هل تستطيع MicroStrategy الاستمرار في المؤشرات الرئيسية؟ الخبراء يحذرون: النسخة البيتكوين من حصان طروادة تهدد TradFi

ترددت الأنباء مؤخرًا بأن مزود المؤشرات MSCI يفكر في إعادة تصنيف MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) من “شركة تشغيل تقليدية” إلى مركبات الاستثمار أو هيكل يشبه ETF، وقد يؤثر هذا التحرك على مكانتها في مؤشرات MSCI العالمية والأمريكية، مما قد يؤدي إلى مزيد من ضغوط الإغراق من صناديق الاستثمار السلبية التي تصل قيمتها إلى 9 مليارات دولار.

على الرغم من أن رئيس شركة MicroStrategy، مايكل سايلور، قد رد على تحقيق MSCI، إلا أن المزيد من المراقبين في الأسواق المالية والعملات المشفرة يشيرون إلى أن طبيعة مخاطر MSTR قد أظهرت تباينًا واضحًا مع الأسهم التقليدية، والمشكلة ليست فقط في التصنيف، ولكن في الصدمات النظامية الكامنة.

( مؤسس ميكروستراتيجي يرد على تهديد إعادة تصنيف MSCI: نحن لسنا ETF، نحن مبتكرون برأس المال في بيتكوين )

مشتقات بيتكوين الرافعة المالية؟ MSTR ليست كما تظن أنها “أسهم التكنولوجيا”

وفقًا لرأي الباحث يو زهي آن، لم يعد سهم شركة MicroStrategy العادي يعكس أساسًا عمليات الشركة أو سعر البيتكوين الفوري، بل أصبح “منتجًا ماليًا مشتقًا للبيتكوين مزودًا برافعة مالية مدمجة”.

تقوم MicroStrategy على مدى طويل بجمع الأموال من خلال إصدار السندات والأسهم الممتازة والأوراق المالية القابلة للتحويل، وتستثمر كميات كبيرة من الأموال في شراء البيتكوين. اعتبارًا من نوفمبر 2025، قامت الشركة بتجميع أكثر من 640,000 بيتكوين، بقيمة تجاوزت 50 مليار دولار، ولم تقم ببيع أي من ممتلكاتها. تشكل هذه العملية دائرة مالية “إصدار السندات وشراء العملات → ارتفاع سعر الأسهم → شراء الأموال السلبية → إعادة جمع الأموال”، مما يبني عجلة رافعة.

“هذا الهيكل الخاص من الرافعة المالية، بمجرد دخوله مؤشرات أسعار الأسهم الرئيسية، سيولد تأثيرات متسلسلة عميقة ومعقدة،” قال يو تشه آن.

أثر “حصان طروادة”: كيف تلوث MSTR خصائص مخاطر المؤشر؟

حذر يوجي زهيان进一步 من أن دخول MSTR إلى مؤشرات رئيسية مثل S&P 500 أو MSCI World، على الرغم من أن الوزن الأولي قد لا يكون مرتفعًا، إلا أن قيمته بيتا العالية جدًا (التقلب) ستؤثر بشكل “غير متناسب” على هيكل مخاطر المؤشر الكلي. وصف هذه الظاهرة بأنها “حصان طروادة الخاص بالبيتكوين”:

“يبدو أنها شركة برمجيات، لكنها في الواقع تمثل صندوق بيتكوين ذي الرافعة المالية. هذا سيضخ مخاطر الأصول المشفرة ذات التقلبات العالية بهدوء في مؤشرات أسعار الأسهم الأساسية المستقرة.”

بالنسبة للصناديق السلبية التي تركز على تقليل خطأ التتبع، فإن هذه بلا شك تعتبر “تلوثًا مؤشريًا”. خاصة في السوق الصاعدة، يمكن أن تسارع MSTR من الارتفاع؛ ولكن في السوق الهابطة أو عند انهيار البيتكوين، ستؤدي آثار الرافعة المالية إلى تضخيم الانخفاض، مما يسبب تأثيرًا مدمرًا على أداء المؤشر.

القلق في صناعة إدارة الأصول: الثقة ونموذج الأعمال يواجهان اختبارًا

لطالما كانت منطق إعداد المؤشرات السبب الرئيسي وراء اختيار شركات الصناديق لترخيص المؤشرات. وأشار يوي تشه آن إلى أنه إذا كانت الشركات مثل MicroStrategy، التي تُعتبر أساسًا “شركة حيازة أصول ذات رافعة مالية”، قادرة على الاندماج بسهولة في مؤشرات الشركات التشغيلية، فإن ذلك سيؤدي إلى انحراف نمطي للمؤشر (Style Drift) مما قد يعطل نماذج تخصيص الأصول وإطارات إدارة المخاطر للمؤسسات القانونية (مثل صناديق التقاعد).

“هذا سيؤدي إلى تقلبات غير طبيعية في أداء الصناديق، وسيتم تقويض ثقة المستثمرين في منتجات المؤشرات، وقد تضطر شركات إدارة الأصول بسبب ذلك إلى تغيير الأهداف التي تتبعها، مما قد يضر بأساسيات أعمالها.”

بعبارة أخرى، فإن MSTR ليست مجرد مسألة ما إذا كانت الشركة يمكن تصنيفها، بل هي التحدي الأساسي لاستمرارية آلية الثقة في نظام الاستثمار السلبي بأكمله.

تصحيح ثغرات النظام هو أمر حتمي، وستضطر شركات المؤشرات للدفاع.

يعتقد يوي تشه آني أن تحركات شركات المؤشرات مثل MSCI تهدف فعليًا إلى سد الثغرات النظامية والاستجابة للقلق الأساسي لصناعة إدارة الأصول. وتنبأ بأن:

“لقد أصبحت نهاية هذه اللعبة بين DAT وشركة المؤشرات واضحة جدًا. لن تسمح شركة المؤشرات لتقلبات أسعار العملات المشفرة بعد الرفع بالاستيلاء على المنتجات الأساسية للمؤشر.”

في المستقبل، ليس فقط MSCI، بل من المرجح أيضًا أن تتبع شركات إعداد المؤشرات الأخرى مثل S&P Dow Jones وFTSE Russell قواعد التعديل، لإعادة تصنيف الشركات ذات التقلب العالي والاتجاهات التشغيلية غير التقليدية، وعزل المخاطر عن الأسهم الأساسية.

هذه المقالة تسأل: هل يمكن لـ MicroStrategy الاستمرار في البقاء ضمن المؤشرات الرئيسية؟ خبراء يحذرون: حصان طروادة بنسخة بيتكوين يهدد النظام المالي التقليدي. ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.