لماذا لم يظهر موسم “النسخ الاحتياطي” مرة أخرى في هذا الدورة؟ لقد انتهى تمامًا النموذج السوقي القديم المدفوع بالرافعة المالية العالية والمضاربة، وحل محله نظام جديد يقوده معايير الامتثال ورأس المال المؤسسي. في هذا النموذج الجديد، ستتحول منطق الاستثمار من التقاط فائض السيولة إلى اختيار الأصول ذات القيمة طويلة الأمد التي تمتلك فاعلية حقيقية وتوافق تنظيمي.

محتوى المقال:

• على الرغم من وجود أفضل الظروف الكلية، لا تزال العملات الرقمية البديلة تتوقف
  • ظروف السيولة المثالية
  • زخم تنظيمي قوي
  • أساسيات الشبكة تصل إلى أعلى مستوياتها تاريخيًا
• من الواضح أن هناك مشكلة هيكلية
• ما الذي حدث تحديدًا؟
  • توقف محرك السيولة
  • انقطاع قنوات التوزيع
  • فشل مضخم السيولة
• تدهور السيولة الهيكلي للعملات الرقمية البديلة
  • انهيار عمق السوق
  • انتقال الطلب إلى القمة
  • إصدار الرموز المجنون يصطدم بسوق بدون مشترين
• الاستثمار في النظام الجديد
• خطوة للخلف، لقد حققنا ذلك

لماذا لم يظهر موسم “النسخ الاحتياطي” مرة أخرى في هذا الدورة؟ يشير الكاتب في هذا المقال إلى أن النموذج السوقي القديم المدفوع بالرافعة المالية العالية والمضاربة قد انتهى تمامًا، وحل محله نظام جديد يقوده معايير الامتثال ورأس المال المؤسسي. في هذا النظام الجديد، ستتحول منطق الاستثمار من التقاط فائض السيولة إلى اختيار الأصول ذات القيمة طويلة الأمد التي تمتلك فاعلية حقيقية وتوافق تنظيمي.

وفيما يلي محتوى النص الأصلي:

منذ عام 2022، أداء العملات الرقمية البديلة بشكل عام ليس جيدًا، وهو يعكس تحول الهيكل الأساسي، وليس دورة السوق النموذجية.

لقد انهارت بنية السيولة التي كانت تنقل رأس المال على نطاق واسع إلى أطراف منحنى المخاطر، ولم تُعاد بناؤها أبدًا.

بدلاً من ذلك، ظهرت نمط سوق جديد يغير طرق توليد الفرص والحصول عليها.

انهيار Luna في 2022 كشف عن بنية السيولة التي كانت تنقل رأس المال إلى منحنى مخاطر العملات المشفرة. السوق لم ينفجر فجأة في 10 أكتوبر؛ لقد كان قد تكسر قبل سنوات، وما حدث بعدها هو مجرد ارتدادات.

بعد عصر Luna، شهدت سوق العملات المشفرة أضخم ظروف ماكرو، تنظيمية وأساسية إيجابية على الإطلاق. الأصول التقليدية عالية المخاطر والذهب ارتفعت بشكل كبير، لكن الأصول طويلة الذيل في السوق المشفرة لم تفعل. السبب هو مشكلة هيكلية: النظام الذي كان يدفع لتداول الأصول على نطاق واسع لم يعد موجودًا.

هذا ليس فقدان محرك نمو صحي. إنه انهيار لنظام سوقي لا يتوافق مع خلق القيمة المستدامة.

2017-2019:

2020-2022:

من مايو 2022 حتى الآن:

(ملاحظة: “OTHERS” = القيمة السوقية الإجمالية للسوق المشفرة باستثناء العشرة الأوائل من الرموز)

رغم وجود أفضل الظروف الكلية، العملات الرقمية البديلة لا تزال تتوقف

خلال السنوات بعد انهيار Luna، خاصة في 2024-2025، شهدت صناعة العملات المشفرة مزيجًا غير مسبوق من الظروف المواتية من حيث البيئة الكلية، السياسات التنظيمية، والأساسيات. في ظل الهيكل السوقي قبل Luna، كانت هذه القوى عادةً ما تؤدي بشكل موثوق إلى تحركات عميقة في منحنى المخاطر. ومع ذلك، فإن ما يربك المستثمرين هو أن هذا لم يحدث خلال العامين الماضيين.

ظروف السيولة المثالية

توسع السيولة العالمية، انخفاض المعدلات الحقيقية، وتحول البنوك المركزية إلى وضع الميل للمخاطر (Risk-on)، مما أدى إلى ارتفاعات قياسية في الأصول التقليدية.

زخم تنظيمي قوي

· تسريع عملية تنظيمية كانت على مدى طويل حاجزًا أمام المؤسسات الكبرى:

· الولايات المتحدة تستقبل أول حكومة تدعم العملات المشفرة.

· إطلاق صناديق ETF على البيتكوين والإيثيريوم.

· إطار عمل ETP يحقق التوحيد القياسي (مما مهد الطريق لموجة DAT التي ذُكرت لاحقًا).

· MiCA يحدد خطة واضحة وموحدة للتعامل.

· أقر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون العملات المستقرة (GENIUS Act).

· قانون Clarity على وشك التصويت بالموافقة.

أساسيات الشبكة تصل إلى أعلى مستوياتها تاريخيًا

مستويات النشاط، الطلب، والارتباط الاقتصادي ارتفعت بشكل كبير:

· حجم العملات المستقرة يتجاوز 300 مليار دولار.

· الأصول الواقعية (RWA) تتجاوز 28 مليار دولار.

· عائدات DePIN تنتعش.

· رسوم الشبكة تصل إلى أعلى مستوياتها.

هذا واضح أنه مشكلة هيكلية

هذه ليست فشلاً في الطلب، السرد، التنظيم، أو الظروف الكلية. إنها نتيجة لنظام نقل السيولة الممزق. الهيكل السوقي الذي حكم من 2017 إلى 2021 لم يعد موجودًا، ولا قوة من الظروف الكلية، التنظيمية، أو الأساسية يمكن أن تعيده.

هذا لا يعني فقدان الفرص، بل تحول في طرق توليدها واغتنامها؛ ومع مرور الوقت، سيثبت أن هذا التحول هو محفز حاسم.

السوق السابقة أنتجت بالفعل حجمًا أكبر من “الشد” الاسمي، لكنه كان غير مستدام من الناحية الهيكلية. كان يعزز التفاعلية (Reflexivity) بدلاً من الأساسيات، ويشجع على الرافعة المالية بدلاً من الفاعلية، مما أدى إلى التلاعب، والاستفادة الداخلية، والسلوك الاستغلالي، وكلها غير متوافقة مع رأس المال المؤسسي أو الاعتماد السائد.

ما الذي حدث تحديدًا؟

يتكون السيولة السوقية من ثلاثة مستويات: مزودو رأس المال، قنوات التوزيع، ومضخمات الرافعة. انهيار Luna كان له تأثير مدمر على الثلاثة.

توقف محرك السيولة

من 2017 إلى 2021، كانت موسم النسخ الاحتياطي مدفوعة من قبل مجموعة من مزودي الأصول والخصوم المركزين، المستعدين لاستثمار رأس مالهم في آلاف الأصول غير السائلة:

· متداولون سوقيون يعملون عبر منصات متعددة.

· المقرضون الخارجيون الذين يقدمون قروضًا بدون ضمانات.

· البورصات التي تدعم الأسواق الطويلة الذيل.

· شركات التداول الخاصة التي تتخذ من المخاطر مراكبها.

ثم انهارت Luna. أفلست Three Arrows Capital (3AC). تعرضت Alameda لمخاطر كبيرة. انفجرت Genesis، BlockFi، Celsius، وVoyager واحدة تلو الأخرى. انسحبت متاجر السوق الخارجية بالكامل. اختفى مزودو رأس المال، ولم يظهر أي من أصحاب الميزانيات العمومية الكبيرة، أو القدرة على تحمل المخاطر، أو الرغبة في التدخل في الأسواق الطويلة الذيل.

انقطاع قنوات التوزيع

الأهم من رأس المال نفسه هو آلية توزيع رأس المال. قبل 2022، كانت السيولة تتدفق بشكل طبيعي على طول منحنى المخاطر، لأن عددًا قليلاً من الوسطاء كانوا ينقلونها باستمرار:

· Alameda توازن الأسعار بين المنصات المختلفة.

· المتداولون الخارجيون يقتبسون أسعارًا لآلاف أزواج التداول.

· FTX يوفر تنفيذًا عالي الكفاءة من حيث رأس المال.

· الاعتمادات الداخلية تنقل السيولة بين الأصول.

عندما امتدت أزمة Luna إلى 3AC وFTX، اختفت هذه الطبقة من التدفق. لا يزال رأس المال قادرًا على الدخول إلى سوق التشفير، لكن القنوات التي كانت تنقله إلى الأسواق الطويلة الذيل قد انقطعت.

فشل مضخم السيولة

أخيرًا، السيولة ليست فقط معروضة وموجهة، بل يتم تضخيمها أيضًا. تدفقات السيولة الصغيرة يمكن أن تؤثر على السوق لأنها تُكرر بشكل مفرط باستخدام الضمانات:

· الرموز الطويلة الذيل تُستخدم كضمان.

· BTC وETH يُستخدمان برافعة مالية للاستثمار في سلة العملات البديلة.

· دورة العائدات على الشبكة بشكل متكرر.

· إعادة الرهن عبر منصات متعددة.

بعد Luna، انهار النظام بسرعة، وفرضت الهيئات التنظيمية تجميد الأجزاء المتبقية:

· إجراءات إنفاذ SEC حدت من تعرض المؤسسات للمخاطر.

· SAB-121 يمنع البنوك من الدخول في أنشطة الحفظ.

· نفذت MiCA قواعد صارمة على الضمانات.

· قسم الامتثال للمؤسسات يقتصر على BTC وETH.

على الرغم من أن حجم الإقراض في المؤسسات المركزية (CeFi) قد تعافى، إلا أن السوق الأساسية لم تفعل. المقرضون الذين كانوا يمثلون الجيل السابق من النظام قد اختفوا، وحل محلهم نظام أكثر نفورًا للمخاطر، يركز بشكل شبه كامل على الأصول القائدة. عادت أنظمة الإقراض بدون آلية نقل طويلة الذيل.

هذا النظام لا يمكن أن يعمل إلا إذا كانت سرعة الرافعة المالية أسرع من سرعة التعرض للمخاطر؛ هذا الديناميكي محكوم عليه بالفشل النهائي.

تدهور السيولة الهيكلية للعملات الرقمية البديلة

بمجرد توقف المحركات، وانقطاع القنوات، وإغلاق مضخمات الضمان، يدخل السوق في حالة غير مسبوقة: تدهور هيكلي في السيولة يستمر لسنوات. ومعه، يظهر سوق مختلف تمامًا.

انهيار عمق السوق

تاريخيًا، يعيد العمق بناء نفسه دائمًا، لأن نفس المجموعة من اللاعبين تعيد بنائه. لكن بدونهم، لن يعود عمق العملات الرقمية البديلة إلى سابق عهده.

· انخفض عمق الأصول الطويلة الذيل بنسبة 50-70%.

· اتساع الفروق السعرية.

· العديد من دفاتر الطلبات تُركت فعليًا.

· اختفت آليات التوازن عبر المنصات.

انتقال الطلب إلى القمة

السيولة تتجه نحو القمة، ولم تعد تعود إلى الأسفل.

· قسم الامتثال للمؤسسات يمنع التعرض الطويل الذيل، ويصر على الأصول الرئيسية مثل BTC وETH.

· تخرج المستثمرون الأفراد.

· صناديق ETF وDAT تركز فقط على الرموز ذات السيولة الكافية.

إصدار الرموز المجنون يصطدم بسوق بدون مشترين

ذروة نشاط رأس المال المغامر في 2021/2022 أدت إلى موجة ضخمة من العرض المستقبلي.

عندما تطلق هذه المشاريع الرموز في 2024-2025، تصطدم بسوق يفتقر إلى جميع آليات الامتصاص. النظام المتضرر غير قادر على تحمل ضغط البيع المستمر.

مع تصفية دورة إصدار رأس المال المغامر في 2021-2022، من المتوقع أن يتعافى فتح قفل الرموز بحلول 2026، مما يخفف من أحد العقبات الهيكلية الرئيسية لسيولة الذيل الطويل(

لقد تم تفكيك الشروط التي كانت تدفع لموسم النسخ الاحتياطي بشكل منهجي. إذن، أين نقف اليوم؟

) استثمار في النظام الجديد

فترة ما بعد 2022 كانت مؤلمة بالنسبة للعملات الرقمية البديلة، لكنها تمثل قطعًا حاسمًا مع هيكل سوقي غير ملائم للتوسع. ما يليه ليس تصحيح سوقي عادي، بل نظام يميز نفسه بغياب التفاعلية، وقيادة الرافعة المالية للسيولة. هذا النقص لا يزال يحدد السوق حتى الآن.

في الهيكل الحالي، حتى الأصول ذات الأساسيات القوية تتداول في ظل نقص السيولة المستمر. تتحدد الأسعار من خلال أوامر ضعيفة، وائتمانات محدودة، ومسارات مكسورة، وليس من خلال الأداء الأساسي. العديد من الأصول ستظل راكدة على المدى الطويل. وبعضها لن يستطيع البقاء. هذا هو الثمن الحتمي للعمل بدون سيولة اصطناعية أو تضخيم الميزانيات العمومية.

حتى تتغير اللوائح، لن يتغير شيء جوهري.

مشروع قانون Clarity القادم هو نقطة تحول رئيسية في هيكل سوق العملات الرقمية البديلة. يفتح الوصول إلى حوض رأس مال ضخم: تدير شركات إدارة الأصول المنظمة، والبنوك، ومنصات الثروة مئات التريليونات من الدولارات، وإذا لم تكن هناك تصنيفات قانونية واضحة، وقواعد حجز، ووضوح تنظيمي، فإن تفويضاتها تمنعها من امتلاك مخاطر.

قبل أن يتمكن رأس المال من المشاركة، سيظل سوق العملات الرقمية البديلة محصورًا في نظام نقص السيولة. بمجرد أن يُسمح لها بالمشاركة، سيتغير الهيكل السوقي بشكل جذري.

لقد بدأ المؤسسات الكبرى بالفعل في إعداد هذا التحول:

· شركة BlackRock ###BlackRock( تبني قسم أبحاث الأصول الرقمية، يعامل الرموز كما يعامل الأسهم.

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-1a772ff575-cae4dc735a-8b7abd-e2c905(

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-a8579108dd-78b582d909-8b7abd-e2c905(

· شركة Morgan Stanley )Morgan Stanley( تفعل الشيء ذاته.

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f9400a0be1-27f9d242e2-8b7abd-e2c905(

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-b4e5f24495-481bf4db95-8b7abd-e2c905(

· Bloomberg )Bloomberg( أيضًا.

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-7852a3821f-25983ee451-8b7abd-e2c905(

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f3703a0fe6-e140dd00ad-8b7abd-e2c905(

· شركة Cantor Fitzgerald بدأت في إصدار تقارير أبحاث أسهم على رموز معينة.

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-0e071e5ba5-dce6717e70-8b7abd-e2c905(

هذه البنية المؤسسية تمثل بداية نظام سوقي جديد كليًا. رأس المال الذي يفتح الوصول إليه من خلال تنظيم واضح لن يُنقل عبر الرافعة الخارجية، أو التفاعلية، أو تدفقات المستثمرين الأفراد. بل سيدخل تدريجيًا، بشكل انتقائي، عبر قنوات مؤسسية مألوفة. قرارات التخصيص ستكون مدفوعة بالمؤهلات، والاستدامة، والقدرة على التوسع — وليس بسرعة السرد أو مضاعفات الرافعة.

المعنى واضح: السيناريو القديم للعملات الرقمية البديلة أصبح من الماضي. الفرص لن تأتي بعد الآن من موجات السيولة النظامية. بل من تلك الأصول التي يمكنها أن تصمد أمام نقص السيولة الطويل الأمد من خلال أساسيات قوية، والتي يمكن أن تثبت أن التخصيص المؤسسي لها معقول بعد أن يُسمح لها بالمشاركة وفقًا للامتثال.

كانت هذه الشروط الاختيارية في الماضي. في النظام الجديد، أصبحت إلزامية.

· طلب دائم: هل استحوذت الأصول على طلب متكرر غير موكّل بالكامل، أم أن النشاط يحدث فقط عندما تكون هناك حوافز، سرد، أو مضاربة؟

· مؤهلات المؤسسات: هل يمكن لرأس المال المنظم أن يملك، يتداول، ويصدر ضمانات على الأصول بدون مخاطر قانونية أو حجز؟ بغض النظر عن الميزة التقنية، فإن الأصول خارج نطاق تفويض المؤسسات ستظل مقيدة بالسيولة.

· نماذج اقتصادية صارمة: العرض، الإصدار، والإلغاء يجب أن تكون متوقعة ومقيدة. يجب أن يكون استحواذ القيمة واضحًا. التفاعلية التضخمية لم تعد مقبولة.

· فاعلية مثبتة: هل يُستخدم المنتج لأنه يوفر وظائف مميزة وذات قيمة، أم لأنه يعتمد على الدعم للبقاء على قيد الحياة أثناء انتظار الأهمية؟

باستثناء العملات المستقرة والأصول المرمّزة (التي لا تزال تحتل الاهتمام)، فإن الأنظمة المبنية على البلوكشين تندمج أيضًا في الرعاية الصحية، والتسويق الرقمي، والذكاء الاصطناعي الاستهلاكي، وتعمل بشكل خفي.

هذه التطبيقات نادرًا ما تظهر في أسعار الرموز، ولا تزال إلى حد كبير غير مرئية، ليس فقط للمجتمع السائد، بل وحتى للعديد من العاملين في Web3 أنفسهم. تصميمها ليس ليكون لافتًا أو فيروسيًا؛ جاذبيتها دقيقة، مدمجة، وسهلة أن تُفقد.

ومع ذلك، فإن التحول من المضاربة إلى الواقع قد بدأ: البنية التحتية أصبحت متاحة، والتطبيقات حقيقية، والتمييز الجديد تم إثباته. مع تزايد مشاركة السوق، ستصبح الفجوة بين التبني والتقييم أكثر وضوحًا ويصعب تجاهلها.

وفي النهاية، ستُغلق هذه الفجوة.

) خطوة للخلف، لقد حققنا ذلك

دخلت عالم التشفير لأول مرة في 2014، وكنت على وعي تام أن البلوكشين ليس مجرد عملة رقمية، بل هو تقنية ثورية لشبكة البيانات.

بعد عشر سنوات، بدأت الأفكار التي كانت تبدو مجردة تعمل في العالم الحقيقي.

أخيرًا، يمكن للبرمجيات أن تكون آمنة وفعالة في آنٍ واحد: بياناتك تحت سيطرتك، تظل خاصة ومحفوظة، ومع ذلك تُستخدم لتقديم تجارب حقيقية أفضل.

لم يعد الأمر تجريبيًا. إنه جزء من البنية التحتية اليومية.

لقد نجحنا: لم نحقق “دورة ذروة العملات المشفرة”، بل حققنا الهدف الحقيقي.

حان الوقت الآن للتنفيذ.

![]###https://img-cdn.gateio.im/social/moments-8f734ffc1a-f83d58b9fd-8b7abd-e2c905(

)##