ارتفعت سوق الأسهم، فلماذا يصبح معظم الناس أفقر؟ راي داليو: الوهم السوقي في ظل تدهور قيمة العملة الورقية

عام 2025 الموضوع الرئيسي هو نصر سوق الأسهم الأمريكية، خاصة أسهم الذكاء الاصطناعي. لكن وجهة نظر مؤسس Bridgewater Associates، Ray Dalio، معاكسة تماماً. يعتقد أن أكبر قصة استثمارية في عام 2025 لا تكمن في الأسهم، بل في تحول قيمة العملات وتغيير معايير تسعير الأصول. اختار Dalio مراجعة ليس سوق واحد أو صناعة شهيرة، بل كيفية عمل آلة “العملة-الديون-السوق-الاقتصاد” بأكملها خلال العام الماضي.

على الرغم من أن سوق الأسهم يبدو أنه يؤدي أداءً رائعاً، إذا تحولنا من معيار الدولار إلى معيار الذهب، فإن أسهم الأسهم الأمريكية تراجعت في الواقع بنسبة 28%. والدولار انخفضت قيمته مقابل الذهب بنسبة تصل إلى 39%.

أكبر الرابحين والخاسرين في عام 2025: ليس الأسهم، بل قيمة المال

يشير Dalio إلى أن أهم حقيقة لا يمكن تجاهلها في عام 2025 هي: جميع العملات القانونية تفقد قيمتها، فقط بسرعات مختلفة.

بأخذ الدولار الأمريكي كمثال، في عام 2025:

الدولار الأمريكي انخفضت قيمته مقابل الين الياباني بنسبة 0.3%

الدولار انخفضت قيمته مقابل اليوان الصيني بنسبة 4%

الدولار انخفضت قيمته مقابل اليورو بنسبة 12%

الدولار انخفضت قيمته مقابل الفرنك السويسري بنسبة 13%

الدولار انخفضت قيمته مقابل الذهب بنسبة تصل إلى 39%

والذهب هو ثاني أكبر أصل احتياطي عالمي، وليس العملة القانونية الرئيسية غير السيادية الوحيدة. تبين النتيجة أن أفضل أداء في أكبر الأسواق العالمية في عام 2025 ليس أسهم الأسهم الأمريكية، بل الذهب.

الذهب المقيّم بالدولار ارتفع بنسبة 65%

S&P 500 ارتفع بنسبة 18%

إذا تم تحويله إلى تقييم بالذهب، تراجعت أسهم الأسهم الأمريكية بنسبة 28%

يؤكد Dalio على مبدأ يتم تجاهله غالباً، لكنه بالغ الأهمية:

عندما تنخفض قيمة العملة التي تستخدمها للتسعير، فإن جميع الأصول المحسوبة بها تبدو مبالغة في قيمتها.

نفس S&P 500:

لمستثمري الدولار: +18%

لمستثمري الين: +17%

لمستثمري اليوان: +13%

لمستثمري اليورو: +4%

لمستثمري الفرنك السويسري: +3%

لمستثمري الذهب: -28%

السندات والنقد: آمنة بالاسم، إنما تتآكل بسبب التضخم

يشير Dalio أيضاً إلى أن جوهر السندات هو وعد بتسليم العملة في المستقبل. عندما تنخفض قيمة العملة نفسها، فإن القيمة الحقيقية للسند ستتضرر بالضرورة.

سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات في عام 2025:

المقيّم بالدولار: +9%

المقيّم بالين: +9%

المقيّم باليوان: +5%

المقيّم باليورو/الفرنك السويسري: -4%

المقيّم بالذهب: -34%

أداء النقد أسوأ

هذا يفسر أيضاً لماذا تظهر الأموال الأجنبية اهتماماً منخفضاً بسندات الدولار الأمريكي والنقد الأمريكي (ما لم يكن هناك تحوط من المخاطر الصرفية). حكمه على المستقبل متحفظ جداً: حوالي 10 تريليونات دولار من الديون على وشك إعادة التمويل، والاحتياطي الفيدرالي يميل إلى خفض أسعار الفائدة الحقيقية. السندات طويلة الأجل تنطوي على مخاطر أعلى من العائدات، وليس احتمال منخفض أن تصبح منحنى العائد أكثر انحداراً.

ثور أسهم الأسهم الأمريكية في عام 2025، هل خسر فعلاً أمام العالم كله؟

حتى مع الأداء الرائع في التقييم بالدولار الأمريكي، لا يزال Dalio يؤكد:

في عام 2025، أسهم الأسهم الأمريكية تخلفت بشكل كبير عن أسواق الأسهم غير الأمريكية والذهب.

الأسهم الأوروبية: +23% (مقارنة بأسهم الأسهم الأمريكية)

سوق الأسهم الصينية: +21%

سوق الأسهم البريطاني: +19%

سوق الأسهم الياباني: +10%

الأسواق الناشئة بشكل عام: +34%

ليس فقط الأسهم، الأسواق الناشئة:

سندات الدولار الأمريكي: +14%

السندات بالعملات المحلية (المقيّم بالدولار): +18%

النتيجة واحدة فقط:

تعيد الأموال العالمية تخصيص رؤوس الأموال، بعيداً عن الولايات المتحدة.

لماذا يمكن لأسهم الأسهم الأمريكية أن ترتفع بعد؟ الأساسيات مشرقة، والارتفاع لا يدعمه مجموعة واحدة

لم ينكر Ray Dalio الأداء الاسمي لأسهم الأسهم الأمريكية في عام 2025. ارتفع S&P 500 بنسبة حوالي 18% للعام بأكمله مدفوعاً بنمو أرباح الشركات بنسبة 12%، وتوسع نسبة السعر إلى الأرباح بحوالي 5%، وعائد توزيع أرباح حوالي 1%. من الجدير بالملاحظة أنه بخلاف Big Seven Tech، نما الأرباح أيضاً لبقية 493 مكون في الرقم بحوالي 9%، مما يدل على أن الارتفاع لا يدعمه مجموعة واحدة فقط.

ومع ذلك، يشير Dalio إلى أن هذا الارتفاع في الأرباح وأسعار الأصول يأتي إلى حد كبير من سياسات إعادة التضخم وانخفاض أسعار الخصم، وليس من تحسن هيكلي. في توسع الأرباح، يحصل رأس المال على حصة أكبر بالنسبة للعمل، مما يؤدي إلى فجوة واضحة بين شعور حاملي الأصول والعديد من الناس العاديين بشأن التضخم.

يعتقد أن عدم التوازن هذا في التوزيع سيزيد من الاستقطاب السياسي، وقد يؤثر المستقبل من خلال التعديلات على الأجور أو النظام الضريبي أو الإجراءات التنظيمية على هامش ربح الشركة، مما يجعل توقعات السوق الحالية لاستمرار توسع الأرباح تواجه تحديات.

التقييم ومخاطر أقساط التأمين والعائدات المستقبلية: لم يتبقَ مجال كثير

في نموذج Dalio:

العائد المتوقع طويل الأجل لأسهم الأسهم الأمريكية: حوالي 4.7٪.

العائد طويل الأجل للسندات: حوالي 4.9٪.

قسط مخاطر الأسهم منخفض، وانتشار الائتمان ضُغط بالفعل إلى أدنى مستوى. بعبارة أخرى، يصعب على السوق المستقبلية أن تولد العائدات من خلال توسع التقييم وعلاوة السيولة.

Ray Dalio: الذكاء الاصطناعي في مرحلة مبكرة من فقاعة

يعتقد Dalio أنه لا يمكن فهم سوق عام 2025 بمعزل عن السياسة. يقول بصراحة أن سياسات إدارة ترامب هي مقامرة رأسمالية عالية الرافعة المالية. سياسات التحفيز والتعريفات الجمركية والإعانات وإلغاء اللوائح، في جوهرها، هي رأسمالية موجهة من الحكومة. النتيجة هي اتساع أكبر في الفجوة بين الأغنياء والفقراء؛ أعلى 10٪ من الطبقة المالكة للأصول لا تشعر بالتضخم؛ أسفل 60٪ تُضغط عليهم تكاليف المعيشة حتى يختنقوا.

يحكم Dalio بأن قيمة العملة والقدرة على تحمل التكاليف ستصبح الأقضية السياسية الأكبر. قد تشهد الانتخابات الوسيطة لعام 2026 والانتخابات العامة لعام 2028 تصعيد الانقسام. سيؤثر الصراع على الثروة والمال بشكل مباشر على السوق.

يضع Dalio عام 2025 في الإطار العام الدوري طويل الأجل (Big Cycle) الذي أثاره، معتقداً أن:

العالم ينتقل من النظام متعدد الأطراف إلى القوة الأحادية.

تزداد نفقات الدفاع، وتتسع العجوزات، وتزداد الطلب على الذهب. يوجد الذكاء الاصطناعي في مرحلة مبكرة من فقاعة.

يستمر تغير المناخ، لكن الاستجابة السياسية متباينة.

تتشابك هذه القوى وتعيد تشكيل تدفقات رأس المال والنظام الدولي.

كانت هذه المقالة، أسهم الأسهم تحطم أرقاماً قياسية جديدة، فلماذا يشعر معظم الناس بأنهم أفقر؟ Ray Dalio: أوهام السوق تحت انخفاض قيمة العملات القانونية، تظهر لأول مرة على 鏈新聞 ABMedia.