مايكروستراتيجي تجمع 208 مليار دولار! الأرباح تكفي لدفع 72 سنة، سعر سهم MSTR يرتفع بنسبة 5% يومياً

استراتيجيات احتياطي بيتكوين التي أسسها ميكروستراتيجي (MSTR) جمعت هذا العام مبلغًا كبيرًا قدره 20.8 مليار دولار، بالإضافة إلى 11.9 مليار دولار من الأسهم العادية، كانت الإصدارات الخمسة من الأسهم الممتازة الدائمة التي أطلقتها ميكروستراتيجي هذا العام أيضًا من العوامل الرئيسية. ومع ذلك، فإن معدل توزيع الأرباح السنوي الذي يتجاوز 8% قد أثار الكثير من التساؤلات. لإثبات قدرتها على دفع الفوائد، أطلقت ميكروستراتيجي معلومات فورية على موقعها الرسمي، لتظهر أنه بناءً على سعر بيتكوين الحالي البالغ 88,221 دولار، تمتلك الشركة ما يكفي من الأموال لدفع توزيعات الأرباح لمدة 72 عامًا.

هيكل جمع رأس المال البالغ 208 مليار دولار: الأسهم العادية والأسهم المفضلة معاً

（المصدر: الموقع الرسمي لميكروستراتيجي）

لقد جمعت شركة MicroStrategy، رائدة استراتيجيات احتياطي البيتكوين، هذا العام 20.8 مليار دولار من الأموال الكبيرة، وهو حجم نادر جداً في جمع الأموال السنوي للشركات المدرجة في الولايات المتحدة. وتأتي مصادر الأموال من الأسهم العادية MSTR بمبلغ 11.9 مليار دولار، والأسهم الممتازة بمبلغ 6.9 مليار دولار، والسندات القابلة للتحويل بمبلغ 2 مليار دولار. يُظهر هذا الهيكل المتنوع لجمع الأموال قدرة MicroStrategy على العمل في أسواق رأس المال واعتراف المستثمرين باستراتيجيتها تجاه البيتكوين.

التمويل البالغ 11.9 مليار دولار من الأسهم العادية لشركة MSTR هو الجزء الأساسي، حيث يمثل 57% من إجمالي التمويل. قامت MicroStrategy بجمع الأموال من خلال عدة إصدارات للأسهم العادية، مستفيدة من تأثير علاوة سعر سهم MSTR. باعتبارها أنقى سهم في مفهوم البيتكوين في السوق، غالباً ما تكون أسعار تداول MSTR أعلى بكثير من القيمة الصافية للأصول (NAV) لحيازتها من البيتكوين، مما يوفر للشركة فرصة تمويل ممتازة. عندما يكون سعر سهم MSTR مرتفعاً ضعف NAV، فإن إصدار أسهم جديدة يكون فعلياً كشراء بيتكوين بقيمة 2 دولار مقابل 1 دولار، وهذه المساحة من التحكيم لا تستطيع الشركات التقليدية الاستفادة منها.

جمع 69 مليار دولار من الأسهم الممتازة هو ابتكار كبير هذا العام. أطلقت MicroStrategy خمس صناديق من الأسهم الممتازة الدائمة، مُعلنةً معدل توزيع أرباح سنوي يتجاوز 8%. تقع الأسهم الممتازة بين السندات والأسهم، حيث يتمتع حاملوها بأرباح ثابتة ولكن عادةً لا تكون لديهم حقوق تصويت، وتكون أولوية السداد في حالة تصفية الشركة أعلى من الأسهم العادية. معدل الأرباح البالغ 8% جذاب للغاية في بيئة الفائدة المنخفضة الحالية، مما جذب المستثمرين المحافظين الذين يبحثون عن عوائد مستقرة. ومع ذلك، أثار ذلك أيضًا تساؤلات: هل تستطيع MicroStrategy تحمّل دفع توزيعات أرباح عالية كهذه على المدى الطويل؟

على الرغم من أن السندات القابلة للتحويل بقيمة 20 مليار دولار تعتبر صغيرة الحجم، إلا أنها توفر مرونة إضافية في التمويل. يمكن لحاملي السندات القابلة للتحويل اختيار تحويل السندات إلى أسهم عادية تحت شروط معينة، وهذا الهيكل يكون مفيدًا للمستثمرين عندما يرتفع سعر سهم MSTR، ويقدم حماية من العائد الثابت عندما ينخفض سعر السهم. بالنسبة لشركة MicroStrategy، فإن معدل فائدة السندات القابلة للتحويل عادة ما يكون أقل من السندات النقية، مما يقلل من تكلفة التمويل.

هيكل جمع الأموال لشركة ميستراتيجي 2025

الأسهم العادية MSTR: 119 مليار دولار (57%)

الأسهم الممتازة المستدامة: 69 مليار دولار (33%)

السندات القابلة للتحويل: 20 مليار دولار (10%)

إجمالي مبلغ التمويل: 208 مليار دولار

منطق زيادة قيمة البيتكوين خلف قدرة الدفع على الأرباح لمدة 72 سنة

لإثبات قدرتها على دفع الفوائد، أطلقت الموقع الرسمي لشركة مايكروستراتيجي معلومات فورية: “بناءً على مستوى سعر بيتكوين الحالي 88,221 دولارًا، لدى الشركة ما يكفي من الأموال لدفع توزيعات الأرباح لمدة 72 عامًا. وأي ارتفاع في سعر بيتكوين يزيد عن 1.39% سنويًا سيعوض تمامًا التزام مايكروستراتيجي بدفع توزيعات الأرباح السنوية.” هذه الحجة مقنعة للغاية، لأنها تربط القدرة على دفع الفوائد بسعر بيتكوين، بدلاً من الاعتماد على التدفقات النقدية التشغيلية للشركة.

منطق حساب توزيع الأرباح لمدة 72 عامًا كما يلي: نفترض أن إجمالي توزيعات الأرباح السنوية اللازمة لخمس فئات من الأسهم الممتازة هو حوالي 550 مليون دولار (6.9 مليار دولار من رأس المال × 8% معدل توزيع الأرباح السنوي)، بينما قيمة بيتكوين التي تمتلكها MicroStrategy حاليًا حوالي 40 مليار دولار (نفترض أن لديها حوالي 450,000 بيتكوين). 40 مليار دولار ÷ 550 مليون دولار ≈ 72 عامًا. هذا يعني أنه حتى لو لم يرتفع سعر بيتكوين على الإطلاق، يمكن للشركة استخدام أصول بيتكوين الحالية لدفع توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة لمدة 72 عامًا.

النقطة الأكثر أهمية هي “أي زيادة في سعر البيتكوين تتجاوز 1.39% سنويًا ستعوض تمامًا الالتزامات المتعلقة بدفع الأرباح السنوية”. هذا الحساب يعتمد على رياضيات بسيطة: 550 مليون دولار ÷ 40 مليار دولار ≈ 1.39%. إذا ارتفع سعر البيتكوين سنويًا بأكثر من 1.39%، فإن زيادة قيمة أصول البيتكوين الخاصة بالشركة ستتجاوز الأرباح المطلوبة، مما يحقق زيادة في صافي الأصول. من حيث الأداء التاريخي، فإن العائد السنوي للبيتكوين يتجاوز 1.39% بكثير، حيث بلغ متوسط العائد السنوي في السنوات العشر الماضية أكثر من 100%، حتى أن التوقعات الأكثر تحفظًا من المؤسسات ترى أن العائد السنوي للبيتكوين على المدى الطويل سيكون في نطاق 20%-30%.

هذا الطرح يحول قدرة ميكروستراتيجي على دفع الأرباح من نموذج “التدفقات النقدية التشغيلية” التقليدي إلى نموذج “زيادة الأصول”. الشركات التقليدية تعتمد على أرباح الأعمال لدفع الأرباح، بينما تعتمد ميكروستراتيجي على ارتفاع سعر بيتكوين لدفع الأرباح. طالما أن الاتجاه الصعودي لبيتكوين على المدى الطويل لا يتغير، فإن هذا النموذج سيكون مستدامًا. ومع ذلك، إذا دخلت بيتكوين في سوق هابطة طويلة الأمد أو حركة جانبية، قد تضطر ميكروستراتيجي لبيع بيتكوين لدفع الأرباح، مما يضعف أساس أصولها الأساسية.

سايلور يرد على شائعات بيع العملة: يتمسك باستراتيجية البيتكوين دون تردد

لم تعلن شركة ميكروستراتيجي عن أي تقدم في شراء العملات هذا الأسبوع، على الرغم من أن الانخفاض الأخير في سعر البيتكوين أثار شائعات حول بيع العملات، إلا أن المؤسس مايكل سايلور رد شخصيًا على تلك الشائعات، مؤكدًا أن هذه مجرد شائعات، وأشار إلى أن ميكروستراتيجي كانت دائمًا تشتري البيتكوين. في مواجهة الانتقادات الأخيرة من السوق، كتب مايكل سايلور منشورًا يصرخ فيه “لن أتراجع”! وأرفق صورة له في القطب الشمالي للإشارة إلى أنه يبذل جهدًا كبيرًا لتحمل ذلك، وأشار إلى أن التقلبات هي هدية منحها ساتوشي ناكاموتو للمؤمنين.

رد سيلور كان مؤثراً للغاية، حيث أظهر إيمانه الثابت ببيتكوين. “التقلب هو هدية منحها ساتوشي للموحدين” أصبحت هذه العبارة حكمة في مجتمع العملات المشفرة، لأنها أعادت تأطير تقلب الأسعار من خطر إلى فرصة. بالنسبة للمؤمنين على المدى الطويل، فإن التقلبات القصيرة الأجل لبيتكوين توفر فرص شراء بسعر منخفض، بدلاً من كونها سبباً للبيع في حالة من الذعر. من خلال هذا السرد، عزز سيلور صورة شركة ميكروستراتيجي كعلامة تجارية مرتبطة ببيتكوين.

إن إعلان “لن أستسلم” هو أيضًا رد مباشر على شكوك السوق. عندما انخفض سعر البيتكوين من 106,000 دولار إلى 82,000 دولار، تساءل العديد من المحللين عما إذا كانت MicroStrategy ستضطر إلى تقليص حيازتها من البيتكوين لسداد الديون أو دفع الأرباح. إن التصريحات القوية لـ Saylor قد أزالت هذه الشكوك، وأرسلت إشارة واضحة إلى السوق: البيتكوين الخاص بـ MicroStrategy هو للشراء فقط وليس للبيع. إن هذا الموقف الثابت له تأثير دعم كبير على سعر MSTR، حيث أن المنطق الأساسي للمستثمرين في شراء MSTR هو التفاؤل بشأن إمكانات زيادة قيمة حيازتها من البيتكوين.

أمس، مع ارتداد بيتكوين إلى 89K، ارتفعت أسعار أسهم MSTR بنسبة 5% لتغلق عند 179 دولار. تُثبت هذه العلاقة التأثيرية أن MSTR تُعتبر من أسهم مفهوم بيتكوين. عندما يرتد سعر بيتكوين، غالبًا ما تضخم أسعار أسهم MSTR هذه الزيادة، لأن السوق لا يقيّم فقط حيازتها من بيتكوين، بل يدفع أيضًا علاوة إضافية لنموذجها التجاري الفريد وعلامتها التجارية. تُظهر زيادة بنسبة 5% في يوم واحد أن ثقة المستثمرين في مايكروستراتيجي تتعافى، ويعتقد السوق أن أسوأ الأوقات قد مرت.

نموذج العمل الفريد والمخاطر لأسهم بيتكوين

نموذج الأعمال لشركة مايكروستراتيجي فريد من نوعه في سوق المال. وقد تحولت الشركة في جوهرها من كونها شركة برمجيات ذكاء أعمال تقليدية إلى أداة استثمار في بيتكوين. عندما يستثمر المستثمرون في أسهم MSTR، فإنهم في الواقع يشترون تعرضاً مضاعفاً لبيتكوين. تتمثل ميزة هذا النموذج في أن المستثمرين يمكنهم شراء MSTR من حسابات وسطاء تقليديين، دون الحاجة لفتح حساب في بورصة العملات المشفرة أو التعامل مع تعقيدات إدارة المفاتيح الخاصة. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يستطيعون أو لا يرغبون في الاحتفاظ ببيتكوين مباشرة، توفر MSTR قناة استثمارية متوافقة وسهلة.

ومع ذلك، فإن هذا النموذج يأتي أيضًا مع مخاطر كبيرة. أولاً، هناك خطر الرفع المالي، حيث تقوم MicroStrategy بشراء البيتكوين من خلال إصدار الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل، وهو ما يعادل الاستثمار بأموال مقترضة. إذا استمر سعر البيتكوين في الانخفاض على المدى الطويل، فقد تواجه الشركة خطر التخلف عن السداد أو الاضطرار إلى بيع البيتكوين بأسعار منخفضة. ثانيًا، هناك خطر السيولة، حيث يتطلب جمع 20.8 مليار دولار شراء البيتكوين بشكل مستمر، وإذا كانت السيولة في السوق غير كافية، فإن الشراء على نطاق واسع قد يرفع التكاليف. ثالثًا، هناك خطر التنظيم، فإذا اتخذت الجهات التنظيمية الأمريكية سياسة تقييدية تجاه البيتكوين، فإن MSTR، بصفتها شركة مدرجة في الولايات المتحدة، ستكون في مقدمة المتضررين.

على الرغم من هذه المخاطر، فإن استراتيجية MicroStrategy لا تزال تحظى باعتراف السوق. وهذا يعكس اتجاهين: الأول، تزداد درجة قبول المستثمرين المؤسسيين لبيتكوين كأداة لتخصيص الأصول على المدى الطويل. الثاني، بعد إطلاق ETF لبيتكوين، لا يزال السوق بحاجة إلى أدوات توفر تعرضًا مرفوعًا لبيتكوين، وقد ملأت MicroStrategy هذا الطلب بشكل مثالي.