La politique réglementaire favorise le récit des actions américaines RWA : Le résumé des opportunités des actions tokenisées : Alors que les politiques de Trump sont réalisées les unes après les autres, attirant le retour de l'industrie manufacturière grâce aux tarifs, incitant activement la bulle boursière à forcer la Fed à baisser les taux d'intérêt et à libérer de l'argent, puis en favorisant l'innovation financière et en accélérant le développement industriel grâce à des politiques réglementaires, cette combinaison change véritablement le marché. Parmi celles-ci, la piste RWA sous la politique réglementaire favorable attire également de plus en plus l'attention de l'industrie des cryptomonnaies. Cet article présente principalement les opportunités et les défis des actions tokenisées.

Aperçu de l'histoire du développement des actions tokenisées

En fait, les actions tokenisées ne sont pas un nouveau concept. Depuis 2017, des tentatives de STO ont commencé. La soi-disant STO (Offre de jetons de sécurité) est une méthode de financement dans le domaine de la cryptomonnaie, qui numérise essentiellement et met les droits des titres financiers traditionnels sur la chaîne, réalisant la tokenisation des actifs grâce à la technologie blockchain. Elle combine la conformité des titres traditionnels avec l'efficacité de la technologie blockchain. En tant que catégorie importante de titres, les actions tokenisées sont le scénario d'application le plus intrigant dans le domaine de la STO.

Avant l'émergence de STO, la méthode de financement dominante dans le domaine de la blockchain était ICO (Initial Coin Offering). La montée rapide de l'ICO repose principalement sur la commodité des contrats intelligents Ethereum, mais la plupart des jetons émis par les projets ne représentent pas une véritable propriété d'actifs et manquent de réglementation, ce qui entraîne des fraudes fréquentes et des escroqueries à la sortie.

En 2017, la SEC (Securities and Exchange Commission) des États-Unis a publié une déclaration concernant l'incident DAO, soulignant que certains jetons peuvent être classés comme des titres et devraient être réglementés par le Securities Act de 1933. Cela a marqué le début officiel du concept de tokenisation. En 2018, STO, en tant que concept d'ICO conforme, a progressivement gagné en popularité et a attiré l'attention de l'industrie. Cependant, en raison du manque de normes unifiées, de la faible liquidité sur le marché secondaire, des coûts élevés de conformité, le développement du marché a été lent.

Avec l'arrivée de l'été DeFi 2020, certains projets ont commencé à expérimenter des solutions décentralisées, créant des dérivés liés aux prix des actions grâce à des contrats intelligents, permettant aux investisseurs on-chain d'investir directement dans les marchés boursiers traditionnels sans avoir besoin de processus KYC complexes. Ce paradigme est couramment appelé le modèle d'actif synthétique, où les investisseurs ne détiennent pas directement des actions américaines et les transactions ne nécessitent pas de confiance dans les institutions centralisées, contournant ainsi les coûts réglementaires et légaux onéreux. Les projets représentatifs incluent Synthetix et Mirror Protocol dans l'écosystème Terra.

Dans ces projets, les teneurs de marché peuvent émettre des actions synthétiques des États-Unis en chaîne en fournissant des crypto-monnaies sur-collatéralisées, en fournissant de la liquidité sur le marché, et les traders peuvent échanger directement ces actifs sur le marché secondaire dans DEX pour s'exposer aux prix des actions ancrées. Je me souviens qu'à l'époque, l'action la plus populaire sur le marché boursier américain était Tesla, et non pas le Nvidia du cycle précédent. Par conséquent, la plupart des slogans des projets mettaient en avant le point de vente de pouvoir échanger directement des TSLA en chaîne.

Cependant, du point de vue du développement final du marché, le volume des échanges d'actions synthétiques américaines sur la chaîne a toujours été insatisfaisant. En prenant l'exemple de sTSLA sur Synthetix, y compris l'émission et le rachat sur le marché primaire, le total cumulatif des transactions sur chaîne n'est que de 798 fois. Par la suite, la plupart des projets ont affirmé extérieurement que, pour des raisons réglementaires, ils ont retiré les actifs synthétiques des actions américaines et se sont tournés vers d'autres scénarios commerciaux. Cependant, la raison fondamentale est probablement qu'ils n'ont pas trouvé le PMF et ne peuvent pas établir un modèle commercial durable, car la prémisse de la logique commerciale des actifs synthétiques est le besoin d'une demande significative de transactions sur chaîne pour attirer les teneurs de marché à émettre des actifs sur le marché primaire et réaliser des profits en fournissant de la liquidité sur le marché secondaire. Sans une telle demande, les teneurs de marché ne peuvent non seulement obtenir de rendements grâce aux actifs synthétiques, mais doivent également supporter l'exposition au risque de la vente à découvert des actions américaines ancrées par les actifs synthétiques, ce qui réduit encore davantage la liquidité.

En plus du modèle d'actif synthétique, certains CEX bien connus tentent également d'apporter la possibilité de négocier des actions américaines aux traders de crypto-monnaie grâce à un modèle de garde centralisé. Dans ce modèle, les actions réelles sont détenues par des institutions financières ou des bourses tierces et directement créées comme des actifs négociables sur les CEX. FTX et Binance sont des exemples typiques. FTX a lancé des services de trading d'actions tokenisées le 29 octobre 2020, en collaboration avec la société financière allemande CM-Equity AG et Swiss Digital Assets AG, permettant aux utilisateurs des régions non américaines et restreintes de négocier des jetons liés aux actions de sociétés cotées en bourse aux États-Unis telles que Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, etc. En avril 2021, Binance a également commencé à offrir des services de trading d'actions tokenisées, avec Tesla (TSLA) étant la première action cotée.

Cependant, à cette époque, l'environnement réglementaire n'était pas particulièrement favorable, et l'initiateur principal était une CEX, ce qui signifiait une concurrence directe avec les plates-formes de trading d'actions traditionnelles telles que Nasdaq, faisant naturellement face à une pression significative. Le volume de trading d'actions tokenisées de FTX a atteint son pic historique au quatrième trimestre 2021. Le volume de trading en octobre 2021 s'est élevé à 94 millions de dollars, mais après la faillite en novembre 2022, son service de trading d'actions tokenisées a été suspendu. En revanche, Binance a annoncé la suspension de son service de trading d'actions tokenisées en juillet 2021 en raison de la pression réglementaire, seulement trois mois après le lancement de l'activité.

Par la suite, alors que le marché entrait dans une phase de marché baissier, le développement de cette voie est également tombé dans un état de stagnation. Ce n'est qu'après l'élection de Trump que ses politiques financières de déréglementation ont provoqué un changement de l'environnement réglementaire, ravivant l'intérêt du marché pour les actions tokenisées. Cependant, à ce stade, il porte un nouveau nom, RWA. Ce paradigme met l'accent sur l'introduction d'émetteurs conformes pour émettre des jetons en chaîne qui sont adossés 1:1 à des actifs du monde réel, en respectant strictement les exigences réglementaires en matière de création de jetons, de négociation, de rachat et de gestion des garanties d'actifs grâce à une conception architecturale conforme.

La situation actuelle du marché des actions RWA

Ensuite, permettez-nous d'introduire la situation actuelle du marché des actions RWA. En général, le marché en est encore à ses débuts et est toujours principalement dominé par le marché boursier américain. Selon les données de RWA.xyz, l'émission totale du marché des actions RWA a atteint 445,40 millions de dollars, mais il convient de noter que 429,84 millions de dollars de l'émission sont attribués à EXOD, qui est l'action en chaîne émise par Exodus Movement, Inc., une société de logiciels axée sur le développement de portefeuilles de crypto-monnaie auto-hébergés. La société a été fondée en 2015 et a son siège social dans le Nebraska, aux États-Unis. Les actions de la société sont cotées et négociées sur le New York Stock Exchange (NYSE America) et permettent aux utilisateurs de migrer leurs actions ordinaires de catégorie A vers la blockchain Algorand pour la gestion. Les utilisateurs peuvent directement consulter le prix de ces actifs en chaîne dans le portefeuille Exodus, et la valeur marchande totale actuelle de la société est de 1,5 milliard de dollars.

La société est également devenue la seule société aux États-Unis à tokeniser ses actions ordinaires sur la blockchain. Cependant, il convient de noter que l'EXOD on-chain n'est qu'une représentation numérique de ses actions sur la chaîne, sans inclure de droits de vote, de gouvernance, économiques ou autres. En même temps, ce Jeton ne peut pas être échangé ou circulé directement sur la chaîne.

L'événement revêt une certaine importance, marquant un changement clair dans l'attitude de la SEC à l'égard des actifs boursiers en chaîne. En fait, la tentative d'Exodus d'émettre des actions en chaîne n'a pas été un long fleuve tranquille. En mai 2024, Exodus a d'abord soumis une demande de tokenisation d'actions ordinaires, mais en raison de la politique de réglementation de la SEC à l'époque, le plan en chaîne a été initialement rejeté. Cependant, en décembre 2024, après des améliorations continues des solutions techniques, des mesures de conformité et de la divulgation d'informations, Exodus a finalement obtenu l'approbation de la SEC et a réussi à achever avec succès la tokenisation des actions ordinaires en chaîne. Cet événement a également conduit à une demande accrue des actions de l'entreprise sur le marché, atteignant des sommets historiques en termes de prix.

De plus, la part de marché restante d'environ 16 millions de dollars est principalement attribuée à un projet appelé Backed Finance. Il s'agit d'une entreprise suisse qui opère dans le cadre d'une conformité, permettant aux utilisateurs qui satisfont aux exigences KYC d'acheter des jetons d'actions en chaîne USDC émis par le marché primaire officiel. Après avoir reçu les actifs chiffrés, Backed les échange contre des dollars et achète des actions COIN sur le marché secondaire (avec quelques possibles retards en raison des heures d'ouverture du marché boursier). Une fois l'achat réussi, les actions sont gérées par une banque dépositaire suisse, et des jetons bSTOCK 1:1 sont envoyés aux utilisateurs. Le processus de rachat est l'inverse. La sécurité des actifs de réserve est garantie par un cabinet d'audit appelé Network Firm, qui émet régulièrement des preuves de réserve. Les investisseurs en chaîne peuvent directement acheter de tels actifs d'actions en chaîne via des DEX comme Balancer. De plus, Backed ne fournit pas aux détenteurs de jetons d'actions la propriété des actifs sous-jacents ou tout autre droit supplémentaire, y compris les droits de vote. Seuls les utilisateurs ayant terminé le KYC peuvent échanger des USDC via le marché primaire.

En termes de circulation, l'adoption de Backed se concentre principalement sur CSPX et COIN, le premier ayant une circulation d'environ 10 millions de dollars et le second d'environ 3 millions de dollars. En termes de liquidité on-chain, elle se concentre principalement sur les chaînes Gnosis et Base, avec une liquidité d'environ 6 millions de dollars pour bCSPX et 1 million de dollars pour wbCOIN. Cependant, le volume de trading n'est pas très élevé. Prenons le plus grand pool de liquidité de bCSPX comme exemple, depuis son déploiement le 21 février 2025, le volume total des échanges est d'environ 3,8 millions de dollars, avec environ 400 transactions.

Une autre tendance qui vaut la peine d'être surveillée est le progrès d'Ondo Finance. Avec l'annonce par Ondo de sa chaîne Ondo et de sa stratégie globale des marchés mondiaux Ondo le 6 février 2025, les actions tokenisées sont les cibles commerciales principales sur les marchés mondiaux Ondo. Peut-être qu'Ondo, avec des ressources TradFi plus larges et un meilleur antécédent technique, peut accélérer le développement de cette piste, mais elle doit encore être observée.

Opportunités et défis de Stock RWA

Ensuite, parlons des opportunités et des défis des RWA actions. En général, le marché estime que les RWA actions présentent les trois avantages suivants :

• Plateforme de trading 24 heures: En raison des caractéristiques techniques de la blockchain, elle a la capacité de fonctionner en continu. Cela permet aux échanges d'actions tokenisées de se libérer des contraintes temporelles des bourses traditionnelles et de pleinement exploiter la demande de trading potentielle. Prenons l'exemple de Nasdaq, bien qu'il ait déjà étendu ses heures de trading pour offrir une capacité de trading 24 heures grâce au pré-ouverture et aux heures de trading après la clôture, les heures de trading régulières sont toujours limitées aux jours de semaine. Cependant, en développant directement une plateforme de trading sur la blockchain, le trading 24 heures peut être réalisé à moindre coût.
• Accès à faible coût aux actifs américains pour les utilisateurs non américains : Avec l'adoption généralisée des stablecoins de type paiement, les utilisateurs non américains peuvent échanger directement des actifs américains en utilisant des stablecoins sans encourir les coûts et le temps associés aux transferts de fonds transfrontaliers. Par exemple, un investisseur chinois investissant dans des actions américaines via Tiger Brokers, sans prendre en compte le coût du change, les frais de virement transfrontalier s'élèvent à environ 0,1 %. De plus, le règlement des virements transfrontaliers prend généralement 1 à 3 jours ouvrables. Cependant, le trading via des canaux on-chain peut éviter ces deux coûts.
• Le potentiel d'innovation financière apporté par la composabilité : Avec ses fonctionnalités programmables, les actions tokenisées embrasseront l'écosystème DeFi, lui offrant un potentiel d'innovation financière plus fort on-chain. Par exemple, des scénarios tels que le prêt on-chain.

Cependant, l'auteur estime que les actions tokenisées sont encore confrontées à deux incertitudes :

• Vitesse d'avancement de la politique réglementaire : Selon les cas d'EXOD et de Backed, nous pouvons comprendre que les politiques réglementaires actuelles ne sont pas encore en mesure de résoudre efficacement le problème de l'égalité des droits entre actions et jetons, c'est-à-dire l'égalité juridique entre l'achat d'actions tokenisées et d'actions physiques, tels que des droits de gouvernance, au niveau juridique. Cela restreint de nombreux scénarios de trading, tels que les fusions d'entreprises via le marché secondaire. Les scénarios d'utilisation conformes pour les actions tokenisées ne sont pas encore clairs, ce qui entrave également dans une certaine mesure le rythme de l'innovation financière. Par conséquent, son avancement dépend fortement de la vitesse d'avancement de la politique réglementaire, étant donné que l'objectif politique central de l'administration Trump actuelle est toujours dans la phase de relocalisation de l'industrie manufacturière, le calendrier pourrait continuer à être repoussé.
• Le développement de l'adoption des stablecoins : Du point de vue du développement passé, les principaux utilisateurs cibles des actions tokenisées sont très probablement des utilisateurs de cryptomonnaie non natifs, mais plutôt des investisseurs traditionnels, non-américains. Pour ce groupe, l'adoption croissante des stablecoins est également une préoccupation, étroitement liée aux politiques des stablecoins dans d'autres pays. Par exemple, pour les investisseurs chinois, l'obtention de stablecoins par le biais des marchés de gré à gré entraîne une prime d'environ 0,3% à 1%, nettement supérieure au coût d'investissement dans des actions américaines par le biais de canaux officiels conventionnels pour le change de devises.

Par conséquent, en conclusion, du point de vue à court terme, l'auteur estime qu'il existe les deux opportunités de marché suivantes pour l'action RWA :

Pour les sociétés cotées, elles peuvent émettre un jeton d'action sur chaîne en se référant à l'exemple d'EXOD, même s'il n'y a pas beaucoup de scénarios d'utilisation réels à court terme, au moins la capacité d'innovation financière potentielle peut inciter les investisseurs à donner à la société une valorisation plus élevée. Par exemple, pour certaines sociétés pouvant fournir des services de gestion d'actifs sur chaîne, elles peuvent transformer l'identité de l'investisseur en utilisateur de produit par cette méthode et transformer les actions détenues par les investisseurs en actifs sous gestion (AUM) de la société, renforçant ainsi le potentiel de croissance de l'entreprise.

Pour les actions américaines tokenisées à dividendes élevés, certains protocoles DeFi basés sur le revenu peuvent devenir des utilisateurs potentiels. À mesure que le sentiment du marché s’inverse, les rendements de la plupart des scénarios de revenus réels natifs on-chain diminueront considérablement, et les protocoles DeFi basés sur le revenu comme Ethena doivent constamment rechercher d’autres scénarios de revenus réels pour améliorer le rendement global et renforcer la compétitivité du marché. Référez-vous à l’exemple de configuration de BUIDL dans Ethena. Les actions à dividendes élevés, appartenant généralement à des industries matures, avec des modèles de bénéfices stables, des flux de trésorerie abondants, peuvent distribuer en permanence des bénéfices aux actionnaires, et la plupart d’entre elles ont les caractéristiques d’une faible volatilité et d’une forte capacité à résister aux cycles économiques, ce qui rend les risques d’investissement relativement contrôlables. Par conséquent, si des actions de premier ordre à dividendes élevés peuvent être introduites, elles pourraient être adoptées par les protocoles DeFi basés sur le revenu.

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