Resumen de marzo de Grayscale: Resiliencia del mercado en tiempos de guerra

Fuente: Grayscale Research, compilado por: Jinse Finance

Aspectos clave

• La valoración de los activos cripto en marzo se mantuvo firme, logrando aún un pequeño aumento pese a la caída de la mayoría de los demás activos principales, excepto el petróleo. Aunque creemos que el nivel de precios actual sigue siendo un momento de entrada atractivo para inversores a largo plazo, el repunte de la valoración aún requiere que la incertidumbre geopolítica se calme algo.

• A mediados de mes, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) aclaró cómo se aplican varias leyes federales de valores, que estaban pendientes desde hace mucho, a los activos cripto. Al mismo tiempo, el panorama para el proyecto de ley CLARITY sigue sin estar claro, y las partes continúan debatiendo sin descanso sobre asuntos relacionados con los rendimientos de las recompensas de stablecoins.

• Las categorías con mejor desempeño en marzo fueron Hyperliquid (beneficiándose del aumento del volumen de operaciones de futuros sobre materias primas) y Bittensor (impulsado por importantes avances tecnológicos en el campo de la IA descentralizada).

El conflicto de Irán casi eclipsó toda la demás dinámica de otros mercados en marzo. Para la economía global, su impacto más importante fue el notable shock en el precio del petróleo: el precio spot del petróleo está actualmente subiendo alrededor de 46 USD/barril (un alza del 63%) y, debido a que los operadores esperan que la interrupción de la oferta dure más, los precios de los futuros a plazo también subieron en paralelo. Las preocupaciones inflacionarias que esto provocó elevaron las expectativas de tasas de interés de las principales economías. Los índices bursátiles de base amplia, los bonos del Tesoro y los metales preciosos cayeron en conjunto.

A pesar de la volatilidad del mercado, los activos cripto aún lograron registrar apenas un pequeño aumento (ver Figura 1). Creemos que la resiliencia mostrada por el mercado cripto se origina, en cierta medida, por la liberación significativa del riesgo del mercado en los últimos meses. Incluso con el aumento de la volatilidad del mercado general en marzo, los ETPs cripto al contado lograron flujos netos de capital ligeramente positivos, y también aumentó levemente el volumen de posiciones en contratos perpetuos. Bitcoin, en particular, recibió un impulso de Strategy: la empresa, gracias a la sólida demanda de su producto de acciones preferentes STRC, compró alrededor de 44.400 bitcoins (valor aproximado de 3.100 millones de USD).

Figura 1: Las criptomonedas registran un leve aumento en marzo

El mercado cripto también podría beneficiarse de una mayor claridad regulatoria, incluida la guía más reciente emitida por la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) sobre cómo las leyes federales de valores se aplican a los activos cripto. Esta declaración, elaborada conjuntamente con la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos (CFTC), aborda una serie de cuestiones pendientes desde hace mucho que han preocupado a los emprendedores del sector cripto (y a sus asesores legales). La guía se centra principalmente en tres puntos concretos:

• Marco de clasificación de los activos cripto. La SEC divide los activos cripto en cinco categorías (ver Figura 2).

• Los valores digitales pertenecen a la categoría de valores (esto es evidente).

• Las stablecoins podrían clasificarse como valores (si no cumplen los requisitos de la Ley GENIUS y tienen atributos similares a los valores).

• Todos los demás activos cripto no son valores.

• Definición y distinción de los tokens. La mayoría de los tokens no son valores, pero incluso un token que no sea valor puede constituir un “contrato de inversión”, por lo que tendría que registrarse ante la SEC. Aquí, la SEC retoma el estándar clásico de la prueba Howey: si los inversores pueden razonablemente esperar obtener ganancias basadas en las actividades comerciales del emisor, las actividades de emisión relevantes podrían considerarse como una emisión de valores.

• Definiciones regulatorias para la minería, el staking, el empaquetamiento de activos y las airdrops. En general, este tipo de actividades no se consideran operaciones de valores.

Entonces, ¿qué significa esto en la práctica? La cadena de bloques ofrece una nueva vía para la financiación, pero los posibles emisores quieren asegurarse de cumplir plenamente la legislación vigente. Esta guía conjunta, completamente nueva, reduce la incertidumbre y, por lo tanto, podría estimular nuevas actividades de inversión. Para los inversores en activos cripto, el impacto directo se refleja en:

Se reduce el riesgo regulatorio de cola;

Se espera un aumento en las nuevas emisiones de tokens y, posiblemente, las actividades on-chain se vuelvan más activas.

Este aumento de la actividad, en última instancia, puede aportar soporte de valor a las cadenas de bloques subyacentes y a sus activos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura 2: La SEC aclara que la mayoría de los activos digitales no son valores

Mientras tanto, el panorama del proyecto de ley CLARITY en el Senado de EE. UU. sigue sin estar claro; los contratos de predicción de Polymarket muestran una probabilidad de aprobación de alrededor del 50%. Las recompensas de stablecoins se han convertido en el centro del debate — probablemente porque este modelo amenaza los ingresos de algunos bancos (ver Figura 3).

El 20 de marzo, los senadores anunciaron un acuerdo de principios para impulsar la aprobación del proyecto de ley en la Comisión Bancaria del Senado. El 24 de marzo, se presentó un nuevo marco: se prohíben los pagos de recompensas por mantener exclusivamente stablecoins pasivas, pero se permiten recompensas limitadas con actividades vinculadas al uso de pagos o plataformas. La propuesta busca aliviar las preocupaciones de los bancos sobre la salida de depósitos, manteniendo espacio para la innovación.

Al respecto, los participantes de la industria ya han comenzado a presentar conjuntamente contra-propuestas, buscando un enfoque regulatorio más flexible para las recompensas por rendimiento. Las negociaciones continúan; el objetivo es completar la revisión de las disposiciones de la comisión en abril y, como muy pronto, aprobar el proyecto de ley en mayo.

Figura 3: Competencia sobre ingresos por pagos potencialmente afectada por el proyecto de ley CLARITY

Hyperliquid y Bittensor destacan en resultados

Durante marzo, el sector cripto de activos financieros tuvo el mejor desempeño, con Hyperliquid liderando. El crecimiento de la plataforma estuvo impulsado principalmente por HIP-3 (ver Figura 4), que admite operaciones 24/7 de activos tradicionales como acciones y materias primas; esta ventaja es especialmente evidente en entornos de mercado volátiles donde las bolsas tradicionales aún cierran.

Además, TradeXYZ (el implementador de HIP-3) se asoció con la empresa S&P Dow Jones Indices para lanzar en la plataforma Hyperliquid el primer contrato perpetuo de índice S&P 500 con autorización oficial, profundizando aún más la integración con los mercados financieros tradicionales.

Por último, a medida que el interés del mercado por los mercados de predicción sigue aumentando, el muy esperado upgrade HIP-4 también ha encontrado una oportunidad para avanzar.

Figura 4: El volumen de contratos abiertos de alto volumen de liquidez HIP-3 en marzo continúa marcando un máximo histórico

Mientras tanto, las narrativas relacionadas con la inteligencia artificial siguen cobrando fuerza. Bittensor es un beneficiario notable de este “viento de cola”; el token TAO subió 71% en marzo, porque los inversores prestan cada vez más atención a la convergencia entre la tecnología de blockchain y la inteligencia artificial.

El 10 de marzo, un subred de Bittensor anunció que, utilizando una red de nodos sin permiso, entrenó un modelo de lenguaje de gran escala (LLM) de 72.000 millones de parámetros, lo cual indica que la infraestructura descentralizada tiene potencial para respaldar el desarrollo de I+D a gran escala en IA.

Ese mismo mes, durante una entrevista en el podcast All-In con el CEO de Nvidia, Huang Renxun (Jensen Huang), se mencionó a Bittensor, lo que generó una amplia atención del mercado.

Estos avances, en conjunto, ponen de relieve la posición única de Bittensor en la intersección de dos grandes tendencias estructurales: inteligencia artificial y descentralización.

Figura 5: Rentabilidades del sector de criptomonedas con una dispersión notable

A la espera de que la niebla se disipe

El conflicto militar continuo en Medio Oriente ha mantenido las perspectivas de los activos cripto bajo una sombra. Antes de la guerra, la economía global se había desempeñado con solidez, e incluso con tendencia a acelerar el crecimiento; los bancos centrales de los distintos países también se inclinaban por iniciar recortes de tasas. Si este ciclo de conflicto termina pronto y el precio del petróleo baja, el mercado podría revalorar el escenario macro favorable. Por el contrario, si el precio del petróleo sigue subiendo, podría frenar el crecimiento económico y retrasar la recuperación del mercado. En la actualidad, consideramos que, antes de que los riesgos geopolíticos se aclaren, muchos inversores seguirán en modo de espera.

A pesar de tantas incertidumbres, creemos que este sigue siendo un buen momento para que los inversores cripto a largo plazo comiencen a posicionarse. Desde que estalló el conflicto, la valoración de los activos se ha mantenido firme, lo que sugiere que el mercado podría haber construido una base más sólida. Además, la gran tendencia principal que impulsa la adopción de aplicaciones de blockchain — especialmente el aumento continuo en la popularidad de las stablecoins y los activos tokenizados — no ha cambiado. Para que el precio de los tokens rebote de forma significativa, tal vez se necesite que la incertidumbre macro termine de disiparse aún más. Pero mirando hacia atrás, estas fases a menudo se confirmarán como momentos de entrada particularmente atractivos.