encriptación siguiente gran oportunidad: opciones on-chain

Fuente: variant.fund

Compilado por: Zhou, ChainCatcher

Si el valor central de las criptomonedas radica en ofrecer nuevas vías financieras, entonces es desconcertante que las opciones en la cadena aún no se hayan popularizado.

Solo en el mercado de valores de EE. UU., el volumen diario de transacciones de opciones sobre acciones es de aproximadamente 450 mil millones de dólares, lo que representa alrededor del 0.7% de la capitalización total del mercado de valores de EE. UU., que es de 68 billones de dólares. En comparación, el volumen diario de transacciones de opciones de criptomonedas es de aproximadamente 2 mil millones de dólares, lo que representa solo el 0.06% de una capitalización de mercado de criptomonedas de aproximadamente 3 billones de dólares (relativamente 10 veces menos que las acciones). A pesar de que los intercambios descentralizados (DEX) representan actualmente más del 20% del volumen de transacciones de criptomonedas al contado, casi todas las transacciones de opciones aún se realizan a través de intercambios centralizados (CEX) como Deribit.

Las diferencias entre el mercado de opciones tradicional y el mercado de opciones en cadena se originan en el diseño temprano, limitado por la infraestructura original, que no logró satisfacer dos elementos fundamentales para un mercado saludable: proteger a los proveedores de liquidez de los efectos de un flujo de órdenes desfavorable y atraer un flujo de órdenes de alta calidad.

Hoy en día, la infraestructura necesaria para resolver el primer problema ya existe: los proveedores de liquidez finalmente pueden evitar ser devorados por los arbitrajistas. El desafío que queda, y el enfoque de este artículo, es el segundo: cómo desarrollar una estrategia de entrada al mercado (GTM) efectiva para atraer flujos de órdenes de alta calidad. Este artículo sostiene que los protocolos de opciones en cadena pueden prosperar al dirigirse a dos fuentes diferentes de flujos de órdenes de alta calidad: los cubridores y los minoristas.

Las pruebas y tribulaciones de las opciones en cadena

Al igual que en el mercado de spot, el primer protocolo de opciones en cadena se basa en el diseño de mercado dominante en las finanzas tradicionales: el libro de órdenes.

En los primeros días de Ethereum, las actividades de transacción eran escasas y las tarifas de gas eran relativamente bajas. Por lo tanto, el libro de órdenes parecía ser un mecanismo razonable para el comercio de opciones. El libro de órdenes de opciones se remonta a marzo de 2016 con EtherOpt (el primer libro de órdenes de spot popular en Ethereum, EtherDelta, se lanzó unos meses después). Sin embargo, en realidad, la creación de mercado en la cadena es muy difícil, ya que las tarifas de gas y la latencia de la red dificultan que los creadores de mercado ofrezcan cotizaciones precisas y eviten transacciones perdedoras.

Para abordar estos problemas, el protocolo de opciones de próxima generación utiliza creadores de mercado automáticos (AMM). Los AMM ya no dependen de individuos para el comercio en el mercado, sino que obtienen precios de los saldos internos de tokens en la piscina de liquidez o de oráculos de precios externos. En el primer caso, cuando los comerciantes compran o venden tokens en la piscina de liquidez (cambiando el saldo interno de la piscina), el precio se actualiza; los proveedores de liquidez no establecen el precio por sí mismos. En el segundo caso, cuando se publican nuevos precios de oráculos en la cadena, el precio se actualiza periódicamente. Desde 2019 hasta 2021, protocolos como Opyn, Hegic, Dopex y Ribbon han adoptado este enfoque.

Lamentablemente, los protocolos basados en AMM no han aumentado significativamente la adopción de opciones en la cadena. La razón por la que AMM puede ahorrar costos de gas (es decir, los precios son establecidos por los traders o por oráculos rezagados en lugar de los proveedores de liquidez) es precisamente porque sus características hacen que los proveedores de liquidez sean susceptibles a pérdidas por parte de los arbitrajistas (es decir, selección adversa).

Sin embargo, lo que realmente obstaculiza la adopción del trading de opciones podría ser que todas las versiones tempranas de los protocolos de opciones (incluyendo los basados en libros de órdenes y en creadores de mercado automáticos) requieren que las posiciones cortas tengan suficiente colateral. En otras palabras, las opciones de compra vendidas deben tener una cobertura, y las opciones de venta vendidas deben tener una garantía en efectivo, lo que hace que la eficiencia de capital de estos protocolos sea baja y priva a los inversores minoristas de una fuente clave de apalancamiento que necesitan. Al perder este apalancamiento, y cuando los incentivos desaparecen, la demanda de los minoristas también disminuye.

Bolsa de opciones sostenibles: atrae flujo de órdenes de alta calidad, evita flujo de órdenes defectuosas

Comencemos desde lo básico. Un mercado saludable necesita dos cosas:

• La capacidad de los proveedores de liquidez para evitar el “flujo de órdenes adverso” (es decir, evitar pérdidas innecesarias). El llamado “flujo de órdenes adverso” se refiere a cuando los arbitrajistas obtienen ganancias casi sin riesgo a costa de los intereses de los proveedores de liquidez.
• La fuerte demanda proviene de la necesidad de ofrecer “flujo de órdenes de calidad” (es decir, obtener ganancias). El llamado “flujo de órdenes de calidad” se refiere a aquellos traders que son insensibles al precio y que, después de pagar el spread, generan ganancias para los proveedores de liquidez.

Al revisar la historia de los contratos de opciones en la cadena, descubrimos que las razones de su fracaso en el pasado se debieron a que no se cumplieron las dos condiciones mencionadas anteriormente:

• Las limitaciones en la infraestructura técnica de los contratos de opciones tempranas han llevado a que los proveedores de liquidez no puedan evitar flujos de órdenes adversas. El método tradicional que utilizan los proveedores de liquidez para evitar flujos de órdenes adversas es actualizar las cotizaciones de forma gratuita y frecuente en el libro de órdenes, pero la demora y los costos del protocolo del libro de órdenes de 2016 hicieron que actualizar las cotizaciones en la cadena fuera imposible. La migración a los creadores de mercado automáticos (AMM) tampoco resolvió este problema, ya que su mecanismo de precios es más lento, lo que coloca a los proveedores de liquidez en desventaja en la competencia con los arbitrajistas.
• La eliminación del requisito de colateralización total ha cancelado la funcionalidad de opciones (apalancamiento) que los inversores minoristas valoran, y el apalancamiento es la clave para la fuente de flujo de órdenes de calidad. Debido a la falta de otras soluciones para el uso de opciones en cadena, no se puede hablar de flujo de órdenes de calidad.

Por lo tanto, si queremos construir un protocolo de opciones en cadena en 2025, debemos asegurarnos de que se resuelvan estos dos problemas.

En los últimos años, numerosos cambios han indicado que ahora podemos construir infraestructuras que permiten a los proveedores de liquidez evitar flujos de órdenes no deseados. El surgimiento de infraestructuras específicas para aplicaciones (o industrias) ha mejorado significativamente el diseño del mercado para los proveedores de liquidez en varios ámbitos de aplicaciones financieras. Los más importantes incluyen: la desaceleración de la ejecución de órdenes retrasadas; la priorización de la orden de publicación; la cancelación de órdenes y la actualización de oráculos de precios; tarifas de Gas extremadamente bajas; y mecanismos de resistencia a la censura en el comercio de alta frecuencia.

Gracias a la innovación a gran escala, ahora también podemos construir aplicaciones que satisfacen las necesidades de un buen flujo de órdenes. Por ejemplo, las mejoras en los mecanismos de consenso y las pruebas de cero conocimiento han reducido suficientemente el costo del espacio en la cadena, lo que permite implementar motores de margen complejos en la cadena sin necesidad de colateral completo.

Resolver el problema del flujo de órdenes no deseadas es principalmente un problema técnico, y en muchos aspectos, en realidad es un problema “relativamente fácil”. Ciertamente, construir esta infraestructura es técnicamente complejo, pero ese no es el verdadero desafío. Incluso si la nueva infraestructura puede soportar protocolos que atraen un buen flujo de desbordamiento, no significa que un buen flujo de órdenes aparecerá de la nada. Por el contrario, la cuestión central de este artículo, y su enfoque, es: suponiendo que ahora tenemos una infraestructura que respalda un buen flujo de órdenes, ¿qué tipo de estrategia de marketing (GTM) debería adoptar el proyecto para atraer esta demanda? Si podemos responder a esta pregunta, tenemos la esperanza de construir un protocolo de opciones en cadena sostenible.

características de demanda no sensibles al precio (buen flujo de órdenes)

Como se mencionó anteriormente, un buen flujo de órdenes se refiere a la demanda que no es sensible al precio. En general, la demanda de opciones que no es sensible al precio está compuesta principalmente por dos tipos de clientes clave: ( hedgers y ) clientes minoristas. Estos dos tipos de clientes tienen objetivos diferentes, por lo tanto, su forma de utilizar las opciones también es diferente.

(# Fondo de cobertura

Los llamados hedgers son aquellos que consideran que reducir el riesgo tiene un valor suficiente y están dispuestos a pagar una cantidad superior al valor de mercado.

Las opciones son muy atractivas para los hedgers, ya que les permiten controlar con precisión el riesgo a la baja al elegir el nivel exacto de precio en el que detener las pérdidas (precio de ejercicio). Esto es diferente a los futuros, donde la cobertura es un todo o nada; los futuros protegen tu posición en todas las circunstancias, pero no te permiten especificar el precio en el que la protección entra en vigor.

Actualmente, los hedgers ocupan la mayor parte de la demanda de opciones de criptomonedas, y esperamos que esto provenga principalmente de los mineros, que son los primeros “institucionales en cadena”. Esto se puede ver en el hecho de que el volumen de comercio de opciones de Bitcoin y Ethereum domina, así como en que las actividades de minería/validación en estas cadenas están más institucionalizadas que en otras cadenas. La cobertura es crucial para los mineros, ya que sus ingresos están denominados en activos criptográficos con alta volatilidad, mientras que muchos de sus gastos, como salarios, hardware, custodia, etc., están denominados en moneda fiduciaria.

)# Venta al por menor

Los llamados minoristas se refieren a aquellos especuladores individuales que buscan ganancias pero que tienen relativamente poca experiencia: suelen operar basándose en instintos, creencias o experiencias en lugar de modelos y algoritmos. Generalmente, esperan que la experiencia de trading sea sencilla y fácil de usar, y su motivación radica en enriquecerse rápidamente, en lugar de considerar racionalmente los riesgos y retornos.

Como se mencionó anteriormente, la razón por la que los inversores minoristas han favorecido las opciones a lo largo del tiempo radica en su efecto de apalancamiento. El crecimiento explosivo de las opciones de cero días (0DTE) en el comercio minorista lo confirma: el 0DTE se considera ampliamente como una herramienta de comercio especulativa de apalancamiento. En mayo de 2025, las opciones de 0DTE representaron más del 61% del volumen de comercio de opciones del índice S&P 500, siendo la mayor parte de este volumen atribuible a usuarios minoristas (especialmente en la plataforma Robinhood).

A pesar de que las opciones son muy populares en el ámbito financiero, la aceptación de las opciones de criptomonedas por parte de los minoristas es, de hecho, cero. Esto se debe a que, para los minoristas, hay una herramienta de criptomonedas mejor disponible para operar en largo y en corto con apalancamiento, y esta herramienta actualmente no está disponible en el ámbito financiero: los contratos perpetuos (perps).

Como hemos visto en el trading de cobertura, la mayor ventaja de las opciones radica en su grado de sofisticación. Los traders de opciones pueden considerar posiciones largas/cortas, tiempo y precios de ejercicio, lo que hace que las opciones sean más flexibles que el trading de spot, contratos perpetuos o futuros.

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Aunque más combinaciones pueden ofrecer una mayor precisión, que es lo que los hedgers esperan, también requieren tomar más decisiones, lo que a menudo puede abrumar a los inversores minoristas. De hecho, el éxito de las opciones 0DTE en el comercio minorista se puede atribuir en gran medida a que las opciones 0DTE mejoran el problema de experiencia del usuario de las opciones al eliminar (o simplificar drásticamente) la dimensión temporal (“cero días”), proporcionando así una herramienta de apalancamiento simple y fácil de usar para ir largo o corto.

Las opciones no se consideran herramientas de apalancamiento en el ámbito de las criptomonedas porque los contratos perpetuos (perps) ya son muy populares y son más simples y convenientes para realizar operaciones de apalancamiento en largo/corto. Los perps eliminan los factores de tiempo y precio de ejercicio, lo que permite a los usuarios realizar continuamente operaciones de apalancamiento en largo/corto. Es decir, los perps logran el mismo objetivo que las opciones (proveer apalancamiento a los minoristas) con una experiencia de usuario más simple. Por lo tanto, el valor añadido de las opciones se reduce considerablemente.

Sin embargo, los minoristas en opciones y criptomonedas no están completamente desalentados. Además de utilizar apalancamiento para realizar operaciones simples de compra/venta, los minoristas también anhelan una experiencia de trading interesante y novedosa. Las características refinadas de las opciones significan que pueden ofrecer una experiencia de trading completamente nueva. Una de las funciones especialmente poderosas es permitir que los participantes operen directamente sobre la volatilidad misma. Tomemos como ejemplo el índice de volatilidad de Bitcoin (BVOL) proporcionado por FTX (ahora cerrado). BVOL tokeniza la volatilidad implícita, permitiendo a los traders apostar directamente sobre la magnitud de las fluctuaciones del precio de Bitcoin (sin importar la dirección), sin necesidad de gestionar posiciones complejas de opciones. Empaca las transacciones que normalmente requerirían opciones straddle o strangle en un token negociable, permitiendo a los usuarios minoristas especular sobre la volatilidad de manera fácil y conveniente.

( Estrategia de marketing para demandas no sensibles al precio (buen flujo de órdenes)

Dado que hemos identificado las características de la demanda no sensible al precio, describamos ahora las estrategias de GTM que el protocolo puede utilizar para atraer un buen flujo de órdenes al protocolo de opciones en cadena para cada característica.

)# Hedgers GTM: Reunirse con los mineros donde se encuentran

Creemos que la mejor estrategia de marketing para captar flujos de fondos de cobertura es dirigirse a los hedgers, como los mineros que actualmente operan en intercambios centralizados, y ofrecer un producto que les permita tener propiedad del protocolo a través de tokens, al mismo tiempo que se minimizan los cambios en su configuración de custodia existente.

Esta estrategia es similar a la forma en que Babylon adquiere usuarios. Cuando Babylon se lanzó, ya existían muchos fondos de cobertura de Bitcoin fuera de la cadena, y los mineros (algunos de los mayores poseedores de Bitcoin) probablemente ya podían aprovechar la liquidez proporcionada por estos fondos. Babylon establece confianza principalmente a través de instituciones de custodia y proveedores de staking (especialmente en Asia), satisfaciendo sus necesidades existentes; no les exige que intenten usar nuevas billeteras o sistemas de gestión de claves, los cuales a menudo requieren supuestos de confianza adicionales. La elección de los mineros de adoptar Babylon indica que valoran la opción de elegir su solución de custodia (ya sea auto-custodia o eligiendo otra institución de custodia), obtener propiedad a través de incentivos de tokens, o ambas cosas. De lo contrario, el crecimiento de Babylon sería difícil de explicar.

Ahora es un momento excelente para aprovechar esta plataforma de intercambio global (GTM). Coinbase ha adquirido recientemente el centro de intercambio centralizado líder en el ámbito del comercio de opciones, Deribit, lo que representa un riesgo para los mineros extranjeros que pueden no estar dispuestos a depositar grandes sumas de dinero en entidades controladas por Estados Unidos. Además, la mejora en la viabilidad de BitVM y la calidad general del puente de Bitcoin están proporcionando la garantía de custodia necesaria para construir una alternativa atractiva en la cadena.

Promoción del mercado minorista: Ofrecer una nueva experiencia de trading

En lugar de intentar competir con ellos utilizando las tácticas habituales de los criminales, creemos que la mejor manera de atraer a los minoristas es ofrecerles productos novedosos que brinden una experiencia de usuario simplificada.

Como se mencionó anteriormente, una de las características más poderosas de las opciones es la capacidad de observar la volatilidad en sí misma, sin tener en cuenta la tendencia de precios. Un protocolo de opciones en cadena puede construir un tesorería que permita a los usuarios minoristas realizar operaciones de volatilidad alcistas y bajistas a través de una experiencia de usuario sencilla.

Las antiguas bibliotecas de opciones (como las de Dopex y Ribbon) sufrían pérdidas debido a que su mecanismo de cotización no era lo suficientemente sólido, lo que facilitaba a los arbitrajistas obtener beneficios. Pero, como mencionamos anteriormente, con las innovaciones recientes en la aplicación de infraestructuras específicas, ahora tenemos razones claras que indican que puede construir una biblioteca de opciones que no se vea afectada por estos problemas. Las cadenas de opciones o los agregados de opciones pueden aprovechar estas ventajas, mejorando la calidad de ejecución de las bibliotecas de opciones de volatilidad alcista y bajista, al mismo tiempo que fomentan la liquidez del libro de órdenes y el flujo de órdenes.

Conclusión

Las condiciones para el éxito de las opciones en cadena finalmente están comenzando a cumplirse. La infraestructura se está volviendo cada vez más madura, lo suficientemente robusta como para apoyar soluciones de utilización de capital más eficientes, y las instituciones en cadena realmente tienen motivos para realizar coberturas directamente en la cadena.

Al construir una infraestructura que ayude a los proveedores de liquidez a evitar el flujo de órdenes desfavorables, y al desarrollar un protocolo de opciones en cadena en torno a dos grupos de usuarios que son insensibles al precio: los hedgers que buscan transacciones precisas y los minoristas que buscan una nueva experiencia de negociación, se puede establecer un mercado sostenible. Con estas bases, las opciones pueden convertirse en una parte integral del sistema financiero en cadena de una manera sin precedentes.