تمتلك BitMine 3.03 مليون ETH ، وصندوق البيانات الأسود لا يستحق السعر الزائد. تم فراغ BMNR.

أفادت صندوق التحوط Kerrisdale Capital المعروف بتقديم تقارير تقصير جذرية أنه يقوم بتقصير أسهم BitMine Immersion (BMNR)، معتقدين أن خزينة الأصول الرقمية (DAT) التي تركز على إثيريوم، تفتقر إلى الندرة ولا يوجد سبب يستحق علاوة، وتسعى إلى نموذج يتجه نحو الزوال.

BitMine تحاكي ميكروستراجي، ولكن MSTR mNAV قد انخفض إلى 1.5

استراتيجية احتياطي البيتكوين الأصلية مايكروستراتيجي ( تم نسخ نموذج عمليتها على نطاق واسع هذا العام، حيث قامت شركة الأصول الرقمية )DAT( ببيع الأسهم بأسعار أعلى من قيمة الرموز الموجودة في الميزانية العمومية، وأعيد استثمار العائدات في المزيد من العملات المشفرة، مما زاد من عدد الرموز لكل سهم في حلقة تعزز ذاتيا. كانت هذه الحلقة فعالة في المراحل المبكرة، حيث جعلت الندرة والحماس الشبيه بالميم استراتيجية تتحمل التخفيف المستمر، وظلت علاوتها مرتفعة، لكن هذه الشروط لم تعد قائمة الآن. بسبب عكس السياسات والتمويل غير المرغوب فيه الذي أخاف المستثمرين، انخفضت علاوة استراتيجية نفسها من 2-2.5 مرة mNAV على المدى الطويل إلى أقل من 1.5 مرة.

بيت ماين تضخ عددًا كبيرًا من الأسهم الجديدة بمعدل 1.7 مليون دولار يوميًا

BMNR قامت بإصدار أكثر من 10 مليارات دولار من الأسهم الجديدة في غضون ثلاثة أشهر فقط، بمتوسط إصدار يومي يبلغ 170 مليون دولار. سرعة إصدار الأسهم القوية لـ BMNR حولت الحماس الأولي إلى إرهاق، حيث اعتاد المستثمرون على مواجهة المزيد من العرض مع كل ارتداد. على الرغم من أن الشركة لا تزال تبلغ عن نمو اسمي إجمالي رموز ETH، إلا أن سرعة نمو كل سهم من ETH قد تباطأت مع تضييق علاوة القيمة الصافية وزيادة عدد الأسهم.

نظرًا لأن BitMine لم تعلن عن mNAV وعدد الأسهم بشكل منتظم مثل باقي DAT، فإن Kerrisdale Capital يمكنها فقط الاعتماد على أحدث الوثائق المتاحة من لجنة الأوراق المالية والبورصات )SEC(، واستخدام الإفصاحات الأسبوعية عن الرموز والنقد لإعادة بناء قيمة كل سهم من ETH، وتقدر أن mNAV الحالي لـ BitMine لا يزال يصل إلى 1.4 مرة )10/6(.

بيتمين البيانات لم تعد شفافة

مثل معظم DAT، يقدم BMNR تحديثات تقريبية لاحتياطياته من الإيثر (ETH) تقريبًا كل أسبوع، لكن البيانات أصبحت أكثر اختصارًا وأقل شفافية. قبل البيان الصحفي في 25 أغسطس، كانت هذه التحديثات تتضمن أحيانًا القيمة الصافية لكل سهم )NAV-per-share( وعدد الأسهم بعد التخفيف الكامل. على سبيل المثال، أشار البيان الصحفي في 25 أغسطس إلى أن القيمة الصافية لكل سهم كانت 39.84 دولارًا، وإجمالي عدد الأسهم كان 221.5 مليون سهم. ومع ذلك، بعد ذلك، لم يعد BMNR يعلن عن هذه البيانات، بل أبلغ فقط عن إجمالي عدد رموز الإيثر، وإجمالي الاحتياطيات بالدولار، والنقد غير المقيد.

على الرغم من أن DAT الأخرى تقدم للمستثمرين القدرة على تتبع mNAV في الوقت الفعلي من خلال لوحات التحكم، إلا أن BMNR لم تقدم ميزة مماثلة، وأصبح من الصعب تتبع هذا الاتجاه بعد أن أزالت BMNR بهدوء أحدث عدد الأسهم من بياناتها الأسبوعية. تعتقد Kerrisdale Capital أن هذه علامة تحذير تومض.

إصدار أسهم جديدة بسعر أعلى؟ تمويل مخفف مغلف بذكاء

أعلنت BitMine في نهاية سبتمبر عن إصدار أسهم جديدة بسعر 70 دولارًا، بزيادة تتجاوز 14%، وجمعت أكثر من 300 مليون دولار. لكن ترى Kerrisdale Capital أن هذه الصفقة هي في الواقع هدية بسعر مخفض بعد احتساب قيمة حقوق الشراء الملحقة. وأشارت إلى أن هذه الصفقة ليست عرض قوة، بل تمويل مخفف مغلف بذكاء، مما يضحي بالسمعة الطويلة الأجل من أجل التمويل قصير الأجل، ويضر بسرد الزيادة السعرية الذي تحاول BMNR بيعه.

)بيت ماين تصدر أسهماً جديدة بسعر 70 دولاراً فوق القيمة الاسمية، وتمتلك 2.46 مليون عملة إيثر، بإجمالي أصول يصل إلى 11.4 مليار دولار (

تتضمن التفاصيل الأساسية لغة قد يغفلها المستثمرون الأفراد: مع بيع كل سهم من الأسهم، تمنح الشركة المستثمرين حقين في شراء 10,400,000 سهم إضافي بسعر 87.50 دولار. هذه الخيارات ليست هدايا رمزية، بل هي جوهر الصفقة.

تطبيق نموذج تسعير Black-Scholes القياسي ) السعر الحالي = 61.29 دولار، سعر التنفيذ = 87.50 دولار، المدة = 1.5 سنة، التقلب = 100%، سعر الفائدة = 4%( وأخذ في الاعتبار خصم 40% النموذجي لسيولة PIPE، فإن القيمة الاقتصادية لكل خيار شراء تقريبًا 14 دولار.

بمجرد أخذ تكلفة كل مذكرة بقيمة 14 دولارًا في الاعتبار، لم يعد العنوان “70 دولارًا، بزيادة 14%” موجودًا. التكلفة الفعلية لهؤلاء المستثمرين المؤسسيين ليست 70 دولارًا، بل حوالي 42 دولارًا للسهم، أقل بنسبة 31% من سعر السوق في ذلك الوقت.

هذه ليست عرض قوة لتعزيز تأثير طائرة الشركة، بل هي جمع رأس مال مخفف بدرجة عالية تم تمويهه كإصدار بسعر مرتفع. قد يجادل الإدارة بأن خيارات الأسهم ذات سعر التنفيذ المرتفع غير ضارة طالما أنها لم تُمارس، لأن الأسهم الجديدة ستضاف فقط بعد زيادة قيمة أعلى، لكن في الواقع، تقوم خيارات الأسهم فورًا بتوزيع القيمة من حاملي الأسهم العادية، مما يخلق ضغطًا على سعر السهم، ويثبت أن BMNR غير قادرة على جمع أموال جديدة ذات دلالة فقط من خلال إصدار بسعر مرتفع. المستثمرون الذين يشترون هذه الأسهم العادية وخيارات الأسهم قد يقومون أيضًا بتحوط دلتا لالتقاط قيمة خيارات الأسهم وتقليل المخاطر الاتجاهية، مما يسبب ضغط بيع إضافي على الأسهم. خلال ثلاثة أيام بعد إعلان BMNR، انخفض سعر السهم بنسبة 15%، متجاوزًا انخفاض ETH بنسبة 7%، وكبح الزيادة المؤقتة في mNAV، مما يثبت فكرة Kerrisdale Capital.

يتم تغيير مشهد المنافسة لـ DAT، الاعتراف لا يعادل شراء ETH مباشرة.

يخضع مشهد منافسة DAT لتغيير جذري. خيارات المستثمرين انتقلت من عدد قليل إلى غمرها بالعديد من أدوات التشفير، حيث تقدم هذه الأدوات مجموعة من DAT المتشابهة تقريبًا، وسيتم تضخيمها في المستقبل من خلال العديد من ETFs، مما يجعل تكلفة الدخول أقل والسيولة أعلى.

مع اختفاء الندرة، انهار علاوة قيمة الأصول الصافية للصناعة بأكملها؛ العديد من DAT تتداول الآن بسعر التكلفة أو بسعر أقل، بسبب ركود الدورة الاستجابة، وانهيار النمط.

أكدت Kerrisdale Capital أن حجتها لا تتعلق بإثيريوم )ETH( نفسه، ولكنها تعارض فكرة أن يدفع المستثمرون علاوة سوقية من أجله. إذا كان المستثمرون يؤمنون بـ ETH، فيجب عليهم شراؤه مباشرة، مع الحد الأدنى من الاحتكاك، أو الاحتفاظ بأحد صناديق الاستثمار المتداولة التي تنمو بسرعة. الشعار الكامل لـ BMNR هو جعل المستثمرين يدفعون أسعاراً مرتفعة لاستنساخ استراتيجية لم تعد فعالة. لا تمتلك هذه الشركة استراتيجية، ولا ندرة، ولا سبباً يستحق العلاوة!

BitMine تشتري إثيريوم بسعر منخفض، وقد بلغ إجمالي حيازتها 3.03 مليون قطعة.

كشفت BitMine يوم أمس عن أحدث حيازات العملات المشفرة، اعتبارًا من 12 أكتوبر، تشمل أصول العملات المشفرة التي تمتلكها BitMine:

3,032,188 قطعة إيثريوم

192 قطعة بيتكوين

1.35 مليار دولار من أسهم Eightco Holdings )ORBS(

١٠٤ مليون دولار من النقود غير المخصصة

قال توم لي، رئيس مجلس إدارة BitMine:

“أدت تصفية العملات المشفرة في الأيام القليلة الماضية إلى انخفاض سعر إيثريوم، بينما استغلت BitMine هذه الفرصة. في الأيام القليلة الماضية، قمنا بزيادة حصتنا من إيثريوم إلى 202,037 قطعة، مما جعل إجمالي حيازتنا من إيثريوم يتجاوز 3 مليون قطعة، وهو ما يمثل 2.5% من إجمالي المعروض من إيثريوم، وقد تم تحقيق أكثر من نصف الهدف البالغ 5% من الخيمياء.”

)توم لي: العودة هي نقطة شراء! BitMine تشتري في نهاية الأسبوع 120,000 قطعة من ايثر(

ستعمل DAT على استبعاد الضعيف والاحتفاظ بالقوي، وقد تصبح العوائد العالية من الماضي.

على الرغم من أن الكاتب لا يتفق مع وجهة النظر القائلة بأن DAT ستختفي تمامًا، إلا أنه يحمل نفس الرأي بشأن تزايد عدم شفافية بيانات BitMine. في ظل عدم القدرة على معرفة عدد الأسهم الجديدة المصدرة وسعر شراء الايثيريوم، أصبح شراء المستثمرين لـ BMNR عبارة عن إيمان بتوم لي، لكنه بالتأكيد لاحظ أن العديد من المستثمرين التقليديين من حوله يشترون.

فقط في ظل تدفق المتنافسين المستمر، فإن مستقبل DAT لا محالة سيتطلب التخلص من الأضعف والاحتفاظ بالأقوى. على الرغم من أن MicroStrategy و BitMine قد استقروا بالفعل كرواد في استراتيجيات احتياطي البيتكوين والإيثيريوم، إلا أن العلاوة يمكن تصور أنها لن تكون عالية كما كانت في السابق، وقد يتمكن المستثمرون من الشراء فقط عند انخفاض الأسعار، وقد تصبح العوائد العالية التي كانت في السابق شيئًا من الماضي.

BMNR تتداول مؤخرًا في نطاق واسع، رغم أن سعر السهم قد انخفض إلى حوالي 52 دولارًا بعد تقرير البيع القصير وانهيار ETH، إلا أنه ارتفع بأكثر من 8% أمس )10/13(، ولا يزال واحدًا من الأسهم القوية في DAT.

هذه المقالة BitMine تمتلك 3.03 مليون قطعة ETH، بيانات الصندوق الأسود لا تستحق زيادة السعر BMNR تعرضت للتقصير ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.