El presidente de la SEC, Paul Atkins, reestructura la regulación de encriptación: explicación del marco de clasificación de Token.

El 12 de noviembre de 2025, el presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), Paul S. Atkins, presentó en la conferencia de tecnología financiera del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia un marco de clasificación de tokens, aclarando que la mayoría de los tokens encriptados no deben considerarse como valores. Las nuevas reglas basadas en la prueba de Howey excluirán los productos digitales, coleccionables digitales y herramientas digitales de la jurisdicción de la SEC, reservando únicamente los valores tokenizados como objeto de regulación. Al mismo tiempo, la SEC adoptará un mecanismo de advertencia previa, proporcionando a las empresas de encriptación un período de corrección de hasta 6 meses, marcando una histórica transición de la estrategia de aplicación dominada por el ex presidente Gary Gensler hacia una clarificación de las reglas.

Principios fundamentales del marco de clasificación de tokens

El sistema de clasificación del presidente Atkins se basa en meses de consultas en la industria y cientos de opiniones públicas, proporcionando por primera vez directrices regulatorias predecibles para los activos encriptados. El marco clasifica los tokens en cuatro categorías claramente definidas, donde las tres primeras no se consideran valores: bienes digitales (tokens de red) asociados con redes blockchain descentralizadas funcionales; coleccionables digitales que incluyen obras de arte, música y monedas meme; y herramientas digitales que abarcan tokens de utilidad como membresías y entradas.

SEC criterios clave para la clasificación de Token

Bienes digitales: operan en una red descentralizada, su valor no depende de los esfuerzos de gestión de terceros.

Colecciones digitales: coleccionar y utilizar con fines de uso, sin depender de expectativas de ganancias.

Herramientas digitales: tokens funcionales prácticos, como entradas y credenciales de identidad

Tokenización de valores: activos en blockchain que representan la propiedad de herramientas financieras tradicionales

El único que se clasifica como valor es el Token de valor tokenizado, que representa la propiedad de instrumentos financieros enumerados en la definición de valores, como acciones y bonos. Atkins enfatiza que “los valores, ya sean en forma de certificados en papel, entradas de cuenta de DTCC o Tokens en blockchain, siempre son valores”, y el principio de que la sustancia económica prevalece sobre el nombre de la etiqueta asegura que la regulación no se convierta en ineficaz debido a cambios en la forma técnica.

Nueva interpretación de la prueba de Howey y el plazo del contrato de inversión

La interpretación innovadora de Atkins sobre la prueba de Howey resuelve el problema de los “valores eternos” que ha atormentado a la industria durante mucho tiempo. Él señala claramente que un contrato de inversión puede tener un principio y un fin, y no mantendrá su carácter de valor simplemente porque el token continúe negociándose en la blockchain. Cuando el emisor cumple con sus promesas, no logra cumplirlas o la promesa termina, la relación contractual de inversión llega a su fin, y el comercio posterior del token ya no constituye automáticamente una transacción de valores.

Este punto de vista está respaldado por casos históricos. Atkins cita la evolución de las tierras de los huertos de cítricos de Howey Company—de objeto de contrato de inversión a campo de golf y áreas residenciales, hoy en día nadie consideraría estas propiedades inmobiliarias como valores. Del mismo modo, después de que las redes encriptadas maduran, se completa el despliegue del código y se descentraliza el control, los compradores de Tokens ya no dependen razonablemente de los esfuerzos clave de gestión del emisor, en esta época los Tokens deben desvincularse de la identidad de valores.

Transformación de las políticas de encriptación y período de gracia de cumplimiento

El cambio significativo en la estrategia de aplicación de la SEC se refleja en el nuevo mecanismo de advertencia previa que se ha lanzado. Las empresas de encriptación ahora tienen hasta 6 meses para abordar las preocupaciones regulatorias después de recibir una advertencia de incumplimiento, antes de enfrentar acciones de aplicación. Este enfoque de cooperación reemplaza la estrategia de litigio directo de la época de Gensler, reduce la incertidumbre de cumplimiento para las empresas y también disminuye el consumo de recursos de la SEC.

Atkins dejó claro que el nuevo marco no implica tolerancia hacia el fraude. Las cláusulas contra el fraude siguen aplicándose a las declaraciones falsas y omisiones en la venta de contratos de inversión, incluso si el activo subyacente no es un valor. Al mismo tiempo, como mercancía en el comercio interestatal, los Tokens siguen sujetos a la autoridad de la CFTC en materia de fraude y manipulación, formando un sistema de protección al inversor de múltiples niveles.

Colaboración interinstitucional y apoyo legislativo

La SEC está colaborando activamente con la CFTC, los reguladores bancarios y el Congreso para garantizar que los activos de encriptación que no son valores tengan un marco regulatorio adecuado. Atkins mencionó en particular la estrecha colaboración con el nominado a presidente de la CFTC, Mike Selig, para impulsar la legislación sobre la estructura del mercado bipartidista antes de fin de año. Esta coordinación interdepartamental es crucial para evitar el arbitraje regulatorio y crear un entorno de políticas coherente.

El proceso legislativo del Congreso cuenta con el apoyo total de la SEC. Atkins cree que la interpretación razonable proporcionada por el comité no puede sustituir a la ley escrita, y siempre existe el riesgo de que la SEC cambie de posición en el futuro. Por lo tanto, apoyará el objetivo del presidente Trump de aprobar una legislación sobre la estructura del mercado de encriptación antes de fin de año, para proporcionar certeza legal duradera a la industria y prevenir que los “reguladores piratas” cambien las reglas a su antojo.

Impacto del mercado y reacción de la industria

La claridad regulatoria ha generado una respuesta positiva inmediata en el mercado. Los precios de los principales tokens de encriptación han aumentado en general después del discurso, especialmente los tokens de redes como Ethereum y Solana que fueron claramente excluidos de los valores. Los operadores de intercambios respiraron aliviados, ahora pueden lanzar tokens no valores con más confianza, sin preocuparse por acciones de aplicación repentina.

Impacto en el mercado del marco de clasificación de Token

Certidumbre regulatoria: los principales tokens como Ethereum han dejado en claro que no son valores.

Operación de intercambio: se reducen los riesgos de cumplimiento de la lista de tokens no valores

Innovación del proyecto: reducción de las barreras de financiamiento para proyectos de Token prácticos

Participación institucional: la entrada de empresas financieras tradicionales alivia las preocupaciones

Las organizaciones de la industria han acogido con satisfacción este cambio de política. Kristin Smith, directora ejecutiva de la Asociación de Blockchain, dijo: “Este es un punto de inflexión en la regulación de la encriptación en EE. UU., proporcionando la claridad tan necesaria para la innovación responsable.” Al mismo tiempo, algunos grupos de protección al consumidor advierten que la reducción de las barreras regulatorias debe ir acompañada de una educación más sólida para los inversores, para ayudar al público a distinguir las características de riesgo de diferentes Tokens.

Competencia global y panorama de innovación

El cambio de actitud de los reguladores estadounidenses ocurre en el contexto de una creciente competencia global en la regulación de la encriptación. La regulación MiCA de la UE se ha implementado completamente, y centros financieros como Singapur, Hong Kong y los Emiratos Árabes Unidos están activamente atrayendo a empresas de encriptación. Atkins advierte que si Estados Unidos insiste en que cada innovación en la cadena cruce las zonas grises de la ley de valores, estas innovaciones se trasladarán a jurisdicciones más dispuestas a distinguir tipos de activos y a establecer reglas por adelantado.

El nuevo marco permite a Estados Unidos recuperar su atractivo para la innovación. Los proyectos ahora pueden elegir una ruta de cumplimiento según la funcionalidad de reserva de Tokens, sin necesidad de diseñar todos los Tokens como valores para eludir los riesgos regulatorios. Esta flexibilidad es particularmente beneficiosa para proyectos en los campos de DeFi, juegos y redes sociales, que a menudo emiten Tokens utilitarios en lugar de Tokens de inversión.

Cronograma de implementación y perspectivas futuras

Atkins ha solicitado al personal que prepare recomendaciones para permitir que los tokens asociados con contratos de inversión se negocien en plataformas no reguladas por la SEC, incluidas las plataformas registradas por la CFTC o los sistemas de regulación estatal. Al mismo tiempo, se está diseñando un régimen de exención personalizado para la emisión de activos encriptados, simplificando el proceso de formación de capital para que los innovadores se concentren en el desarrollo en lugar de navegar por un laberinto de regulaciones.

En los próximos meses, la SEC considerará oficialmente establecer un sistema de clasificación de tokens y emitirá reglas complementarias. Los participantes de la industria deben aprovechar el próximo período de consulta para proporcionar comentarios, especialmente sobre las sugerencias relativas a los límites específicos de cada categoría y los requisitos de cumplimiento. En un entorno de mayor claridad regulatoria, aquellos proyectos que se centren en la innovación sustantiva en lugar de en la explotación de la regulación finalmente prevalecerán, impulsando todo el ecosistema hacia un desarrollo más maduro.