¡Se ha encontrado la razón por la cual Bitcoin no puede superar los 90,000! La estrategia de "reserva" de las ballenas gigantes se convierte en la culpable

El precio de Bitcoin se mantiene alrededor de los 90.000 dólares con un movimiento tranquilo, a pesar de que la entrada de fondos en los ETF al contado sigue siendo fuerte. El analista de mercado Jeff Park señala que este fenómeno anómalo se debe principalmente a la venta de opciones de compra cubiertas por parte de los titulares a largo plazo, y no a una demanda débil en el mercado al contado. Las ventas generalizadas de opciones de compra cubiertas por parte de las ballenas de Bitcoin están silenciosamente reprimiendo el precio del mercado spot, ya que estos veteranos aprovechan el mercado de opciones para obtener ganancias a corto plazo de Bitcoin que han mantenido durante más de diez años.

¿Por qué las ballenas de repente se interesan en las opciones de compra cubiertas?

(Origen: Deribit)

Es difícil que Bitcoin recupere la tendencia alcista cerca de los 90.000 dólares, y esto se explica más por cómo los titulares a largo plazo gestionan su exposición al riesgo que por una demanda débil. Los veteranos de Bitcoin están recurriendo a las opciones de compra cubiertas para obtener ingresos de sus holdings a largo plazo. Una opción de compra cubierta consiste en vender las opciones de compra sobre Bitcoin que ya poseen, permitiendo al vendedor cobrar la prima de la opción, a la vez que le otorga al comprador el derecho a comprar Bitcoin a un precio predeterminado.

Esta estrategia cada vez es más popular entre los titulares a largo plazo, comúnmente llamados “OG”, quienes acumularon Bitcoin hace años y ahora usan el mercado de opciones para obtener ingresos a corto plazo. Para las ballenas que llevan más de diez años en el mercado, las opciones de compra cubiertas ofrecen una doble ventaja: mantener su posición en Bitcoin y, al vender opciones de compra, cobrar primas.

La popularidad de esta estrategia tiene su contexto real. El precio de Bitcoin se encuentra en consolidación alrededor de los 90.000 dólares, sin catalizadores claros a corto plazo. Para las ballenas con grandes tenencias, en lugar de esperar una ruptura en el precio, resulta más conveniente vender opciones de compra semanal o mensual para recibir ingresos constantes por primas. Con la volatilidad actual, vender una opción de compra de Bitcoin con vencimiento en un mes y un precio de ejercicio de 100.000 dólares puede generar primas del 2% al 3%. Para las ballenas con miles o incluso decenas de miles de Bitcoin, esto representa un flujo de caja muy significativo.

No obstante, Park enfatiza que el impacto de esta estrategia va mucho más allá del mercado de opciones. Cuando vendes opciones de compra de Bitcoin con más de diez años de antigüedad, la única exposición al riesgo en el mercado es el propio activo de la opción vendida. Este riesgo es negativo, haciendo que el vendedor sea una fuente neta de presión bajista. Dado que los Bitcoin utilizados para respaldar estas opciones ya existen y no representan una demanda adicional, esta estrategia no aumenta la liquidez del mercado.

El mecanismo de cobertura de los market makers transfiere la presión de venta al mercado spot

¿Por qué las ventas de opciones de compra cubiertas por parte de las ballenas presionan a la baja los precios spot? La respuesta está en el mecanismo de cobertura de los market makers. Los market makers que compran estas opciones deben cubrir su exposición al riesgo, generalmente vendiendo Bitcoin en el mercado spot. Esta actividad de cobertura genera una presión constante de venta, lo que reduce los precios o limita su subida.

La lógica de cobertura de los market makers es sencilla. Cuando compran opciones de compra de Bitcoin, están asumiendo el riesgo de que el precio suba. Para mantener un Delta neutral (donde las fluctuaciones del precio no afectan su beneficio o pérdida), deben vender una cantidad determinada de Bitcoin en el mercado spot. La cantidad vendida depende del Delta de la opción, que suele estar entre 0.3 y 0.7. A medida que el precio de Bitcoin sube o baja, los market makers ajustan dinámicamente sus posiciones de cobertura, y este reequilibrio genera una presión de compra o venta continua.

Lo clave es la dirección. Cuando las ballenas venden en masa opciones de compra cubiertas, los market makers necesitan comprar muchas de esas opciones y, posteriormente, vender Bitcoin para cubrirse. Este mecanismo transfiere la presión de venta del mercado de opciones al mercado spot. Park indica que esta actividad de cobertura genera una presión constante de venta, trasladando la influencia del precio hacia los productos derivados, y cada vez más las operaciones en opciones determinan la tendencia a corto plazo.

El mecanismo de las opciones de compra cubiertas en tres pasos

Las ballenas venden opciones de compra para cobrar primas: Los titulares a largo plazo venden en masa opciones de compra con precios de ejercicio de 100-120 mil dólares para obtener flujo de caja.

Los market makers se ven obligados a vender en el mercado spot para cubrirse: Los market makers que compran esas opciones deben vender Bitcoin en el mercado spot para mantener Delta neutral.

La presión de venta continua limita la subida del precio: Mientras las ballenas sigan vendiendo nuevas opciones de compra, la presión de cobertura de los market makers persistirá.

Esta tendencia coincide con la desconexión parcial de Bitcoin respecto a los mercados bursátiles estadounidenses en la segunda mitad de 2025. Aunque los principales índices bursátiles siguen alcanzando récords históricos, Bitcoin ha retrocedido desde sus picos tempranos, rondando los 90.000 dólares. Algunos analistas habían señalado anteriormente una correlación entre Bitcoin y las acciones tecnológicas, pero las recientes tendencias de precios indican que diferentes fuerzas están en juego ahora.

¿Por qué las entradas en ETFs no logran impulsar el precio por encima del techo?

(Origen: Deribit)

Park explica que esta dinámica ayuda a entender por qué, pese a las continuas entradas de fondos en los ETF al contado, el precio de Bitcoin sigue siendo volátil. Es la mayor contradicción del mercado actual: por un lado, las instituciones compran de manera constante a través de los ETF, y por otro, el precio no logra superar los 90.000 dólares. Desde una lógica tradicional, una entrada fuerte en ETFs debería impulsar la subida, pero el mecanismo de las opciones de compra cubiertas está contrarrestando esa demanda.

La raíz de esta contradicción radica en la naturaleza del capital. Las entradas en ETFs representan fondos de inversión a largo plazo que, una vez comprados, suelen mantenerse sin realizar muchas transacciones. En cambio, las coberturas de los market makers son de alta frecuencia y mecánicas, ajustando sus posiciones con cada movimiento de precio. La presión de venta generada por estas coberturas a alta frecuencia es más evidente a corto plazo, pudiendo contrarrestar las compras institucionales de largo plazo.

De cara al futuro, las opiniones siguen divididas. Algunos analistas prevén que, si la Reserva Federal continúa bajando las tasas, Bitcoin recuperará su tendencia alcista, ya que la reducción de tipos inyectará liquidez en los mercados financieros. La herramienta FedWatch del CME muestra que el 24.4% de los operadores espera que la FOMC reduzca las tasas en su próxima reunión en enero. Sin embargo, otros mantienen una postura cautelosa, advirtiendo que si la venta de opciones de compra continúa y las condiciones macroeconómicas no mejoran, Bitcoin podría caer aún más, incluso a niveles cercanos a 76.000 dólares.

La semana pasada, CEX indicó que, tras un período de fuerte desapalancamiento y ventas de pánico por parte de los inversores a corto plazo, el mercado muestra signos de “fatiga vendedora”. Esto podría significar que la presión de venta se ha reducido y, si la venta de opciones de compra disminuye o la Fed inyecta nueva liquidez, Bitcoin podría volver a subir. La clave será monitorear los cambios en los contratos abiertos del mercado de opciones; si las ballenas dejan de vender nuevas opciones de compra, la presión de cobertura de los market makers desaparecerá.