التشفير الفرصة التالية: داخل السلسلة خيارات

المصدر: variant.fund

تجميع: زو، تشاين كاتشر

إذا كانت القيمة الأساسية للعملات المشفرة تكمن في توفير مسارات مالية جديدة، فإنه من غير المفهوم أن الخيارات على السلسلة لم تنتشر بعد.

في سوق الأسهم الأمريكية فقط، يبلغ حجم التداول اليومي لعقود الخيارات الفردية حوالي 4500 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 0.7% من القيمة السوقية الإجمالية لسوق الأسهم الأمريكية البالغة 68 تريليون دولار. بالمقابل، يبلغ حجم التداول اليومي لعقود خيارات العملات المشفرة حوالي 2 مليار دولار، وهو ما يمثل فقط 0.06% من القيمة السوقية للعملات المشفرة البالغة حوالي 3 تريليون دولار (مقارنةً بالأسهم، هذا أقل بعشر مرات). على الرغم من أن بورصات التداول اللامركزية (DEX) تتحمل حالياً أكثر من 20% من حجم تداول العملات المشفرة الفوري، إلا أن جميع معاملات الخيارات تقريباً لا تزال تتم من خلال البورصات المركزية (CEX) مثل Deribit.

تتأتى الاختلافات بين سوق الخيارات التقليدية وسوق الخيارات على السلسلة من التصميم المبكر، الذي كان مقيدًا بالبنية التحتية الأصلية، ولم ينجح في تلبية عنصرين أساسيين لسوق صحي: حماية مزودي السيولة من تأثير تدفق الطلبات السيئة، وجذب تدفق الطلبات الجيدة.

اليوم، البنية التحتية اللازمة لحل المشكلة الأولى موجودة بالفعل - يمكن لمزودي السيولة أخيرًا تجنب التآكل من قبل المتداولين. التحدي المتبقي، والذي هو محور هذه المقالة، هو المشكلة الثانية: كيف يمكن وضع استراتيجية فعالة لدخول السوق (GTM) لجذب تدفق الطلبات الجيد. هذه المقالة ترى أن بروتوكولات الخيارات على السلسلة يمكن أن تزدهر من خلال استهداف هذين المصدرين المختلفين من تدفق الطلبات الجيدة: التحوطين والمستثمرين الأفراد.

اختبار ومحن الخيارات على السلسلة

مثل حالة سوق السلع الأساسية، استند أول بروتوكول خيارات على السلسلة إلى تصميم السوق المهيمن في المالية التقليدية - دفتر الطلبات.

في المراحل الأولى من Ethereum، كانت نشاطات التداول نادرة وكانت رسوم الغاز منخفضة نسبيًا. لذلك، بدا أن دفتر الطلبات هو آلية معقولة لتداول الخيارات. يمكن تتبع دفتر طلبات الخيارات إلى مارس 2016 مع EtherOpt (حيث تم إطلاق EtherDelta، أول دفتر طلبات شائع على Ethereum، بعد عدة أشهر). لكن في الواقع، كان من الصعب جدًا القيام بالتسعير على السلسلة، حيث أن رسوم الغاز وتأخير الشبكة جعلت من الصعب على صانعي السوق تقديم أسعار دقيقة وتجنب الصفقات الخاسرة.

لحل هذه المشاكل، اعتمد بروتوكول الخيارات من الجيل التالي على صانع السوق الآلي (AMM). لم يعد AMM يعتمد على الأفراد لإجراء معاملات السوق، بل يحصل على الأسعار من أرصدة الرموز الداخلية لحمولة السيولة أو من أوراق الأسعار الخارجية. في الحالة الأولى، عندما يقوم المتداولون بشراء أو بيع الرموز في حمولة السيولة (مما يغير الرصيد الداخلي للحمولة)، يتم تحديث السعر؛ ولا يحدد مزودو السيولة السعر بأنفسهم. في الحالة الثانية، عندما يتم نشر سعر جديد من الأوراق على السلسلة، يتم تحديث السعر بشكل دوري. من 2019 إلى 2021، اعتمدت بروتوكولات مثل Opyn وHegic وDopex وRibbon هذه الطريقة.

للأسف، لم تسهم البروتوكولات المستندة إلى AMM بشكل ملحوظ في زيادة انتشار الخيارات على السلسلة. إن السبب وراء قدرة AMM على توفير تكاليف الغاز (أي تحديد الأسعار من قبل المتداولين أو الأوراق النقدية المتأخرة بدلاً من مقدمي السيولة) هو أن خصائصها تجعل مقدمي السيولة عرضة للخسائر بسبب المتداولين الذين يستفيدون من الفروق السعرية (أي الاختيار العكسي).

ومع ذلك، فإن ما يعوق انتشار تداول الخيارات حقًا هو أن جميع النسخ المبكرة من بروتوكولات الخيارات (بما في ذلك التصاميم القائمة على دفتر الطلبات وصانعي السوق الآليين) تتطلب أن يكون لدى المراكز القصيرة ضمان كافٍ. بعبارة أخرى، يجب أن تكون خيارات الشراء المباعة محمية، ويجب أن تكون خيارات البيع المباعة مدعومة نقديًا، مما يجعل كفاءة رأس المال لهذه البروتوكولات منخفضة، ويحرم المستثمرين الأفراد من مصدر الرافعة المالية الحيوية التي يحتاجونها. مع فقدان هذه الرافعة، وعندما تختفي آليات التحفيز، يتناقص أيضًا الطلب من الأفراد.

بورصة الخيارات المستدامة: جذب تدفق الطلبات عالية الجودة، وتجنب تدفق الطلبات الضارة

دعنا نبدأ من الأساسيات. يحتاج السوق الصحي إلى شيئين:

• قدرة مزودي السيولة على تجنب “تدفق الطلبات السيئة” (أي تجنب الخسائر غير الضرورية). يُشار إلى “تدفق الطلبات السيئة” بأنه عندما يقوم المتداولون بالتحكيم على حساب مصالح مزودي السيولة، مما يحققون أرباحًا شبه معدومة المخاطر.
• المصدر القوي للطلب هو لتقديم “تدفق الطلب عالي الجودة” (أي الربح). ما يسمى “تدفق الطلب عالي الجودة” يشير إلى المتداولين غير الحساسين للأسعار، الذين يحققون أرباحاً لمقدمي السيولة بعد دفع الفارق.

عند مراجعة تاريخ بروتوكولات خيارات السلسلة، نجد أن أسباب فشلها في الماضي تعود إلى عدم تلبية الشرطين المذكورين أعلاه:

• القيود التقنية على بنية اتفاقيات الخيارات المبكرة أدت إلى عدم قدرة مزودي السيولة على تجنب تدفق الطلبات السيئة. الطريقة التقليدية التي يتجنب بها مزودو السيولة تدفق الطلبات السيئة هي تحديث الأسعار بشكل مجاني وعالي التكرار على دفتر الطلبات، لكن تأخيرات ورسوم بروتوكول دفتر الطلبات عام 2016 جعلت من المستحيل تحديث الأسعار على السلسلة. كما أن الانتقال إلى صانعي السوق الآليين (AMM) لم يحل هذه المشكلة، حيث أن آلية التسعير لديهم كانت بطيئة، مما جعل مزودي السيولة في وضع غير مواتٍ في المنافسة مع المتداولين الذين يستفيدون من الفروقات السعرية.
• تم إلغاء متطلبات الرهن الكامل للوظيفة المميزة التي يقدرها المستثمرون الأفراد (الرافعة المالية) ، حيث أن الرافعة المالية هي المصدر الرئيسي لتدفق الطلبات عالية الجودة. ونتيجة لعدم وجود حلول أخرى للاستخدام على السلسلة للخيارات ، فلا يمكن الحديث عن تدفق الطلبات عالية الجودة.

لذا، إذا كنا نرغب في بناء بروتوكول خيارات على السلسلة في عام 2025، يجب أن نتأكد من حل هذين التحديين.

في السنوات الأخيرة، تشير العديد من التغييرات إلى أننا الآن قادرون على بناء البنية التحتية التي تمكن مزودي السيولة من تجنب تدفق الطلبات السيئة. لقد حسّنت ظهور بنية تحتية محددة للتطبيقات (أو الصناعات) بشكل ملحوظ تصميم سوق مزودي السيولة في مختلف مجالات التطبيقات المالية. من بين الأهم تشمل: تخفيف تنفيذ الطلبات المتأخرة؛ أولوية ترتيب الطلبات التي تقتصر على النشر؛ إلغاء الطلبات وتحديث أسعار الأوراق المالية؛ رسوم الغاز المنخفضة للغاية؛ وآلية مقاومة الرقابة في التداول عالي التردد.

من خلال الابتكار على نطاق واسع، يمكننا الآن أيضًا بناء تطبيقات تلبي احتياجات تدفق الطلبات الجيدة. على سبيل المثال، أدت تحسينات آلية الإجماع وإثباتات المعرفة الصفرية إلى تقليل تكلفة مساحة الكتلة بدرجة كافية، مما يجعل من الممكن تنفيذ محركات الهامش المعقدة على السلسلة دون الحاجة إلى ضمانات كاملة.

إن حل مشكلة تدفق الطلبات السيئة هو في الأساس مسألة تقنية، وفي نواحٍ عديدة، هذا يعد “مشكلة سهلة نسبيًا”. صحيح أن بناء هذه البنية التحتية معقد تقنيًا، لكن هذه ليست النقطة الصعبة حقًا. حتى إذا كانت البنية التحتية الجديدة قادرة على دعم البروتوكول لجذب تدفق جيد من الطلبات، فهذا لا يعني أن الطلبات الجيدة ستظهر من العدم. بالعكس، المسألة الأساسية في هذه المقالة، وهي محور التركيز، هي: إذا افترضنا أن لدينا الآن بنية تحتية تدعم تدفقات الطلبات الجيدة، فما هي استراتيجيات التسويق التي يجب أن تستهدفها المشاريع لجذب هذا الطلب؟ إذا استطعنا الإجابة على هذا السؤال، فسنكون على أمل بناء بروتوكول خيارات على السلسلة مستدام.

خصائص الطلب غير الحساسة للسعر (تدفق الطلب جيد)

كما هو مذكور أعلاه، يشير تدفق الطلب الجيد إلى الطلب غير الحسّاس للأسعار. بشكل عام، يتكون الطلب غير الحسّاس للأسعار على الخيارات بشكل رئيسي من فئتين رئيسيتين من العملاء: ( المتداولين للتحوط و ) العملاء الأفراد. تختلف أهداف هاتين الفئتين من العملاء، وبالتالي تختلف طرق استخدام الخيارات.

(# صندوق التحوط

المعنيون بتأمين المخاطر هم أولئك الذين يعتقدون أن تقليل المخاطر له قيمة كافية، ويرغبون في دفع مبلغ يتجاوز القيمة السوقية.

تعتبر الخيارات جذابة جدًا لمتحوط المخاطر لأنها تسمح لهم بالتحكم بدقة في المخاطر الهبوطية من خلال اختيار مستوى السعر الدقيق الذي يتوقف عنده الخسارة (سعر التنفيذ). وهذا يختلف عن العقود الآجلة، حيث تكون طريقة التحوط بالعقود الآجلة إما هذا أو ذاك؛ حيث تحمي العقود الآجلة مركزك في جميع الحالات، ولكنها لا تسمح لك بتحديد السعر الذي يبدأ فيه الحماية.

حالياً، يشغل المضاربون الجزء الأكبر من الطلب على خيارات العملات الرقمية، ونتوقع أن يكون هذا أساساً من عمال المناجم، الذين هم أول مجموعة “منظمات على السلسلة”. يمكن ملاحظة ذلك من خلال هيمنة حجم تداول خيارات البيتكوين والإيثريوم، فضلاً عن حقيقة أن أنشطة التعدين/التوثيق على هذه السلاسل أكثر تنظيمًا من السلاسل الأخرى. يعتبر التحوط أمرًا حيويًا بالنسبة لعمال المناجم، حيث يتم تقييم دخلهم بالأصول الرقمية ذات التقلبات العالية، بينما يتم تقييم العديد من نفقاتهم، مثل الرواتب، والأجهزة، والاستضافة، بالعملات التقليدية.

)# تجزئة

المستثمرون الأفراد، يشيرون إلى أولئك المتداولين الأفراد الذين يسعون لتحقيق الأرباح ولكنهم يفتقرون نسبيًا إلى الخبرة - عادة ما يتداولون بناءً على الحدس أو الإيمان أو الخبرة بدلاً من النماذج والخوارزميات. وعادة ما يأملون في أن تكون تجربة التداول بسيطة وسهلة الاستخدام، ودافعهم الأساسي هو الثراء السريع، بدلاً من التفكير العقلاني في المخاطر والعوائد.

كما هو مذكور أعلاه، فإن السبب الذي يجعل المستثمرين الأفراد يفضلون الخيارات هو تأثير الرافعة المالية. النمو الهائل لخيارات الصفر يوم (0DTE) في تداول المستثمرين الأفراد يؤكد ذلك - حيث يُنظر إلى 0DTE على أنها أداة تداول مضاربة ذات رافعة مالية. في مايو 2025، شكلت خيارات 0DTE أكثر من 61% من حجم تداول خيارات مؤشر S&P 500، حيث جاء معظم حجم التداول من مستخدمي الأفراد (وخاصة على منصة روبن هود).

على الرغم من أن الخيارات تحظى بشعبية في مجال التداول المالي، إلا أن قبول المستثمرين الأفراد لخيارات العملات المشفرة هو في الواقع صفر. وذلك لأن هناك أداة أفضل للمستثمرين الأفراد يمكن استخدامها للتداول بالرافعة المالية في الاتجاهين، وهذه الأداة غير متاحة حاليًا في مجال التداول المالي: وهي العقود الدائمة (perps).

كما رأينا في تداول التحوط، فإن أكبر ميزة للخيارات تكمن في دقتها. يمكن لمتداولي الخيارات أن يأخذوا في الاعتبار الشراء/البيع، الوقت وسعر التنفيذ، مما يجعل الخيارات أكثر مرونة من التداول الفوري، العقود الدائمة أو عقود الفيوتشر.

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d378f4bc64cbd451a0573aded47a21d0.webp###

على الرغم من أن المزيد من التركيبات يمكن أن يؤدي إلى دقة أعلى، وهو ما يتوقعه المتداولون المتحوطون، إلا أنه يتعين أيضًا اتخاذ مزيد من القرارات، مما قد يشعر المستثمرين الأفراد بالارتباك. في الواقع، يمكن أن يُعزى نجاح خيارات 0DTE في مجال تجارة التجزئة إلى حد كبير إلى: أن خيارات 0DTE قد حسنت تجربة المستخدم للخيارات من خلال القضاء على (أو تبسيط بشكل كبير) بُعد الوقت (“يوم صفر”)، مما يوفر أداة بسيطة وسهلة الاستخدام للرافعة المالية للشراء أو البيع.

لا يُنظر إلى الخيارات كأداة لرفع الرفع في مجال العملات المشفرة لأن العقود الآجلة (perps) قد أصبحت شائعة للغاية، وهي أسهل بكثير من خيارات 0DTE، مما يجعل من السهل القيام بعمليات الشراء/البيع بالرافعة المالية. تلغي العقود الآجلة عوامل الوقت وسعر التنفيذ، مما يتيح للمستخدمين الاستمرار في القيام بعمليات الشراء/البيع بالرافعة المالية. بعبارة أخرى، تحقق العقود الآجلة نفس الهدف الذي تحققه الخيارات (توفير الرفع للمتداولين الأفراد) من خلال تجربة مستخدم أبسط. لذلك، فإن القيمة المضافة للخيارات قد انخفضت بشكل كبير.

ومع ذلك، فإن خيارات وتجار العملات المشفرة من الأفراد ليسوا بلا أمل تمامًا. بالإضافة إلى استخدام الرافعة المالية لإجراء عمليات شراء/بيع بسيطة، يتوق الأفراد أيضًا إلى تجربة تداول مثيرة وجديدة. تعني الخصائص الدقيقة للخيارات أنها يمكن أن تقدم تجربة تداول جديدة تمامًا. إحدى الميزات القوية بشكل خاص هي أنها تسمح للمشاركين بالتداول مباشرة على التقلبات نفسها. كمثال، مؤشر تقلبات البيتكوين (BVOL) الذي قدمته FTX (التي تم إغلاقها الآن). يقوم BVOL بتوكنة التقلب الضمني، مما يسمح للمتداولين بالمراهنة مباشرة على مدى تقلب سعر البيتكوين (بغض النظر عن الاتجاه)، دون الحاجة إلى إدارة مراكز خيارات معقدة. إنه يجمع التداول الذي عادة ما يتطلب خيارات تقليدية أو خيارات جانبية في توكن قابل للتداول، مما يتيح للمستخدمين الأفراد المضاربة بسهولة ويسر على التقلبات.

( استراتيجية تسويق تستهدف الطلبات غير الحساسة للأسعار (تدفق الطلبات الجيد)

نظرًا لأننا قد حددنا بالفعل خصائص الطلب غير الحساسة للأسعار، دعنا نصف استراتيجيات GTM التي يمكن للبروتوكول استخدامها لجذب تدفقات الطلب الجيدة إلى بروتوكول الخيارات على السلسلة لكل خاصية.

)# Hedgers GTM: الالتقاء بالعمال في المكان الذي يتواجدون فيه

نعتقد أن أفضل استراتيجية تسويق للاستفادة من تدفقات الأموال التحوطية هي استهداف المتحوطين، مثل عمال المناجم الذين يتداولون حاليًا في البورصات المركزية، وتقديم منتج يمنحهم ملكية البروتوكول من خلال الرموز، مع تقليل التغييرات على إعدادات الحراسة الحالية الخاصة بهم إلى الحد الأدنى.

تتبع هذه الاستراتيجية نفس طريقة اكتساب المستخدمين الخاصة بـ Babylon. عندما أُطلقت Babylon، كان هناك بالفعل عدد كبير من صناديق التحوط الخاصة بالبيتكوين خارج السلسلة، ومن المرجح أن يكون عمال المناجم (بعض أكبر حائزي البيتكوين) قادرين على الاستفادة من هذه الصناديق لتوفير السيولة. قامت Babylon ببناء الثقة بشكل أساسي من خلال المؤسسات المدارة ومزودي الرهن (خصوصًا في آسيا) وتلبية احتياجاتهم الحالية؛ لم تطلب منهم محاولة استخدام محافظ جديدة أو أنظمة إدارة مفاتيح، والتي غالبًا ما تتطلب افتراضات ثقة إضافية. إن اختيار عمال المناجم اعتماد Babylon يشير إلى أنهم يقدرون خيارات الحفظ المستقلة (سواء كانت حافظة ذاتيًا أو اختيار مؤسسات حفظ أخرى)، والحصول على الملكية من خلال حوافز الرموز، أو كليهما. خلاف ذلك، سيكون من الصعب تفسير نمو Babylon.

إنه الوقت المثالي للاستفادة من هذه المنصة التجارية العالمية (GTM). قامت Coinbase مؤخرًا بالاستحواذ على منصة Deribit، التي تعد رائدة في مجال خيارات التداول، وهذا يشكل خطرًا على بعض عمال المناجم الأجانب الذين قد لا يرغبون في وضع أموال كبيرة تحت سيطرة كيانات أمريكية. بالإضافة إلى ذلك، فإن تحسين جدوى BitVM وزيادة الجودة العامة لجسر البيتكوين توفران الضمانات اللازمة لبناء بديل جذاب على السلسلة.

ترويج السوق بالتجزئة: تقديم تجربة تداول جديدة كليًا

بدلاً من محاولة المنافسة معهم باستخدام الحيل المعتادة للمجرمين، نعتقد أن أفضل طريقة لجذب تجار التجزئة هي تقديم منتجات جديدة توفر تجربة مستخدم مبسطة.

كما هو مذكور أعلاه، فإن إحدى أقوى ميزات الخيارات هي القدرة على مراقبة التقلبات نفسها مباشرة، دون الحاجة إلى النظر في حركة الأسعار. يمكن لبروتوكولات الخيارات على السلسلة إنشاء خزينة تسمح للمستخدمين الأفراد بالتداول في تقلبات السوق بسهولة من خلال تجربة مستخدم بسيطة.

كانت مكتبات الخيارات السابقة (مثل تلك الموجودة على Dopex و Ribbon) عرضة للخسائر من قبل المتداولين بسبب آلية التسعير غير المثالية. ولكن كما ذكرنا سابقًا، مع الابتكارات الأخيرة في تطبيق البنية التحتية المحددة، لدينا الآن أسباب واضحة لبناء مكتبة خيارات خالية من هذه المشاكل. يمكن أن تستفيد سلسلة الخيارات أو تجميع الخيارات من هذه المزايا، مما يعزز جودة تنفيذ مكتبة خيارات تقلبات السوق بينما يعزز أيضًا سيولة دفتر الأوامر وتدفق الأوامر.

الاستنتاج

أصبحت شروط نجاح الخيارات على السلسلة تدريجياً متوفرة. البنية التحتية أصبحت ناضجة بما يكفي لدعم خطط استخدام رأس المال بشكل أكثر كفاءة، كما أن المؤسسات على السلسلة لديها بالفعل سبب مباشر للتحوط على السلسلة.

من خلال بناء البنية التحتية التي تساعد مزودي السيولة على تجنب تدفقات الطلبات السيئة، وبناء بروتوكول خيارات على السلسلة حول فئتين من المستخدمين غير الحساسين للأسعار - التحوطين الذين يسعون إلى التداول الدقيق والمستثمرين الأفراد الذين يسعون إلى تجربة تداول جديدة - يمكن في النهاية إنشاء سوق مستدام. مع هذه الأسس، يمكن أن تصبح الخيارات جزءًا أساسيًا من النظام المالي على السلسلة بطريقة غير مسبوقة.