日本比bitcóin almacén Metaplanet desde el 30 de septiembre ha dejado de incrementar sus tenencias de bitcoin durante diez semanas consecutivas, en contraste con la estrategia agresiva de MicroStrategy (ahora Strategy). ¿Se trata de un ajuste estratégico que prioriza la gestión del riesgo o de una preparación para una expansión a mayor escala?
(Resumen previo: La acción de Metaplanet cayó un 80%, con una “pérdida flotante en bitcoin del 16%”, y el CEO respondió: no abandonar las reservas en BTC, seguir comprando a largo plazo)
(Información adicional: Bloomberg revela que las bolsas japonesas están investigando “la resistencia a DAT”: reducir los excesos en la acumulación de criptomonedas como Metaplanet)

Índice del artículo

• DAT cambia de acumulación agresiva a gestión de riesgos prioritaria
• Ajustes tácticos en medio de presión sobre el precio y contabilidad conservadora
• ¿Construcción de una “fosa protectora” en Asia aprovechando tasas de interés bajas?
• Ventajas locales y revisión MSCI
• Conclusión

En el momento en que el mercado de criptomonedas enfrenta una ventana de corrección, las acciones de las compañías de reservas de bitcoin muestran una clara diferenciación. El gigante Strategy anunció la semana pasada que invirtió 962.7 millones de dólares en la compra de 10,624 bitcoins a un precio de 90,615 dólares cada uno. En comparación, la cuarta mayor compañía de reservas de bitcoin, Metaplanet, detuvo abruptamente su ritmo; desde el 30 de septiembre, ha dejado de incrementar sus tenencias durante diez semanas consecutivas.

Metaplanet, esta compañía japonesa cotizada en Bolsa y conocida como la “versión asiática de MicroStrategy”, fue un referente en la estrategia agresiva en el sector DAT. Desde que inició su plan de reservas en abril de 2024, la compañía acumuló rápidamente más de 30,000 bitcoins, con un valor total aproximado de 2,75 mil millones de dólares.

Sin embargo, desde el cuarto trimestre, el precio del bitcoin ha retrocedido casi un 30% desde su máximo histórico de 126,000 dólares. Justo cuando el mercado esperaba que las compañías de reservas aprovecharan la caída para adquirir más activos, Metaplanet, tras completar su última compra el 29 de septiembre, sorprendió al poner en pausa las adquisiciones y cambió su foco a recompras de acciones.

DAT pasa de acumulación agresiva a gestión de riesgos prioritaria

Los datos muestran que la valoración total de los activos digitales en las reservas del sector se redujo de 150 mil millones a 73,5 mil millones de dólares en el cuarto trimestre, con la mayoría de las compañías registrando un mNAV (valor neto ajustado por mercado) por debajo de 1. Según Bloomberg, los precios de las acciones de las compañías de activos digitales cotizadas en EE. UU. y Canadá (DAT) cayeron significativamente este año, con una caída mediana del 43%, y algunas incluso más del 99%.

Galaxy advierte que las compañías de reservas de bitcoin están entrando en una “fase darwiniana”, con el colapso del prima de mercado de sus acciones, apalancamiento en descenso y las acciones de DAT en descuento, mientras que los modelos de negocio que antes prosperaban están colapsando.

En este contexto, la segunda fila de compañías de reservas, como ETHZilla, anunció recientemente que recomprará anticipadamente bonos convertibles por un total de 516 millones de dólares. Esta acción se interpreta como una medida para simplificar la estructura de capital, fortalecer la flexibilidad financiera y reducir riesgos asociados a altos intereses en periodos de baja del mercado.

Las acciones de Metaplanet están en sintonía con este movimiento. Actualmente, la deuda pendiente de la compañía es de 304 millones de dólares, y teóricamente posee activos en bitcoin por un valor nueve veces mayor para garantizar el pago, pero ha decidido detener las compras, en línea con la tendencia de transformación de la industria DAT de una acumulación agresiva a una gestión de riesgos prioritaria.

Presión en el precio y ajustes tácticos bajo contabilidad conservadora

Antes, debido a su estrategia de tenencia de bitcoin, el valor de mercado de Metaplanet subió de 20 dólares en abril de 2024 a un máximo de 1,93 mil dólares en junio de 2025. Aunque desde entonces el precio ha caído más del 70%, en conjunto aún registra una subida superior al 20% en el año, estabilizándose en torno a los 420 dólares, con una valoración de alrededor de 3 mil millones de dólares.

Frente a la caída continuada del precio, el CEO de Metaplanet, Simon Gerovich, respondió públicamente el 2 de octubre a la volatilidad, citando el ejemplo de Amazon en la burbuja de Internet, y enfatizando que los fundamentos y el precio a menudo divergen, reiterando que la compañía continuará acumulando bitcoin.

En septiembre, ya había declarado que si el valor neto de los activos (mNAV) bajaba a menos de la mitad del valor de mercado, seguir emitiendo nuevas acciones “matemáticamente destruiría valor”, dificultando el rendimiento en BTC, y que priorizaría acciones preferentes y recompras.

Por ello, tras experimentar un breakeven a principios de octubre, Metaplanet tomó medidas rápidas: autorizó la recompra de hasta 150 millones de acciones y obtuvo una línea de crédito de 500 millones de dólares, además de usar sus reservas de bitcoin para captar 100 millones de dólares, con el objetivo de comprar más bitcoin, ampliar sus negocios de ingresos y recomprar acciones, destinando parte de los fondos a la generación de beneficios. Actualmente, su mNAV se ha recuperado por encima de 1.

Este comportamiento de detener las compras refleja una protección táctica para mantener la salud de su precio y balance, priorizando el valor para los accionistas existentes en lugar de expandir indiscriminadamente su balance.

Asimismo, detener la compra también busca evitar riesgos ligados a la contabilidad conservadora japonesa. Dado que su coste promedio en bitcoin es de aproximadamente 108,000 dólares, la compañía ha acumulado pérdidas no realizadas superiores a 500 millones de dólares en sus libros. Para evitar impactos excesivos en sus resultados a corto plazo, opta por evitar agravar esos riesgos de deterioro en los activos.

( Aprovechar tasas de interés bajas para construir una “fosa protectora” en Asia?

A simple vista, la pausa en compras parece una estrategia defensiva, pero en realidad, el verdadero objetivo de Metaplanet puede estar en la actualización e innovación en su estructura de capital.

El informe financiero del tercer trimestre muestra ventas de 2,401 millones de yenes, un aumento interanual del 94%; beneficio operativo de 1,339 millones de yenes, un 64% más; beneficio neto de 12,7 mil millones de yenes; patrimonio neto de 532,9 mil millones de yenes, un 165% más. La actividad de opciones contribuyó con 16,28 millones de dólares en ingresos, un 115% más que el año anterior, cubriendo costes operativos y de intereses.

Basándose en esto, Metaplanet también planea emitir acciones preferentes similares a STRC para captar capital de manera más eficiente.

La compañía planea lanzar dos nuevos instrumentos digitales de crédito: “Mercury” y “Mars”. “Mercury” ofrecerá una rentabilidad del 4.9% en yenes, aproximadamente diez veces la rentabilidad de los depósitos del Banco de Japón, destinando el 73% de los fondos a comprar bitcoin, incluyendo 107 millones de dólares en compras directas y opciones por 12 millones de dólares. De esta forma, puede evitar la dilución accionarial y apalancar con deuda de bajo coste, atrayendo a inversores locales.

Además, dado que en Japón no está permitido un mecanismo de venta en mercado )como los cajeros automáticos (ATM) de BitMine###, para evitar que las empresas cotizadas vendan en el mercado secundario en tiempo real y proteger a los inversores de la dilución, Metaplanet usa un mecanismo de warrant de ejercicio móvil (MSW), que esquiva esta restricción y mantiene la flexibilidad para captar fondos.

MSW es básicamente un warrant de compra de acciones especial, cuya característica principal es que el precio de ejercicio no es fijo, sino que se ajusta periódicamente. Cada ciertos días de negociación (como cada 3 días hábiles en la primera serie de Metaplanet), el precio de ejercicio se recalcula como la media de los precios de cierre anteriores, por ejemplo, la media móvil simple de los últimos tres días. Cuando el tenedor decide ejercer, la compañía emite nuevas acciones ordinarias a un precio cercano al mercado actual, recaudando fondos.

En una etapa posterior, la compañía podría integrar este mecanismo en un producto de acciones preferentes sostenibles llamado Mercury: los accionistas preferentes podrán convertir en acciones ordinarias a través de condiciones de conversión similares a MSW, en precios dinámicos, haciendo el proceso de financiamiento más suave y controlable.

Por otro lado, MicroStrategy, a través del presidente ejecutivo Michael Saylor, ha confirmado que en los próximos 12 meses la empresa no lanzará productos similares en Japón, lo que brinda a Metaplanet una valiosa ventaja de mercado en ese período.

La compañía ya emitió con éxito 150 millones de dólares en acciones preferentes perpetuas de clase B el 20 de noviembre, poniendo en marcha su estrategia de financiamiento. Estas acciones muestran que Metaplanet está aprovechando el entorno de bajas tasas en Japón para construir una “fosa de financiamiento” única, logrando una expansión estructural y sostenible.

( Ventajas locales y revisión MSCI

De hecho, el valor central de Metaplanet reside en la ventaja que le brinda su entorno en Japón:

Por un lado, la depreciación constante del yen refuerza el papel del bitcoin como cobertura contra la inflación, y las reservas en BTC de Metaplanet ofrecen a los inversores locales una vía efectiva contra la pérdida del poder adquisitivo del yen.

Por otro lado, la exención fiscal en las cuentas de ahorro personal NISA en Japón ha atraído a 63,000 accionistas locales, quienes, en comparación con los 55% de impuestos sobre las ganancias de capital en criptomonedas directas, pueden adquirir acciones de Metaplanet a menor coste y obtener exposición indirecta a BTC.

Gracias a esto, Metaplanet ha sido reconocida por instituciones internacionales: Capital Group elevó su participación al 11.45%, convirtiéndose en su mayor accionista. Entre los principales accionistas también están MMXX Capital, Vanguard )Vanguard###, Evolution Capital, Invesco; y el socio de Syz Capital, Richard Byworth, que ha retirado su inversión de MicroStrategy y ETF de bitcoin para invertir en Metaplanet, considerando que esta última tiene menores costes de financiamiento y mayor potencial de retorno.

Un observador del sector señala que empresas como Metaplanet deben priorizar la fortaleza financiera en tiempos bajos para mantener un crecimiento sostenido a largo plazo.

No obstante, aunque la tendencia a largo plazo favorece la salud estructural, Metaplanet aún enfrenta presiones de corto plazo. Por ejemplo, la revisión de MSCI que llevó a la exclusión de Strategy también afectó a Metaplanet; en febrero, fue incluida en el índice MSCI Japón, pero si por un alto porcentaje de activos en bitcoin fuera excluida, esto podría desencadenar ventas pasivas en fondos indexados.

( Conclusión

En conjunto, la pausa en compras de bitcoin por parte de Metaplanet no significa un fracaso de estrategia ni una sumisión al mercado. Se puede entender como una acumulación estratégica basada en el análisis de riesgos y eficiencia, marcando la madurez del sector DAT, de una acumulación agresiva a una gestión de riesgos prioritaria.

El director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, afirmó que evaluar las compañías DAT con mNAV no es correcto, ya que este método no considera el ciclo de vida de las empresas cotizadas. La mayoría de las diferencias entre el descuento y la prima en DAT son predecibles, y las primas, a menudo, son inciertas. De cara al futuro, las diferencias de precios entre las reservas serán aún más evidentes, y Metaplanet quizás esté en proceso de redefinir su sistema de valoración.

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