À l’été 2025, China Renaissance a de nouveau fait sensation en signant un protocole d’accord avec YZi Labs (anciennement Binance Labs), prévoyant un investissement de 100 millions de dollars dans le BNB, le jeton natif de la blockchain publique BNB Chain.

Deux mois plus tôt, le conseil d’administration avait validé une allocation d’un montant similaire pour saisir les opportunités du Web3 et de la cryptomonnaie. Ces décisions ciblées alimentent la spéculation : China Renaissance préparerait une profonde mutation, voire une véritable réinvention.

Dans le secteur de la banque d’investissement en Chine, China Renaissance occupe une place singulière.

L’établissement ne dispose ni de l’héritage public de CICC ou CITIC, ni de la tradition séculaire de Goldman Sachs ou Morgan Stanley. Sa croissance a suivi l’essor fulgurant du secteur internet chinois. Depuis 2005, China Renaissance a orchestré et facilité des opérations majeures de M&A, telles que les fusions entre Didi et Kuaidi, Meituan et Dianping, ou 58.com et Ganji.com. Presque chaque fusion emblématique de l’histoire de l’internet chinois porte la marque de China Renaissance. Sans la décennie exceptionnelle de croissance du secteur, China Renaissance n’aurait jamais acquis cette réputation de “Roi des M&A”.

Mais alors que l’âge d’or de l’expansion internet laisse place à un marché saturé et compétitif — et que les exigences antitrust s’intensifient — le socle même de la réussite de China Renaissance commence à se fissurer.

La banque d’investissement de niche, autrefois prestigieuse, fait face aujourd’hui à des défis existentiels sans précédent.

L’incursion de China Renaissance dans le Web3 pourrait s’apparenter à une quête de rédemption, ou incarner le destin partagé des institutions d’investissement traditionnelles dans l’ère numérique.

Le dilemme du “Roi des M&A”

En 2021, China Renaissance affiche des résultats quasi parfaits : le chiffre d’affaires annuel atteint 2 504 millions de RMB, et le bénéfice net progresse de 56,5 % sur un an, atteignant 1 624 millions de RMB. Cette année-là, l’établissement accompagne des opérations d’envergure comme l’introduction en bourse de Li Auto à Hong Kong ou la cotation publique de Kuaishou Technology. Dans sa lettre annuelle, Bao Fan se montre enthousiaste : “Nous sommes au point de départ de la décennie à venir pour la nouvelle économie.”

Mais le sommet marque souvent un tournant.

En 2022, tant le chiffre d’affaires que le bénéfice net de China Renaissance Holdings reculent : le chiffre d’affaires descend à 1 533 millions de RMB, soit une baisse de 8,36 % sur un an, tandis que la perte annuelle atteint 564 millions de RMB, plongeant de 134,71 %.

Derrière ces chiffres, l’environnement global s’est brutalement refroidi.

Selon la “Revue et perspectives du marché chinois des M&A 2022”, le volume national des transactions M&A chute de 23,5 % sur un an, la branche TMT plongeant de 41 %. Pour China Renaissance, qui prospérait sur les M&A du TMT, c’est la perte de son marché principal.

Mais la crise dépasse la question des chiffres : elle touche au modèle même de l’entreprise.

China Renaissance a grandi en phase avec la montée en puissance de l’internet chinois, passant de zéro à cent. C’était une époque débordante d’énergie : les jeunes pousses devaient croître vite, les géants achetaient la prochaine pépite, le capital aimait les récits prometteurs. China Renaissance jouait le rôle de “super-intermédiaire” en plein cœur de cette effervescence. Le charisme de Bao Fan, son réseau et sa finesse stratégique formaient le véritable rempart de la société.

Tant que le marché était en pleine expansion, et que les fusions-acquisitions constituaient le scénario privilégié du capital, China Renaissance connaissait un succès sans faille. Quasiment chaque transaction transformative portait son empreinte.

Mais avec l’inversion du contexte, le récit a changé. Le marché est devenu un jeu à somme nulle, les “alliances puissantes” ont attiré la vigilance des régulateurs, et le modèle jusque-là infaillible a été frappé d’obsolescence.

C’est là le véritable dilemme : il ne s’agit pas simplement d’une baisse d’activité, mais de l’inadéquation du modèle gagnant face à une nouvelle époque.

Les réseaux personnels centralisés, les canaux d’information fermés et la valeur fondée sur la relation ne correspondent plus à un monde gouverné par la transparence, l’ouverture et la réduction des intermédiaires.

Cela vaut d’autant plus pour une culture d’entreprise centrée autour de Bao Fan. Comme l’a confié une source à Reuters, China Renaissance reste un “one-man business, key-person focus” — une structure difficile à pérenniser dans le nouvel environnement.

Stratégie Web3 silencieuse de China Renaissance

L’entrée de China Renaissance dans le Web3 ne s’est pas faite du jour au lendemain.

En mai 2018, Circle annonce une levée de fonds Série E de 110 millions de dollars, avec à ses côtés des investisseurs de premier plan comme IDG, Breyer Capital et Bitmain. La participation de China Renaissance passe presque inaperçue.

Sans le message de félicitations publié en juin 2025, peu auraient su que China Renaissance avait pénétré aussi tôt le secteur des stablecoins. L’analyse du prospectus de Circle révèle que China Renaissance n’y est pas actionnaire majeur — suggérant une participation minoritaire ou une sortie pré-IPO.

Néanmoins, ce pari de China Renaissance sur Circle a ravivé l’enthousiasme du marché, longtemps absent.

Labellisée “action concept Circle”, l’action China Renaissance bondit de 3 HK$ à plus de 6 HK$, soit une hausse de plus de 100 %. Pour une entreprise dont les performances post-introduction en bourse étaient restées modestes, cette progression est remarquable.

Ce mouvement sur Circle traduit la vision de long terme de Bao Fan.

En 2015, alors que China Renaissance était au sommet de son influence sur la nouvelle économie chinoise, la société était présente dans tous les grands rapprochements ou levées de fonds du secteur internet. Mais à l’apogée du succès, Bao Fan formulait une prédiction lucide : “Dans trois ans, il se pourrait que nous n’ayons plus notre place autour de la table.”

Ce constat a marqué le début de la transformation de China Renaissance. Bao Fan a compris qu’un modèle basé exclusivement sur le conseil et les commissions serait trop fragile ; il fallait un nouveau moteur de croissance. Sa stratégie : évoluer de “prestataire de service” à “participant”, de conseiller à actionnaire.

Au sein de son portefeuille, Circle n’était pas le joyau le plus éclatant. À la même période, China Renaissance a investi dans Meituan, JD Digits, Kuaishou, Li Auto, NIO et Pop Mart. Comparativement, une fintech américaine axée sur le paiement crypto paraissait “décalée”. Même Lei Ming, chef de file du deal, a reconnu que la chance a joué un rôle — China Renaissance est arrivée tard, avec une part modeste, et n’a guère profité de l’opération.

Au-delà de Circle, China Renaissance a mené d’autres initiatives crypto : investissements directs dans Amber Group et Matrixport ; missions de conseil financier auprès de Canaan, Bitdeer et HashKey ; et nomination de Frank Fu Kan, entrepreneur blockchain, comme administrateur indépendant non-exécutif.

Cependant, ces démarches n’ont pas engendré de succès immédiat. Selon 36Kr, les résultats de China Renaissance sur le marché crypto proviennent principalement des services de financement, les gains en capital étant limités. La véritable valeur de l’investissement dans Circle a surtout résidé dans l’imagination du marché et le rebond du cours de l’action.

Des enjeux majeurs après Bao Fan

En 2024, China Renaissance entre dans une nouvelle ère de direction.

Après la disparition de Bao Fan, son épouse Xu Yanqing prend les rênes du groupe. À la suite du départ de l’ancien CEO Xie Yijing, China Renaissance se dote d’un “triumvirat” composé de la présidente Xu Yanqing, du CEO Wang Lixing et du directeur exécutif Du Yongbo.

Très vite, Xu Yanqing lance la stratégie “China Renaissance 2.0” : réduire la dépendance au secteur internet traditionnel et miser fortement sur la deep tech, le Web3 et la finance numérique.

Ce virage s’inscrit dans un calendrier réglementaire précis.

En mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong adopte la loi sur les stablecoins ; un mois plus tard, les autorités publient la feuille de route 2.0 pour le développement des actifs numériques. Dans cette même fenêtre, le conseil d’administration de China Renaissance approuve un budget de 100 millions de dollars pour s’engager officiellement sur les marchés du Web3 et des actifs digitaux.

Ce mouvement évoque aux analystes une époque où China Renaissance excellait dans l’identification d’inflexions historiques, aidant les géants de la tech chinoise à dépasser leurs plus rudes concurrents. Aujourd’hui, la banque cherche à répliquer cette recette dans un nouvel univers, mais sans Bao Fan.

En août, China Renaissance signe un protocole d’accord avec YZi Labs pour allouer 100 millions de dollars au BNB, devenant la première société cotée à Hong Kong à détenir du BNB dans sa trésorerie. Le marché la surnomme rapidement le “MicroStrategy du BNB parmi les actions hongkongaises”.

L’investissement dans la crypto n’est qu’un début ; China Renaissance entend soutenir l’écosystème BNB de deux manières.

Premièrement, elle développe des produits de fonds avec China Asset Management (Hong Kong) et d’autres partenaires, pour faciliter la cotation du BNB sur les plateformes agréées à Hong Kong. À noter : le 3 septembre, la bourse OSL, agrée à Hong Kong, a ouvert le trading du BNB pour les investisseurs professionnels, première plateforme de la ville à le proposer.

Deuxièmement, adossée à YZi Labs, China Renaissance veut mettre sur pied un fonds RWA (Real World Asset) de plusieurs centaines de millions de dollars afin de promouvoir les stablecoins et les RWAs sur BNB Chain auprès des entreprises cotées à Hong Kong.

Grâce à ces actions, China Renaissance souhaite capitaliser sur la puissance de Binance — première bourse mondiale — pour se positionner au centre de l’écosystème Web3.

Lors de l’événement du 5e anniversaire de BNB Chain, le 29 août, Xu Yanqing a partagé la scène avec Ella Zhang, responsable de YZi Labs : “Depuis notre partenariat avec YZi Labs, nous recevons de nombreuses sollicitations des institutions financières traditionnelles. Elles ne demandent plus ‘pourquoi allouer aux actifs numériques’, mais ‘comment allouer efficacement aux actifs clés comme le BNB, qui incarnent la finance de demain ?’”

Elle a ajouté : “China Renaissance ne cherche pas uniquement à connecter Web2 et Web3, mais aussi à mobiliser son expertise en banque d’investissement, gestion d’actifs et de patrimoine, pour rester en tête et devenir la banque d’investissement la plus emblématique de l’ère Web3.”

En résumé, la stratégie de China Renaissance s’énonce avec clarté :

Logique externe : lorsque les institutions traditionnelles souhaitent s’exposer aux cryptos, l’investissement direct est plus risqué ; acheter l’action China Renaissance offre une exposition indirecte aux crypto-actifs.

Logique interne : la convergence Web3-Web2 va créer une nouvelle demande de levées de fonds et de M&A, et pourrait bien reproduire la “décennie M&A du web”.

Autrement dit, China Renaissance vise à rester la “banque d’investissement de référence” apte à façonner le paysage crypto.

Malgré l’ampleur de la vision, l’exécution demeure un défi.

Dilemmes de la transformation

Spécialisée dans les M&A TMT, China Renaissance a toujours misé sur son expertise de l’internet chinois et ses réseaux d’entrepreneurs.

En banque d’investissement traditionnelle, les incitations sont limpides : la commission, les résultats à court terme et l’exécution rapide des deals. Les banquiers sont des “prestataires professionnels” : boucler une transaction, percevoir la rémunération.

Mais pour China Renaissance, s’immerger dans le marché crypto l’oblige à affronter une vérité : de nombreux fonds traditionnels d’envergure ont essuyé des pertes dans ce nouveau monde.

Le modèle du conseil financier (FA) est presque systématiquement voué à l’échec ici.

Le statut de “super-intermédiaire” de China Renaissance à l’âge d’or des M&A internet reposait sur le réseau et l’asymétrie d’information — connaître les levées, les ventes, les valorisations, des données réservées à quelques privilégiés. Dans le monde on-chain, les flux de capitaux, les votes de gouvernance et les données des protocoles sont publics et accessibles en temps réel. À l’exception de quelques grands exchanges et gestionnaires asiatiques, la plupart des projets lèvent désormais via des investissements mutualisés, et certaines plateformes de produits dérivés, comme Hyperliquid, n’ont jamais eu besoin de financement externe. Les anciens atouts de négociation et de mise en relation ont disparu.

Pour réaliser des gains significatifs, China Renaissance doit investir directement.

“En conseil, on tisse des relations ; en investissement, on génère du rendement,” affirme un vétéran du FA qui s’est lancé dans la crypto. Il a noué des amitiés, puis rapidement perdu de l’argent dès qu’il a investi.

Le marché primaire crypto est extrêmement risqué. La réussite suppose une compréhension fine de la logique sous-jacente et des liens avec les entrepreneurs les plus prometteurs, afin de créer une valeur durable.

Mais l’industrie se nourrit de récits fugitifs : les projets peuvent croître de façon exponentielle en quelques mois, puis s’effondrer dès que la mode passe. Les équipes sans modèle économique ne survivent que par la vente de tokens à mesure que la valorisation baisse. La confiance du marché dans les altcoins s’est tarie, le capital se concentre désormais sur BTC, ETH et SOL. Même la tendance actuelle du “token-equity linkage” pourrait être remise en cause demain.

Ce contexte pose pour China Renaissance deux types de risques :

Premièrement, éviter les pièges narratifs ; deuxièmement, protéger sa réputation.

Les cycles crypto évoluent bien plus vite que sur les marchés traditionnels — un protocole hacké ou un projet qui s’arrête peut détruire des valeurs en 48 heures. Une erreur pourrait coûter à China Renaissance non seulement du capital, mais aussi sa réputation acquise de longue date.

Temasek, le fonds souverain de Singapour, a perdu environ 275 millions de dollars sur FTX. Plus grave que la perte financière, l’investisseur d’État a dû rendre des comptes devant le parlement et reconnaître publiquement des “défaillances majeures de diligence”, altérant durablement sa réputation.

Dans cette perspective, la meilleure voie pour China Renaissance n’est sans doute pas celle du “roi des M&A crypto”, mais celle d’un acteur majeur du marché secondaire. Avec une allocation stratégique sur BTC, ETH et BNB, assortie de stratégies quantitatives et de couverture, elle pourrait viser des rendements plus stables.

Cette route est également risquée.

Le trading signifie une concurrence directe avec des fonds quantitatifs spécialisés, des sociétés crypto-natives et des market makers mondiaux. Sans technologie solide, gestion des risques pointue et monitoring des données on-chain, le prestige et le réseau issus de la banque d’investissement pèsent peu.

China Renaissance se retrouve face à une impasse :

En FA, elle n’a plus d’avantage informationnel ; en VC, les pièges narratifs sont partout ; en secondaire, il lui manque la culture crypto-native.

C’est la difficulté que rencontrent nombre de FA et VC traditionnels dans la crypto : pour percer dans le Web3, il ne suffit pas d’investir — il faut opérer une révolution cognitive totale.

Toute la question est : dans un monde transparent et désintermédié, où réside la véritable valeur de China Renaissance ?

À la lumière de 2025, la transformation Web3 de China Renaissance apparaît davantage comme une expérimentation contrainte par les circonstances, qu’un choix volontaire.

Il y a vingt ans, China Renaissance a explosé en profitant du timing parfait de l’essor de l’internet chinois. Bao Fan, challenger, a fait bouger les lignes par une approche d’investissement bancaire native du web.

Aujourd’hui, tout a changé : le Web3 ne consiste pas à digitaliser les métiers traditionnels, mais à réinventer la logique financière — la décentralisation, l’accès libre et la gouvernance communautaire remettent fondamentalement en cause le rôle d’intermédiaire des banques d’investissement.

Ce renversement de position accentue la difficulté. D’outsider agile, China Renaissance est devenue un acteur établi. Osant le “tout ou rien” sur un nouveau paradigme, elle doit rompre avec son passé. Pour une institution inscrite dans l’histoire des M&A chinois, cette rupture est bien plus complexe aujourd’hui qu’auparavant.

À l’échelle internationale, rares sont les institutions financières traditionnelles ayant vraiment percé dans les actifs numériques. Goldman Sachs fut pionnière, mais l’activité digitale reste marginale dans ses revenus. La question de fond pour l’industrie : les acteurs historiques sauront-ils se réinventer, ou seront-ils dépassés par les nouveaux entrants ?

Pour China Renaissance, aucun retour en arrière n’est possible.

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