هل الكريبتو ورقة مالية؟ (مقدمة)

القانون والسجلات هو فقرة إخبارية تركز على أخبار القوانين المتعلقة بالكريبتو، مقدمة من Kelman Law – شركة محاماة متخصصة في التجارة بالأصول الرقمية.

المقالة الافتتاحية التالية كتبها أليكس فورهان و مايكل هاندلسمان لصالح Kelman.Law.

هل الكريبتو ورقة مالية؟ لماذا لا يزال هذا السؤال مهمًا في 2025

سؤال ما إذا كان الأصل الرقمي يُعتبر ورقة مالية هو أمر يعرفه كل من يعمل مع الأصول الرقمية. لقد تم طرحه في مؤتمرات الكريبتو، وجلسات الكونغرس، وخطب هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وقاعات المحاكم، وآلاف المذكرات القانونية منذ أصبحت قضية SEC ضد W.J. Howey Co. هي القاعدة القانونية الأخيرة لكل تقنية جديدة.

ومع ذلك، في عام 2025، وبعد سنوات من النشاط التنظيمي، لا يزال المشهد في الولايات المتحدة مجزأً والإجابة غير واضحة. المحاكم رفضت بشكل متزايد فكرة أن الرموز الرقمية بطبيعتها أوراق مالية، وبدأت تميّز بين الأصل نفسه وسياق بيعه. ومع ذلك، وجدت أحكام أخرى مسؤولية عقد استثماري في حالات بعيدة تمامًا عن حدث إصدار الرمز الأصلي—حتى بعد سنوات، وبعد إدخال معالم اللامركزية أو ميزات المنفعة.

ورغم تغير موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات، إلا أن الغموض لا يزال قائمًا. نهج الهيئة الواسع في تطبيق القوانين منذ 2017 خلق افتراضًا افتراضيًا بأن أي إصدار رمز تقريبًا قد يؤدي لتفعيل قوانين الأوراق المالية.

مؤخرًا، ظهرت إشارات أوضح على ضبط النفس، واستعداد أكبر للتفاوض على الاستثناءات أو شروط التسوية، وإشارات داخلية بأن الموظفين الآن يميزون بين تصميم الرمز، وتوزيعه، والنظام البيئي الخاص به بطرق لم يتم توضيحها سابقًا بشكل كامل.

ولكن، لا تزال الإرشادات الرسمية مفقودة.

يواصل الكونغرس مناقشة تشريع شامل للأصول الرقمية، لكن لم يظهر أي مشروع قانون منفرد بالإجماع اللازم لتجاوز القضاء أو تقييد هيئة الأوراق المالية. وبينما يواصل قانون CLARITY طريقه في الكونغرس، يظل المشاركون في السوق يعملون ضمن خليط من تفسيرات التنفيذ الفيدرالي، والقانون المدني، وتصنيف تنظيمي لا يزال قيد التطوير.

تهدف هذه السلسلة من المقالات إلى توضيح ما يمكن معرفته بشكل واقعي—وما يمكن فعله بشكل قانوني—في عام 2025. وتلخص الإطار القانوني، وتسلط الضوء على التطورات الأخيرة، وتحدد نقاطًا عملية للبناة والمستثمرين والوسطاء الذين يتنقلون في هذا البيئة غير المؤكدة.

الجزء الأول سيشرح متى تنطبق قوانين الأوراق المالية على الرموز الرقمية، مع التركيز على آليات وحدود اختبار هاوي الشهير.

الجزء الثاني سيشرح حقيقة وخرافة رموز المنفعة.

الجزء الثالث سيحلل معاملات الرموز عبر دورة حياتها، بما في ذلك متى لا تحقق التداولات في السوق الثانوية شروط اختبار Howey رغم أن المبيعات السابقة قد حققتها.

الجزء الرابع سيفحص السياقات الخاصة—بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، ترتيبات الستيكينج، الإيردروب، الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، والنماذج الهجينة—حيث تواجه الاختبارات التقليدية صعوبة أمام الخيارات التصميمية الحديثة.

الجزء الخامس سيستعرض المشهد التنظيمي المتغير مع نهاية 2025: أنماط تنفيذ هيئة الأوراق المالية، مواقف هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، والتشريعات المعلقة.

الجزء السادس سيقدم إرشادات امتثال عملية للبورصات، ومصدري الرموز، والمطورين، والمنظمات المستقلة اللامركزية (DAOs)، وأمناء الحفظ، وشركات الدفع، وغيرهم من العاملين في هذا المجال.

الهدف ليس تقديم يقين حيث لا يوجد، بل ترجمة القواعد القانونية والسوابق والممارسات التنظيمية إلى خطوات ملموسة قابلة للدفاع من أجل التنقل ضمن قوانين الأوراق المالية الأمريكية بطريقة تتماشى مع واقع عمل الهيئات القضائية والتنفيذية.

البقاء على اطلاع وامتثال في هذا المشهد المتغير أمر أكثر أهمية من أي وقت مضى. سواء كنت مستثمرًا أو رائد أعمال أو شركة تعمل في مجال العملات الرقمية، فإن فريقنا هنا لمساعدتك. نحن نقدم المشورة القانونية اللازمة للتعامل مع هذه التطورات المثيرة. إذا كنت تعتقد أننا نستطيع المساعدة، احجز استشارة هنا.