BitMine تقرض إيثريوم تتجاوز مليون عملة! لماذا لا تزال تشتري بكميات هائلة رغم هبوط سعر السهم بنسبة 80%؟

BitMine أقرت يوم السبت الماضي أربع عملیات تحویل لمبلغ 86,400 إيثيريوم، بقیمة 268.7 مليون دولار أمريكي، مما أدى إلى تجاوز إجمالي الإيداع 1,080,512 إيثيريوم. بصفتها أكبر شركة حفظ إيثيريوم، تمتلك BitMine أكثر من 4 ملايين إيثيريوم. بمعدل عائد 2.81%، يمكن أن تحقق 94.4 مليون دولار أمريكي من العائدات سنويًا. غير أن سعر السهم انخفض بنسبة 80% من أعلى مستوى بلغ 161 دولارًا إلى 30.06 دولار. اقترح الرئيس التنفيذي تفويضًا لتوسيع الأسهم المقررة 1000 مرة تمهيدًا لتقسيم الأسهم.

منطق العائدات في إمبراطورية الإیداع بقیمة 3.3 مليار دولار

تجاوزت BitMine علامة 1 مليون إيثيريوم في الإیداع، وهذا الرقم يعكس آلة عائدات ضخمة. بناءً على معدل عائد الإیداع الحالي للإيثيريوم البالغ 2.81%، يمكن لإیداع BitMine البالغ 1,080,512 إيثيريوم (بقيمة حوالي 3.3 مليار دولار) أن ينتج عنه حوالي 94.4 مليون دولار من عائدات الإيثيريوم سنويًا. يتم حساب هذا العائد بالكامل بقيمة الإيثيريوم، مما يعني أنه إذا ارتفع سعر الإيثيريوم، يمكن أن تكون العائدات بالدولار الأمريكي أعلى بكثير.

أشار محلل السوق Nick Puckrin إلى الفرق الرئيسي بین هذا النموذج وشركات حفظ البتكوین. وقال: «واضح تماماً أن البتكوین لن ينتج تدفقات نقدية». كشف هذا التقابل عن المنطق الأساسي لاستراتيجية BitMine: يوفر إیداع الإيثيريوم تدفقات نقدية منتظمة، بينما يعتمد البتكوین فقط على ارتفاع الأسعار. خلال فترات الركود في سوق العملات الرقمية، قد يكون هذا الفرق محدداً لحياة الشركة أو وفاتها.

يتساءل Puckrin بشكل أعمق: «إذا واجهنا فترة ركود أخرى في سوق العملات الرقمية، هل سيؤدي امتلاك الأصول القابلة للإیداع إلى تغيير من سيتمكن من البقاء بشكل أفضل عندما تحين مواعيد سداد الديون؟» هذا السؤال يصيب الهدف مباشرة. خلال السوق الهابطة في 2022، اضطرت العديد من شركات حفظ العملات الرقمية إلى بيع أصولها بأسعار منخفضة لسداد الديون لأنها لم تتمكن من توليد تدفقات نقدية. انهارت شركات مثل BlockFi و Celsius التي كانت ذات وقت مزدهرة خلال تلك الفترة الباردة. قامت BitMine بإنشاء تدفقات نقدية مستمرة من خلال إیداع الإيثيريوم، مما يعطيها من الناحية النظرية قدرة بقاء أقوى في الركود القادم.

غير أن هذه الاستراتيجية تأتي مع مخاطر. الإيثيريوم المودع عرضة لفترة قفل ولا يمكن تحويله إلى نقد على الفور. إذا انهار سعر الإيثيريوم، قد لا تغطي عائدات الإیداع خسائر تدهور الأصول حتى مع وجود عائدات الإیداع. بالإضافة إلى ذلك، معدل عائد الإیداع ليس ثابتاً، فكلما تم إیداع المزيد من الإيثيريوم، ينخفض معدل العائد تدريجياً. انخفض معدل العائد الحالي البالغ 2.81% بشكل كبير عن أكثر من 5% في 2022، وقد ينخفض أكثر في المستقبل.

الميزات الثلاثية لاستراتيجية إیداع BitMine

التدفق النقدي المستمر: إنتاج سنوي برقم 94.4 مليون دولار من عائدات الإيثيريوم، بدون الاعتماد على ارتفاع الأسعار

تأثير المركب: يمكن إعادة استثمار مكافآت الإیداع، مما يشكل نموًا متسارعًا

القدرة على مقاومة الدورات الاقتصادية: يمكن للعائدات في السوق الهابطة أن تسدد الديون، وتجنب البيع القسري للأصول

تجعل حيازة BitMine من 4 ملايين إيثيريوم أكبر شركة حفظ إيثيريوم عالمياً. يجلب هذا الحجم تأثيراً سوقياً ملحوظاً، حيث يمكن لقرارات البيع والشراء من قبل BitMine أن تؤثر بشكل مباشر على سعر الإيثيريوم. من خلال إیداع 86,400 إيثيريوم دفعة واحدة، أزالت BitMine سيولة بقيمة 268.7 مليون دولار من السوق، مما يوفر دعماً للسعر على المدى القصير. من الناحية الإستراتيجية، تحول BitMine ممتلكاتها من «احتياطي سلبي» إلى «أصل عائد نشط»، وهذا التحول له تأثير نموذجي في صناعة حفظ العملات الرقمية.

الركود الخلفي وراء انخفاض السهم 80% في صناعة حفظ العملات الرقمية

(المصدر: ياهو المالية)

حدثت مرحلة علم BitMine في إیداع الإيثيريوم في وقت شهدت فيه أسعار أسهمها انخفاضاً حاداً. انخفض سعر السهم أكثر من 80% من أعلى مستوى تاريخي بلغ 161 دولار لكل سهم سُجل في يوليو 2025، ليصل إلى 30.06 دولار لكل سهم في وقت النشر. هذا الانخفاض ليس حالة منفردة فقط بين شركات حفظ العملات الرقمية، بل هو معضلة مشتركة تواجهها الصناعة بأكملها في 2025.

مرت الشركات المالية للعملات الرقمية بعام متقلب، حيث انخفضت القيمة السوقية لبعض الشركات أكثر من 90% من أعلى مستوياتها التاريخية. يعود هذا الانهيار إلى عوامل متعددة: تقلبات أسعار البتكوين والإيثيريوم في النصف الثاني من 2025، انخفاض ميل المستثمرين المؤسسيين إلى المخاطرة، والشكوك حول استدامة نموذج الأعمال لشركات الحفظ. اعتمدت العديد من شركات الحفظ على نموذج إصدار الأسهم أو السندات لشراء الأصول الرقمية، وهذه الإستراتيجية عالية الرافعة المالية تضخم الأرباح في سوق صاعدة لكنها تضخم الخسائر بنفس الطريقة في سوق هابطة أو متقلبة.

يعكس انخفاض سعر سهم BitMine إعادة تقييم السوق لمنطق التقييم الخاص بها. عندما كان سعر السهم بأعلى مستوياته، كان السوق يمنح BitMine علاوة كبيرة، مع أن سعر السهم كان يفوق كثيراً القيمة الصافية للإيثيريوم المحتفظ به. لكن مع برودة سوق العملات الرقمية، اختفت هذه العلاوة بسرعة أو تحولت إلى خصم. يبدأ المستثمرون في التساؤل: لماذا نشتري أسهم شركة حفظ ونتحمل خطراً إضافياً، بدلاً من شراء الإيثيريوم مباشرة أو صناديق الإيثيريوm المتداولة؟

غير أن BitMine لديها ميزة رئيسية نسبة لشركات الحفظ الأخرى: عائدات الإیداع. عندما يقتصر المنافسون على حيازة البتكوين أو الإيثيريوم غير المودع، تولد BitMine دخلاً بقيمة 94.4 مليون دولار سنویاً من خلال الإیداع، مما يوفر دعماً أساسياً لأسهمها. يمكن تسعير هذا التدفق النقدي في نماذج التقييم باستخدام طريقة DCF (التدفق النقدي المخصوم)، مما يجعل BitMine ليست مجرد «شركة حيازة أصول رقمية»، بل «شركة إدارة أصول توليد عائدات».

توسيع الأسهم المفوضة 1000 مرة وآمال تقسيم الأسهم

(المصدر: Tom Lee)

في أوائل يناير 2026، حث رئيس BitMine Tom Lee المساهمين على التصويت لصالح مقترح زيادة سقف الأسهم المفوضة إلى 50 مليار سهم. سيسمح هذا المقترح بزيادة عدد الأسهم التي قد تصدرها BitMine من 50 مليون سهم إلى 50 مليار سهم، زيادة قدرها 1,000 مرة. أثار هذا الرقم المذهل جدلاً واسعاً في السوق، لكن Lee وضح أن رفع سقف الأسهم المفوضة لا يعني بالضرورة أن الشركة ستصدر هذه الأسهم على الفور.

شرح Lee أن رفع سقف الأسهم المفوضة سيسمح بتقسيم الأسهم في المستقبل، مما يبقي سعر BitMine للسهم الواحد حول مستوى 25 دولار معقول. تقسيم الأسهم هو عملية تقسيم سهم واحد إلى عدة أسهم، مما يقلل سعر السهم الواحد لكن إجمالي القيمة السوقية يظل دون تغيير. على سبيل المثال، إذا لم يتم تقسيم السهم بسعر 30 دولار حالياً بنسبة 1:10، ستصبح قيمة السهم 3 دولارات، لكن الأصحاب لن يفقدوا قيمة إجمالية.

منطق هذه الإستراتيجية يكمن في تحسين سيولة الأسهم وإمكانية وصول المستثمرين الأفراد إليها. عندما كان سعر السهم 161 دولاراً، امتنع العديد من صغار المستثمرين عن الشراء بسبب ارتفاع سعر السهم الواحد. إذا تم تقسيم السعر إلى 25 دولار أو أقل، فإنه سيجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للمشاركة، مما يزيد من حجم التداول والاهتمام السوقي. لجأت عمالقة التكنولوجيا مثل Tesla و Apple و Nvidia إلى هذه الإستراتيجية من قبل.

ومع ذلك، فإن توسيع الأسهم المفوضة 1000 مرة يثير مخاوف تخفيف الملكية. على الرغم من أن Lee يؤكد أنها لن تصدر جميع الأسهم على الفور، إلا أن هذا يفتح الباب واسعاً لزيادة إصدار أسهم ضخمة في المستقبل. إذا واجهت BitMine مشاكل مالية في سوق هابطة، قد تجبر على إصدار أسهم إضافية للتمويل، مما يؤدي إلى تخفيف كبير في حقوق المساهمين الحاليين. جعلت هذه المخاطر المحتملة بعض المساهمين يحتفظون بموقف متحفظ تجاه المقترح.