حقًا هو صمام السيولة الحقيقي! أكبر لغز في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة: هل سيعيد الاحتياطي الفيدرالي توسيع ميزانيته العمومية؟

السوق يراهن بنسبة تقارب 100% على أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بتنفيذ ثالث خفض للفائدة لهذا العام خلال اجتماعه في 10 ديسمبر، لكن هذا قد لا يكون أبرز ما في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) هذا الأسبوع. يشير محللو عملاق إدارة الأصول العالمي PineBridge إلى أن ما يؤثر بشكل أعمق على سوق الأصول الأمريكية حالياً هو “سياسة الميزانية العمومية”، حيث يترقب السوق بشدة أي تلميحات من الفيدرالي حول مستقبل ميزانيته العمومية الضخمة البالغة 6.5 تريليون دولار—هل سيتم الإبقاء عليها كما هي، أم سيُعاد توسيعها مرة أخرى لحقن السيولة؟ رغم أن سعر البيتكوين ارتفع بعد توقعات خفض الفائدة إلى ما فوق 90,000 دولار، إلا أن البيانات التاريخية توجه تحذيراً شديد اللهجة: في سبعة اجتماعات FOMC السابقة هذا العام، انخفض البيتكوين بعد ستة منها، بمتوسط تراجع بلغ 15%.

سرديتان مزدوجتان: خفض الفائدة أمر محسوم، وسياسة الميزانية العمومية في الصدارة

وفقاً لبيانات أداة CME FedWatch، يعتقد السوق أن احتمال إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن خفض جديد للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يوم الأربعاء (10 ديسمبر) قد تجاوز 90%. وسيكون هذا هو الخفض الثالث هذا العام بعد تلك التي تمت في سبتمبر وأكتوبر، ما سيخفض نطاق سعر الفائدة إلى 3.5% - 3.75%، مقترباً أكثر من المستوى المحايد التاريخي للفائدة. بالنسبة لمتداولي العملات المشفرة، فقد تم تسعير هذا التوقع بالكامل تقريباً بالفعل، وساهم جزئياً في ارتداد البيتكوين مؤخراً فوق 90,000 دولار من أدنى مستوياته.

ومع ذلك، يطرح مايكل كيلي، رئيس الأصول المتعددة العالمي في PineBridge، وجهة نظر أكثر أهمية: السوق يعمل فعلياً تحت “سياسيتين نقديتين”. الأولى هي سياسة سعر الفائدة الموجهة للعامة، والتي رغم بقائها في نطاق مقيد، إلا أن تأثيرها في كبح أسعار الأصول مثل الأسهم قد تلاشى. أما الثانية، فهي سياسة الميزانية العمومية الموجهة لـ"أصحاب الثروات"، إذ يقوم الفيدرالي من خلالها بشراء أصول مباشرة (مثل السندات الحكومية وMBS) وضخ النقد الأساسي في النظام المالي، ما يخلق “تأثير الثروة” ويدعم الاستهلاك والاقتصاد بشكل مستمر. ارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 16.8% هذا العام واقترابه من أعلى مستوياته التاريخية هو انعكاس واضح لهذه السيولة.

لذا، فإن التركيز الحقيقي في اجتماع هذا الأسبوع سينصب على خطط الاحتياطي الفيدرالي لمستقبل ميزانيته العمومية البالغة 6.5 تريليون دولار. بعد أن أوقف رسمياً في 1 ديسمبر عملية التشديد الكمي، يتوق السوق لمعرفة: هل ينوي الفيدرالي إبقاء حجم الميزانية “ثابتاً”، أم سيعيد توسيعها تلبيةً للنمو الطبيعي في الطلب على السيولة؟ الإجابة عن هذا السؤال قد تكون أهم بكثير من خفض فائدة متوقع بالكامل بالفعل بالنسبة لتسعير الأصول الخطرة.

مفترق طرق السيولة: التحول المحتمل من “سحب” إلى “ضخ” السيولة

لفهم أهمية سياسة الميزانية العمومية، يجب مراجعة التطورات الأخيرة. قلص الفيدرالي ميزانيته العمومية من حوالي 9 تريليون دولار—وهي الذروة التي بلغتها أثناء الجائحة—بنحو 2.5 تريليون دولار. لكن لتجنب تكرار أزمة الريبو في 2019، أوقف هذا التقليص في 1 ديسمبر بعد ظهور ضغوط في سوق التمويل الليلي، ما مثل توقفاً سياسياً مهماً.

الآن، يتكهن السوق بتحركات الفيدرالي التالية. وقد أصدرت وحدة استراتيجيات أسعار الفائدة العالمية في بنك أوف أمريكا توقعاً جريئاً: يتوقعون أن يعلن الفيدرالي في هذا الاجتماع بدء “مشتريات إدارة الاحتياطيات” من أذون الخزانة بمعدل أولي يبلغ 45 مليار دولار شهرياً بدءاً من يناير المقبل، ولمدة سنة أو أقل. ويقر رئيس الوحدة، مارك كابانا، بأن هذا التوقع “متقدم ويتجاوز الإجماع”. ويشمل هذا المعدل حوالي 20 مليار دولار شهرياً لتلبية النمو الطبيعي للميزانية، بالإضافة إلى 25 مليار دولار أخرى لعكس “استنزاف الاحتياطيات المفرط”، وقد تستمر هذه العملية ستة أشهر على الأقل.

هناك أيضاً آراء أكثر تحفظاً. يتوقع روجر هالام، رئيس أسعار الفائدة العالمية لدى Vanguard، أن يبدأ الفيدرالي شراء أذون الخزانة في نهاية الربع الأول أو بداية الربع الثاني، بحجم شهري يتراوح بين 15 إلى 20 مليار دولار. ويؤكد أن هذا يجب اعتباره “عملية احتياطيات مركزية طبيعية” هدفها ضمان وفرة السيولة لاستقرار معدلات التمويل، وليس إشارة قوية للسياسة النقدية. بغض النظر عن الحجم، يبدو أن الاتجاه بات أوضح: عمليات الميزانية العمومية للفيدرالي تتحول من مرحلة “سحب السيولة” الدورية إلى مرحلة “ضخ السيولة” الهيكلية المحتملة.

أداء بيتكوين بعد اجتماعات FOMC في 2025

البيانات الرئيسية: بعد سبعة اجتماعات FOMC هذا العام، انخفض سعر بيتكوين في ستة منها.

متوسط الانخفاض: 15%

الاتجاه الأخير: بعد إعلان خفض الفائدة في اجتماعي سبتمبر وأكتوبر، انخفض بيتكوين بنسبة 17% و19% على التوالي.

دروس السوق: تشير البيانات التاريخية بقوة إلى مخاطر “بيع الخبر”، خاصة عندما يكون خفض الفائدة قد تم تسعيره بالكامل في السوق.

“لعنة FOMC” على بيتكوين: هل يعيد التاريخ نفسه؟

رغم أن التوقعات الكلية للسيولة قد تتحول إلى إيجابية، إلا أن سوق العملات المشفرة يواجه قاعدة تاريخية مقلقة. فقد أشار المحلل المعروف علي مارتينيز مؤخراً إلى أنه عند مراجعة اجتماعات FOMC السبعة المنعقدة في 2025، انخفض سعر بيتكوين بعد ستة منها بشكل ملحوظ، حيث كان أكبر انخفاض بعد اجتماع يناير بنسبة 25%، وفي اجتماعي سبتمبر وأكتوبر (اللذان أعلنا فيهما خفض الفائدة فعلياً) انخفضت بيتكوين بنسبة 17% و19% على التوالي. وبمتوسط سنوي، بلغ الانخفاض بعد الاجتماعات 15%.

تشكلت هذه “اللعنة” ربما بسبب سلوك السوق الكلاسيكي “شراء التوقعات، وبيع الحقيقة”. فقبل الاجتماع، يبني المتداولون مراكز بناءً على توقعات التيسير، وبمجرد إعلان القرار—بغض النظر عن مطابقته للتوقعات—يختار بعض المستثمرين جني الأرباح خاصة بعد زوال حالة عدم اليقين. علاوة على ذلك، غالباً ما تكون تصريحات رئيس الفيدرالي جيروم باول في المؤتمر الصحفي أكثر أهمية من القرار نفسه. فإذا أبدى قلقاً حيال التضخم أو ألمح إلى وتيرة أبطأ لخفض الفائدة مستقبلاً، يمكن لذلك أن يقلب المزاج المتفائل للأسواق.

حالياً، ارتفع سعر بيتكوين قبل الاجتماع إلى ما فوق 90,000 دولار، مستوعباً جزئياً أثر خفض الفائدة. لذا، يحذر مارتينيز المشاركين في السوق من ضرورة توخي الحذر. بعد اجتماع هذا الأسبوع، سيتحول التركيز بسرعة إلى تصريحات باول وتوقعات “النقاط” للسياسة النقدية في 2026. وأي تلميح إلى “معدلات أعلى لفترة أطول” أو إبطاء وتيرة التيسير قد يشكل محفزاً لجولة جديدة من البيع في سوق العملات المشفرة.

التأثيرات العميقة على سوق العملات المشفرة: “مطر السيولة” و"مرساة التقييم" الجديدة

بعيداً عن تقلبات الأسعار قصيرة المدى، فإن التحول المحتمل في سياسة ميزانية الفيدرالي له تأثير استراتيجي أعمق على سوق العملات المشفرة. أولاً، إذا بدأ الفيدرالي جولة جديدة من مشتريات إدارة الاحتياطيات (حتى وإن كانت تقنية وليست تيسيراً كمياً “QE”)، فسيضخ بذلك سيولة أساسية مباشرة في النظام المالي. هذه السيولة بمثابة “مطر غيث”، ستتسرب بالنهاية إلى جميع أصول المخاطرة، بما في ذلك العملات المشفرة، وهو ما يعد إيجابياً أساسياً للبيتكوين الذي طالما ارتبط بسردية “السيولة العالمية”.

ثانياً، قد يخفف هذا التحول من ضغوط “الاقتصاد على شكل K” التي أربكت السوق هذا العام. يشير كيلي من PineBridge إلى أن أسعار الفائدة المرتفعة أضرت بالمشاريع الصغيرة وذوي الدخل المنخفض، في حين استفاد أصحاب الثروات من ارتفاع الأسهم. وإذا وفر الفيدرالي سيولة أكبر عبر الميزانية العمومية، فقد يساعد ذلك في تقليص فروق الائتمان وتحسين الظروف المالية عموماً، ما يخلق بيئة أكثر ملاءمة للنشاط الاقتصادي الأوسع (بما في ذلك الاستثمار في أصول ناشئة مثل العملات المشفرة).

لكن المفارقة أن عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل (مثل سندات العشر سنوات) واصلت الارتفاع مؤخراً إلى ما فوق 4.14%. وهذا يشير إلى أن السوق يتداول في آن واحد على “مرونة الاقتصاد” و"مخاوف مالية"، ما يبقي تكلفة الاقتراض الطويلة مرتفعة. هذا المشهد المعقد—هبوط الفائدة القصيرة وارتفاع الطويلة—يجعل نماذج تقييم الأصول الرقمية أكثر تعقيداً. على المستثمرين البحث عن توازن جديد بين إيجابية “وفرة السيولة” وسلبية “ارتفاع الفائدة الحقيقية”.

بينما ينصب اهتمام السوق على خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، فإن الرهان الحقيقي بات على صمام “السيولة” المخفي في ميزانية الفيدرالي. سواء كان برنامج المشتريات الشهري 15 أو 45 مليار دولار، فمعناه الرمزي واحد: بعد التوقف عن سحب السيولة، قد يكون صنبور البنك المركزي على وشك أن يُفتح قليلاً من جديد. بالنسبة للبيتكوين، فهذا يعزز سردية القيمة طويلة الأجل (الذهب الرقمي في مواجهة سيولة زائدة)، لكنه أيضاً يحمل مخاطر تصحيح تقني قصير المدى بعد “نفاد الأخبار الإيجابية”. البيانات التاريخية كناقوس خطر، تذكر المستثمرين بأن التفاؤل الكلي يجب أن يقابله احترام شديد لتقلبات ما بعد الاجتماع. في النهاية، من يحدد اتجاه السوق قد لا يكون ما فعله الفيدرالي، بل ما ينوي فعله لاحقاً، وكيف سيقرأ السوق هذه النوايا والفجوة الكبرى مع الواقع الاقتصادي المعقد.