¡La moneda estable de Hong Kong ha pasado de ser un terreno de exploración a ser un lugar de espera! Se revela el trasfondo del botón de pausa de Ant y JD.

Hong Kong fue una tierra de innovación para las monedas estables, siendo pionera en la implementación de un sistema de licencias, pero el endurecimiento de la regulación en el continente ha llevado a que los gigantes tecnológicos presionen el “botón de pausa”, y el mercado ha pasado de una carrera a una postura de espera. El Banco Popular de China (PBOC) recientemente convocó a varias empresas del continente bajo su regulación, exigiendo que no avanzaran con los planes de moneda estable en Hong Kong hasta recibir instrucciones del banco central. Ant Group y JD.com han suspendido sus planes de emisión de monedas estables en Hong Kong, y una subsidiaria de China Merchants Bank incluso eliminó la declaración del fondo tokenizado en colaboración con Binance.

Regulación anticipada del marco de moneda estable de Hong Kong líder mundial

En 2024, la Autoridad Monetaria de Hong Kong publicó el “Informe de Resultados de la Consulta sobre el Sistema de Licencias para Emisores de Monedas Estables”, que establece claramente que los emisores con licencia deben garantizar que las monedas estables emitidas y en circulación cuenten con activos de reserva que ofrezcan soporte total. Además, la Autoridad Monetaria también exige que los emisores con licencia depositen los activos de reserva en bancos licenciados en Hong Kong y que estos activos de reserva se separen efectivamente de los activos del emisor. Estas medidas tienen como objetivo fortalecer la regulación del mercado de monedas estables y garantizar la estabilidad financiera.

El jefe del Ejecutivo de Hong Kong, John Lee, también anunció en su informe de políticas que está implementando activamente un sistema de emisores de monedas estables y se centrará en desarrollar activos tokenizados. La Autoridad Monetaria de Hong Kong continuará promoviendo el sandbox del proyecto Ensemble, apoyando a los bancos comerciales en el lanzamiento de depósitos tokenizados y transacciones de activos tokenizados reales, como la liquidación de fondos de mercado monetario tokenizados con depósitos tokenizados, y asistiendo al gobierno en la regularización de la emisión de bonos tokenizados. Además, el informe también menciona que se enriquecerán las herramientas de inversión en oro, apoyando el desarrollo de nuevos productos como los productos de oro tokenizados.

El sistema de licencias de monedas estables de Hong Kong tiene un significado pionero a nivel mundial. En comparación, Estados Unidos aún no ha establecido un marco de regulación de monedas estables a nivel federal, y aunque la regulación del mercado de activos criptográficos de la Unión Europea (MiCA) ya se ha implementado, los detalles de su ejecución aún se están perfeccionando. El marco regulatorio de Hong Kong muestra una ventaja competitiva tanto en velocidad como en claridad. Esta estrategia de “regulación anticipada” se consideraba originalmente un importante atractivo para atraer a emisores de monedas estables y empresas criptográficas de todo el mundo, lo que brinda a Hong Kong la oportunidad de convertirse en el centro de activos digitales en Asia y a nivel global.

Sin embargo, los ideales plenos aún se ven limitados por la realidad. La mejora del marco regulatorio no equivale a la actividad del mercado; cuando las autoridades reguladoras del continente mantienen una alta vigilancia sobre el flujo de capital transfronterizo y la innovación financiera, el espacio de desarrollo de las monedas estables en Hong Kong se ve sustancialmente restringido.

Banco Central, un gigante tecnológico presiona el botón de pausa

Según fuentes informadas, el Banco Central de China ha convocado recientemente a varias empresas del continente, bajo su supervisión (incluidos bancos e instituciones de pago no bancarias), exigiéndoles que no avancen en los planes de moneda estable en Hong Kong hasta recibir más instrucciones del banco central. La Comisión Reguladora de Valores de China también ha sugerido recientemente a las corredoras de valores del continente que suspendan los proyectos de RWA (activos del mundo real) en Hong Kong, preocupados por los signos de sobrecalentamiento del mercado. Esto refleja que las autoridades reguladoras de China están tratando de enfriar la euforia en el mercado de Hong Kong en torno a la moneda estable y la tokenización de RWA en los últimos meses.

Este cambio en la actitud reguladora ha tenido un impacto inmediato en el mercado. El Grupo Ant había declarado en junio de este año que participaría en el proyecto piloto de moneda estable en Hong Kong, y JD.com también había manifestado su intención de unirse al plan piloto, pero ahora, ambas gigantes tecnológicas han suspendido sus planes de emisión de moneda estable en Hong Kong. La subsidiaria de招商銀行, CMB International Asset Management, incluso eliminó la semana pasada una declaración de su cuenta pública de WeChat, que originalmente anunciaba una colaboración con Binance para lanzar un fondo de mercado monetario tokenizado en dólares.

El retroceso colectivo de estas empresas muestra que el desarrollo del mercado de monedas estables en Hong Kong no solo depende de las políticas regulatorias locales, sino que también está condicionado por la actitud de las autoridades regulatorias del continente. Para estas empresas registradas en el continente y supervisadas por el Banco Central, incluso si Hong Kong ofrece un sistema de licencias en conformidad, no se atreverán a avanzar sin un apoyo claro del Banco Central. Este problema de coordinación regulatoria bajo el principio de “un país, dos sistemas” se ha convertido en el mayor obstáculo para el desarrollo de las monedas estables en Hong Kong.

Consideraciones centrales sobre el endurecimiento de la regulación en el continente：

Riesgo de control de capital: las monedas estables pueden convertirse en herramientas para evadir el control de divisas, amenazando la estabilidad del tipo de cambio del yuan y la gestión de cuentas de capital.

Preocupaciones sobre la estabilidad financiera: La emisión masiva de monedas estables podría desviar depósitos bancarios, afectando la función de intermediación financiera tradicional y la capacidad de concesión de crédito.

Soberanía en pagos transfronterizos: China está promoviendo la aplicación transfronteriza del yuan digital y no desea que las monedas estables comerciales ocupen esta posición estratégica.

Prevención de arbitraje regulatorio: Preocupación de que las empresas utilicen Hong Kong como un “hueco regulatorio” para eludir los requisitos de regulación financiera más estrictos de la parte continental.

Sin embargo, hay análisis que indican que, a pesar de que los organismos reguladores de China han tomado medidas para restringir, en el contexto de la competencia con Estados Unidos, la actitud general de China hacia la apertura en el ámbito de los activos digitales no ha cambiado, ya que las directrices relacionadas parecen dirigirse únicamente a las empresas registradas en el continente que realizan negocios relacionados en el extranjero (incluido Hong Kong), y no deben interpretarse como una negación total por parte de China de la ruta de desarrollo de activos digitales en Hong Kong.

Duda estratégica en el contexto de la competencia entre China y Estados Unidos

El fundador y CEO de Red Date Technology en Hong Kong, Yifan He, declaró que, a medida que el gobierno de Trump intensifica el impulso para el desarrollo de activos digitales en Estados Unidos, China sigue reconociendo el importante papel estratégico de los activos criptográficos en la competencia con Estados Unidos y ha acelerado su exploración de los activos digitales este año. “El variable más importante en este momento es la dirección de Estados Unidos; cuanto más agresivamente promueva Estados Unidos el desarrollo de activos digitales, más necesario será que China responda, ya que en el contexto de la competencia entre los dos países, la política monetaria es casi la herramienta política más importante en el ámbito económico.”

Esta consideración estratégica hace que la actitud de China hacia las monedas estables de Hong Kong esté llena de contradicciones. Por un lado, China no quiere quedarse completamente atrás de Estados Unidos en el ámbito de las monedas digitales y necesita a Hong Kong como un puesto avanzado para la exploración y la innovación. Por otro lado, la innovación financiera demasiado rápida puede traer riesgos incontrolables, especialmente en el actual entorno económico, donde la estabilidad financiera se coloca en una prioridad muy alta.

Esta indecisión se manifiesta en el mercado como una operación contradictoria de “avanzar mientras se frena”. La Autoridad Monetaria de Hong Kong continúa mejorando el marco regulatorio, emitiendo documentos de consulta, promoviendo proyectos piloto y enviando señales positivas. Sin embargo, el Banco Central y la Comisión Reguladora de Valores han exigido a las empresas del continente que suspendan su participación, lo que convierte estas políticas aparentemente abiertas en “ruedas que giran en vacío”, careciendo de un apoyo real de los actores del mercado.

Más complicado aún, el desarrollo de la moneda estable en Hong Kong también enfrenta la competencia potencial del yuan digital (e-CNY). China está promoviendo activamente los ensayos transfronterizos del yuan digital, y Hong Kong es un importante campo de pruebas. Si las monedas estables comerciales se desarrollan a gran escala en Hong Kong, podrían desviar los escenarios de uso y la aceptación en el mercado del yuan digital, lo cual es inaceptable para el Banco Central. Por lo tanto, las autoridades reguladoras prefieren “primero establecer las aplicaciones transfronterizas del yuan digital y luego considerar el espacio para las monedas estables comerciales”.

La innovación liderada por las instituciones es la única salida

A pesar de que la región de Hong Kong ya ha sido autorizada para convertirse en un centro de activos digitales, la exigencia de las autoridades chinas de restringir las prácticas relacionadas con las monedas estables y los activos del mundo real (RWA) refleja en realidad su continua preocupación por el control de capital. El director del Instituto de Finanzas de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong, Tang Bo, señaló que la tokenización de monedas estables y RWA involucra cuestiones clave como el control monetario, el flujo de capital transfronterizo y la protección del inversor. En esencia, el funcionamiento de las monedas estables es similar al de un “banco en sentido estricto”, es decir, la emisión de pasivos completamente respaldados por activos seguros. Este tipo de productos podría ejercer presión sobre las instituciones financieras intermedias tradicionales al “absorber depósitos, reconfigurar los canales de crédito e introducir nuevos riesgos sistémicos”.

Él cree que, en el futuro, la moneda estable de Hong Kong debería centrarse en la innovación liderada por instituciones, como la tokenización de bonos gubernamentales o monedas estables reguladas para la liquidación comercial, aprovechando así su papel como puente que conecta los mercados de Oriente y Occidente. “Siempre que Hong Kong mantenga consistencia con las preocupaciones del continente en su marco regulatorio, al mismo tiempo que continúa manteniendo la conectividad global, aún puede ser un centro financiero digital internacional confiable, y no un campo de experimentación en una zona gris regulatoria.”

Este enfoque de “innovación regulada liderada por instituciones” significa que el desarrollo de la moneda estable en Hong Kong será más conservador y gradual. Aquellos que desean lanzar rápidamente productos de monedas estables orientados al consumidor y competir en el mercado minorista con USDT y USDC, básicamente han sido excluidos. En su lugar, se están desarrollando productos tokenizados específicos para clientes institucionales, por ejemplo:

1. Tokenización de bonos del gobierno, aumentando la liquidez y la eficiencia en el proceso de liquidación.

2. Moneda estable de financiamiento comercial, reduce los costos de liquidación en el comercio transfronterizo.

3, Token de liquidación de materias primas, que sirve como centro de negociación de materias primas en Hong Kong.

4. Productos de tokenización de gestión de patrimonio, servicios de banca privada dirigidos a clientes de alto patrimonio neto.

Este modelo, aunque ha perdido la ambición de “adelantar por la curva” y desafiar la posición dominante de USDT, podría alinearse mejor con la preferencia de riesgo y las consideraciones estratégicas de los reguladores chinos. Posiciona la moneda estable de Hong Kong como una herramienta para servir a la economía real y a los clientes institucionales, en lugar de ser un objetivo para la especulación minorista.