a aucune raison de baisser les taux d'intérêt, les taux restent élevés → Le marché boursier est sous pression, le dollar se renforce.
Données médiocres → La Réserve fédérale pourrait intervenir → Les attentes de baisse des taux augmentent → Le marché boursier et le marché obligataire bondissent, le dollar s'affaiblit.
Ainsi, un résultat magique est apparu : les mauvaises nouvelles sont devenues de bonnes nouvelles.
Le rapport non agricole d'hier soir était un cas typique, les données étaient catastrophiques, et la première réaction du marché n'a pas été de dire que l'économie était finie, mais plutôt que la Réserve fédérale baissera sûrement les taux en septembre, l'or a augmenté, les rendements des obligations américaines ont chuté, et le dollar a baissé.
Mais le problème est que le marché boursier n'a pas suivi. Parce que les données sont si mauvaises qu'elles suscitent des inquiétudes, ce n'est pas un ralentissement, mais un atterrissage brutal. C'est ce que j'ai dit auparavant : les mauvaises nouvelles peuvent être présentées comme de bonnes nouvelles, mais lorsque cela atteint un certain degré de gravité, la logique s'inverse.
Il convient de mentionner un point de vue d'un rapport de recherche de Goldman Sachs : le rôle du dollar est en train de changer.
Auparavant, la force et la faiblesse du dollar dépendaient principalement de l'économie américaine elle-même. Économie forte, dollar fort ; économie faible, dollar faible. C'est une logique intuitive, sans fioritures.
Mais au cours des deux dernières années, le dollar a davantage ressemblé à un dérivé de la politique de la Réserve fédérale.
Faible données → Attentes du marché sur un assouplissement de la Fed → Dollar plus faible ;
Données fortes → Le marché craint que la Réserve fédérale continue de resserrer → Renforcement du dollar.
En d'autres termes, le dollar est passé de baromètre de la force économique à baromètre des attentes politiques, et le marché d'hier soir en est la validation.
Pour moi, ce changement est particulièrement crucial, signifiant que beaucoup de vieilles logiques sont désormais obsolètes. Avant, en regardant les non- agricoles, on examinait la santé économique ; maintenant, en regardant les non-agricoles, on parie sur les attentes politiques.
ok, revenons à la nuit dernière, pourquoi le marché de l'or et des obligations a-t-il réagi fortement alors que le marché boursier ne bouge pas ?
Mon interprétation est la suivante : pour le marché obligataire, une baisse des taux d'intérêt est une excellente nouvelle, les rendements chutent directement de manière significative.
Pour l'or, l'effondrement du dollar et la baisse des taux d'intérêt réels sont logiques.
Mais la bourse est différente. Si les chiffres de l'emploi non agricole sont extrêmement mauvais, les prévisions de bénéfices des entreprises seront révisées à la baisse, en particulier dans des secteurs comme les puces qui sont extrêmement sensibles à la demande. La valorisation chute, et dès que les résultats de Broadcom sont publiés, NVIDIA et AMD sont écrasés, c'est la réalité économique.
Donc, le marché boursier est coincé au milieu : d'une part, les attentes de baisse des taux d'intérêt sont favorables à l'évaluation, d'autre part, les attentes de récession pèsent sur les bénéfices. Le marché ne sait pas à quel bord se fier, donc il avance de manière hésitante.
Ma conclusion actuelle est que la logique du marché a changé.
Logique traditionnelle : données non agricoles → chaleur ou froid économique → tarification du marché.
Logique des deux dernières années : données non agricoles → attentes politiques → direction de la liquidité → tarification du marché.
C'est aussi pourquoi, avec les mêmes données, le marché donne des interprétations complètement différentes à différentes étapes.
La nuit dernière était typique : des données trop mauvaises → une forte probabilité de baisse des taux → le marché obligataire et l'or en folie ; mais des résultats si extrêmes → l'ombre de la récession pèse sur le marché boursier → Wall Street réagit calmement.
Cela indique que le marché oscille actuellement entre deux dimensions : soutien de la liquidité vs inquiétudes concernant la récession.
Je suis plus inquiet pour une situation future où : l'emploi s'effondre et l'inflation reste à un niveau élevé. À ce moment-là, même si la Réserve fédérale veut intervenir, elle ne pourra pas, avec un espace limité pour réduire les taux d'intérêt. Les mauvaises nouvelles signifieront à la fois une récession et ne donneront pas lieu à un assouplissement. À ce moment-là, les mauvaises nouvelles redeviendront de pures mauvaises nouvelles.
En d'autres termes, la mauvaise nouvelle peut encore être présentée comme une bonne nouvelle sur le marché, car tout le monde parie sur la capacité de la Réserve fédérale à intervenir. Mais si un jour cette marge de manœuvre disparaît, le marché panique véritablement.
Avant, c'était une ligne droite, maintenant c'est tout en tournants. Hier, cette situation a le mieux illustré le problème : avec les mêmes données, dans des cadres logiques différents, le marché peut interpréter des résultats complètement opposés.