El mayor fondo de cobertura del mundo, Bridgewater, fundado por Ray Dalio, ha publicado una reflexión anual en la que señala que en 2025 el mayor ganador será el oro y no las acciones estadounidenses, ya que todas las monedas fiduciarias están en depreciación. Al mismo tiempo, advierte que la IA está en las primeras etapas de una burbuja y predice que las cinco grandes fuerzas —deuda, moneda, política, geopolítica y tecnología— reconfigurarán el panorama global. Este artículo ha sido organizado, traducido y redactado por BitpushNews.
(Resumen previo: Bridgewater Dalio: ¡Mi proporción de inversión en Bitcoin no ha cambiado! Mantener la riqueza en stablecoins «no es rentable»)
(Información adicional: Bridgewater Dalio clama por la decadencia del dólar «el oro es realmente más seguro»: siento que el mercado está en burbuja)

Índice del artículo

• 1. Cambios en el valor de la moneda
• 2. Las acciones estadounidenses rinden notablemente menos que los mercados no estadounidenses y el oro
• 3. Valoraciones y expectativas futuras
• 4. Transformaciones en el orden político
• 5. Orden global y tecnología
• Resumen

Como inversor macro global sistemático, al despedir 2025, naturalmente reflexiono sobre los mecanismos internos de los eventos ocurridos, especialmente en relación con el comportamiento del mercado. De esto trata la reflexión de hoy.

Aunque los hechos y los retornos son indiscutibles, mi perspectiva sobre el problema difiere de la mayoría.

Aunque la mayoría considera que las acciones estadounidenses, especialmente las de IA, son la mejor inversión para 2025 y la historia central del año, la realidad innegable es que las mayores ganancias ( y las verdaderas historias de portada ) provienen de:

1. Cambios en el valor de la moneda ( Lo más importante es el dólar estadounidense, otras monedas fiduciarias y el oro )

2. El rendimiento de las acciones estadounidenses ha sido significativamente menor que el de los mercados no estadounidenses y el oro (. El oro ha sido el mercado principal con mejor rendimiento ). Esto se debe principalmente a estímulos fiscales y monetarios, aumento de productividad y una gran transferencia de activos desde el mercado estadounidense.

En estas reflexiones, quiero dar un paso atrás, para examinar cómo funcionaron las dinámicas de moneda / deuda / mercado / economía el año pasado, y brevemente tocar las otras cuatro fuerzas impulsoras —política, geopolítica, comportamiento natural y tecnología— y cómo influyen en el panorama macro global en el contexto del «Gran Ciclo (Big Cycle)» en constante evolución.

1. Cambios en el valor de la moneda

Sobre el valor de la moneda: el dólar cayó un 0.3% frente al yen, un 4% frente al yuan, un 12% frente al euro, un 13% frente al franco suizo, y el oro se desplomó un 39% (. El oro es la segunda mayor reserva de moneda y la única principal moneda no crediticia ).

Por lo tanto, todas las monedas fiduciarias están en depreciación. La mayor historia y volatilidad del mercado de este año proviene de la mayor caída de la moneda más débil, mientras que la moneda más fuerte / sólida ha tenido la mayor apreciación. La inversión principal más destacada del año pasado fue en oro (. La rentabilidad en dólares fue del 65% ), superando al S&P 500 (, con un rendimiento en dólares del 18% ), una diferencia de 47 puntos porcentuales. O, en otras palabras, medido en oro, el índice S&P en realidad cayó un 28%.

Recordemos algunos principios clave relacionados con la situación actual:

• Cuando la moneda nacional se deprecia, los activos denominados en esa moneda parecen subir. En otras palabras, desde la perspectiva de una moneda débil, los retornos de inversión parecen más fuertes de lo que realmente son. En esta situación, el índice S&P ofrece un retorno del 18% para inversores en dólares, 17% en yenes, 13% en yuanes, pero solo un 4% en euros, 3% en francos suizos, y en términos de oro, un retorno de -28%.
• Los cambios en la moneda son cruciales para la transferencia de riqueza y la dirección de la economía. Cuando la moneda se deprecia, reduce la riqueza y el poder adquisitivo de una persona, haciendo que sus bienes y servicios sean más baratos en moneda ajena, mientras que los bienes y servicios de otros se vuelven más caros en la propia moneda. Esto afecta la inflación y las relaciones comerciales, aunque con retraso.
• ¿Has realizado coberturas de moneda (Currency Hedged)? Es muy importante. Si no lo has hecho, o no quieres opinar sobre las monedas, ¿qué debes hacer? Siempre debes cubrirte en la combinación de monedas con menor riesgo, y hacer ajustes tácticos cuando creas que puedes hacerlo bien. Explicaré cómo opero más adelante.

Sobre los bonos (, activos de deuda): dado que los bonos son promesas de entrega de dinero, cuando el valor de la moneda cae, incluso si el precio nominal sube, su valor real disminuye. El año pasado, los bonos del Tesoro a 10 años en dólares rindieron un 9% (, aproximadamente la mitad por rendimiento y la otra mitad por precio ), en yenes un 9%, en yuanes un 5%, pero en euros y francos suizos ambos -4%, y en oro -34% — y el efectivo fue una inversión aún peor.

Puedes entender por qué los inversores extranjeros no gustan de los bonos en dólares y del efectivo (a menos que hagan coberturas de moneda).

Hasta ahora, el desequilibrio en la oferta y demanda de bonos no es un problema grave, pero en el futuro habrá una gran cantidad de deuda (, cerca de 10 billones de dólares ), que necesitará ser refinanciada. Al mismo tiempo, la Reserva Federal parece inclinarse por reducir las tasas para bajar las tasas reales. Por lo tanto, los activos de deuda carecen de atractivo, especialmente en el extremo largo de la curva, y parece inevitable que la curva de rendimiento se vuelva aún más empinada, aunque dudo que la relajación de la Fed alcance los niveles que ya reflejan los precios actuales.

2. El rendimiento de las acciones estadounidenses ha sido significativamente menor que el de los mercados no estadounidenses y el oro

Como se mencionó, aunque las acciones estadounidenses en dólares han tenido un rendimiento fuerte, en monedas fuertes han sido mucho más débiles, y claramente han rendido mucho menos que las acciones en otros países. Claramente, los inversores prefieren mantener acciones y bonos en mercados no estadounidenses en lugar de activos en EE. UU.

Específicamente, las acciones europeas superaron a las estadounidenses en un 23%, las chinas en un 21%, las del Reino Unido en un 19%, y las japonesas en un 10%. El mercado emergente en conjunto tuvo un mejor rendimiento, con un 34%, los bonos en moneda local de mercados emergentes rindieron un 14%, y los bonos en moneda local en mercados emergentes en dólares un 18%. En otras palabras, la riqueza está en movimiento y en gran medida transfiriéndose desde EE. UU., lo que puede generar más reequilibrios y diversificación.

En cuanto a las acciones estadounidenses del año pasado, los resultados sólidos se atribuyen al crecimiento de beneficios y a la expansión del P/E (.

Específicamente, los beneficios en dólares crecieron un 12%, el P/E se expandió aproximadamente un 5%, y con dividendos de alrededor del 1%, el rendimiento total del S&P fue de aproximadamente un 18%. Las «siete grandes tecnológicas», que representan cerca de un tercio del mercado, tuvieron un crecimiento de beneficios del 22% en 2025, y las otras 493 acciones también crecieron en beneficios un 9%.

El crecimiento de beneficios se desglosa en un 57% por aumento en ventas ), un 7% (, y un 43% por aumento en márgenes ), un 5.3% (. Gran parte de la mejora en márgenes puede deberse a la eficiencia tecnológica, aunque aún no hay datos suficientes para confirmarlo.

De cualquier modo, la mejora en beneficios se debe principalmente a que el «pastel económico» se ha ampliado, y los capitalistas han capturado la mayor parte de los frutos, mientras que los trabajadores han recibido una proporción menor. Es muy importante monitorear los márgenes en el futuro, ya que el mercado actualmente espera que este crecimiento continúe, y las fuerzas políticas de izquierda intentan recuperar una mayor participación.

) 3. Valoraciones y expectativas futuras

Aunque el pasado es fácil de entender y el futuro difícil de predecir, si comprendemos las relaciones causales, la situación actual puede ayudarnos a anticipar el futuro. Actualmente, el P/E está en niveles altos y el diferencial de crédito es muy bajo, lo que indica una sobrevaloración. La historia demuestra que esto predice retornos bajos en el mercado de acciones en el futuro. Según los rendimientos actuales y los niveles de productividad, mi expectativa de retorno a largo plazo en acciones es solo del 4.7% (, en niveles muy bajos históricos ), en comparación con un rendimiento de bonos del 4.9%, por lo que la prima de riesgo en acciones es muy baja.

Esto significa que ya no hay mucho retorno que extraer de la prima de riesgo, el diferencial de crédito y la prima de liquidez. Si la depreciación de la moneda aumenta la oferta y la demanda, elevando las tasas de interés, esto tendrá un impacto muy negativo en los mercados de crédito y acciones.

Las políticas de la Fed y el crecimiento de la productividad son las dos grandes incógnitas. La nueva presidenta y la junta parecen inclinarse por reducir las tasas nominales y reales, lo que apoyará los precios y alimentará la burbuja. En 2026, la productividad aumentará, pero no está claro cuánto de eso se traducirá en beneficios en lugar de ser utilizado para impuestos o aumentos salariales ###. La clásica cuestión de izquierda y derecha (.

En 2025, las políticas de la Fed de recorte de tasas y flexibilización del crédito redujeron la tasa de descuento, apoyando activos como acciones y oro. Pero estos mercados ya no son baratos. Es importante notar que estas medidas de reinflación no beneficiaron a los fondos de capital riesgo )VC(, fondos de inversión privada )PE( y bienes raíces, que tienen menor liquidez. Si estas entidades se ven forzadas a financiarse a tasas más altas, la presión de liquidez provocará caídas significativas en estos activos en relación con los activos líquidos.

) 4. Transformaciones en el orden político

En 2025, la política jugó un papel central en el impulso del mercado:

• La política interna del gobierno de Trump: es una apuesta de impulso al capitalismo, revitalizando la manufactura estadounidense y la tecnología de IA.
• Política exterior: ahuyentó a algunos inversores extranjeros, y las preocupaciones por sanciones y conflictos apoyaron la diversificación de inversiones y la compra de oro.
• La brecha de riqueza: el 10% superior de los capitalistas posee más acciones y tiene un crecimiento de ingresos más rápido; no ven la inflación como un problema, mientras que el 60% inferior siente que están siendo aplastados.

El «problema de valor / poder adquisitivo de la moneda» será la principal cuestión política del próximo año, lo que podría llevar a que los republicanos pierdan la Cámara de Representantes y genere caos en 2027. El 1 de enero, Zohran Mamdani, Bernie Sanders y AOC se unieron bajo la bandera del «socialismo democrático», anticipando una lucha por la riqueza y el dinero.

( 5. Orden global y tecnología

En 2025, el orden global pasó claramente de un multilateralismo a un unilateralismo ), con predominio de la fuerza ###. Esto llevó a un aumento en el gasto militar, expansión de la deuda, mayor proteccionismo y desglobalización. La demanda de oro se fortaleció, mientras que la demanda por deuda y activos en dólares de EE. UU. disminuyó.

En cuanto a la tecnología, la ola de IA está en las primeras etapas de una burbuja. Pronto publicaré mi informe de indicadores de burbuja.

Resumen

En conclusión, considero que: la deuda / moneda / mercado / economía, la política interna, la geopolítica (gasto militar), la naturaleza ###clima( y la nueva tecnología )IA( seguirán siendo las principales fuerzas que reconfiguran el panorama global. Estas fuerzas seguirán en línea con el patrón de «Gran Ciclo» que describo en mi libro.

En cuanto a la asignación de portafolio, no quiero ser tu asesor de inversiones, pero deseo ayudarte a invertir mejor. Lo más importante es tener la capacidad de tomar decisiones independientes. Puedes deducir mi orientación de posiciones a partir de mi lógica. Si quieres aprender a hacerlo mejor, te recomiendo el curso «Principios de Mercado» del Instituto de Gestión de Riqueza de Singapur )WMI(.