مبلغ 1 دولار في ودائع البنوك يخلق أرباحًا للبنك بمقدار 10 أضعاف USDC من نفس القيمة على منصة Aave. يعكس هذا الظاهرة خصائص الهيكل السوقي الحالي للعملات المشفرة، وليس الإمكانات طويلة الأمد للائتمان على السلسلة.
(ملخص سابق: فيزا أطلقت تسوية باستخدام عملة USDC المستقرة في الولايات المتحدة، وهناك بنكان يتعاونان لكسر فراغ عطلة نهاية الأسبوع)
(معلومات إضافية: البنوك الرقمية لم تعد تعتمد على البنوك لتحقيق الأرباح، والكنز الحقيقي يكمن في العملات المستقرة والتحقق من الهوية)

فهرس المقال

• دور الائتمان على السلسلة
• الاستخدامات الفعلية للمقترضين على Aave
• مقارنة بين السوق البنكي وسوق الإقراض على السلسلة
• جعل الإقراض خارج دورة العملات المشفرة

مبلغ 1 دولار في ودائع البنوك يخلق أرباحًا للبنك بمقدار 10 أضعاف USDC من نفس القيمة على منصة Aave. قد يبدو أن هذه الظاهرة تضر بمجال الإقراض اللامركزي، لكنها في الواقع تعكس بشكل أكبر خصائص الهيكل السوقي الحالي للعملات المشفرة، وليس الإمكانات طويلة الأمد للائتمان على السلسلة.

سيتناول هذا المقال الأسئلة التالية: كيفية الاستخدام الفعلي لبروتوكولات الإقراض الحالية، أسباب انخفاض هامش الربح من الناحية الهيكلية مقارنة بالبنوك، والتغييرات المحتملة مع تراجع أنشطة الإقراض عن دورة الرافعة المالية الأصلية للعملات المشفرة.

دور الائتمان على السلسلة

تتعلق وظيفتي الأولى بتحليل دفاتر حسابات البنوك وتقييم جودة المقترضين. تقوم البنوك بتحويل أموال الائتمان إلى كيانات حقيقية، ويعتمد هامش أرباحها على الاقتصاد الكلي بشكل مباشر. وبالمثل، فإن تحليل حالة المقترضين في بروتوكولات التمويل اللامركزي يساعد على فهم الدور الذي يلعبه الائتمان في الاقتصاد على السلسلة.

تجاوز مبلغ القروض غير المسددة على Aave 200 مليار دولار، وهو إنجاز لافت — لكن لماذا يقترض الناس على السلسلة؟

الاستخدامات الفعلية للمقترضين على Aave

يمكن تصنيف استراتيجيات المقترضين إلى أربع فئات:

1، استخدام ETH المربح كضمان، واقتراض WETH: عادةً ما يكون عائد إيداع ETH أعلى من WETH، مما يشكل صفقة فارقة ( جوهرها هو «اقتراض WETH والحصول على عائد» ). حالياً، تشكل هذه الصفقات حوالي 45% من إجمالي القروض غير المسددة، ومعظمها من قبل عدد قليل من «الحيتان». ترتبط هذه المحافظ غالبًا بمصدر إصدار ETH المربح ( مثل منصة EtherFi ) وغيرها من «المودعين الدائريين». تكمن المخاطرة في ارتفاع تكاليف اقتراض WETH، مما قد يؤدي بسرعة إلى انخفاض صحة الضمان دون مستوى التصفية.

2، العملات المستقرة والمودعين الدائريين لـ PT: من خلال الأصول ذات العائد ( مثل USDe )، يمكن أيضًا تكوين صفقة فارقة مماثلة، حيث قد يكون العائد أعلى من تكلفة اقتراض USDC. قبل 11 أكتوبر، كانت هذه الاستراتيجية شائعة جدًا. على الرغم من جاذبيتها الهيكلية، إلا أن هذه الاستراتيجية حساسة جدًا لتغيرات معدلات التمويل وسياسات الحوافز في البروتوكول — وهو ما يفسر تراجع حجم هذه الصفقات بسرعة عند تغير ظروف السوق.

3، الضمانات المتقلبة + ديون العملات المستقرة: هذه هي الاستراتيجية الأكثر شعبية بين المستخدمين، وتخدم حاجتين: الأولى، زيادة الرافعة المالية لزيادة العملات المشفرة؛ الثانية، إعادة استثمار العملات المستقرة المقترضة في «تعدين السيولة» لتحقيق صفقة فارقة. ترتبط هذه الاستراتيجية مباشرة بفرص عائد التعدين، وهي المصدر الرئيسي لطلب اقتراض العملات المستقرة.

4، أنواع أخرى متبقية: تشمل «ضمانات مستقرة + ديون متقلبة» ( للاستخدام في البيع على المكشوف للأصول )، و«ضمانات متقلبة + ديون متقلبة» ( للمبادلات بين العملات ).

بالنسبة لكل فئة من الاستراتيجيات، هناك سلسلة قيمة تتكون من عدة بروتوكولات: تستخدم هذه البروتوكولات تكامل Aave لتسهيل عمليات التداول، وتوزع الأرباح على المستخدمين الأفراد. الآن، تعتبر القدرة على التكامل هذه هي الحاجز التنافسي الرئيسي لسوق الإقراض في العملات المشفرة.

ومن بين الاستراتيجيات، «الضمانات المتقلبة + ديون العملات المستقرة» تساهم بشكل كبير في الإيرادات الحدية من الفوائد ( حيث تمثل إيرادات اقتراض USDC و USDT أكثر من 50% من إجمالي الإيرادات ).

على الرغم من أن بعض الشركات والأفراد يستخدمون قروض العملات المشفرة لتمويل أنشطة تجارية أو نفقات حياة حقيقية، إلا أن حجم هذه الاستخدامات محدود جدًا مقارنة بـ «الاستفادة من الرافعة على السلسلة / استغلال فروق العائد».

ثلاثة عوامل رئيسية تدفع نمو بروتوكولات الإقراض:

2. فرص العائد على السلسلة: مثل إطلاق مشاريع جديدة، وتعدين السيولة (، على سبيل المثال، أنشطة التعدين على منصة Plasma )؛
3. الصفقات الهيكلية ذات السيولة العميقة: مثل أزواج ETH/wstETH والمعاملات المرتبطة بالعملات المستقرة؛
4. التعاون مع الجهات المصدرة الكبرى: مثل دمج عملة pyUSD المستقرة مع RWA (.

سوق الإقراض مرتبط مباشرة بـ «الناتج المحلي الإجمالي للعملات المشفرة» )، ويظهر ارتباط بيتا (، تمامًا كما أن البنوك تعتبر مؤشرًا على «الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي» في العالم الواقعي. عندما ترتفع أسعار العملات المشفرة، تزداد فرص العائد، ويتوسع حجم العملات المستقرة المربحة، وتتخذ الجهات المصدرة استراتيجيات أكثر نشاطًا — مما يدفع في النهاية نمو إيرادات بروتوكولات الإقراض، وشراء الأسهم، وارتفاع سعر رمز Aave.

![مخطط العلاقة بين تقييم سوق الإقراض والإيرادات: تقييم سوق الإقراض مرتبط مباشرة بالإيرادات])(

) مقارنة بين السوق البنكي وسوق الإقراض على السلسلة

كما ذُكر سابقًا، فإن كفاءة الأرباح من 1 دولار في البنوك تعادل 10 أضعاف USDC على Aave. يعتقد البعض أن هذا إشارة سلبية لسوق الإقراض على السلسلة، لكن من وجهة نظري، هو نتيجة حتمية للهيكل السوقي، لأسباب ثلاثة:

2. تكلفة التمويل في مجال العملات المشفرة أعلى: تكلفة التمويل في البنوك تعتمد على سعر الفائدة القياسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ###، وتكون أقل من عائد السندات الحكومية (، بينما عادةً ما يكون معدل الفائدة على ودائع USDC على Aave أعلى قليلاً من عائد السندات الحكومية؛
3. أنشطة تحويل المخاطر في البنوك التقليدية أكثر تعقيدًا، ويجب أن تحصل على علاوة مخاطرة أعلى: البنوك الكبرى تدير قروضًا غير مضمونة بمليارات الدولارات للشركات )، مثل تمويل مراكز البيانات، وهذه المخاطر أصعب إدارة بكثير من «إدارة قيمة الضمانات في دورة ETH الدائرية»، لذلك من المفترض أن تحصل على عوائد أعلى؛
4. البيئة التنظيمية وهيمنة السوق: القطاع المصرفي هو صناعة احتكارية، مع تكاليف انتقال عالية للمستخدمين وحواجز دخول عالية.

( جعل الإقراض خارج دورة العملات المشفرة

جميع مسارات العملات المشفرة الناجحة تتجه تدريجيًا نحو التحرر من دورة السوق الخاصة بها. على سبيل المثال، حجم العقود المفتوحة في السوق يتزايد باستمرار حتى مع تقلب الأسعار؛ كما أن عرض العملات المستقرة أقل تقلبًا بكثير من أصول العملات المشفرة الأخرى.

وللاقتراب أكثر من نمط السوق الائتماني العام، يتم إدخال أنواع جديدة من المخاطر والضمانات في بروتوكولات الإقراض، مثل:

• الأصول المرمّزة RWA والأسهم؛
• الائتمان على السلسلة من كيانات خارجية؛
• استخدام الأسهم أو الأصول الحقيقية كضمان؛
• التوظيف في التصنيف الائتماني المبتكر للعملات المشفرة لتحقيق عمليات تمويل منظمة.

يخلق توريق الأصول ظروفًا لنمو الأعمال الائتمانية في مجال العملات المشفرة كـ«نقطة نهاية طبيعية». عندما ينفصل نشاط الائتمان عن دورة الأسعار، ستتغير هوامش الربح والتقييمات بشكل مستقل عن الدورة، ومن المتوقع أن يبدأ هذا التحول في الظهور بداية من عام 2026.

!شعار الموقع الرسمي لـ DoinQ Banner-1116 | DoinQ - أكثر وسائل الإعلام تأثيرًا في أخبار البلوكشين