تأثير الفراشة المسروق من Balancer، لماذا انفصل $XUSD ؟

المؤلف: عمر غولدبرغ

ترجمة: شينتشاو تيك فلو

ملخص

بعد ساعات من عدم اليقين الواسع في مجال DeFi بسبب هجوم ثغرات على منصة متعددة السلاسل @Balancer، نفذت @berachain هارد فورك بشكل عاجل، بينما قامت @SonicLabs بتجميد محفظة المهاجم.

بعد ذلك، انحرف سعر عملة xUSD المستقرة من Stream Finance بشكل كبير عن نطاقه المستهدف، مما أظهر ظاهرة انفصال واضحة.

تظهر مشكلة طويلة الأمد مرة أخرى

أصبحت النزاعات الطويلة حول عمليات الرفع المالي، وبناء الوكالات التنبؤية، وشفافية إثبات الاحتياطي (PoR) مرة أخرى في دائرة الضوء.

هذا هو بالضبط مثال على “حدث ضغط انعكاسي” النموذجي الذي أوضحناه في مقال “الصندوق الأسود/الخزينة في DeFi” يوم الجمعة الماضي.

ماذا حدث؟/خلفية

ظهرت ثغرة Balancer v2 على عدة سلاسل، ولا يزال من غير الواضح لفترة طويلة أي من صناديق السيولة تأثرت، وأي الشبكات أو البروتوكولات المتكاملة تعرضت لمخاطر مباشرة.

ذعر رأس المال في فراغ المعلومات

في فراغ المعلومات، كانت ردود فعل رأس المال كما هي دائمًا: يتسابق المودعون لسحب السيولة من أي مكان يعتقدون أنه قد يتأثر بشكل مباشر أو غير مباشر، بما في ذلك Stream Finance.

الجدل الذي يفتقر إلى الشفافية

لا تحتفظ Stream Finance حاليًا بلوحة شفافية شاملة أو إثبات احتياطي (Proof of Reserve)؛ ومع ذلك، فإنها تقدم رابطًا إلى Debank Bundle لعرض مراكزها على السلسلة.

ومع ذلك، بعد انتشار الثغرة، لم تتمكن هذه الإفصاحات البسيطة من معالجة مشكلة التعرض للمخاطر بوضوح: انخفض سعر xUSD (منتج الدولار الأمريكي ذو العائد المتزايد من Stream) من السعر المستهدف 1.26 دولار إلى 1.15 دولار، والآن ارتفع إلى 1.20 دولار، بينما أبلغ المستخدمون عن توقف سحب الأموال.

مخاطر ونزاعات Stream Finance

Stream هي منصة لتوزيع رأس المال على سلسلة الكتل، تستخدم أموال المستخدمين لتنفيذ استراتيجيات استثمار عالية العائد وعالية المخاطر.

تم بناء محفظتها الاستثمارية باستخدام عمليات الرفع المالي الكبيرة، مما يجعل النظام أكثر مرونة تحت الضغط. ومع ذلك، أصبحت هذه البروتوكولات مؤخراً محور اهتمام عام بسبب الجدل حول آلية الدورة/السك المتكررة.

على الرغم من أن الوضع الحالي لا يشير بشكل مباشر إلى أزمة سيولة، إلا أنه يكشف عن الحساسية العالية في السوق. عندما تظهر الأخبار السلبية وتُشكك الثقة، فإن الانتقال من “قد لا توجد مشكلة” إلى “السحب الفوري” غالبًا ما يكون سريعًا جدًا.

يتم استخدام xUSD كضمان ، موزعة على أسواق مختارة (Curated Markets) عبر عدة سلاسل ، بما في ذلك Euler و Morpho و Silo ، وتغطي هذه السلاسل بيئات مثل Plasma و Arbitrum و Plume.

توجد مخاطر كبيرة في هذه الأسواق على مستوى الاتفاقية نفسها، حيث تبلغ أكبر صفقة 84 مليون دولار من USDT المقترض باستخدام xUSD كضمان على Plasma.

آلية الرهن والحد من المخاطر

عندما ينخفض سعر السوق لـ xUSD دون قيمته الدفترية، فإن المراكز ذات الصلة لا يتم تصفيتها على الفور، وذلك لأن العديد من الأسواق لا تربط قيمة الضمان بسعر AMM (صانع السوق الآلي) الفوري، بل تعتمد على الأسعار المدخلة أو “القيمة الأساسية”، والتي تتبع الأصول المدعومة المبلغ عنها بدلاً من سعر السوق الثانوي الحالي.

في الفترات الهادئة، يمكن أن يقلل هذا التصميم من مخاطر التسوية الناتجة عن التقلبات قصيرة الأجل، خاصة في المنتجات المستقرة. هذه هي واحدة من الأسباب التي تجعل بروتوكولات DeFi تؤدي بشكل أفضل من المنصات المركزية خلال موجة التسويات في 10 أكتوبر.

ومع ذلك، قد يؤدي هذا التصميم أيضًا إلى تحويل اكتشاف الأسعار بسرعة إلى اكتشاف الثقة: يتطلب اختيار الأوركل الأساسي (أو المشفر مسبقًا) إجراء العناية الواجبة الكاملة، بما في ذلك صحة الأصول المدعومة، واستقرارها، وخصائص مخاطرها.

باختصار، هذه الآلية تنطبق فقط عندما تتوفر إثباتات احتياطي شاملة (Proof of Reserve) وتكون قادرة على إتمام الاسترداد في فترة زمنية معقولة. خلاف ذلك، فإن المخاطر تكمن في أن المقرضين أو المودعين قد يتحملون في النهاية عواقب الديون المتعثرة.

اختبار الضغط على Arbitrum

كمثال على Arbitrum، فإن السعر الحالي لسوق MEV Capital Curated xUSD Morpho قد انخفض تحت LLTV (أقل نسبة قيمة قرض). إذا لم يتمكن سعر ربط xUSD من التعافي، فقد تزداد سوء السوق بشكل أكبر عندما تصل نسبة الاستخدام إلى 100% وترتفع معدلات الإقراض إلى 88%.

نحن لسنا ضد الأوراق المالية الأساسية، بل على العكس، فإنها تلعب دورًا حاسمًا في منع التسويات غير العادلة الناتجة عن التقلبات قصيرة المدى. وبالمثل، نحن لا نعارض الأصول ذات العائدات الرمزية أو حتى المركزية. لكننا نؤكد على أنه عند نشر الأسواق النقدية حول هذه الأصول، يجب أن تتحقق الشفافية الأساسية وتبني إدارة المخاطر الحديثة والمنظمة والمهنية.

يمكن أن تصبح الأسواق المختارة (Curated Markets) محركًا للنمو المسؤول، ولكن لا يمكن أن تتحول إلى سباق sacrifices من أجل تحقيق عوائد مرتفعة على حساب الأمان والعقلانية.

إذا كانت البنية المعقدة مبنية على “أحجار الدومينو”، فلا ينبغي أن نتفاجأ عندما تهب أولى العواصف وتؤدي إلى انهيارها. مع احترافية الصناعة وهيكلة بعض منتجات العائد (التي قد تكون أكثر غموضاً بالنسبة للمستخدم النهائي)، يجب على الأطراف المعنية بالمخاطر رفع المعايير.

على الرغم من أننا نأمل في النهاية أن نتمكن من حل المشكلة بشكل مناسب للمستخدمين المتأثرين، يجب أن تكون هذه القضية بمثابة جرس إنذار لصناعة بأكملها.