¡Ruta de guerra del mercado de predicción encriptado! Cumplimiento de Wall Street vs Polymarket offshore, ¿quién ganará?

La encriptación del mercado de predicción ha experimentado transformaciones en los últimos dos años que pueden ser más drásticas que en sus diez años de existencia. Polymarket alcanzó un nuevo máximo en el volumen de transacciones durante las elecciones estadounidenses de 2024, y la precisión de sus cuotas incluso ha sido utilizada por los medios de comunicación tradicionales para comparar con las encuestas convencionales. Kalshi, regulada por la CFTC de EE. UU., está llevando contratos de eventos a millones de usuarios de TradFi a través de plataformas como Robinhood.

La puerta estrecha de la conformidad: el experimento de Kalshi en Wall Street

（fuente：Kalshi）

Kalshi está tomando el camino más difícil: buscando directamente la aprobación de los reguladores estadounidenses (principalmente la CFTC). Kalshi no está haciendo “mercado de predicción”, está haciendo “derivados de eventos”. Debe demostrar a los reguladores que sus contratos (como “¿Subirá la tasa de interés de la Reserva Federal?”) tienen un verdadero “uso económico” y “valor de cobertura”, y no son “apuestas”. Esta posición requiere un cuidadoso argumento legal y un largo proceso de aprobación.

El progreso de Kalshi es digno de reconocimiento. Han logrado introducir contratos de eventos económicos, climáticos, etc., en el mercado y han comenzado a colaborar con plataformas como Robinhood. Esta integración con brókeres tradicionales abre un camino hacia millones de inversores convencionales para el mercado de predicción encriptado. Robinhood tiene más de 20 millones de usuarios, y si los contratos de eventos de Kalshi pueden ser ampliamente promovidos en esa plataforma, traerán una enorme base de usuarios y volumen.

Sin embargo, el techo de este camino es extremadamente bajo, completamente limitado por la imaginación de la regulación. La CFTC es extremadamente cautelosa y lenta en la aprobación de “eventos políticos” (como el control de las elecciones del Congreso), ya que esto toca la línea roja de “juegos de azar”. La legislación estadounidense sobre juegos de azar es muy estricta y cada estado tiene diferentes leyes, además de que a nivel federal hay múltiples agencias involucradas en la regulación. Kalshi ha obtenido seguridad, pero ha sacrificado el núcleo de Crypto: velocidad, amplitud e innovación sin permiso.

El proceso de aprobación regulatoria es extremadamente lento. Kalshi tardó años y una gran cantidad de recursos legales para obtener la aprobación de la CFTC, y incluso después de ser aprobada, solo puede ofrecer tipos de eventos restringidos. Esta velocidad es inaceptable para una industria de blockchain que busca una rápida iteración e innovación de productos. Siempre que surja un nuevo evento candente en el mercado (como si alguna encriptación obtendrá la aprobación de ETF), las plataformas descentralizadas pueden lanzar contratos en cuestión de horas, mientras que las plataformas reguladas pueden necesitar meses para la aprobación.

Ventajas y desventajas del modelo Kalshi：

Ventajas: totalmente regulado, se puede conectar con corredores de bolsa convencionales, bajo riesgo legal, adecuado para clientes institucionales

Desventajas: gama de productos limitada, aprobación lenta, poco espacio para la innovación, techo evidente

Usuarios objetivo: Inversores locales en Estados Unidos, empresas que necesitan cubrir riesgos económicos.

Potencial a largo plazo: estable pero con crecimiento limitado

La pradera de la libertad: el casino global de Polymarket

（fuente：Polymarket）

Polymarket es un ejemplo completamente opuesto. En 2022, fue multado por la CFTC y restringido en la zona de EE. UU. por ofrecer “opciones binarias” no registradas. Pero esto no lo mató. Polymarket demostró la enorme demanda del mercado por predicciones sobre “eventos candentes” (como elecciones, decisiones regulatorias, dinámicas de celebridades). Su volumen durante las elecciones estadounidenses de 2024 (según datos públicos y el panel de Dune Analytics) incluso superó a muchos intercambios de tamaño medio.

La estrategia de Polymarket es “operar en el extranjero + buscar cumplimiento futuro”. Ofrece servicios fuera de la regulación (especialmente en EE. UU.), mientras allana el camino para un futuro “regreso” a través de adquisiciones (como el intercambio de liquidación regulado QCX). Esta estrategia le permite operar libremente a nivel mundial, ofreciendo cualquier tipo de mercado de predicción, sin esperar la aprobación regulatoria. Los usuarios pueden apostar en cualquier evento, desde elecciones presidenciales hasta la fecha de lanzamiento del próximo álbum de Taylor Swift.

Polymarket siempre tiene sobre su cabeza una “espada de Damocles”. Su éxito se basa en la “retardación” de la regulación. Aunque limita el acceso de los usuarios estadounidenses, en realidad muchos usuarios estadounidenses eluden la restricción a través de VPN. Este modelo, aunque captura liquidez, también conlleva un enorme riesgo legal. Si las autoridades regulatorias estadounidenses deciden tomar medidas drásticas, Polymarket podría enfrentar multas a gran escala o verse obligado a cerrar completamente.

La adquisición de QCX (una casa de compensación regulada) muestra que Polymarket no ha abandonado por completo el camino de la regulación. Su estrategia a largo plazo podría ser primero establecer liquidez y marca en los mercados offshore, acumulando suficiente cuota de mercado y base de usuarios, y luego utilizar infraestructuras reguladas como QCX para regresar gradualmente al mercado regulado. Este camino de “primero crecer y luego regularse” está lleno de riesgos, pero si tiene éxito, obtendrá enormes recompensas.

Ventajas y desventajas del modo Polymarket:

Ventajas: alta libertad del producto, rápida velocidad de lanzamiento, fuerte liquidez global, gran capacidad para captar tendencias

Desventajas: alto riesgo legal, mercado de EE. UU. limitado, posibilidad de ser atacado en cualquier momento

Usuario objetivo: usuarios nativos de encriptación en todo el mundo, comerciantes con alta tolerancia al riesgo

Potencial a largo plazo: alto riesgo y alta recompensa

Pragmatismo de la capa de infraestructura Gnosis/Azuro

¿Por qué Augur, un veterano, casi ha desaparecido mientras que Gnosis ha crecido silenciosamente? Augur es un mártir idealista que confía en exceso en un mecanismo de arbitraje “completamente descentralizado”. Su complejo sistema de controversias de tokens REP ha demostrado ser demasiado lento y costoso (tarifas de Gas) en la práctica, y se estanca fácilmente ante eventos ambiguos. Augur murió por su obsesión con el “Oracle completamente descentralizado”, sacrificando la experiencia del usuario y la liquidez.

Gnosis (Omen/Azuro) aprendió la lección y se volvió hacia el “pragmatismo”. Gnosis Conditional Tokens ofrece un marco de contrato flexible que permite a otros construir aplicaciones sobre esta base. Azuro (ecosistema de Gnosis) se centra en los protocolos de liquidez, externalizando simplemente los problemas de Oracle (a árbitros centralizados o Oracle de terceros), optimizando al máximo AMM y los pools de liquidez.

La situación actual es que Azuro se está convirtiendo en la capa de infraestructura B2B para GambleFi (especialmente en las apuestas deportivas). No toca la conformidad del front-end, solo proporciona herramientas en la cadena. Esta es una estrategia de capas más inteligente y escalable. Los proveedores de infraestructura a menudo enfrentan un menor riesgo regulatorio, ya que no se dirigen directamente a los usuarios finales, sino que brindan soporte técnico a las aplicaciones front-end. Los reguladores tienden a regular aplicaciones que se dirigen directamente a los consumidores, en lugar de los protocolos subyacentes.

Esta estrategia de capas crea un ecosistema en el que Azuro proporciona liquidez e infraestructura técnica, con varias aplicaciones frontales construyendo diferentes productos sobre ella, algunas persiguiendo la conformidad y otras la libertad. Este modelo es similar a la arquitectura en capas de Internet, donde el protocolo TCP/IP proporciona comunicación subyacente, mientras que diversas aplicaciones se desarrollan libremente sobre él.

Triángulo imposible del mercado de predicción de encriptación

Al comparar a estos jugadores, el mercado de predicción de encriptación presenta un “triángulo imposible”, siendo difícil tener simultáneamente: descentralización (resistencia a la censura), certeza en los resultados (Oracle rápido y confiable), y alta liquidez (bajo deslizamiento, gran profundidad). Kalshi renuncia a la descentralización (totalmente centralizado) a cambio de certeza en los resultados y potencial de alta liquidez. Polymarket renuncia a la descentralización (semi-centralizado/offshore) a cambio de arbitraje rápido centralizado y alta liquidez.

Augur se centra en la descentralización y la certeza de resultados, sacrificando por completo la liquidez (agotamiento de la liquidez). Gnosis/Azuro se enfoca en proporcionar un marco descentralizado, pero deja el dilema de la certeza de resultados y la alta liquidez para que las aplicaciones frontales lo resuelvan. Es importante señalar que, para 2025, todos los “ganadores” en el mercado (medidos por liquidez) son jugadores que han hecho compromisos con respecto a la “descentralización”.

Este triángulo imposible revela el compromiso fundamental al que se enfrenta el mercado de predicción de encriptación. La descentralización pura, aunque idealmente perfecta, a menudo conduce a ineficiencias y altos costos en la práctica. La arbitraje de resultados rápidos y confiables generalmente requiere algún grado de mecanismo de decisión centralizado. La alta liquidez requiere una gran cantidad de usuarios y fondos, lo que a menudo necesita una experiencia de usuario conveniente y reglas claras, las cuales están en conflicto con la descentralización extrema.

Tres escenarios futuros y recomendaciones estratégicas

En los próximos 12 a 36 meses, el mercado de predicción encriptación podría presentar tres escenarios. El escenario uno es la incorporación de TradFi (modelo Kalshi ganador), donde los reguladores definen claramente los “derivados de eventos” y atacan severamente todas las plataformas “sin licencia”, obligando a Polymarket a salir completamente de EE.UU. y Europa. El resultado es que el mercado de predicción encriptación se convierte en una “función de nicho” en Robinhood, limitada a eventos “seguros” como económicos o meteorológicos, y el tamaño del mercado está restringido por la imaginación regulatoria.

El escenario dos es el “Lejano Oeste” offshore (con el modo Polymarket como ganador), donde la regulación se mantiene ambigua, y los usuarios estadounidenses continúan accediendo a plataformas offshore como Polymarket a través de VPN. El resultado es la formación de dos mercados paralelos: un mercado estadounidense pequeño y regulado; un mercado global offshore grande, de alta liquidez y alto riesgo. Los jugadores nativos de Crypto dominan este último, y la liquidez está altamente concentrada en eventos populares.

El escenario tres es una “infraestructura” estratificada (victoria a largo plazo del modelo Gnosis/Azuro), donde la regulación se centra en atacar las aplicaciones frontales (exigiendo KYC/AML), pero se mantiene neutral o no puede regularse en los protocolos subyacentes (como Gnosis Conditional Tokens). El resultado es que Gnosis/Azuro se convierte en el “protocolo TCP/IP del mercado de predicción encriptación”, con una gran cantidad de frontales tanto conformes como no conformes construidos sobre estos protocolos, logrando una separación de “frontal conforme, backend descentralizado” en el mercado.

Consejos para emprendedores：

Deja de reinventar la rueda: No sigas intentando construir el próximo Augur (aferrándote a un Oracle descentralizado perfecto)

Elige tu campo de batalla: ir a Washington a hacer lobby (obtener licencia, como Kalshi); ir a Dubái/Singapur (hacer liquidez global, como Polymarket); o ser el que “vende palas” (hacer infraestructura, como Azuro)

Consejos para los inversores：

Canal de apuestas regulado: Mantente atento a las acciones de fusión/adquisición y regulación de Polymarket, así como al progreso de la integración de Kalshi con los corredores de bolsa convencionales.

Apuesta en infraestructura B2B: Presta atención a los datos de adopción de infraestructuras como Gnosis/Azuro (TVL, volumen, número de proyectos en el ecosistema), en un mundo de incertidumbre regulatoria, las plataformas que ofrecen “herramientas” suelen tener el menor riesgo y los rendimientos más estables.