Fuse حصلت على إعفاء من إصدار العملة من SEC، لماذا مشاريع DePIN تسهل الحصول على التصريح؟

المؤلف: جاي، PANews

مشروع آخر في مجال التشفير حصل على الضوء الأخضر من SEC (لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية). مؤخرًا، قدمت SEC لشركة Fuse Crypto Limited (المشار إليها فيما بعد بـ Fuse) NAL (خطاب عدم اتخاذ إجراء) بشأن رمزها الأصلي Energy Dollar، مؤكدة رسميًا أن رمز ENERGY، تحت هيكل معين للإصدار والبيع، لن يُعتبر أمانًا.

هذه التقدم لا يمنح Fuse ميزة الامتثال فحسب، بل يعني أيضًا أن مسار DePIN (شبكات البنية التحتية المادية اللامركزية) أسهل في إكمال أحجية الامتثال مقارنةً بمسارات أخرى.

تم الموافقة من قبل SEC، وحصلت Fuse على إذن لإصدار رمز ENERGY

في 24 نوفمبر، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) رسالة NAL حاسمة تتعلق برمز ENERGY الخاص بـ Fuse. هذه القرار هو أيضًا دليل آخر على التحول النظامي في موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات، خاصة بالنسبة لتلك المشاريع القائمة على blockchain التي تهدف إلى حل المشكلات في العالم الحقيقي.

Fuse Energy هو مشروع DePIN يركز على الابتكار في تكنولوجيا الطاقة، حيث تتمثل الأعمال الأساسية في تشغيل شبكة الطاقة على سلسلة Solana، من خلال نظام مكافآت يحفز المستخدمين المنزليين على تثبيت واستخدام DER (الموارد الطاقية الموزعة) مثل الألواح الشمسية على الأسطح، ومحطات شحن السيارات الكهربائية، وبطاريات التخزين المنزلية. تسعى Fuse إلى تنسيق هذه الموارد الموزعة، للمساعدة في فك تشفير الشبكة وإدارة ضغط الأحمال، وبالتالي تخفيف مشكلة الازدحام في الشبكة.

أشارت NAL إلى أنه طالما أن Fuse تلتزم بدقة بالطريقة المذكورة في وثيقة الطلب التي قدمتها في 19 نوفمبر، فلن تتخذ SEC أي إجراء إنفاذ ضدها بموجب القسم 5 من قانون الأوراق المالية لعام 1933 (تسجيل الإصدار) والقسم 12(g) من قانون التداول لعام 1934 (تسجيل الأوراق المالية للأسهم).

الإعفاء من الامتثال لرمز ENERGY ليس حالة فريدة. استثمرت شركة Multicoin Capital، التي تركز على مجال DePIN، في مشروعي Fuse وDoubleZero، حيث قادتا تمويلاً بلغ 12 مليون دولار و28 مليون دولار على التوالي. ومن المصادفة أن NAL الخاص بـ Fuse هو ثاني مستند من نوعه تصدره SEC في فترة قصيرة، بعد أن حصل رمز 2Z الخاص بـ DoubleZero على NAL في سبتمبر. ربما أدركت Multicoin Capital بالفعل الإمكانيات الكبيرة لهذه المشاريع في مجال الامتثال، أو ربما كان هناك دعم من Multicoin Capital وراء حصولهما على NAL.

تشير هذه الإشارات الإيجابية المتواصلة أيضًا إلى أن مسار تنظيم SEC ينتقل من أشكال إنفاذ التنظيم السابقة إلى إرشادات الامتثال المشروطة. بدعم من القيادة الجديدة، تحاول SEC إنشاء “قانون تصنيف الرموز” لتمييز الرموز الوظيفية عن عقود الاستثمار. ظهور NAL يوفر حماية تنظيمية للمشاريع ذات القيمة الوظيفية. هذه الوضوح التنظيمي قد يقلل أيضًا بشكل كبير من مخاطر الامتثال في مجال DePIN.

ستضحي تكلفة الامتثال لرمز الطاقة ### بمرونة نموذج الأعمال

NAL هو قرار إداري. ستقوم SEC بإجراء فحص متعمق لنموذج أعمال Fuse Energy بناءً على المعايير الأساسية المحددة بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي، وهو اختبار هاوي (Howey Test)، وستصدر أحكامًا تتعلق بالحقائق والظروف المحددة.

لذا، فإن NAL له قيود صارمة. أعلنت SEC في بيانها: أي حقائق أو ظروف مختلفة قد تؤدي إلى استنتاجات مختلفة من قسمنا. ستشكل هذه الصياغة قيد امتثال طويل الأجل على Fuse Energy، وستقوم بشكل جوهري “بتأمين” نموذج عمل Fuse، وطريقة إصدار الرموز، واستراتيجيات التسويق بشكل قانوني في الوثائق المقدمة إلى SEC. أي محاولة من Fuse لتعريف رمز ENERGY كعقد استثماري، أو الإيحاء بأن قيمته ستزداد بفضل جهود إدارة المشروع، ستشكل مخاطر قانونية، وقد تؤدي إلى إلغاء SEC لـ NAL.

باختصار، ستضحي هذه الامتثال بالمرونة في نموذج الأعمال.

المفتاح لتجنب اختبار هاوي لمشروع Fuse Energy هو أن نموذج الاقتصاد الرمزي للمشروع يمنعه من تلبية العنصر الرابع من عقود الاستثمار، وهو أن الأرباح المتوقعة بشكل معقول تأتي من “جهود الآخرين”.

النقطة الأساسية لفيوز إنرجي هي: الغرض من الحصول على رموز ENERGY من قبل المستخدمين هو للاستهلاك والمكافآت، وليس للاستثمار.

• طرق الحصول: المستخدمون لا يستثمرون الأموال مباشرة لكسب رموز ENERGY، بل يشاركون في الأنشطة الشبكية ويقدمون موارد مادية، بما في ذلك تقليل استهلاك الطاقة خلال أوقات الذروة، واستخدام محطات شحن السيارات الكهربائية، وتخزين الطاقة الشمسية، مما يجعل حوافز رموز ENERGY أشبه بمكافآت “ولاء” للسلوكيات البيئية.
• الجهود الموزعة: في بنية Fuse Energy، يعتمد تعزيز قيمة الرموز بشكل رئيسي على جهود ومساهمات عدد كبير من المشاركين (أي نشر وتشغيل الأجهزة الخاصة بالمستخدمين أنفسهم)، وليس فقط على الإدارة المركزية والجهود من فريق Fuse. قد تؤسس هذه “الجهود الموزعة” لأساس قانوني متين للامتثال التنظيمي لمشاريع DePIN.

لإزالة ارتباط القيمة المالية للرموز بمشاريعها بنجاح أكبر، قامت Fuse باتخاذ تدابير لإزالة الاستثمار في تصميم قيمة الرموز. ترتبط قيمة استرداد رموز ENERGY بهامش ربح Fuse ومتوسط السعر السوقي للرمز عند استخدامه. تهدف هذه التصميمات إلى ضمان اعتبار ENERGY كرمز ذو فائدة فورية، مما يشجع المستخدمين على الاستهلاك السريع (مثل الحصول على خصومات في فواتير الكهرباء أو تعويض الكربون). في ظل عدم اعتماد قيمة رموز ENERGY على نجاح Fuse المالي، سيفقد المستخدمون الدافع لتخزين الرموز في انتظار زيادة قيمة المشروع في المستقبل.

تساهم هذه العوامل مجتمعة في اعتراف لجنة الأوراق المالية والبورصات بأن رموز ENERGY لا تتوافق مع تعريف العقود الاستثمارية.

!

بخلاف امتثال الرموز، لا تزال Fuse تواجه تحديات تنظيمية في جانب الأعمال.

حلّت NAL مؤقتًا مشكلة المخاطر التنظيمية لاعتبار رموز ENERGY أوراق مالية، ولكن Fuse Energy ليست في مأمن من ذلك. لقد sacrificed Fuse سيولة الرموز من أجل الامتثال. لا يمكن للمستخدمين نقل الرموز بحرية، وطرق سحب الأموال محدودة وفردية، مما يقلل بشكل كبير من جاذبية الأصول.

بمجرد أن لا تكون Fuse Energy راضية عن الوضع الراهن، وتغير المنتج أو تعدل آلية الرموز (مثل فتح سوق ثانوية للتداول، أو تغيير استراتيجيات التسعير، إلخ)، أو إذا كانت العمليات الفعلية لا تتوافق مع الحقائق المعلنة، فإن NAL لا تتمتع بالالتزام القانوني، حيث يمكن لـ SEC سحبها في أي وقت وبدء إجراءات إنفاذ القانون، مما ينطوي على مخاطر عكسية تنظيمية.

لذلك، على الرغم من أن رمز ENERGY قد تم “إزالة صفة الأوراق المالية”، فإن Fuse لا تزال تتحمل مسؤولية تعزيز شفافية عملياتها، وكشف مخاطر المشروع، وتعزيز تعليم المشاركين في السوق، لضمان عدم قيام المستخدمين بسوء فهمه كعقد استثماري تقليدي.

من الجدير بالذكر أن قطاع الطاقة هو سوق محلي للغاية، وغالباً ما يكون تحت تنظيم صارم من لجان المرافق العامة الحكومية والمحلية.

• الامتثال التنظيمي والتراخيص: من المحتمل أن تستثمر Fuse موارد كبيرة في التعامل مع الإجراءات الإدارية المعقدة للحصول على التراخيص والموافقات المطلوبة لتشغيلها في ولايات أو مناطق مختلفة.
• القيود المحتملة من السياسات من شركات المرافق العامة: عادةً ما تمتلك شركات المرافق العامة قاعدة عملاء ناضجة وبنية تحتية وتأثير سياسي. قد تستخدم هذه الشركات ميزة علامتها التجارية لعرقلة نمو بائعي التجزئة مثل Fuse ومنافسيهم، من خلال تنفيذ سياسات تنظيمية في مجال الطاقة الجديدة، مما يقيّد بشكل أكبر مساحة تطوير المطورين غير التابعين لشركات المرافق.

إن السماح لـ Fuse من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات هو عودة عقلانية للجهة التنظيمية في مجال “الرموز المميزة ذات الاستخدام”. بالنسبة للصناعة، فإن هذا بمثابة حقنة قوية وأيضًا منبه: عادةً ما تكون تكلفة الامتثال هي التضحية بالخصائص الاستثمارية والسيولة. بينما نحتفل بكسر الجليد التنظيمي، يحتاج السوق إلى أن يدرك بوضوح أن هذا مجرد إذن لنموذج عمل معين، وليس احتفالية شاملة نحو “عدم تصنيف” الرموز.