L'émergence du marché des private sales : comment les investisseurs détaillants peuvent-ils investir dans le prochain Microsoft

【jeton界】C'est un extrait de la newsletter The Breakdown.

"Le marché privé est le nouveau marché public." — Matt Levine

Parce que j'ai été trader professionnel pendant longtemps, les gens me demandent toujours des conseils d'investissement.

Au début, j'essaierais d'expliquer que les traders ne savent rien de l'investissement, mais ils ne cessent de me demander des conseils de trading, comme si c'était la même chose. (Divulgation complète : les traders savent aussi peu de choses sur le trading. Cela repose principalement sur la chance.)

Finalement, je n'ai plus essayé d'expliquer la différence, mais j'ai commencé à donner des conseils standards : investissez tout votre argent dans des fonds indiciels d'actions américaines.

Pour quiconque suffisamment jeune pour supporter la volatilité, cela est toujours vrai, car depuis sa création en 1928, le S&P 500 a un rendement annuel d'environ 8,5 %.

Au cours des vingt dernières années, un taux de rendement annuel de 8,5 % est très élevé - les intérêts composés restent la huitième merveille du monde.

Mais la grande majorité des actions n'ont pas de capitalisation, ce qui rend les choses difficiles.

Une étude de Hendrik Bessembinder a révélé que, entre 1926 et 2019, seulement 4 % des actions représentaient l'ensemble des rendements nets du marché boursier américain.

4%！

Les 96 % restants des actions n'ont pas de retour global.

Par conséquent, les investisseurs qui ont manqué Amazon (+225,089%), Nvidia (+407,612%) ou Microsoft (+825,487%) sont peu susceptibles d'obtenir un rendement moyen de 8,5 % — ou proche de ce chiffre.

(Bessembinder a également cité un taux de rendement à vie de 265 millions % pour Altria, mais nous sommes peu nombreux à avoir une durée d'investissement de 100 ans, donc je ne suis pas sûr de l'aide que cela apporte.)

C'est toujours le principe fondamental de l'investissement indiciel : il est impossible de sélectionner un petit nombre d'actions responsables des rendements boursiers à long terme (sans parler de la résistance à l'impulsion de les vendre), il vaut donc mieux acheter toutes les actions par le biais d'un indice (et ne jamais les vendre).

Mais maintenant, ces super gagnants sont peu susceptibles d'apparaître dans l'indice.

Les entreprises les plus passionnantes aujourd'hui - OpenAI, SpaceX, Epic Games - semblent rester privées pour toujours.

C'est une question.

Si nous comptons tous sur notre portefeuille d'actions pour obtenir un rendement de 8,5 % par an, mais que les entreprises qui représentent ce 8,5 % ne font plus partie du portefeuille, qui pourra encore prendre sa retraite ?

Une solution possible est de "rendre les introductions en bourse à nouveau grandes", comme l'a déclaré le président de la SEC Paul Atkins à CNBC qu'il avait l'intention de le faire.

Atkins a déclaré qu'en réduisant les exigences de divulgation, cela encouragerait les entreprises à revenir sur le marché boursier.

Mais je ne suis pas sûr de pourquoi ils feraient cela - pour des entreprises connues comme OpenAI et Epic Games, il y a tellement de capital privé disponible qu'elles n'ont aucune raison de subir un quelconque niveau de divulgation (sans parler des appels de bénéfices trimestriels, des roadshows, des risques de litiges, etc.).

Une autre solution possible est simplement de faire en sorte que tout le monde investisse dans des sociétés privées.

La semaine dernière, la plateforme d'investissement régulée par la SEC et la Finra, Republic, a annoncé qu'elle allait créer l'histoire en offrant aux investisseurs américains une exposition aux actions de sociétés privées - et elle le fera dans le cadre actuel des réglementations américaines sur les valeurs mobilières, sans besoin d'exemption spéciale.

Il est évident que Crypto a rendu cela possible.

Après la vérification KYC de Republic, les investisseurs particuliers pourront acheter des versions tokenisées des actions privées, qui seront échangées sur la chaîne entre des portefeuilles sur liste blanche après la période d'attente imposée par la SEC.

Republic est suffisamment confiant que les régulateurs ne s'opposeront pas à sa "stock miroir" tokenisée, c'est pourquoi il accepte maintenant les réservations pour les actions de SpaceX, OpenAI, Epic Games et Anthropic.

Il existe des raisons de prudence : les actions miroir ne confèrent aucun droit de propriété. Au contraire, elles sont essentiellement un IOU échangeable, qui ne peut finalement être réalisé que lors d'une introduction en bourse ou de la vente d'une entreprise privée.

L'IOU est émis par Republic, et non par la société elle-même, donc si les acheteurs ont la possibilité de le racheter, ils seront confrontés à un risque de contrepartie.

(Cet après-midi, OpenAI a averti qu'un certain plateforme de trading offrant des "jetons OpenAI" aux clients de l'UE n'était pas une action d'OpenAI.)

Bien que je suppose que Republic soutiendra généralement les actions miroir à un ratio de 1:1 de l'équité qu'elle représente, ce n'est pas une obligation.

Cependant, les investisseurs particuliers n'ont jamais été connus pour leur prudence.

Le PDG de Republic, Andrew Durgee, m'a dit ce matin qu'ils avaient reçu des réservations d'actions miroirs pour 300 millions de dollars. Je pense que cela reflète la gravité des problèmes auxquels les investisseurs du marché public sont confrontés actuellement, se sentant légitimement exclus par l'essor du marché privé.

Cependant, acheter OpenAI ou SpaceX avec une capitalisation boursière de plus de 3000 milliards de dollars ne semble pas aider qui que ce soit à prendre sa retraite rapidement.

Par exemple, la capitalisation boursière des introductions en bourse d'Amazon, Microsoft et Nvidia était bien inférieure à 1 milliard de dollars.

Mieux encore, le ratio cours/bénéfice de l'introduction en bourse de Microsoft était de 10, à une époque où beaucoup pensaient que c'était cher.

Il est difficile d'imaginer que quelqu'un obtienne un retour de 800 000 % à partir d'un point de départ de 300 milliards de dollars, et qui sait quelle est l'évaluation. Je pense que Republic proposera bientôt des actions tokenisées d'entreprises plus jeunes, moins chères et toujours privées, peut-être que le prochain Microsoft s'y trouve.

Mais qui peut le découvrir ?

Il est facile de considérer les règles de certification de la SEC comme une attitude paternaliste, mais le processus de financement par actions qu'elle impose est un mécanisme de découverte des prix qui peut rendre le marché boursier plus sûr pour les investisseurs de détail.

Transférer ce processus sur la chaîne comportera des risques.

Néanmoins, le nombre d'entreprises cotées accessibles à l'investissement diminue, ce qui constitue un problème de plus en plus grave pour les investisseurs particuliers, et investir davantage dans des entreprises privées pourrait être la solution.

Il ne faut simplement pas s'attendre à un retour de 8,5 %.