La dura realidad de DeFi: el colapso de los rendimientos de las monedas estables, bienvenidos a la era del riesgo

Autor: Justin Alick

Compilado por: Shenchao TechFlow

¿Ha terminado oficialmente la era de obtener ingresos en criptomonedas de manera fácil? Hace un año, depositar efectivo en stablecoins se sentía como encontrar un código de trampa. Intereses abundantes, ( se decía que ) tenía cero riesgos. Hoy en día, este sueño se ha convertido en cenizas.

La oportunidad de rendimiento de las stablecoins en todo el sector de criptomonedas ha colapsado, dejando a los prestatarios de DeFi y a los agricultores de rendimiento atrapados en un desierto de casi cero retornos. ¿Qué le pasó a ese “rendimiento anualizado” sin riesgo (APY), el ganso de los huevos de oro? ¿Y quién es el responsable de que la minería de rendimiento se haya convertido en una ciudad fantasma? Profundicemos en el “informe de autopsia” de los rendimientos de las stablecoins, que no es una vista agradable.

El sueño de los “ingresos sin riesgos” ha muerto.

¿Recuerdas aquellos buenos viejos tiempos? ( Alrededor de 2021 ), cuando diversos protocolos lanzaban USDC y DAI con tasas de rendimiento anual de dos dígitos como si fueran caramelos? Las plataformas centralizadas, a través de promesas de rendimientos de 8-18% en stablecoins, ampliaron su volumen de activos gestionados ( AUM ) a niveles enormes en menos de un año. Incluso los llamados protocolos DeFi “conservadores” ofrecían rendimientos de depósitos en stablecoins superiores al 10%. ¡Era como si hubiéramos hackeado el sistema financiero, dinero gratis! Los pequeños inversores acudían en masa, convencidos de que habían encontrado un rendimiento mágico sin riesgo del 20% en stablecoins. Todos sabemos cómo terminó eso.

Avancemos hasta 2025: este sueño ya está al borde de la muerte. Los rendimientos de las stablecoins han caído a niveles de un solo dígito o han desaparecido por completo, destruidos por una tormenta perfecta. La promesa de “rendimiento sin riesgo” está muerta, y nunca fue real desde el principio. El ganso de oro de DeFi resultó ser solo una gallina sin cabeza.

La caída de los tokens provoca el colapso de las ganancias.

El primer culpable es evidente: el mercado bajista de criptomonedas. La caída de los precios de los tokens ha destruido muchas fuentes de combustible para las ganancias. El mercado alcista de DeFi se sustentaba en tokens caros; antes podías ganar un 8% de rendimiento en stablecoins porque los protocolos podían acuñar y distribuir tokens de gobernanza cuyo valor se disparaba. Pero cuando estos tokens cayeron un 80-90% de su precio, la fiesta terminó. Las recompensas por minería de liquidez se han agotado o se han vuelto casi inútiles. ( Por ejemplo, el token CRV de Curve estaba cerca de 6 dólares, pero ahora ronda por debajo de 0.50 dólares—el plan para subsidiar las ganancias de los proveedores de liquidez se ha hundido por completo. ) En resumen, sin un mercado alcista, no hay almuerzo gratis.

La caída de precios ha ido acompañada de una masiva fuga de liquidez. El valor total bloqueado en DeFi (TVL) se ha evaporado desde su punto máximo. Después de alcanzar su pico a finales de 2021, el TVL entró en una espiral descendente, cayendo más del 70% durante el colapso de 2022-2023. Miles de millones de dólares en capital han huido de los protocolos, ya sea por inversores que liquidan posiciones o por fallos en cadena que obligan a retirar fondos. Con la desaparición de la mitad del capital, los rendimientos naturalmente se marchitan: hay menos prestatarios, menores tarifas de transacción y los incentivos de tokens distribuidos también han disminuido drásticamente. El resultado es que el TVL de DeFi ( se asemeja más a “pérdida total de valor”) y ha sido difícil de recuperar a una pequeña parte de su antiguo esplendor, a pesar de un modesto repunte en 2024. Cuando los campos se han convertido en polvo, las granjas de rendimiento no cosechan nada.

¿Preferencia de riesgo? Completamente averso

Quizás el factor más importante que está sofocando las ganancias es el simple miedo. La aversión al riesgo de la comunidad de criptomonedas ha llegado a cero. Después de las historias de terror de las finanzas centralizadas (CeFi) y las estafas de DeFi, incluso los especuladores más agresivos están diciendo “no, gracias”. Tanto los pequeños inversores como las ballenas han jurado en gran medida abandonar el juego de búsqueda de ganancias que solía ser popular. Desde el desastre de 2022, la mayoría de los fondos institucionales han suspendido la inversión en criptomonedas, y aquellos inversores individuales que han sido quemados ahora son mucho más cautelosos. Este cambio de mentalidad es evidente: cuando una aplicación de préstamos sospechosa puede desaparecer de la noche a la mañana, ¿por qué seguir persiguiendo un rendimiento del 7%? La frase “si parece demasiado bueno para ser verdad, probablemente no lo sea” finalmente ha calado hondo.

Incluso dentro de DeFi, los usuarios están evitando todo excepto las opciones más seguras. La minería de rendimiento apalancada solía ser la locura del verano de DeFi, pero ahora se ha convertido en un mercado de nicho. Los agregadores de rendimiento y las bóvedas también están desiertas; Yearn Finance ya no es un tema candente en la criptotwitter (CT). En pocas palabras, ahora nadie tiene apetito por probar esas estrategias peculiares. La aversión colectiva al riesgo está sofocando esos ricos retornos que antes recompensaban esos riesgos. Sin preferencia por el riesgo = sin prima de riesgo. Solo queda una escasa tasa de interés base.

No olvides el aspecto del protocolo: las plataformas DeFi también se han vuelto más reacias al riesgo. Muchas plataformas han endurecido los requisitos de garantía, limitado los límites de préstamo o cerrado fondos no rentables. Después de ver a sus competidores colapsar, los protocolos ya no persiguen el crecimiento a cualquier costo. Esto significa menos incentivos agresivos y modelos de tasas de interés más conservadores, lo que nuevamente reduce los rendimientos.

La venganza de las finanzas tradicionales: ¿por qué conformarse con un 3% en DeFi cuando el rendimiento de los bonos del gobierno es del 5%?

Aquí hay un giro irónico: el mundo financiero tradicional comienza a ofrecer mejores rendimientos que las criptomonedas. El aumento de tasas de la Reserva Federal ha llevado la tasa de interés sin riesgo ( y el rendimiento de los bonos del gobierno ) a niveles cercanos al 5% para 2023-2024. De repente, el aburrido rendimiento de los bonos del gobierno de la abuela supera al de muchos pools de DeFi. Esto ha cambiado completamente el guion. Todo el atractivo del préstamo de stablecoins radica en que los bancos pagan 0.1% mientras que DeFi paga 8%. Pero cuando los bonos del gobierno ofrecen un 5% con riesgo cero, los rendimientos de un solo dígito de DeFi parecen extremadamente poco atractivos en base ajustada al riesgo. Cuando el tío Sam ofrece mayores rendimientos, ¿por qué un inversor sensato debería depositar dólares en un contrato inteligente dudoso para ganar un 4%?

De hecho, esta diferencia en las tasas de rendimiento ha estado sacando capital del ámbito de las criptomonedas. Los grandes jugadores han comenzado a invertir efectivo en bonos seguros o fondos del mercado monetario, en lugar de en granjas de stablecoins. Incluso los emisores de stablecoins no pueden ignorar esto; han comenzado a invertir reservas en bonos del gobierno para obtener rendimientos sustanciales (, la mayor parte de los cuales se han quedado con ellos mismos ). Como resultado, vemos que las stablecoins están inactivas en las billeteras, sin ser utilizadas. El costo de oportunidad de tener stablecoins con un rendimiento del 0% se ha vuelto enorme, con pérdidas de intereses de cientos de miles de millones de dólares. Los dólares estacionados en stablecoins “en efectivo puro” no han hecho nada, mientras que las tasas de interés en el mundo real están en aumento. En resumen, las finanzas tradicionales han robado el almuerzo a DeFi. Los rendimientos de DeFi deben aumentar para competir, pero no pueden hacerlo sin nueva demanda. Así que el capital ha salido.

Hoy en día, Aave o Compound pueden ofrecer un rendimiento anual de alrededor del 4% para tu USDC ( con varios riesgos ), pero el rendimiento de los bonos del tesoro estadounidense a 1 año es casi igual o mayor. Los cálculos matemáticos son crueles: en base al ajuste por riesgo, DeFi ya no tiene la capacidad de competir con las finanzas tradicionales. El capital inteligente sabe esto, y mientras la situación no cambie, el capital no tendrá prisa por regresar.

Emisión de tokens del protocolo: insostenible y en fase de terminación

Seamos sinceros: muchos de los rendimientos abundantes no eran reales desde el principio. Se pagaban a través de la inflación de tokens, subsidios de capital de riesgo o pura y dura economía Ponzi. Este juego solo puede durar tanto tiempo. Para 2022, muchos protocolos tuvieron que enfrentar la realidad: no se puede mantener una tasa de rendimiento anual del 20% sin que explote en un mercado bajista. Hemos sido testigos de cómo uno tras otro, los protocolos redujeron recompensas o cerraron proyectos porque eran insostenibles en absoluto. Las actividades de minería de liquidez se redujeron; a medida que las tesorerías se agotaron, los incentivos de tokens fueron recortados. Algunas granjas de rendimiento se agotaron literalmente en las emisiones de tokens para pagos: los pozos se secaron y los cazadores de rendimiento cambiaron de terreno.

La prosperidad de la minería de rendimiento se ha convertido en una recesión. Los protocolos que solían imprimir tokens sin parar ahora están enfrentando las consecuencias (, el precio de los tokens ha caído a un mínimo, y el capital de inversión ya se ha ido ).

En realidad, el carro de los beneficios ya se ha descarrilado. Los proyectos de criptomonedas ya no pueden seguir creando monedas mágicas para atraer usuarios, a menos que quieran destruir el valor de su token o incurrir en la ira de los reguladores. Con nuevos inversionistas dispuestos a minar y vender estos tokens (, los inversores ) son cada vez menos, y el ciclo de retroalimentación de beneficios insostenibles se ha colapsado. Los únicos beneficios que quedan son aquellos realmente respaldados por ingresos reales (, comisiones de transacción y márgenes ), y estos beneficios son mucho menores. DeFi se ve obligado a madurar, pero en el proceso, sus tasas de rendimiento se han reducido a niveles realistas.

Minería de rendimiento: una ciudad fantasma

Todos estos factores se han combinado para convertir la minería de rendimiento en una ciudad fantasma. Las granjas vibrantes de ayer y las estrategias “agresivas” se sienten como historia antigua. ¿Hoy en día, navegando por Twitter de criptomonedas, ves a alguien presumir de un 1000% de rendimiento anual o de nuevos tokens de granja? Casi no. En cambio, lo que ves son veteranos agotados y refugiados de liquidez que han salido. Las pocas oportunidades de rendimiento que quedan son o bien pequeñas y de alto riesgo ( y, por lo tanto, ignoradas por el capital tradicional ), o tan bajas que son adormecedoras. Los minoristas o mantienen sus stablecoins inactivas ( generando cero rendimiento pero prefiriendo la seguridad ), o las convierten en moneda fiat y ponen su dinero en fondos del mercado monetario fuera de la cadena. Las ballenas están llegando a acuerdos con instituciones financieras tradicionales para obtener intereses, o simplemente mantienen dólares, sin interés en jugar el juego de rendimiento de DeFi. Resultado: las granjas están desoladas. Este es el invierno de DeFi, las cosechas no crecen.

Incluso en lugares con rendimiento, la atmósfera es completamente diferente. Los protocolos DeFi ahora promocionan la integración con activos del mundo real (RWA), para apenas obtener un rendimiento del 5% aquí y del 6% allá. En esencia, ellos mismos están construyendo un puente hacia las finanzas tradicionales, lo que implica el reconocimiento de que no se pueden generar rendimientos competitivos solo con actividades en la cadena. El sueño de un universo de rendimientos criptográficos autosuficiente se está desvaneciendo. DeFi se está dando cuenta de que, si deseas rendimientos “sin riesgo”, eventualmente harás lo que hace la finanza tradicional: ( comprar bonos del gobierno u otros activos físicos ). ¿Adivina qué? Estos rendimientos rondan, en el mejor de los casos, cifras de un solo dígito.

Así que nuestra situación actual es la siguiente: los rendimientos de las stablecoins que conocíamos ya han muerto. Una tasa de interés anual del 20% es una fantasía, e incluso los días del 8% ya no volverán. Nos enfrentamos a una realidad despierta: si ahora quieres obtener altos rendimientos en criptomonedas, o asumes un riesgo loco ( con la correspondiente posibilidad de pérdida total ), o estás persiguiendo algo etéreo. La tasa de interés promedio de los préstamos de stablecoins en DeFi apenas puede superar los depósitos a plazo en los bancos, y si puede superarlos. En términos de riesgo ajustado, los rendimientos de DeFi son simplemente ridículos en comparación con otras opciones.

Ya no hay almuerzos gratis en las criptomonedas

Con un verdadero estilo de profecía del apocalipsis, seamos directos: la era de obtener fácilmente rendimientos de stablecoins ha terminado. El sueño de los rendimientos sin riesgo en DeFi no solo está muerto; ha sido asesinado en conjunto por la gravedad del mercado, el miedo de los inversores, la competencia de las finanzas tradicionales, la desaparición de la liquidez, la economía de tokens insostenible, la represión regulatoria y la dura realidad. Las criptomonedas han pasado por su festín de rendimientos del viejo oeste, que finalmente termina en lágrimas. Ahora, los sobrevivientes hurgan entre los escombros, satisfechos con un rendimiento del 4% y lo llaman victoria.

¿Es este el final de DeFi? No necesariamente. La innovación siempre puede despertar nuevas oportunidades. Pero el tono ha cambiado fundamentalmente. Las ganancias en criptomonedas deben ganarse a través de valor real y riesgo real, no a través de monedas mágicas de Internet. Los días de “un 9% de rendimiento en stablecoins porque los números subirán” han quedado atrás. DeFi ya no es una opción más inteligente que tu cuenta bancaria; de hecho, en muchos aspectos, es peor.

Preguntas provocativas: ¿volverá la agricultura de rendimiento, o es solo una moda pasajera de la era de tasas de interés cero? A primera vista, el panorama es sombrío. Tal vez si las tasas de interés globales vuelven a bajar, DeFi podría brillar nuevamente ofreciendo rendimientos superiores en varios puntos porcentuales, pero aun así, la confianza ya ha sido seriamente dañada. Es difícil volver a meter el genio de la duda en la botella.

Actualmente, la comunidad cripto debe enfrentar una dura realidad: no hay un rendimiento del 10% sin riesgo esperando por ti en DeFi. Si deseas obtener altos rendimientos, debes arriesgar tu capital en inversiones volátiles o en esquemas complejos, algo de lo que las stablecoins se supone que deben protegerte. Todo el sentido de los rendimientos de las stablecoins radica en ser un refugio con retorno. Esta ilusión se ha desvanecido. El mercado ha despertado y se ha dado cuenta de que “ahorros en stablecoins” a menudo es una forma eufemística de jugar con fuego.

Al final, quizás esta liquidación sea saludable. Eliminar las ganancias ficticias y los compromisos insostenibles podría allanar el camino para oportunidades más reales y con precios más razonables. Pero esta es una esperanza a largo plazo. La realidad de hoy es dura: las stablecoins siguen prometiendo estabilidad, pero ya no prometen rendimientos. El mercado de agricultura de rendimiento en criptomonedas está en declive, y muchos ex-agricultores han colgado sus overoles. DeFi solía ser un paraíso de rendimientos de dos dígitos, ahora ni siquiera puede ofrecer rendimientos de nivel de bonos del gobierno, y los riesgos son mucho mayores. La multitud se ha dado cuenta de esto, y están votando con sus pies ( y su capital ).

Conclusión

Como observador crítico, es difícil no mantener una actitud radical desde el punto de vista intelectual: ¿qué utilidad tiene un movimiento financiero revolucionario si ni siquiera puede superar la cartera de bonos de tu abuela? DeFi necesita responder a esta pregunta, y hasta que lo haga, el invierno de los rendimientos de las stablecoins seguirá afilándose. La especulación ha desaparecido, los rendimientos han desaparecido, y tal vez los turistas también se han ido. Lo que queda es una industria que se ve obligada a enfrentar sus propias limitaciones.

Mientras tanto, hagamos un momento de silencio por la narrativa de “rendimientos sin riesgo”. Solía ser interesante. Ahora, volviendo a la realidad, los rendimientos de las stablecoins son en realidad cero, y el mundo cripto tendrá que adaptarse a la vida después de que la fiesta haya terminado. Prepárense adecuadamente y no se dejen engañar por nuevas promesas de ganancias fáciles. En este mercado, no hay tal cosa como un almuerzo gratis. Cuanto antes aceptemos esto, antes podremos reconstruir la confianza, y tal vez algún día, encontremos rendimientos que realmente se ganen en lugar de ser dados.